武漢輕工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 杜堯

我國(guó)企業(yè)融資方式大多是間接融資，主要是通過(guò)銀行中介的融資方式，銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)金融市場(chǎng)占有主導(dǎo)地位，是最主要的資金中介和資金組織方，控制著金融市場(chǎng)中的絕大部分資金資源的配置權(quán)限。同時(shí)，在資金需求方，我國(guó)亟需貸款支持的大部分都是中小企業(yè)以及處于發(fā)展階段的企業(yè)，他們?nèi)狈Φ盅嘿|(zhì)押資產(chǎn)，而銀行更樂(lè)于貸款給大型國(guó)企，這就出現(xiàn)了金融市場(chǎng)資金供求雙方的不對(duì)稱(chēng)。因此，我國(guó)企業(yè)必須根據(jù)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)選擇合適的融資方式和融資工具。

一、我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

經(jīng)歷了進(jìn)四十年的改革開(kāi)放，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)得到了全面深入的發(fā)展，同時(shí)形成了以央行中國(guó)人民銀行為中心的銀行體系，多種金融機(jī)構(gòu)并存的金融市場(chǎng)。

首先，從我國(guó)金融市場(chǎng)的子市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前已經(jīng)形成了較為完善的貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)等。其次，從市場(chǎng)參與主體構(gòu)成來(lái)看，活躍在我國(guó)金融市場(chǎng)的投資者不斷增多，基金公司、社保及公積金的參與，都成為了新興的市場(chǎng)主體，同時(shí)隨著資本市場(chǎng)的放開(kāi)，外資金融機(jī)構(gòu)逐步進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)。再次，從金融制度和產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)看，我國(guó)金融市場(chǎng)上的原生工具和組合工具種類(lèi)大幅增加，規(guī)模不斷擴(kuò)張，投資方和融資方都有較多選擇。

從靜動(dòng)態(tài)角度來(lái)講，靜態(tài)方面：我國(guó)金融體系中銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)占據(jù)了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)地位，控制著大部分的資金配給，是最主要的資金供給方；動(dòng)態(tài)方面：我國(guó)金融市場(chǎng)正在不斷發(fā)展，增加新的參與者，尤其是資本市場(chǎng)的政府管制放松，外資銀行和機(jī)構(gòu)投資者不斷涌入。

二、企業(yè)主要融資工具

所謂企業(yè)融資工具，即是指在企業(yè)融資過(guò)程中產(chǎn)生的證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證。金融市場(chǎng)中有各種各樣的融資工具，企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何選擇，這是一個(gè)非常復(fù)雜而艱巨的任務(wù)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身發(fā)展需要，對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)和成本進(jìn)行詳細(xì)的考慮和計(jì)算。下面介紹我國(guó)企業(yè)常用的幾種融資工具：

(一)銀行貸款

本文中所說(shuō)的銀行貸款是指企業(yè)向銀行及銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)借貸的，并需要還本付息的款項(xiàng)。在間接融資方式下，銀行是重要的金融中介，銀行貸款也是主要的間接融資方式。銀行貸款的類(lèi)型主要分為一年期以?xún)?nèi)的短期和一年期以上的長(zhǎng)期兩種方式。相較而言，短期貸款的融資成本更低，但是需要及時(shí)還款，籌資風(fēng)險(xiǎn)稍高；長(zhǎng)期貸款有充足的使用期限，不必?fù)?dān)心資金歸還的信用危機(jī)，但是因?yàn)槠谙拊黾有枰袚?dān)更高的利率。一般而言，短期貸款是屬于自發(fā)性負(fù)債，用以解決短期資金供應(yīng)，長(zhǎng)期貸款主要是用于公司長(zhǎng)期建設(shè)項(xiàng)目或者研發(fā)投入，是長(zhǎng)期資金供應(yīng)的方式。在我國(guó)企業(yè)中，短期貸款是較通常使用的方式。

(二)股權(quán)融資

股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意出讓部分企業(yè)所有權(quán)，通過(guò)增資的方式引進(jìn)新股東的融資方式。企業(yè)通過(guò)股權(quán)融資獲得的資金，沒(méi)有還本付息的負(fù)擔(dān)，但是新股東根據(jù)其持有股份的比重可能對(duì)企業(yè)有一定的話(huà)語(yǔ)權(quán)，稀釋了原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，并且新進(jìn)入的股東會(huì)以其持有股份與老股東共同分享企業(yè)的盈利和增長(zhǎng)。目前，我國(guó)的證券市場(chǎng)還是較為公開(kāi)透明，擁有較為嚴(yán)格和完善的市場(chǎng)監(jiān)督制度，選擇股份化，走上市的路線(xiàn)，通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行股票也是很多優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)融資的一條重要途徑。

(三)債權(quán)融資

與股權(quán)融資一樣，債權(quán)融資也是企業(yè)直接融資方式之一。所謂債權(quán)融資就是指企業(yè)利用舉債的方式借入資金實(shí)現(xiàn)融資目的，獲得的資金需要支付利息，到期需要向債權(quán)人償還本金。債權(quán)融資獲得資金的使用權(quán)，對(duì)此支付利息作為代價(jià)，保留了企業(yè)的控制權(quán)，比如常見(jiàn)的發(fā)行債券；同時(shí)，債權(quán)融資有利于提高資金回報(bào)率，具有明顯的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。此外，因?yàn)閭鶆?wù)支付的利息是在所得稅前扣除，因此債權(quán)融資還有較好的稅盾作用，故而也是較多企業(yè)所鐘情的融資方式之一。

(四)杠桿融資

所謂杠桿融資，也就是杠桿收購(gòu)融資，這是一種以企業(yè)并購(gòu)案為背景的融資活動(dòng)，是指企業(yè)計(jì)劃收購(gòu)其他企業(yè)以進(jìn)行企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)和未來(lái)收益作為抵押，向銀行申請(qǐng)部分資金用于該收購(gòu)活動(dòng)的融資行為。一般而言，向銀行申請(qǐng)貸款金額約占整個(gè)并購(gòu)案資金總額的80%左右，企業(yè)另自籌部分資金，由此便可有望完成并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)或者達(dá)到控制效果的部分股權(quán)。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的發(fā)展趨向集約化和大型化，經(jīng)濟(jì)規(guī)模性是企業(yè)應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的重要獲勝手段之一。利用杠桿融資，不僅可以快速解決資金需求，而且收購(gòu)一個(gè)成熟的企業(yè)要遠(yuǎn)比新建要節(jié)省時(shí)間，而時(shí)間就是搶占市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)鍵，并且某些特殊行業(yè)有限制準(zhǔn)入條件，現(xiàn)有的成熟的企業(yè)已經(jīng)具備這種從業(yè)資格。

三、我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與企業(yè)融資工具選擇的問(wèn)題

在前文中，已經(jīng)介紹了一些企業(yè)常用的融資工具，但是在目前實(shí)際操作中，金融市場(chǎng)中的資金供應(yīng)方總是有一些投資方向偏好，同時(shí)企業(yè)也有自身的融資工具偏好，這些選擇有的是處于融資成本的考慮，有的則是因?yàn)槿谫Y過(guò)程的繁瑣程度。很明顯，這些選擇還存在有待優(yōu)化的空間，下面就討論一下目前企業(yè)融資工具選擇的問(wèn)題。

(一)間接融資比例過(guò)大

在我國(guó)，企業(yè)內(nèi)部融資是極少的，所以資金的來(lái)源主要是依靠外源融資，而入前文提到的，我國(guó)金融市場(chǎng)主要的資金配置權(quán)限掌握在銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)手中，其中銀行占有九成以上，因此銀行貸款成為了企業(yè)的主要融資來(lái)源，金融公司和其他貸款機(jī)構(gòu)僅為一個(gè)補(bǔ)充部分，企業(yè)融資高度依賴(lài)于銀行。間接融資比例過(guò)大對(duì)于市場(chǎng)穩(wěn)定是非常不利的，企業(yè)背負(fù)了較高的負(fù)債成本，加大了銀行類(lèi)金融中介機(jī)構(gòu)的資金風(fēng)險(xiǎn)。一旦出現(xiàn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的影響，某一個(gè)行業(yè)出現(xiàn)衰退，極有可能出現(xiàn)金融市場(chǎng)的資金斷裂，進(jìn)而引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的崩盤(pán)。

(二)貨幣市場(chǎng)內(nèi)部不匹配

我國(guó)金融市場(chǎng)畢竟還是處在不斷發(fā)展完善的過(guò)程中，各種子市場(chǎng)發(fā)展存在明顯的不平衡現(xiàn)象，同業(yè)拆借和票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展滯后，明顯落后于債券回購(gòu)市場(chǎng)。高度發(fā)達(dá)的同業(yè)拆借市場(chǎng)對(duì)于調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)頭寸，滿(mǎn)足其流動(dòng)性需求有重要作用，并且能夠迅速準(zhǔn)確傳達(dá)央行貨幣政策的動(dòng)向，但是我國(guó)發(fā)展相對(duì)落后的同業(yè)拆借和票據(jù)市場(chǎng)不利于商業(yè)信用的發(fā)展和貨幣政策發(fā)揮作用，不能較準(zhǔn)確清晰表達(dá)管理層對(duì)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷和調(diào)整意圖。

(三)資本市場(chǎng)內(nèi)部不匹配

在一個(gè)結(jié)構(gòu)合理的金融市場(chǎng)中，資本市場(chǎng)是企業(yè)融資的主要平臺(tái)，但是我國(guó)資本市場(chǎng)的子市場(chǎng)中，債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重落后與股票市場(chǎng)，盡管近幾年有了一個(gè)快速發(fā)展的時(shí)期，但是無(wú)論從規(guī)模和質(zhì)量上都還不能與我國(guó)金融市場(chǎng)整體匹配。也正是因此，我國(guó)股票市場(chǎng)上數(shù)萬(wàn)億的資金只能在滬深兩市炒作這不足3000只股票，導(dǎo)致大部分股票市盈率畸高不下，股市風(fēng)險(xiǎn)在無(wú)形中被放大了數(shù)倍，這也是今年股市在年初迅速拉高后又被炒作快速跌落的一個(gè)原因，這也是資本市場(chǎng)不夠成熟完善的一個(gè)表現(xiàn)。

四、優(yōu)化我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的建議

(一)提高直接融資比重

作為資本子市場(chǎng)中發(fā)展最好的股票市場(chǎng)，主板市場(chǎng)、中小板和創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該協(xié)同發(fā)展，逐步形成一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)更多企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)出讓股權(quán)融資。同時(shí)，內(nèi)源融資也是一個(gè)可行的途徑，但是要加強(qiáng)管理，防范和杜絕非法融資。為了保護(hù)投資者的利益和財(cái)產(chǎn)安全，應(yīng)該對(duì)直接融資的企業(yè)有一定的審核標(biāo)準(zhǔn)，建立全社會(huì)性質(zhì)的誠(chéng)信備案制度，提高失信的成本，凈化資本市場(chǎng)環(huán)境。此外，隨著互聯(lián)網(wǎng)+時(shí)代的到來(lái)，可以充分利用互聯(lián)網(wǎng)思維創(chuàng)新直接融資方式，增加直接融資比重。

(二)優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

目前我國(guó)資本子市場(chǎng)內(nèi)部發(fā)展不平衡，亟需建立一個(gè)運(yùn)行高效安全，結(jié)構(gòu)科學(xué)合理，功能健全完善，監(jiān)督透明有效的資本市場(chǎng)。在企業(yè)融資選擇的時(shí)候，更多選擇通過(guò)資本市場(chǎng)運(yùn)作，充分利用資本市場(chǎng)的功能，通過(guò)發(fā)行股票和債券等方式進(jìn)行直接融資，解決企業(yè)發(fā)展中遇到的資金困難，重視在二級(jí)票據(jù)市場(chǎng)上進(jìn)行融資活動(dòng)，活躍票據(jù)市場(chǎng)和同業(yè)拆借市場(chǎng)，企業(yè)間相互的資金流動(dòng)也是很好的融資方式選擇。此舉同時(shí)有助于緩解企業(yè)對(duì)于銀行的依賴(lài)性，降低銀行業(yè)資金風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上有利于整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)安全運(yùn)行。

(三)擴(kuò)大金融市場(chǎng)化程度

目前我國(guó)的利率結(jié)構(gòu)還是實(shí)行的管制利率和市場(chǎng)利率并存的，這與經(jīng)濟(jì)自由化和全球化是相矛盾的。優(yōu)化我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，其中重要的一環(huán)就是要逐步放開(kāi)對(duì)于金融的官方管制，市場(chǎng)需要的是監(jiān)管，不是管制，要適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，就需要一個(gè)自由的市場(chǎng)化的金融體制與之匹配，減少政府的不必要管制。另外，還應(yīng)當(dāng)繼續(xù)鼓勵(lì)外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)，進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)參與流動(dòng)，或者直接對(duì)我國(guó)企業(yè)投資，這都是可以從分利用的；同時(shí)鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)境外上市、境外債券和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)等方式利用國(guó)際資本。此外，金融市場(chǎng)的管理層也應(yīng)該積極參與國(guó)際性或者地區(qū)性的金融組織，加強(qiáng)國(guó)際交流學(xué)習(xí)與合作，促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融改革和開(kāi)放。

(四)完善金融創(chuàng)新機(jī)制

縱觀發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)發(fā)展歷史，不難發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管就像是互相博弈的左右手。金融創(chuàng)新不僅是豐富金融工具的手段，也是新的子市場(chǎng)出現(xiàn)的關(guān)鍵契機(jī)和活躍市場(chǎng)的重要途徑，而且更重要的是金融創(chuàng)新還可以在于監(jiān)管的博弈中找尋監(jiān)管漏洞，促進(jìn)金融監(jiān)管的完善，最終有助于整個(gè)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新方面，我國(guó)金融產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力明顯弱于國(guó)外，很多金融工具產(chǎn)品都還處于對(duì)國(guó)外市場(chǎng)借鑒模仿階段，需要具有自己獨(dú)創(chuàng)性的產(chǎn)品與工具，從而擴(kuò)大對(duì)周邊金融市場(chǎng)的影響，也是增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的途徑。而要實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，培養(yǎng)和吸引金融類(lèi)專(zhuān)業(yè)人才和進(jìn)行技術(shù)革新是必不可少。

五、結(jié)束語(yǔ)

面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，融資是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，而金融市場(chǎng)工具五花八門(mén)，如何進(jìn)行融資方式的選擇，這是所有大中型企業(yè)都正在面臨的重大課題。而我國(guó)金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)還有待完善，內(nèi)部子市場(chǎng)發(fā)展不均衡，金融工具及衍生產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新性。一方面，企業(yè)要認(rèn)真分析中長(zhǎng)期自身發(fā)展目標(biāo)，明確企業(yè)在行業(yè)中的定位，比較分析多種融資方式，盡可能選擇符合企業(yè)的融資工具。另一方面，我國(guó)金融市場(chǎng)需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)化調(diào)整，深化體制改革和擴(kuò)大金融開(kāi)放，提供更多符合國(guó)內(nèi)實(shí)際，滿(mǎn)足企業(yè)需求的金融產(chǎn)品。

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