王明明

摘 要：國(guó)家對(duì)自主創(chuàng)新的力度不斷加強(qiáng)，企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的地位也不斷加強(qiáng)，而商譽(yù)作為企業(yè)最特殊的無(wú)形資產(chǎn)，在企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中至關(guān)重要。但是目前理論界對(duì)自創(chuàng)商譽(yù)評(píng)估沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，實(shí)務(wù)界也沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的方法，因此自創(chuàng)商譽(yù)評(píng)估問(wèn)題成為無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估需要迫切解決的問(wèn)題。本文根據(jù)實(shí)物期權(quán)法的特征，從動(dòng)態(tài)角度對(duì)企業(yè)自創(chuàng)商譽(yù)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，彌補(bǔ)傳統(tǒng)方法不足的同時(shí)也能增強(qiáng)評(píng)估價(jià)值的可靠性。

關(guān)鍵詞：自創(chuàng)商譽(yù)；商譽(yù)評(píng)估；實(shí)物期權(quán)法

一、研究意義

目前資產(chǎn)評(píng)估界更多傾向于對(duì)企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)的評(píng)估，而很少關(guān)注不可確指的無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)盈利能力和企業(yè)價(jià)值的影響。隨著企業(yè)間并購(gòu)、整合、重組等產(chǎn)權(quán)變更活動(dòng)的日趨頻繁，商譽(yù)占企業(yè)資產(chǎn)的比重越來(lái)越大，有的甚至居于主導(dǎo)地位，尤其是自創(chuàng)商譽(yù)。不管是出于企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因，還是出于企業(yè)日常的管理工作，商譽(yù)評(píng)估將越來(lái)越成為眾多企業(yè)的要求。自創(chuàng)商譽(yù)對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展起了關(guān)鍵性的作用，卻并未引起人們足夠的重視。本論文的意義是應(yīng)用實(shí)物期權(quán)法對(duì)自創(chuàng)商譽(yù)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，不僅為企業(yè)增資、并購(gòu)等決策提出價(jià)值參考依據(jù)，也為企業(yè)管理工作提供新思路。

二、自創(chuàng)商譽(yù)概述

“商譽(yù)”一詞最早出現(xiàn)于16世紀(jì)中后期，最先是作為商業(yè)上的詞匯出現(xiàn)的，“商譽(yù)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所獲取的一切有利條件”。商譽(yù)的實(shí)質(zhì)是企業(yè)獲取超額收益的能力，這種能力的形成依賴于高質(zhì)量的產(chǎn)品、優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、有利的地理位置、較低的資金成本等多種因素。自創(chuàng)商譽(yù)與作為整體的企業(yè)緊密相關(guān)，不能脫離企業(yè)而單獨(dú)存在。自創(chuàng)商譽(yù)的價(jià)值形成是建立在企業(yè)獲取超額收益的基礎(chǔ)上，與企業(yè)為形成自創(chuàng)商譽(yù)而投入的費(fèi)用沒(méi)有直接聯(lián)系，它是由眾多無(wú)法單獨(dú)辨認(rèn)的因素協(xié)同形成的，而且不同因素發(fā)揮的作用也不能一一單獨(dú)區(qū)分開(kāi)來(lái)，所以自創(chuàng)商譽(yù)不能復(fù)制，完全相同的自創(chuàng)商譽(yù)是不存在的。自創(chuàng)商譽(yù)是在長(zhǎng)期的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中不斷積累形成的，而且其一旦形成，一般情況下將長(zhǎng)期對(duì)企業(yè)起作用，但其價(jià)值較難準(zhǔn)確確定。

三、實(shí)物期權(quán)法在自創(chuàng)商譽(yù)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用分析

1、實(shí)物期權(quán)法的內(nèi)涵

實(shí)物期權(quán)是在金融期權(quán)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，它是以實(shí)物資產(chǎn)為標(biāo)的（包括有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)）的期權(quán)。實(shí)物期權(quán)是一種選擇權(quán)，它賦予期權(quán)持有人可以在約定時(shí)間內(nèi)做出決策的權(quán)利。持有人可以選擇是否買入或賣出某種標(biāo)的資產(chǎn)。

2、實(shí)物期權(quán)法應(yīng)用于自創(chuàng)商譽(yù)價(jià)值評(píng)估的可行性

（1）自創(chuàng)商譽(yù)的看漲期權(quán)的特性。一般的無(wú)形資產(chǎn)如專利需要依附于具體的產(chǎn)品，標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格是生產(chǎn)產(chǎn)品的帶來(lái)的收益，而自創(chuàng)商譽(yù)是依附于整個(gè)企業(yè)而存在的，是企業(yè)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)能獲得較同業(yè)平均獲利水平更高的超額盈利的現(xiàn)值，一般預(yù)計(jì)會(huì)帶來(lái)收益，因此屬于看漲期權(quán)。期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是整個(gè)企業(yè)的凈資產(chǎn)，企業(yè)價(jià)值的增加最終會(huì)體現(xiàn)在凈資產(chǎn)上，因此可以作為標(biāo)的資產(chǎn)。標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格是企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值，可以從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中獲得。標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價(jià)格按行業(yè)平均水平收益率確定，具體而言，執(zhí)行價(jià)格等于企業(yè)凈資產(chǎn)*（1+行業(yè)平均資產(chǎn)收益率）。

（2）自創(chuàng)商譽(yù)實(shí)物期權(quán)的無(wú)義務(wù)性。形成自創(chuàng)商譽(yù)的因素很多，形成過(guò)程也比較復(fù)雜，它的建立沒(méi)有直接可以確定的成本，通常具有弱成本性。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格大于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，企業(yè)可以不出售凈資產(chǎn)，或者繼續(xù)增加形成商譽(yù)的投入。

（3）自創(chuàng)商譽(yù)實(shí)物期權(quán)價(jià)值的不確定性。商譽(yù)的取得不是按照法定程序申請(qǐng)注冊(cè)的，它因企業(yè)的業(yè)務(wù)開(kāi)展、經(jīng)營(yíng)管理、良好的售后服務(wù)而取得顧客的好感和信任。而且商譽(yù)的取得是企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)管理的結(jié)果，它的取得也是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程。企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不僅受到內(nèi)部因素的影響，還受到市場(chǎng)上各種外部因素的影響，因此預(yù)期收益難以確定。

3.模型構(gòu)建

本文將實(shí)物期權(quán)中的B-S模型引入自創(chuàng)商譽(yù)價(jià)值評(píng)估中。1973年美國(guó)芝加哥大學(xué)教授布萊克和斯坦福大學(xué)教授斯科爾斯共同推出了第一個(gè)完整的期權(quán)定價(jià)模型Black-Scholes model。自創(chuàng)商譽(yù)評(píng)估模型：

V=S[N（d1）]-Xe-rt[N（d2）]

其中d1=ln（S/X）+（r+σ2/2）tσt，d2=d1-σt

V為期權(quán)價(jià)格，S為當(dāng)前企業(yè)凈資產(chǎn)，X為S*（1+行業(yè)平均收益率），r為連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，取當(dāng)前國(guó)債年利率，t為期權(quán)當(dāng)期距到期日的時(shí)間，為企業(yè)全部長(zhǎng)期負(fù)債償還期限的平均值，企業(yè)償還長(zhǎng)期負(fù)債時(shí)執(zhí)行一次看漲期權(quán)，σ為企業(yè)凈資產(chǎn)報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差，Ln為自然對(duì)數(shù)，N（.）為正態(tài)分布。

四、結(jié)束語(yǔ)

實(shí)物期權(quán)法為企業(yè)自創(chuàng)商譽(yù)價(jià)值評(píng)估提供了一個(gè)新思路，但是實(shí)物期權(quán)模型中參數(shù)的確定理論界尚無(wú)定論，本文初步探討了該方法的可行性并對(duì)模型中的參數(shù)給出了相關(guān)闡述。具體應(yīng)用過(guò)程中可能會(huì)存在一些問(wèn)題，但是它的結(jié)論具有參考性，具體評(píng)估過(guò)程中可結(jié)合傳統(tǒng)方法的評(píng)估結(jié)果，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、并購(gòu)融資等決策提供依據(jù)，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。（作者單位：湘潭大學(xué)商學(xué)院）

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