黃艷

摘 要：為構建多層次的資本市場，我國于2009年10月正式推出了中國的創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，取得了驕人的業(yè)績，但同時也暴露出很多問題。創(chuàng)業(yè)板市場自推出以來，普遍出現(xiàn)“三高”問題，即高市盈率、高發(fā)行價、高超募率，導致募集資金大量閑置、使用效率低下，引發(fā)了社會各界的關注。本文選取2009年上市的36家創(chuàng)業(yè)板公司作為樣本，分析創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金的使用效率。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司；超募資金；使用效率

一、選題背景和現(xiàn)實意義

2009年10月30日，第一批28家公司在創(chuàng)業(yè)板市場成功上市。據(jù)統(tǒng)計，首批28家公司首發(fā)計劃募資67.86億元，實際募資145.27億元，超募資金達到77.41億元，整體超募率高達l14.07%。第二批上市的8家企業(yè)，平均超募4.17億元，平均超募率更是高達208%，與第一批28家公司相比，超募有加劇的趨勢。

針對上市公司巨額的超募資金，深交所先后出臺了相關文件規(guī)定，規(guī)定超募資金的使用應該嚴格限定主營業(yè)務上，且不得用于證券投資、委托理財?shù)雀唢L險業(yè)務。但是，上市公司超募資金的使用方向上仍然有不符合招股說明書的規(guī)定。本文正是基于以上的背景，對我國創(chuàng)業(yè)板市場超募資金的使用效率進行分析研究。

二、我國創(chuàng)業(yè)板超募資金的使用現(xiàn)狀

（一）超募資金的使用方向及使用效率

1、超募資金的使用方向

（1）償還銀行貸款及補充流動資金

為了擺脫銀行貸款的壓力，以緩解公司流動資金不足的狀況，許多創(chuàng)業(yè)板上市的公司用超募資金來償還銀行貸款和補充流動資金。截至2012年12月31日，這36家公司中有28家公司動用12.63億元的超募資金償還銀行貸款和補充流動資金，占超募資金凈額19.46%。比如華誼兄弟將1.83億元超募資金用于補充流動資金，占超募資金總額的34.73%。

（2）資金置換

為了加快公司募投項目的建設進程，部分公司在上市前通常會動用銀行貸款或自有資金先投入項目，等募集資金到位后再將前期投入的資金置換出來。截至到2012年12月31日，36家公司中有19家進行了資金置換①，置換金額達到5.61億元，占超募資金凈額的比例達到了7.25%。而資金置換通常被業(yè)界看作是上市公司規(guī)避監(jiān)管的方法，因為它有變相挪用募集資金的嫌疑。

（3）股權投資

除了項目投資，許多公司還利用超募資金進行擴張，他們普遍選擇同業(yè)并購、增資或設立全資子公司等方式。截至到2012年12月31日，36家公司中有23家使用31.34億元進行了多次進行兼并收購和設立全資子公司，占超募資金總額的26.18%。

（4）購房置地買車

很多公司使用超募資金購房置地買車，截至到2012年12月31日，36家公司中有9家提出了用超募資金購房置地買車的計劃，金額高達9.06億元，占超募資金使用金額的6.68%。例如神州泰岳2010年花費4.21億元購置北辰首作大廈的第7-22層，其中第7-14層超募資金購買，花費31.34億元，占超募資金總額的21.2%。

2、超募資金的使用效率

本文以每股收益、凈資產收益率和營業(yè)利潤作為分析的主要財務指標，研究超募資金使用效率。據(jù)統(tǒng)計，以28首批上市的公司為樣本，從每股收益來看，募資當年與募資前一年比較，28家公司都有不同程度的提高，提高率達到41.60%，募資后一年與募資當年比較，卻有很大程度的降低，降低率達到50.27%；以2012年財務報表來看，36家公司平均業(yè)績在大幅下滑，平均每股收益下降33.28%，凈資產收益率平均下降26.75%。

三、創(chuàng)業(yè)板超募的原因

1、嚴格的上市條件造成限制多

我國創(chuàng)業(yè)板的上市條件限制較多，例如要求達到“兩高”②和“六新”③。我國能達到這些條件的中小企業(yè)不多，所以能夠上市的中小企業(yè)一般具有高增長潛力和高技術含量，就獲得投資者的青睞，民眾將多余的錢投資于這些剛上市的創(chuàng)業(yè)板公司，這是促使我國創(chuàng)業(yè)板市場存在超募現(xiàn)象的很大原因。

2、投資者跟風炒作

由于信息不對稱和技術性缺失，我國很多散戶投資者普遍喜歡跟風炒作。機構投資者為了申購更多的股票份額，憑借豐厚的資金實力，不斷地抬高詢價，致使后續(xù)上市企業(yè)超募資金問題更為嚴重，股價被抬到更高。

四、解決對策與建議

1、加強募集資金的信息披露力度

對于創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金使用信息披露問題，可以采取以下對策：①公開披露募集資金使用項目的可行性研究報告。②對超募資金的用途及方向加強監(jiān)督。

2、改善公司的管理結構

我國創(chuàng)業(yè)板上市公司大多存在著“家族色彩”，從而促使項目投資收益率低，對于這個問題，可以采用向高管和員工配發(fā)股票、公眾募股等方式，減少家族持股比例。此外，還可以對外招聘高管，逐步實現(xiàn)社會化。

3、對超募資金專門開戶管理

將公司的超募資金獨立存放在監(jiān)管機構指定的賬戶，并將其作為該公司可用融資額度。公司再融資時，先使用超募資金存量，存量使用完畢后，才能開始新一輪增發(fā)。（作者單位：湘潭大學）

注解：

① 資金置換：部分公司在上市前通常會動用銀行貸款或自有資金先投入項目，等募集資金到位后再將前期投入的資金置換出來。

② 兩高：成長性高、科技含量高。

③ 六新：即新經濟、新服務、新農業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式。

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