許良虎 張雪姣

摘要：文章回顧了已有文獻研究，在此基礎(chǔ)上，以滬市14家上市銀行為研究對象，以2011年、2012年、2013年年報數(shù)據(jù)為依據(jù)，對其董事會特征與企業(yè)業(yè)績進行了回歸分析，研究結(jié)果表明，銀行董事會規(guī)模、獨立董事比例、董事會會議次數(shù)、兩職合一與業(yè)績都沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：董事會特征；獨立董事；公司業(yè)績

一、 文獻回顧

過去半個世紀(jì)以來，董事會一直是財務(wù)學(xué)家研究的焦點之一。對董事會特征和公司業(yè)績之間的關(guān)系研究中，主要在董事會規(guī)模、結(jié)構(gòu)、會議頻率、領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)等方面形成了眾多觀點。而國內(nèi)學(xué)者對銀行業(yè)的董事會特征與企業(yè)業(yè)績關(guān)系等相關(guān)問題的研究雖然很多，但是始終沒有得出統(tǒng)一的研究結(jié)論。本文對眾多國內(nèi)外研究觀點進行歸納得出，董事會規(guī)模、董事會獨立性、董事會會議次數(shù)、兩職合一（董事長兼任總經(jīng)理）與公司業(yè)績之間分別呈現(xiàn)出以下幾種不同的關(guān)系。

（一）董事會規(guī)模與公司業(yè)績

正相關(guān)：在早期的董事會規(guī)模與績效的相關(guān)問題的研究中，部分學(xué)者認(rèn)為大規(guī)模董事會比小規(guī)模董事會更利于企業(yè)業(yè)績的提升，因為董事會成員的增加能夠提供更多角度的決策咨詢，使企業(yè)獲得更多的有效資源，同時也能增強董事會以及董事會成員之間的獨立性，從而降低CEO控制董事的可能性。Denis（1999）和Dan（1999）均研究指出，董事會規(guī)模與公司績效成正比。

負相關(guān)：Lipton and Lorsch（1992）、Jensen（1993）等提出小規(guī)模董事會在提高公司的業(yè)績方面優(yōu)于大規(guī)模董事會?；诖砝碚?，董事會成員超過一定數(shù)量時，就會出現(xiàn)決策緩慢、較少開會等一系列問題。并且隨著董事會人數(shù)的增加，董事之間搭便車的現(xiàn)象也隨之而來。孫永祥和章融（2000）對518家上市公司進行實證研究，得出公司董事會規(guī)模與公司價值負相關(guān)。劉亞錚、常建麗（2009）研究中小板上市公司得出相同結(jié)論。

倒U型關(guān)系：董事會規(guī)模過小，會導(dǎo)致成員之間的管理知識、專業(yè)知識不能得到互補，從而影響董事會職能的發(fā)揮；董事會規(guī)模過大，又會導(dǎo)致成員之間溝通、協(xié)調(diào)的成本過高，效率下降，從而影響業(yè)績。所以存在一個最優(yōu)的董事會規(guī)模使得公司績效達到最大。于東智，池國華（2004）采用我國上市公司2000年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，對董事會規(guī)模與公司績效進行回歸分析，結(jié)果表明董事會的規(guī)模與公司績效呈現(xiàn)出顯著的倒U型關(guān)系。曲麗清（2007）研究發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模存在一個最優(yōu)規(guī)模，即成員數(shù)在9～11人之間。

少數(shù)學(xué)者發(fā)現(xiàn)二者無關(guān)。

（二）獨立董事與公司業(yè)績

無關(guān)：由于一個獨立董事往往任職于多家公司，缺乏足夠時間履行自己的職責(zé)，所以不能全面了解公司經(jīng)營狀況，再加上缺乏利益最大化的激勵，獨立董事的質(zhì)量很難得到保證。何衛(wèi)東和張嘉穎（2002）認(rèn)為非執(zhí)行董事比例、董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)不影響公司績效。胡勤勤、沈藝峰（2002）和聶磊光（2005）也證實公司績效不受董事會獨立性影響。王朝弟（2007）選取2005年我國國內(nèi)36家商業(yè)銀行的截面數(shù)據(jù)為研究樣本進行實證分析就得出了不相關(guān)的研究結(jié)論。陳潘武、洪軍（2009）對上市銀行的研究，以及張振和陸佳（2011）、喻凱和巢琳（2011）對高成長性公司的研究，都證實了這一結(jié)論。

正相關(guān)：獨立董事對提高公司業(yè)績具有積極的影響。一方面，獨立董事與公司及股東不存在利益關(guān)系，在一定程度上能夠?qū)芾韺拥男袨槠鸬郊s束作用。另一方面，獨立董事具有豐富的專業(yè)知識和相關(guān)經(jīng)驗，有利于董事會發(fā)揮其戰(zhàn)略管理職能。魏華和劉金巖（2005）對我國地方性商業(yè)銀行進行了深入研究，發(fā)現(xiàn)獨立董事比例與銀行績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。王聰和鄒朋飛（2004）、宋增基和張宗益（2007） 、潘敏、李義鵬（2008）、鞏師恩（2009）等人的研究也支持了以上觀點。

少數(shù)學(xué)者發(fā)現(xiàn)二者負相關(guān)。

（三）董事會會議頻率與公司業(yè)績

正相關(guān)：董事會會議頻率反映利了董事會的活動狀況，董事會開會越頻繁，表明董事們越有效地履行了那些與股東利益相一致的職責(zé)。陳潘武、洪軍（2009）以我國上市銀行為研究樣本，得出董事會年度會議次數(shù)對銀行績效產(chǎn)生正面影響。鞏師恩（2009）、于曉紅和趙巖（2012）的實證研究分析也得出了董事會會議次數(shù)與銀行績效之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

負相關(guān)：Vafeas（1999）通過實證研究發(fā)現(xiàn)董事會會議頻率與公司價值成反比關(guān)系，高頻率的董事會會議可能是對銀行業(yè)績下滑后采取的行動。于東智（2002）的實證研究表明，企業(yè)業(yè)績下降之后，上市公司董事會的活動通常會增加。丁忠明和胡志強（2007）研究發(fā)現(xiàn)董事會會議次數(shù)與貸款增長率在5%的水平上呈現(xiàn)負相關(guān)。潘敏和李義鵬（2008）、杜斌（2010）都通過實證分析得到董事會會議頻率與前一年績效之間存在顯著負相關(guān)關(guān)系。

少數(shù)學(xué)者發(fā)現(xiàn)二者無關(guān)。

（四）兩職合一（董事長兼任總經(jīng)理）與公司業(yè)績

正相關(guān)：兩職合一有利于提高信息溝通的效率和組織決策的速度，從而有利于提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。宋增基、陳全和張宗益（2007）以國內(nèi)6家商業(yè)銀行2002～2005年的數(shù)據(jù)為樣本進行實證分析，得出兩職合一對于銀行績效有不顯著的正面影響。魏紅梅（2007）實證研究發(fā)現(xiàn)兩職合一時，銀行具有較好的經(jīng)營績效。于曉紅和趙巖（2012）研究我國A股32家金融業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，也發(fā)現(xiàn)兩職兼任有利于提高公司績效。

負相關(guān)：代理理論主張采取“兩職分離”的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)，以維護董事會的獨立性，便于其監(jiān)督職能的有效發(fā)揮。Jensen（1993）主張公司采取二元制的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)，CEO與董事長應(yīng)由不同的人擔(dān)任，同時Pi and Timme（1993）的實證研究結(jié)果也支持了這一觀點。潘敏和李義鵬（2008）研究美國銀行業(yè)，實證結(jié)果表明兩職兼任對銀行績效會產(chǎn)生負面影響，認(rèn)為兩職合一容易導(dǎo)致決策失誤和內(nèi)部監(jiān)管失靈。

少數(shù)學(xué)者發(fā)現(xiàn)二者無關(guān)。

二、 研究假設(shè)與設(shè)計

（一）研究假設(shè)

假設(shè)：公司業(yè)績會受到董事會規(guī)模的影響；獨立董事比例高的公司業(yè)績高于獨立董事比例低的公司；年度內(nèi)董事會的會議次數(shù)與公司業(yè)績存在相關(guān)關(guān)系；（副）董事長與行長兩職分離有助于提高公司業(yè)績。

（二）研究樣本

本文以在我國滬市上市的十四家銀行2011～2013年的數(shù)據(jù)作為樣本進行研究，共得到42個截面數(shù)據(jù)樣本，這些數(shù)據(jù)來自于上海證券交易所公布的上市銀行年報。在分析過程中，采用Eviews8.0統(tǒng)計軟件對相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析。

（三）變量的選擇與定義

由于凈資產(chǎn)收益率是反映資本收益能力的國際性通用指標(biāo)，綜合能力強，而且數(shù)據(jù)相對而言比較容易獲得，因此可以用來作為反映公司的經(jīng)營業(yè)績的財務(wù)指標(biāo)。由于董事會規(guī)模、獨立董事比例、董事會會議次數(shù)、董事會領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)這四個指標(biāo)經(jīng)常用來描述董事會特征，所以本文選之作自變量。另外，本文從銀行規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險防范等維度進行考察，將總資產(chǎn)規(guī)模、第一大股東持股比例、資產(chǎn)負債率作為控制變量。

具體變量設(shè)置見表1。

三、上市銀行董事會特征與公司業(yè)績關(guān)系的回歸分析與結(jié)果

這里可以假設(shè)四個董事會特征的綜合作用會對公司業(yè)績有顯著影響。于是列方程如下：

ROE=β0+β1Dn+β2DZB+β3DT+β4LS+β5LNSIZE+β6CR+β7AR+§

上式中，β 是待估截距項；βi是待估回歸系數(shù)；§是隨機干擾項。

回歸分析以及相關(guān)檢驗結(jié)果見表2。

以上回歸結(jié)果表明，銀行董事會規(guī)模、獨立董事比例、董事會會議次數(shù)、兩職合一與ROE都沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，而三個控制變量的回歸系數(shù)都通過了顯著性檢驗。由于P=0.0028，小于0.05，F(xiàn)=3.98通過了顯著性檢驗，所以該方程具有一定的意義。R2=0.45，調(diào)整后的R2=0.33，兩者均小于0.5，擬合優(yōu)度不高。由于四個解釋變量均沒有通過顯著性檢驗，所以這四個董事會特征不能解釋上市銀行公司業(yè)績的形成。

參考文獻：

[1]Lipton，M.，and Lorsch，J，A Model Pr

oposal for Improved Corporate Governance[J].Business Lawyer，1992（01）.

[2]Jensen M C，The modern indus

trial revolution， exit and the failure of internal[J].Control systems Journal of Finance，1993（48）.

[3]孫永祥，章融.董事會規(guī)模、公司治理與績效[J].企業(yè)經(jīng)濟，2000（06）.

[4]王小娥，趙守國.上市公司董事會結(jié)構(gòu)的實證分析[J].西北大學(xué)學(xué)報：哲學(xué)社會科學(xué)版，2002（01）.

[5]于東智，池國華.董事會規(guī)模、穩(wěn)定性與公司業(yè)績：理論與經(jīng)驗分析[J].經(jīng)濟研究，2004（04）.

[6]何衛(wèi)東，張嘉穎.所有權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、董事會治理與公司價值[J].南開管理評論，2000（05）.

[7]胡勤勤，沈藝峰.獨立外部董事能否提高上市公司的經(jīng)營業(yè)績[J].世界經(jīng)濟，2002（07）.

[8]魏華，劉金巖.商業(yè)銀行內(nèi)部治理機制及其對銀行績效的影響[J].南開學(xué)報：哲學(xué)社會科學(xué)版，2005（01）.

[9]丁忠明，胡志強.中國商業(yè)銀行董事會治理實證研究[J].商業(yè)經(jīng)濟與管理，2007（08）.

[10]宋增基，陳全，張宗益.上市銀行董事會治理與銀行績效[J].金融論壇，2007（05）.

（作者單位：江蘇大學(xué)）