（中共蘇州市委黨校 江蘇蘇州 215000）

2011年，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)準(zhǔn)普爾首次將美國(guó)國(guó)債的信用級(jí)別從AAA下調(diào)至AA+，前景展望為負(fù)面，這與美國(guó)政府近年來(lái)不斷提高國(guó)債的發(fā)行上限不無(wú)關(guān)系，致使美國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)加大，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷提升。目前我國(guó)是全球最大的美國(guó)國(guó)債持有者，由于我國(guó)占有美債的數(shù)量實(shí)在太大，美債貶值對(duì)我國(guó)絕沒(méi)有好處，我國(guó)持有的美債平均收益率大概在3%左右，而美國(guó)對(duì)中國(guó)直接投資的收益率達(dá)到了20%左右，相當(dāng)于中國(guó)成了美國(guó)最大的銀行儲(chǔ)戶，巨大的收益差使得美國(guó)擁有充足的資金進(jìn)行各項(xiàng)支出。如果短時(shí)間內(nèi)大量拋售美國(guó)國(guó)債，勢(shì)必會(huì)使美債價(jià)格快速下跌。美國(guó)國(guó)債的資產(chǎn)波動(dòng)對(duì)于我國(guó)來(lái)講影響重大，能否保證投資美國(guó)國(guó)債的收益率是我國(guó)政府考慮的重要因素。我國(guó)為何會(huì)大量持有美國(guó)國(guó)債？美國(guó)國(guó)債的種類有哪些？持有大量美國(guó)國(guó)債都有哪些風(fēng)險(xiǎn)？面對(duì)復(fù)雜多變的世界環(huán)境，我國(guó)將如何應(yīng)對(duì)？本文將對(duì)這些問(wèn)題做出一一解答。

一、我國(guó)為何會(huì)持有大量的美國(guó)國(guó)債

（一）美國(guó)國(guó)債的強(qiáng)勢(shì)地位

我國(guó)改革開(kāi)放30年以來(lái)，中美之間的貿(mào)易往來(lái)日益密切，多年的貿(mào)易順差和美國(guó)對(duì)華直接投資的不斷增加，使得我國(guó)擁有大量的美元。這些美元對(duì)于美國(guó)來(lái)講，急需回到美國(guó)國(guó)內(nèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而美國(guó)國(guó)債同樣具有較強(qiáng)的吸引力，至今國(guó)際貨幣體系中的美元核心地位依舊沒(méi)有改變，很多國(guó)家仍然把美債作為最重要的國(guó)際儲(chǔ)備方式，其中也包括我國(guó)在內(nèi)。美債自發(fā)行至今，尚無(wú)重大的不良記錄，以美國(guó)政府作為信用擔(dān)保，流動(dòng)性強(qiáng)，每天至少有5 000多億美元在進(jìn)行成交。

（二）我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備

我國(guó)近20年來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有目共睹，在創(chuàng)造了巨大社會(huì)財(cái)富的同時(shí)，國(guó)家外匯儲(chǔ)備也隨之不斷增長(zhǎng)。從2001年至2013年，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備分別為2 122億美元、2 864億美元、4 033億美元、6 099億美元、8 189億美元、10 663億美元、15 283億美元、19 460億美元、23 991億美元、28 473億美元、31 811億美元、33 115億美元、38 213億美元。其中，我國(guó)持有美債占外匯儲(chǔ)備的比例 分 別 為 37.0%、41.3%、39.4%、36.5%、37.9%、37.2%、31.3%、37.4%、37.3%、40.7%、37.1%、36.9%、34.5%。美國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)容量巨大，完全可以接受我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備，是我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)外投資最理想的金融產(chǎn)品。

（三）人民幣的外交政策

近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，世界上許多國(guó)家已經(jīng)把中國(guó)看成是一個(gè)未來(lái)可以信賴的經(jīng)濟(jì)大國(guó)，與中國(guó)的合作關(guān)系也是越來(lái)越多。而在國(guó)際外交舞臺(tái)上，中國(guó)也呈現(xiàn)出政治大國(guó)的風(fēng)范，我國(guó)大量持有美國(guó)國(guó)債，可以作為交換的籌碼與美國(guó)進(jìn)行周旋，不但有利于反制美國(guó)在對(duì)待中美貿(mào)易及匯率等經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上的壟斷地位，從而減輕中國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上收購(gòu)海外企業(yè)面臨的阻力，更有利于在外交事務(wù)上減輕中國(guó)政府的壓力。一直以來(lái)，美國(guó)從未放棄對(duì)中國(guó)的抑制發(fā)展，多次在公開(kāi)場(chǎng)合指責(zé)中國(guó)的人權(quán)問(wèn)題、對(duì)中國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)制裁等，從而導(dǎo)致貿(mào)易磨擦不斷出現(xiàn)，2009年的 “輪胎”事件、2012年的“光伏產(chǎn)業(yè)”事件就是最有力的說(shuō)明。中國(guó)持有大量美國(guó)國(guó)債，有其政治上的目的，通過(guò)不斷增持美國(guó)國(guó)債，強(qiáng)化中美之間的經(jīng)濟(jì)合作，淡化政治上的沖突，有效化解美國(guó)對(duì)于中國(guó)崛起的擔(dān)憂，為互惠共贏打下扎實(shí)的基礎(chǔ)。

（四）人民幣自身的投資需求

世界投資渠道不暢也是造成我國(guó)持有大量美國(guó)國(guó)債的重要原因。近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，政府及民間的財(cái)富日益龐大，人民幣自身也具有一定的投資需求。首先，國(guó)際上黃金的年儲(chǔ)備量大約在15萬(wàn)噸左右，其中6萬(wàn)噸是各國(guó)官方所擁有的戰(zhàn)略金融儲(chǔ)備，9萬(wàn)噸是以商品形式存在的黃金手飾。這兩類黃金形式都存在著流動(dòng)性低、所有者不愿大量減持的特點(diǎn)，而每年黃金增量又十分有限，所以，大量買入黃金作為官方儲(chǔ)備難度較大。其次，若我國(guó)把大量的美債轉(zhuǎn)向大宗商品（例如原油、鐵礦石等）問(wèn)題也很多。大宗商品容易受國(guó)際期貨市場(chǎng)的影響，價(jià)格波動(dòng)較大，風(fēng)險(xiǎn)更大。大規(guī)模的購(gòu)入大宗商品，勢(shì)必會(huì)推高這些商品在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格，對(duì)穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)亦沒(méi)有好處。最后，如果我國(guó)大量減持美國(guó)國(guó)債轉(zhuǎn)而其他國(guó)家的信用債（例如歐債）也存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，歐元區(qū)里的危機(jī)重重，可供選擇的金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)也不小，主權(quán)信用危機(jī)在希臘、葡萄牙、西班牙等國(guó)家大有愈演愈烈的態(tài)勢(shì)，歐元對(duì)美元貶值只是時(shí)間問(wèn)題。放眼世界，也只有美國(guó)國(guó)債的發(fā)行量能夠容納中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備。

二、美國(guó)國(guó)債的種類及我國(guó)持有的現(xiàn)狀

（一）美國(guó)國(guó)債的種類

美國(guó)國(guó)債從時(shí)間上來(lái)劃分，有短期、中期、長(zhǎng)期國(guó)債。短期國(guó)債主要由1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和 12個(gè)月構(gòu)成。短期國(guó)債由于時(shí)間較短，所以沒(méi)有固定債息，但流動(dòng)性較強(qiáng)，一些金融機(jī)構(gòu)甚至直接拿短期美國(guó)國(guó)債作為資產(chǎn)進(jìn)行償付，美國(guó)每天上演大量國(guó)債交易的類型大都就是這種短期國(guó)債。中期國(guó)債一般可以分為2年、3年、5年、7年和10年。這類國(guó)債一般都是在拍賣時(shí)決定成交價(jià)格和利率的，競(jìng)拍價(jià)格可能與票面金額不完全一致，有可能高于或者低于票面金額，當(dāng)然也可能與票面金額一樣，競(jìng)拍者每半年領(lǐng)取一次債息，到期取回全部國(guó)債票面金額。長(zhǎng)期國(guó)債通常由20年、30年、50年和70年組成，其成交價(jià)格也是在拍賣時(shí)決定的，利率一般較高，但流動(dòng)性較差，競(jìng)拍者也是每半年可以領(lǐng)取一次債息，到期領(lǐng)回全部票面金額。

當(dāng)然，美國(guó)也曾發(fā)行過(guò)保值類型的國(guó)債，這類國(guó)債的特點(diǎn)是本金根據(jù)通脹或通縮進(jìn)行逐月調(diào)整，并在調(diào)整后的本金的基礎(chǔ)上計(jì)算每月的債息。例如，如果購(gòu)買了一張面額為10 000美元的美國(guó)國(guó)債，1年后通貨膨脹達(dá)到了10%，那么本金就增加了1 000美元，計(jì)算債息的基礎(chǔ)就變成了1.1萬(wàn)美元，如果10年后，通貨膨脹是購(gòu)買時(shí)的10倍，那么債息就是以10萬(wàn)美元來(lái)計(jì)算，這種類型的國(guó)債可以最大限度地保護(hù)投資者的利益，通常只有5年期、10年期和15年期三種。

（二）我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的現(xiàn)狀

自從1972年中美正式建交以后，中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債并沒(méi)有表現(xiàn)出太多的熱情，直到1985年中國(guó)首次開(kāi)始嘗試購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，多以短期持有為主，迅速交易，購(gòu)買量也很小。其后10年間，我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的數(shù)額累積起來(lái)也不過(guò)160多億美元。從1994年至2000年間，我國(guó)開(kāi)始大量購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的數(shù)額呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，大多數(shù)月份購(gòu)進(jìn)的數(shù)額都在10億美元以上，而較少地出售美國(guó)國(guó)債，因此，從這一時(shí)期開(kāi)始，有了大量的美國(guó)國(guó)債的余額。以2001年至2012年為例，我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債年末公布的具體數(shù)額分別為786億美元、1 184 億美元、1 590 億美元、2 229億美元、3 100億美元、3 969億美元、4 776億美元、7 274億美元、8 948億美元、11 601億美元、11 500億美元、12 204億美元，這十二年間，我國(guó)占美國(guó)國(guó)債總額的比例分別為1.3%、1.9%、2.3%、3.0%、3.8%、4.6%、5.2%、6.8%、7.3%、8.3%、8.7%、8.9%，呈現(xiàn)出逐年上漲的趨勢(shì)。而根據(jù)美國(guó)財(cái)政部于2014年1月公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到2013年11月，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的數(shù)額達(dá)到了驚人的1.317萬(wàn)億美元，創(chuàng)下歷史新高，比排在第二的日本（1.186萬(wàn)億美元）整整高出了1 300多億美元。根據(jù)中國(guó)的人口現(xiàn)狀和外匯匯率，美國(guó)實(shí)際欠每個(gè)中國(guó)人近6 000多元人民幣的外債。根據(jù)時(shí)間來(lái)看，我國(guó)目前持有的美國(guó)國(guó)債以中長(zhǎng)期的居多。也正因?yàn)槿绱?，我?guó)持有大量美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)也在逐年上漲。

三、風(fēng)險(xiǎn)

（一）美國(guó)財(cái)政赤字加大的風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)的強(qiáng)大國(guó)家地位造成了美元充當(dāng)世界貨幣角色，美國(guó)政府不斷加大國(guó)債的發(fā)行力度，也是主要由于美國(guó)財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大的原因。我國(guó)持有大量美國(guó)國(guó)債，勢(shì)必是對(duì)美國(guó)政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大力支持。從2002年至2013年，美國(guó)政府的財(cái)政赤字分別為1 578億美元、3 776億美元、4 217億美元、3 183 億美元、2 482 億美元、1 607億美元、4 586億美元、14 127億美元、12 935億美元、12 945億美元、10 089億美元、6 800億美元，巨大的財(cái)政赤字使得美國(guó)政府只能通過(guò)依賴通貨膨脹的方法加大對(duì)貨幣的投放量，近年來(lái)美國(guó)政府保持寬松的貨幣政策也是基于財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大的原因，美元的大量增發(fā)，勢(shì)必導(dǎo)致我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債在市場(chǎng)上有進(jìn)一步貶值的風(fēng)險(xiǎn)，一旦貶值就直接影響到我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的收益率。

（二）美國(guó)國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)國(guó)債主要通過(guò)國(guó)家的信用基礎(chǔ)向投資者提供一種風(fēng)險(xiǎn)保障，但美國(guó)的國(guó)家信用不可能永遠(yuǎn)在世界上處于領(lǐng)先地位，2011年標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國(guó)國(guó)家信用主權(quán)從AAA級(jí)下調(diào)至AA+，這充分說(shuō)明了美國(guó)國(guó)家信用的風(fēng)險(xiǎn)。一旦美國(guó)國(guó)家信用受到?jīng)_擊，勢(shì)必會(huì)影響到全球購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的投資者，我國(guó)是美國(guó)最大國(guó)債持有者，如果美國(guó)國(guó)債發(fā)生大規(guī)模的貶值，其安全性將遭到嚴(yán)重懷疑，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是重大的災(zāi)難。

（三）匯率風(fēng)險(xiǎn)

美元貶值或人民幣升值都將意味著美國(guó)國(guó)債的巨大匯率風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)從1994年開(kāi)始實(shí)行市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，在2005年人民幣未升值以前，我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的數(shù)量非常少，但最近幾年，持有的數(shù)量大幅增加，由于美元貶值最終導(dǎo)致了中國(guó)手中的美國(guó)國(guó)債價(jià)值發(fā)生了嚴(yán)重的貶值。我國(guó)之所以不輕易在二級(jí)市場(chǎng)上大量拋售美國(guó)國(guó)債，除了怕引起資本市場(chǎng)的恐慌以外，主要也是擔(dān)心未來(lái)美元升值造成更進(jìn)一步的損失。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，人民幣依舊具有上升潛力，我國(guó)持有的中長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債仍存在較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（四）利率風(fēng)險(xiǎn)

全球投資環(huán)境的改善會(huì)使得美國(guó)國(guó)債的吸引力逐步喪失，眾多投資者轉(zhuǎn)向收益更高、流動(dòng)性更強(qiáng)的產(chǎn)品，從而影響到投資者的信心，如果沒(méi)人“接盤”，勢(shì)必也會(huì)對(duì)我國(guó)手上持有的美國(guó)國(guó)債產(chǎn)生影響。雖然美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在2013年底宣布自2014年起將逐步減少量化寬松貨幣政策的資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，但美國(guó)通貨膨脹的壓力依然存在，這就使得美國(guó)國(guó)債的利率會(huì)進(jìn)一步提高。我國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債大部分是30年的長(zhǎng)期產(chǎn)品，隨著美國(guó)利率水平的上升，將會(huì)使我國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債收益率大幅降低，甚至出現(xiàn)只有中國(guó)在內(nèi)的少數(shù)國(guó)家依舊持有美國(guó)國(guó)債的現(xiàn)象，最終使得我國(guó)手中的美國(guó)國(guó)債變成負(fù)資產(chǎn)。

四、對(duì)策分析

（一）逐步減持美國(guó)國(guó)債

由于我國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債大部分是中長(zhǎng)期的，在保證收益不損失的前提下，利用二級(jí)市場(chǎng)靈活的交易方式，逐步將我國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債過(guò)渡到安全區(qū)域，抓住各種有利時(shí)機(jī)，將長(zhǎng)期國(guó)債轉(zhuǎn)化為能夠應(yīng)對(duì)美國(guó)通貨膨脹的保護(hù)型國(guó)債產(chǎn)品類型，保證資產(chǎn)不被貶值。對(duì)于我國(guó)已持有的巨額美國(guó)國(guó)債，也應(yīng)積極利用這一現(xiàn)狀優(yōu)勢(shì)，與美國(guó)在其他各個(gè)方面展開(kāi)談判時(shí)作為較大的經(jīng)濟(jì)資本，尋求在軍事、政治、文化等其他方面的話語(yǔ)權(quán)，擴(kuò)大中國(guó)在海外的大國(guó)地位影響。

（二）擴(kuò)大人民幣的國(guó)際影響力

擴(kuò)大人民幣的國(guó)際影響力有助于我國(guó)逐步擺脫大量購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，降低對(duì)外幣儲(chǔ)備的持有需求。雖然美元的霸主地位依舊不可撼動(dòng)，但很多國(guó)家，特別是東南亞、非洲等一些小國(guó)已經(jīng)表現(xiàn)出了對(duì)人民幣的獨(dú)特青睞，未來(lái)可以利用上海自貿(mào)區(qū)的特殊政策，逐步放開(kāi)對(duì)我國(guó)資本項(xiàng)目的限制，逐步實(shí)現(xiàn)利率和匯率的自由化，吸引更多的外資投向中國(guó)市場(chǎng)，加大國(guó)外對(duì)人民幣的持有需求；同時(shí)，在外資涌向我國(guó)的同時(shí)，必然會(huì)有一些投機(jī)性的資本一起進(jìn)來(lái)，這就要求加大外匯監(jiān)管力度，完善金融安全體系，升級(jí)監(jiān)管方法，從制度上保障人民幣國(guó)際化過(guò)程中不被惡意攻擊。

（三）優(yōu)化我國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資結(jié)構(gòu)

長(zhǎng)期的貿(mào)易順差使得我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大量增加，之所以選擇美國(guó)國(guó)債作為長(zhǎng)期投資對(duì)象，除了中美之間特殊的大國(guó)關(guān)系以外，還與我國(guó)近些年來(lái)對(duì)外投資渠道不暢密不可分。未來(lái)可以通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)布局，減少對(duì)美國(guó)國(guó)債的依賴，分散風(fēng)險(xiǎn)。首先，可以選擇外匯儲(chǔ)備幣種多元化，密切關(guān)注匯率變化。其次，在繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的過(guò)程中，避免過(guò)多選擇長(zhǎng)期性產(chǎn)品，將中短期列為重要投資對(duì)象，合理搭配，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，增加流動(dòng)性。最后，可以借鑒英國(guó)、新加坡、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，把一部分外匯儲(chǔ)備投資于重要的戰(zhàn)略性物資方面（石油、天然氣、稀土等），在發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中少受美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)縮水的影響。

（四）加快國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革步伐

我國(guó)持有大量美國(guó)國(guó)債還與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不完善有著緊密的關(guān)系。一方面，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程有利于國(guó)內(nèi)資本有更多的投資渠道，更有利于逐步減持美國(guó)國(guó)債。為此，應(yīng)發(fā)揮利率彈性杠桿的作用，把實(shí)現(xiàn)金融資源的最優(yōu)配置在各個(gè)環(huán)節(jié)相互串聯(lián)，使金融市場(chǎng)有效運(yùn)行起來(lái)。加強(qiáng)金融監(jiān)管和貨幣調(diào)控，具體包括建立適應(yīng)利率市場(chǎng)化的金融監(jiān)管工具和手段、加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)、培育貨幣調(diào)控的價(jià)格型工具等；另一方面，可以考慮在利率市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)逐步實(shí)現(xiàn)匯率市場(chǎng)化，使其波動(dòng)能被匯率、利率波動(dòng)較好的對(duì)沖，進(jìn)一步擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度，提高匯率彈性，以減輕國(guó)際跨境資金流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化改革的影響。