【摘要】動態(tài)隨機一般均衡（DSGE）模型在金融危機后受到質(zhì)疑和改進，本文總結(jié)了主要的改進方面：在傳統(tǒng)的三部門模型中納入獨立的金融部門成為四部門模型，改進傳統(tǒng)的金融加速器模型，引入銀行的融資約束機制、抵押物約束機制和銀行信貸利差沖擊。這些改進增強了模型的預測精確度，也啟發(fā)中國對該模型的研究。

【關鍵詞】動態(tài)隨機一般均衡 DSGE 金融危機

作為宏觀經(jīng)濟的計量分析模型，動態(tài)隨機一般均衡（DSGE）模型最近二十年發(fā)展迅速，并成為美聯(lián)儲和國際貨幣基金組織等央行和機構(gòu)進行經(jīng)濟預測的重要分析工具之一，在中國也得到了越來越多的研究和應用。但該模型并沒有很好地預測2008年金融危機引發(fā)的經(jīng)濟衰退，因此宏觀學術界在危機后的幾年間對該模型進行了反思和改進。本文總結(jié)了該模型的幾個改進方向，主要以紐約聯(lián)邦儲備銀行近年來公布的DSGE模型為主，分析了如何在這一模型中充分考慮金融因素。

傳統(tǒng)的DSGE模型是三部門模型（家庭、廠商和政府），而金融危機后的模型納入金融部門成為四部門模型，對金融部門建立一個獨立的結(jié)構(gòu)性模塊，引入金融部門的資產(chǎn)負債表，深入刻畫金融部門的順周期行為和對實體經(jīng)濟的影響。對金融部門的研究方向分化為銀行與家庭的關系，銀行與銀行之間的關系和銀行與廠商之間的關系，從而開發(fā)出不同側(cè)重點的模型。

一、金融危機前的DSGE模型結(jié)構(gòu)

簡單來說，DSGE模型研究經(jīng)濟在不確定情況下的一般均衡問題，探索實際沖擊（如技術沖擊、利率沖擊）如何傳導并引發(fā)經(jīng)濟波動，描述GDP、消費、投資、價格、工資、就業(yè)和利率等變量的動態(tài)變化。由于是在不確定情況下，所以采用了動態(tài)優(yōu)化的方法對各經(jīng)濟主體的決策行為進行刻畫，再加上資源約束、技術約束、信息約束等條件方程和市場出清條件等，構(gòu)造出總體經(jīng)濟需要滿足的方程組，求解該方程組得出一般均框架下的經(jīng)濟增長預期。

DSGE模型起始于實際經(jīng)濟周期模型，后者利用動態(tài)優(yōu)化方法處理不確定環(huán)境下的行為主體行為決策，得到最優(yōu)行為方程，這一方法成為DSGE模型的基礎。之后新凱恩斯經(jīng)濟學派發(fā)展了DSGE建模方法，引入了價格剛性等市場摩擦性假設，又引入了金融加速器理論。代表研究學者是伯南克，他和Gertler、Gilchrist（1999）將不完善的信貸市場納入到DSGE模型，研究金融加速器在經(jīng)濟周期中的作用，即信貸市場摩擦如何影響貨幣政策的傳導。2007年Gali和Gertler進一步改進了模型中的貨幣政策傳導機制，設定由央行通過前瞻性貨幣政策引導管理私人部門的預期，并且采用了自然產(chǎn)出水平和自然實際利率作為基準值。

不過上述這些模型對金融市場摩擦的設定仍停留在名義摩擦的層次，沒有深入分析各金融機構(gòu)和信貸市場的具體摩擦，因此也難以預測次貸危機引發(fā)的金融危機和經(jīng)濟衰退。

二、金融危機后的DSGE模型改進

隨著美國經(jīng)濟逐步走出衰退并有序復蘇，美國學者開始反思DSGE模型的弱點，進行有針對性的改進，主要是加入金融市場的各種實際摩擦，包括銀行的融資約束、銀行在風險面前的脆弱性和風險激勵效應等。

紐約聯(lián)儲銀行建立的中等規(guī)模的DSGE模型受到了廣泛的研究，很多學者依托該模型引入了新的變量和約束。其四部門基本結(jié)構(gòu)如下：

企業(yè)：包含生產(chǎn)廠商和融資機構(gòu)，生產(chǎn)廠商受到生產(chǎn)率變化的沖擊，融資機構(gòu)受到投資需求變化的沖擊；

家庭：提供勞動力，消費產(chǎn)品，還為銀行提供存款，受到勞動力供給變化和消費品價格加成的沖擊，工資和價格都具有黏性；

政府：向家庭和企業(yè)征稅，發(fā)行債券，會面臨貨幣和財政政策沖擊；

銀行：向企業(yè)提供貸款，產(chǎn)生信貸摩擦，受到利差變化的沖擊；

（一）改進傳統(tǒng)的金融加速器模型

傳統(tǒng)的金融加速器框架是通過家庭和企業(yè)之間的借貸關系來反映金融摩擦的影響，由于信貸市場存在信息不對稱和代理問題導致外部融資成本高于內(nèi)部融資，當企業(yè)遭遇外部沖擊時其資產(chǎn)凈值會變化，從而影響其內(nèi)部融資能力，而轉(zhuǎn)向外部融資會面臨融資成本的上升，因此外部融資的供應方信貸市場放大了廠商最初受到的外部沖擊。

而在金融危機后，學者細化了金融沖擊的分析，其中Christianoetal（2010）研究了多個金融因素的沖擊：金融合約中的代理問題、銀行自身的流動性約束、市場風險預期的改變。Walqueetal（2010）建立了一個包含銀行間市場的DSGE模型，設定銀行的金融債務違約造成的風險溢價也產(chǎn)生金融加速器作用。

（二）引入銀行的融資約束機制

Gertler和Kiyotaki（2010）對引入金融加速器機制的DSGE模型做了進一步發(fā)展，以反映金融危機的影響。在以往的模型中，只有實體廠商存在信貸約束，而銀行系統(tǒng)自身沒有融資約束。新發(fā)展的模型引入了銀行做了儲蓄者和廠商之間的中介機構(gòu)，銀行具有內(nèi)生信貸約束機制，從而可以反映信貸摩擦如何放大外生沖擊對實體經(jīng)濟的影響。該模型模擬當銀行資本金下降時，內(nèi)生信貸約束機制如何影響借貸行為。該模型也模擬了當銀行之間不愿互相拆借時銀行所面臨的流動性沖擊。不過央行可以化解這一沖擊，與商業(yè)銀行不同，央行不存在內(nèi)生信貸約束機制，可以通過非常規(guī)貨幣政策干預信貸市場，減輕信貸約束產(chǎn)生的金融市場摩擦，弱化對實體經(jīng)濟的沖擊。

（三）引入抵押物約束機制

抵押物價值的變動會影響廠商的信貸能力，當?shù)盅何飪r值下降時，廠商信貸能力降低，投資減少，進而引發(fā)未來產(chǎn)出和收入的下降，反過來又進一步壓低抵押物價值和需求，形成經(jīng)濟衰退循環(huán)，這就是信貸周期理論。抵押物的約束主要是通過資產(chǎn)價格和信貸市場的相互影響來產(chǎn)生放大效應。Brzezina和Makarski（2010）構(gòu)建的包含銀行部門的DSGE模型引入了抵押物約束，并擴展至開放經(jīng)濟。銀行業(yè)吸收存款并提供抵押擔保貸款，抵押物的約束機制放大了貨幣政策的影響，產(chǎn)生了重要的金融沖擊，并通過開放經(jīng)濟產(chǎn)生了跨國溢出效應。Andres和Arce（2012）開發(fā)的模型通過抵押物約束條件將投資者的信貸能力和其持有的房地產(chǎn)價值聯(lián)系起來，銀行業(yè)的競爭可以促進投資者持有的抵押物之間的重新分配。

（四）引入銀行信貸利差沖擊

Davis 和Huang （2013）考察了金融摩擦和金融沖擊對通貨膨脹和產(chǎn)出缺口之間的平衡穩(wěn)定的影響，分析了借貸利差這一金融變量在泰勒規(guī)則中的作用，發(fā)現(xiàn)當今融市場摩擦和沖擊加劇時，傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則失靈，即金融摩擦放大了通貨膨脹的成本，只能贏得更小的產(chǎn)出增長。因此央行應該在泰勒規(guī)則中給予通貨膨脹和滯后的利率變化更大的權重。因此他們建立了一個包含金融部門和實體經(jīng)濟部門的逆向反饋環(huán)和風險效應的DSGE模型，建議央行將借貸利差這一變量加入到泰勒規(guī)則中，通過適度的逆向調(diào)整以緩釋外部沖擊。

（五）擴展泰勒利率規(guī)則

紐約聯(lián)儲等美國機構(gòu)對于DSGE模型的研究主要是服務于制定貨幣政策，其中的核心就是利率政策。泰勒所概括的利率規(guī)則經(jīng)過多次擴展，在金融危機后又有了進一步的研究。除了引入信貸利差，Curdia和Ferrero（2012）還對選用有效實際利率還是名義均衡利率構(gòu)建DSGE模型進行了對比分析，發(fā)現(xiàn)在完全競爭經(jīng)濟中選用有效實際利率可以大幅改善DSGE模型的精準度。

總而言之，上述這些DSGE模型較金融危機前的結(jié)構(gòu)有了重大改進，預測精準度大幅提高。Cocci和Negro（2014）對紐約聯(lián)儲銀行的模型進行了檢驗，發(fā)現(xiàn)其能較好地擬合2010～2013四年間的GDP和通脹數(shù)據(jù)，其預測能力至少不遜于經(jīng)濟學家們的預測中值。不過這些模型仍有諸多不足之處，比如對銀行體系建模時沒有充分分析金融體系的多樣結(jié)構(gòu)，因此仍難以準確地反映現(xiàn)實中的金融體系，此外對利率、貨幣和信貸等因素的傳導機制和交叉作用路徑仍待研究，因為傳導機制和路徑的不確定性和復雜性非常難以刻畫。

三、總結(jié)和啟示

本文回顧了DSGE模型在金融危機前后的變化和改進，對新納入的金融部門分析了多種真實市場摩擦和建模思路，指出這一模型在經(jīng)過改進后的預測能力有所增強。DSGE模型是否適用中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，仍然是一個有爭議的問題，但不可忽視的是，金融因素對中國經(jīng)濟增長的影響越來越顯著。隨著中國金融市場的快速發(fā)展、利率市場化的不斷推進和經(jīng)濟增長的轉(zhuǎn)型，如何通過計量模型刻畫金融因素對中國經(jīng)濟增長的影響，是值得進一步研究的課題。

參考文獻

[1]馬勇，植入金融因素的DSGE模型研究新進展.經(jīng)濟學動態(tài). 2013.8.

[2]Andrés， Arce， Banking Competition， Housing Prices and Macroeconomic Stability. The Economic Journal. 2012.

[3]Brzezina， Makarski， Credit Crunch in a Small Open Economy. Working paper. National Bank of Poland. 2010.

[4]Davis， Huang， Credit Risks and Monetary Policy Trade-Offs. Working paper. Federal Reserve Bank of Dallas. 2013.

[5]Gertler， Karadi， A model of unconventional monetary policy. Journal of Monetary Economics. 2011.

作者簡介：彭文艷（1979-），女，漢族，山東臨沂人，中國社會科學院研究生院金融系博士研究生，研究方向：金融市場。