林正梁 賀元啟

摘 要：“十一五”期間，港口企業(yè)紛紛改制上市，加速了國內(nèi)大型港口企業(yè)競爭優(yōu)勢、行業(yè)地位、發(fā)展格局的調整?！笆濉逼陂g，港口企業(yè)出現(xiàn)并購重組潮。文章針對溫州港發(fā)展的現(xiàn)狀，結合港口類上市公司成功經(jīng)驗，通過分析溫州港投融資存在問題及原因，提出了改制上市融資策略的建議。

關鍵詞：溫州港 優(yōu)勢分析 資本市場 融資策略

中圖分類號：F127 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2015）06-159-02

一、溫州港的優(yōu)勢分析

溫州港是一座千年之港，區(qū)位優(yōu)勢明顯。早在戰(zhàn)國時期，東甌（今溫州）海上交通便有了一定的發(fā)展，出現(xiàn)原始港口的雛形。唐代，中國商人開辟了日本值嘉島直達溫州的航線。孫中山先生在《建國方略》中指出，溫州應該建設一個東方大港。1984年5月，溫州被列為中國進一步對外開放的14個沿海港口城市之一，擴大自主權，港口發(fā)展又增新動力。國務院《關于溫州市進一步對外開放有關問題的批復》中要求，把溫州建設成為中國東南沿海重要的工業(yè)、外貿(mào)、港口城市和開展對外經(jīng)濟聯(lián)系的窗口。2011年3月，國務院批復的《浙江海洋經(jīng)濟發(fā)展示范區(qū)規(guī)劃》指出，以環(huán)杭州灣產(chǎn)業(yè)帶及其近岸海域為北翼，以溫州、臺州沿海產(chǎn)業(yè)帶及其近岸海域為南翼，盡快提升兩翼的發(fā)展水平。溫州市委在《溫州港發(fā)展戰(zhàn)略研究》研討會上明確提出“在現(xiàn)代化新溫州建設過程中，港口的開發(fā)、建設、發(fā)展處于特別重要的地位，發(fā)揮特別重要的作用，溫州港建設關系到能否如期實現(xiàn)建設現(xiàn)代化新溫州的目標，關系到能否充分發(fā)揮溫州作為浙江省三大核心城市之一的作用?！睖刂萑泻０毒€總長1031公里，占全省的15%，溫州港總體規(guī)劃海岸線189公里，已開發(fā)建設使用的岸線約62公里。

現(xiàn)代物流業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展的核心行業(yè)，國家對物流業(yè)的重視程度與日俱增，“十一五”規(guī)劃綱要明確提出“大力發(fā)展現(xiàn)代物流業(yè)”，中央政府建立了推進現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展的綜合協(xié)調機制，出臺了支持現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展的規(guī)劃和政策。2009年3月，國務院下發(fā)《物流業(yè)調整和振興規(guī)劃》（國發(fā)〔2009〕8號），加大政策支持力度，針對發(fā)展中出現(xiàn)的新情況和新問題，研究制定系統(tǒng)的物流產(chǎn)業(yè)政策，清理有關物流的行政法規(guī)，促進物流業(yè)健康發(fā)展。明確要重點扶持物流基礎設施建設項目，積極發(fā)展集裝箱運輸、廂式貨車運輸及重點物資散裝運輸?shù)痊F(xiàn)代化運輸方式，并鼓勵通過股票上市、發(fā)行債券等資本市場融資途徑籌集建設資金。2011年8月2日，國務院為進一步貫徹落實《國務院關于印發(fā)物流業(yè)調整和振興規(guī)劃的通知》精神，制定和完善相關配套政策措施，促進物流業(yè)健康發(fā)展，提出《國務院辦公廳關于促進物流業(yè)健康發(fā)展政策措施的意見》（國辦發(fā)[2011]38號），并完善融資機制，進一步拓寬融資渠道，積極支持符合條件的物流企業(yè)上市和發(fā)行企業(yè)債券。

浙江省人民政府關于進一步加強浙江省企業(yè)上市工作的意見（浙政發(fā)〔2008〕35號），明確要加大對企業(yè)上市的扶持力度，并要求各級政府部門開辟綠色通道，要在各自職責范圍內(nèi)支持企業(yè)上市，提供高效服務。對企業(yè)歷史沿革中涉及國有、集體企業(yè)改制以及歷年來因享受國家和地方有關優(yōu)惠政策而形成的扶持資金等問題，要根據(jù)有關政策和實際情況，予以積極妥善解決；減輕企業(yè)改制上市成本，要求工商、國土資源、房地產(chǎn)等相關部門免收相關費用。浙江省企業(yè)上市工作的目標是打造具有浙江特色的“浙江板塊”，培育一批具有自主創(chuàng)新能力和國際競爭力的優(yōu)勢上市公司，實現(xiàn)“證券大省”向“證券強省”的轉變。

溫州市人民政府于2006年下發(fā)《溫州市培育企業(yè)上市和扶持上市公司發(fā)展實施意見》（溫政辦〔2006〕123號），成立金融辦公司室專門負責企業(yè)上市工作，明確在企業(yè)改制上市過程中的土地、房產(chǎn)變更，以及稅收等諸多方面給予優(yōu)惠政策。

二、港口類上市公司發(fā)展現(xiàn)狀與優(yōu)勢

1.港口類公司上市后均實現(xiàn)了跨越式發(fā)展?！笆晃濉逼陂g，部分港口企業(yè)充分利用資本市場融資手段，成功地實現(xiàn)了股份制改造上市，解決港口擴建熱潮中的資金需求，實現(xiàn)了沿海港口目標新增吞吐能力80%以上的驕人佳績。截至2012年末，我國沿海主要港口企業(yè)大部分已經(jīng)上市，其中A股上市港口企業(yè)共17家；此外，還有秦皇島港、江陰港、煙臺港、青島港等10多家港口企業(yè)在上市籌劃中。部分已上市的企業(yè)還通過增發(fā)、配股、發(fā)行債券、股權質押等方式，實現(xiàn)再融資。從現(xiàn)有上市港口企業(yè)情況看，大部分選擇國內(nèi)A股市場，并以選擇就近市場上市為主。部分港口企業(yè)如廈門港、大連港、天津港等實現(xiàn)A+H同時上市，目前暫時沒有港口企業(yè)在國外市場上市。分析國內(nèi)港口企業(yè)的發(fā)展進程可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)港口企業(yè)86家，其中吞吐量排名前10名中上市企業(yè)占7成，另外10家排名均較上市前有較大提升。港口上市公司良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景提升了港口上市公司的投資價值，受到了廣大投資者的重點關注，越來越多的民間資本通過證券市場參與港口企業(yè)的發(fā)展與建設。由此證明，借力資本市場是港口類企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要方式。

2.資本市場融資極大地改善企業(yè)的資產(chǎn)負債結構。從A/H股上市港口企業(yè)看，企業(yè)資產(chǎn)負債結構發(fā)生了巨大的變化：一是上市前后通過股權出讓獲得資金，有效改善港口企業(yè)普遍存在的高負債結構，降低企業(yè)財務費用；二是上市后將獲得長期的低成本融資渠道，確保港口建設后續(xù)穩(wěn)定資金來源；三是上市后企業(yè)知名度和市場競爭力均有所提高，無形資產(chǎn)相應增加；四是對于港口企業(yè)所在當?shù)卣皣Y委來說，國有資產(chǎn)獲得大幅增值，對當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展有積極意義。

3.資本市場融資具有籌資規(guī)模大、可持續(xù)的顯著效果。截至2012年底，17家A股港口企業(yè)首發(fā)上市募集資金總額達281.21億元，上市以來通過資本市場融資總額達668.68億元，融資總額占企業(yè)總市值比高達37.75%，充分反映資本市場對企業(yè)發(fā)展起到的重要作用見表1。通過資本市場“輸血”，17家A股港口企業(yè)獲得大量資金用于港口工程建設及設備升級，提高港口規(guī)模和等級，為滿足國內(nèi)外貿(mào)易運輸需求，推動中國成為世界頭號貿(mào)易大國，促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展起到了重要作用。

三、溫州港投融資存在問題及原因分析

上世紀70年代的溫州港與寧波、福州、廈門港的發(fā)展狀況基本屬同等水平，而今卻相距甚遠，分析原因大抵在以下三個方面：

1.溫州港投資規(guī)模滯后，力度不足。與周邊港口橫向比較分析?！笆晃濉逼陂g，周邊港口不斷加大投資步伐，堅持以大項目帶動大投入，以大投入推動大發(fā)展，嘉興港累計投資42.6億元，臺州港累計投資21.4億元（同比“十五”期間增長12.6倍），寧波港累計投資133億元，福州港累計投資約80億元（同比“十五”期間增長3.88倍）；而溫州港集團累計投資僅35億元（同比“十五”期間增長2.5倍）。相比較寧波、福州港，現(xiàn)階段溫州港深水碼頭不足、集疏運不暢、臨港產(chǎn)業(yè)剛起步、港口經(jīng)濟效益有限；同時嘉興港、臺州港等追兵越來越近。從發(fā)展縱向比較分析?！笆濉睖刂莞垡援T江港區(qū)為主，完成水運投資約10億元（占全國沿海的0.8%）；“十一五”加大了投資力度，實現(xiàn)了深水港的突破，完成投資35億元（占全國沿海的1%）；“十二五”港口計劃完成投資約80億元，主要加快樂清灣、大小門島、狀元岙三大核心深水港區(qū)開發(fā)。由此可見，在前一階段投資規(guī)模有限，從一定程度上制約了港口發(fā)展速度。

2.溫州港融資能力有限，融資成本高。一是信用評級較低。目前溫州港集團外部信用評級為AA-，已成為集團進一步拓展直接融資渠道持續(xù)融資的瓶頸。二是項目資本金不足，限制了銀行授信額度，進而影響新建項目的開工以及建設項目后續(xù)融資與推進。三是資產(chǎn)負債率高，突破50%，由于集團項目資本金不到位，流貸規(guī)模又較高，不僅難以新增銀行流貸，而且部分銀行已提出收回規(guī)?；蛞蠹瘓F存款回報等條件。

3.港口項目吸引力小，招商引資難。首先，由于港口項目具有投資大、周期長、投資回收慢、回報率不高等特點，港口招商引資工作難度較大。其次，港口配套體系建設慢。目前溫州港口集疏運體系配套還不完善，諸多與港口相關的公路、鐵路、航道、引航以及口岸等配套問題，使港口資源與水運優(yōu)勢得不到充分利用，往往使投資者望而卻步，限制了港口合資合作的開展。

四、溫州港資本市場融資策略建議

隨著溫州港投資擴張，資金需求越來越大。但目前集團注冊資本金未完全到位導致項目資本金出現(xiàn)缺口，也極大影響集團融資能力和港口投資建設快速推進。資本市場融資方式恰恰是解決項目資本金資金來源問題并撬動項目債權融資的有效途徑，且可優(yōu)化集團資本結構，完善集團投融資體系，拓寬融資渠道，是實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展保障。同時，為適應我國港口投資和經(jīng)營風險的市場化趨勢，港口企業(yè)越來越多地開始進入資本市場?！笆濉逼陂g，溫州港按照“港航強省”戰(zhàn)略要求和《溫州港總體規(guī)劃》，以“億噸大港、百萬標箱”為目標，助推溫州港“一港七區(qū)”建設，并以樂清灣、狀元岙、大小門島三大港區(qū)為核心，全面建設溫州大港，鞏固和提升國家重要樞紐港地位，港口項目總投資規(guī)模250多億元，資金需求龐大，自有資金不足難以支撐港口項目建設投資。因此，改制上市融資是溫州港融資的重要途徑和發(fā)展出路，勢在必行。

1.助推企業(yè)改制上市，募集項目建設資金。銀行貸款、短融、項目融資、發(fā)行企業(yè)債等融資方式，雖然一定程度上推動了港口項目建設，但存在融資方式周期短、成本高、規(guī)模小等缺點，難以滿足溫州港大投資、大建設、大發(fā)展的需要。而上市是拓寬融資渠道的一種重要方式，兼具融資和招商引資雙重功能，且周期長、成本低、規(guī)模大、籌資渠道更為廣泛，為港口公司的持續(xù)發(fā)展獲得穩(wěn)定的長期的融資渠道，從而形成良性的資金循環(huán)。

2.主動尋找合作項目，引入戰(zhàn)略投資伙伴。此前，溫州港與寧波港、上海港合資經(jīng)營七里港區(qū)一期工程；與寧波港成立溫州金鑫碼頭有限公司，合資經(jīng)營龍灣港區(qū)二期4#泊位；與民資華峰集團成立溫州華港石化碼頭有限公司，合資建設狀元岙石化碼頭項目等。這些合作項目成功對接為引入戰(zhàn)略投資者、為企業(yè)改制上市提供了相當有利條件和參考。下一步，溫州港應順勢而為，主動出擊，以更為積極的心態(tài)尋找戰(zhàn)略合作伙伴，引進其他有實力的港口企業(yè)或船公司等戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化港口資源配置，形成優(yōu)勢互補，提升公司核心競爭力和持續(xù)發(fā)展能力。

3.整合港口優(yōu)勢資產(chǎn)，打造港口品牌優(yōu)勢。資本市場競爭相當激烈，要在競爭中脫穎而出，自身品牌的投資價值首當其沖。溫州港須整合現(xiàn)有碼頭優(yōu)勢資產(chǎn)及與主營業(yè)務相關的資產(chǎn)，將優(yōu)質資產(chǎn)整體打包股改上市，利用優(yōu)勢品牌吸引戰(zhàn)略投資者的積極參與，只有自身品牌優(yōu)勢明顯，才能吸引其他有實力的港口企業(yè)或船公司等戰(zhàn)略投資者，并借力其優(yōu)勢和自身品牌效應達到“強強合作，以港強市”的戰(zhàn)略目標，在同行競爭中取勝。

4.有序推進港口投資，加大配套設施投入。目前溫州港集團有樂清灣港區(qū)、狀元岙港區(qū)、大小門島港區(qū)、甌江港區(qū)等在建工程項目及老港區(qū)平衡地塊開發(fā)項目，總投資達250多億元。股改上市后利用增資擴股等形式可以有效加快這些工程項目投資建設，保障溫州港的持續(xù)投資能力，確保港口經(jīng)營能力的可持續(xù)發(fā)展。同時，溫州港周邊配套設施建設滯后矛盾日顯突出，已嚴重制約著港口進一步發(fā)展。因此，由市政府牽頭聯(lián)合港區(qū)地方政府、溫州港集團等成立港口發(fā)展基金，加大投資建設，加入共同解決諸多與港口相關的公路、鐵路、航道、引航以及口岸等配套問題，使港口資源與水運優(yōu)勢得到充分發(fā)揮，為港口發(fā)展保駕護航，也為投資者排除后顧之憂。

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（作者單位：溫州港集團有限公司 浙江溫州 325000）

（責編：李雪）