李稻葵

最近一輪經(jīng)濟過快下滑，本質(zhì)是市場情緒過度悲觀所導致的超調(diào)，必須進行有針對性的“點穴式”刺激，重振信心，打破下滑怪圈。

今年仲夏以來，中國經(jīng)濟領域已經(jīng)出現(xiàn)了多輪波動，其運行態(tài)勢備受關(guān)注。

首先，股市出現(xiàn)了大規(guī)模的下調(diào)。從6月12日的最高點到7月初，股指的下降幅度高達近30%；8月底，僅兩三個交易日內(nèi)又下跌了15%。盡管股市并不完全是中國經(jīng)濟的晴雨表，但是此番大規(guī)模下滑反映出投資者對中國經(jīng)濟的信心下滑。

與此同時，制造業(yè)仍然持續(xù)低迷。最新的財新PMI數(shù)據(jù)顯示，8月PMI指數(shù)下滑至47.1，為6年半以來的新低。工業(yè)方面，發(fā)電量、水泥產(chǎn)量等指標今年以來都是負增長；鋼鐵、有色金屬等產(chǎn)量則勉強維持正增長；汽車銷量增長低迷，且生產(chǎn)量出現(xiàn)了多年以來少有的負增長。

今年上半年，出口增長速度不到1%，進口則下降了15%以上。房地產(chǎn)市場上，盡管新房銷量與價格穩(wěn)步回升，但是房地產(chǎn)投資開發(fā)的力度仍然在5%左右徘徊，遠低于固定資產(chǎn)投資12%左右的平均增速。

這一系列指標都在指向一個比較明晰的趨勢，那就是中國經(jīng)濟仍處在增速不斷下滑探底的過程之中。

不能放任經(jīng)濟增速不斷下滑

社會上有不少觀點認為，這一輪中國經(jīng)濟的探底是合理的，是經(jīng)濟從高速增長走向中高速增長的必然過程。

這種觀點有一定的道理，但是，如果任由經(jīng)濟調(diào)整的過程中出現(xiàn)自由落體式下滑，卻相當危險。

首先，我們必須看到，當前中國經(jīng)濟增速的下滑超出了正常調(diào)整的幅度，而且，在經(jīng)濟下滑的過程中又產(chǎn)生了自我實現(xiàn)的市場不合理預期。表現(xiàn)尤其突出的是，實體經(jīng)濟的投資意愿不足。今年1至7月，社會融資總額的增量與去年同期相比是下降的。盡管廣義貨幣M2的增速在恢復，但是，大量的貨幣投放拘泥于虛擬經(jīng)濟領域，并沒有進入實體經(jīng)濟中。一旦這種低迷的投資者預期形成常態(tài)，對于中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型調(diào)整是十分不利的。

其次，盡管經(jīng)濟增速處于下臺階的過程中，但是，中國經(jīng)濟中長期的增長潛力仍然比較大。對于這個問題，清華大學中國與世界經(jīng)濟研究中心進行了比較系統(tǒng)的研究。我們發(fā)現(xiàn)，考慮到中國仍然是人均GDP相當于美國20%水平的經(jīng)濟體，而中國整體的社會經(jīng)濟體制是支持市場經(jīng)濟發(fā)展的，人口素質(zhì)也比較高，同時我們始終保持對發(fā)達國家的開放態(tài)勢，因此，中國完全有可能突破“中等收入陷阱”—以上三點正是所有國家突破“中等收入陷阱”的充分必要條件。

除此以外，唯一對中國經(jīng)濟長期增長不利的初始條件是國內(nèi)收入差距較大。這在一定程度上成為了推進市場經(jīng)濟體制改革的阻力，也在一定程度上牽扯了政府決策者的精力，因為扶貧、照顧社會中低收入階層畢竟是政府的天職。

綜上考慮，我們認為，未來20年中國完全可能保持7%以上的經(jīng)濟增長速度。

在這一大背景下，這一輪經(jīng)濟過快下滑，本質(zhì)上是一種超調(diào)，是市場情緒過度悲觀的表現(xiàn)。因此，必須采取適當?shù)拇胧?，制止這種經(jīng)濟增速以及市場預期的過快下降。

阻止經(jīng)濟增速過快下滑利人利己

必須出手干預救市的另一個原因是，當前中國經(jīng)濟已經(jīng)成為世界經(jīng)濟的一個焦點，中國經(jīng)濟對世界經(jīng)濟的影響是空前的。最近一輪中國股市的下跌，明顯帶動著全球股市的下滑；相反，中國央行的降息和降準，又帶動著美國和歐洲股市的反彈；同時，中國匯率的調(diào)整又引發(fā)了周邊國家匯率的變動。

從這一系列國際因素來看，如果中國自身能夠通過合理的政策組合，恢復市場的信心，阻止經(jīng)濟增速的過快下滑，那么，此舉也必將有助于穩(wěn)定全球經(jīng)濟的預期和增長，并且反過來帶動中國經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。這既是助人、幫己的重要舉措，也是在國際上樹立中國作為世界經(jīng)濟新領軍者形象的重要舉措。

必須看到，當前全球金融市場波動的另一個背景是，美聯(lián)儲把貨幣政策的著重點放在美國經(jīng)濟本身上，卻忘記了美元是當今最重要國際貨幣這一基本事實。在這一背景下，如果中國推出一攬子政策以穩(wěn)定市場預期的話，將事實上向全世界彰顯人民幣國際化能夠起到穩(wěn)定全球經(jīng)濟的作用。這是因為，當美元收緊的時候，如果中國的貨幣政策和其他政策適當放寬，實際上能在世界范圍內(nèi)起到對沖的作用。

中國經(jīng)濟需要點穴刺激

根據(jù)以上分析，中國必須推出一籃子刺激性計劃來重振市場信心，打破當前經(jīng)濟增速下滑、市場信心下降的螺旋循環(huán)怪圈。

那么，中國經(jīng)濟需要什么樣的刺激計劃呢？

很顯然，不需要2009年式的刺激計劃。這不僅是因為當前中國經(jīng)濟體系的杠桿率已經(jīng)較高，產(chǎn)能過剩的情形比較嚴重，類似政策的社會整體輿論支持度不高等等，更重要的是，中國經(jīng)濟本身并不需要這種大規(guī)模的刺激性政策。中國真正需要的是，在若干重要的、具有潛力的增長點上進行有針對性的刺激，我們不妨稱之為“點穴式”或“針灸式”刺激。

中國經(jīng)濟急需刺激的點位有三個，點中這三處要穴，將能夠起到穩(wěn)定增速、恢復市場信心的重要作用。

其中，第一處要點的穴位在融資領域，應當采取有力措施，降低實體經(jīng)濟的融資成本。

具體而言，首先，商業(yè)銀行的存款準備金率和存貸款利率仍然有下調(diào)空間。與美歐日相比，雖然中國的儲蓄率遠遠高于這些國家，是儲蓄大國，但是貸款利率卻比他們高至少50%，這不利于實體經(jīng)濟的發(fā)展。所以，中國的存貸款利率亟需下調(diào)，其中，首要應該下調(diào)的就是銀行存款準備金率。

其次，也更重要的是，應該有針對性地調(diào)整中國的融資結(jié)構(gòu)，解決融資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)不匹配的頑疾。在投資結(jié)構(gòu)上，中國目前大量的投資用于長期的基礎設施建設，這部分項目需要20年以上的還款周期，往往也需要地方財政在未來適當補貼。這些投資實際上是民生性的，是社會福利所需要的，也是提升百姓生活水平和幸福感必需的項目，但是，目前各個地方政府卻用非常短期的、往往是銀行或者信托類的融資工具來支撐這些投資項目，其利率奇高無比，往往超過兩位數(shù)。很顯然，這樣的短貸長投是非?；奶啤⒉豢沙掷m(xù)的。當務之急是，中央政府應該緊急推出一大批由政府未來財政擔保、用于支撐各地方政府長期建設的長期性貸款，這些貸款的周期應該在20年以上，貸款利率應該與國債基本看齊。這些債務融資工具如果能夠及時推出，將在很大程度上釋放銀行的信貸資源，進而用于支持新興企業(yè)、中小企業(yè)和轉(zhuǎn)型升級企業(yè)的貸款需求。這在很大程度上對中國實體經(jīng)濟是一劑強心針。

第二個點穴處就是基礎設施建設。今年年初以來，中央政府已經(jīng)布局了相當數(shù)量、對中國經(jīng)濟長期發(fā)展非常有利的基礎建設項目，包括8000億的高鐵建設項目。但是到目前為止，很多項目推進緩慢，究其原因，是很多地方政府落實的積極性不高，部分地方官員擔驚受怕，生怕在執(zhí)行的過程中出現(xiàn)差錯，從而引發(fā)各種各樣的調(diào)查。對于這種心態(tài)，必須采取有針對性的措施，督促地方政府盡快落實這些投資項目，解決真正清廉正直的地方官員在工作中的后顧之憂。

第三個點穴位是，與經(jīng)濟運行密切相關(guān)領域的改革必須加快落實。一方面，國有企業(yè)改革實施細則，必須按照十八屆三中全會的精神盡快推出。不僅如此，還必須選出相當數(shù)量的企業(yè)，大規(guī)模推進試點工作，落實改革舉措。通過國有企業(yè)改革，能夠盤活國有資產(chǎn)，調(diào)動民間投資積極性，逆轉(zhuǎn)投資者預期，拉動相關(guān)的投資。另一個重要的改革領域是財政、稅收，應該加快“營改增”的步伐，切實減輕相當一部分企業(yè)的稅收負擔，調(diào)動企業(yè)積極性。

在推出這一籃子改革政策的同時，也需要特別強調(diào)，匯率政策總體上應該在順應市場供需關(guān)系的前提下盡量保持穩(wěn)定。其原因是，當前人民幣已經(jīng)事實上成為一個具有標桿性與國際地位的貨幣，在這種情況下，如果人民幣對美元大幅貶值，會帶來周邊貿(mào)易伙伴貨幣相應的貶值，這就抵消了人民幣對美元貶值給中國出口企業(yè)帶來的競爭優(yōu)勢。

更重要的是，從根本上講，這一輪中國經(jīng)濟減速的主要原因是內(nèi)需不足，而不是外需的問題。經(jīng)過我們的測算，即便剔除進口大宗產(chǎn)品價格下降的因素，中國今年的貿(mào)易順差較往年還會有大幅度的上升，很可能達到接近6000億美元的水平，占GDP的6%左右。因此，在這個大環(huán)境下，政策的著力點應該點中內(nèi)需這一穴位，而不是通過貶值來刺激外需。在中國全面融入全球經(jīng)濟體系的今天，外需在很大程度上也是受到國內(nèi)政策刺激而帶動起來的。

總之，當前中國經(jīng)濟在結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)了一輪增速下滑超調(diào)、市場信心低迷的特殊困難，針對這個困難，應該采取有針對性的措施進行點穴刺激，從而為“十三五”規(guī)劃的良好開局、為2021年全面建成小康社會奠定良好基礎。

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