張蕾，李敏強(qiáng)

（1.天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部，天津 300072；2.天津財經(jīng)大學(xué)商學(xué)院，天津 300222）

內(nèi)控流程可靠性與資本成本的作用機(jī)理研究

張蕾1,2，李敏強(qiáng)1

（1.天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部，天津 300072；2.天津財經(jīng)大學(xué)商學(xué)院，天津 300222）

研究上市公司內(nèi)控流程可靠性對其權(quán)益資本成本的影響.首先將資本資產(chǎn)定價模型與股票收益率相結(jié)合，得到影響上市公司權(quán)益資本成本的關(guān)鍵因素；然后分析了內(nèi)控流程可靠性如何作用于這些因素進(jìn)而影響權(quán)益資本成本.得到如下結(jié)論：提高內(nèi)控流程可靠性，一方面可以改善公司的信息質(zhì)量，減少投資者對公司期末現(xiàn)金流量估計時的噪聲和管理者觀察到的邊際生產(chǎn)率的噪聲，提高決策準(zhǔn)確度；另一方面可以減少管理者的舞弊行為，增加公司期末現(xiàn)金流量.這些影響均降低了公司的權(quán)益資本成本.

上市公司；內(nèi)部控制；流程可靠性；資本成本；作用機(jī)理

1 引言

隨著現(xiàn)代企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和所處環(huán)境的復(fù)雜性的增加，內(nèi)部控制作為企業(yè)重要的內(nèi)部治理機(jī)制所起的作用越來越突出.Ashbaugh-Skaife等［1］利用實證研究的方法證實了有效的內(nèi)部控制會使企業(yè)的權(quán)益資本成本降低.他們認(rèn)為無效的內(nèi)部控制會造成財務(wù)報表的低可靠性，從而增加投資者面臨的信息風(fēng)險，最終導(dǎo)致較高的權(quán)益資本成本.但也有一些文獻(xiàn)，如Ogneva等［2］認(rèn)為內(nèi)部控制缺陷與權(quán)益資本成本之間沒有直接的聯(lián)系.此外，實施薩班斯-奧克斯利法案（Sarbanes-Oxley Act，簡稱SOX法案）的巨大成本問題也備受關(guān)注，Leuz［3］發(fā)現(xiàn)實施SOX法案增加了企業(yè)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致市場消極的反應(yīng).因此，揭示內(nèi)控流程可靠性對上市公司資本成本影響的作用機(jī)理具有十分重要的理論意義和現(xiàn)實意義.

目前，討論信息及信息披露對資本成本影響的研究較多.如Botosan等［4］討論了信息披露的水平和及時性與資本成本的關(guān)系.Lambert等［5］認(rèn)為增加會計信息的披露會降低公司的資本成本.然而，筆者認(rèn)為高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以增加公司信息的準(zhǔn)確度，公司資本成本的降低取決于信息的準(zhǔn)確度，而不是信息量，信息披露過量反而會出現(xiàn)相反的影響.一部分文獻(xiàn)認(rèn)為增加披露會使其他公司了解更多的信息，從而做出更有針對性的決策，最終損害披露公司利益，導(dǎo)致資本成本的上升［6，7］.此外，運用實證研究的方法檢驗內(nèi)部控制缺陷與資本成本關(guān)系的研究也很多［1，8，9］.

有一些研究內(nèi)部控制的論文利用內(nèi)控流程可靠性來衡量內(nèi)控質(zhì)量［10-13］，王立勇等［10］提出可以采用可靠性理論及數(shù)理統(tǒng)計方法來構(gòu)建內(nèi)部控制系統(tǒng)評價定量分析數(shù)學(xué)模型的方法，該方法主要利用產(chǎn)品可靠性的假設(shè)及相關(guān)模型來估計每個流程和系統(tǒng)的可靠度.Cushing［11］強(qiáng)調(diào)了可靠性模型在審計及內(nèi)部控制評價方面都是非常有用的工具，應(yīng)用工程可靠性領(lǐng)域的隨機(jī)模型，提出了一種計算流程被正確執(zhí)行的概率的方法.他提出除了要考慮實施內(nèi)部控制措施后流程可靠性的提高，還要考慮成本的問題.Bodnar［12］在Cushing提出的模型的基礎(chǔ)上，主要從行為科學(xué)的角度討論了人為因素對可靠性的影響，作者建立了一個兩階段的可靠性模型，首先利用可靠性理論確定最優(yōu)的流程連接的結(jié)構(gòu)和方式，然后在第一階段得到的優(yōu)化結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，根據(jù)內(nèi)部控制的要求確保人為錯誤得以控制和減少.企業(yè)在模型應(yīng)用中應(yīng)特別關(guān)注為增加可靠性而增加的成本.張蕾等［13］提出了一個企業(yè)內(nèi)部控制監(jiān)督的最優(yōu)投資分配模型.該模型提出了內(nèi)部控制缺陷率和流程可靠性兩個概念，認(rèn)為增加內(nèi)部控制監(jiān)督的投資可以降低內(nèi)部控制缺陷率，從而增加流程可靠性.這些文獻(xiàn)均指出，信息系統(tǒng)的內(nèi)部控制由內(nèi)嵌于信息系統(tǒng)的內(nèi)部控制流程來實現(xiàn)，增加內(nèi)部控制投資是指增加相關(guān)信息技術(shù)、軟硬件及人員投入，從而提高內(nèi)控流程的可靠性.內(nèi)控流程越可靠，公司獲得的信息越準(zhǔn)確，那么提供給投資者的信息也就越準(zhǔn)確.本文定義的內(nèi)控流程可靠性是指該流程能夠被正確無誤的執(zhí)行，或即使發(fā)生錯誤也可被內(nèi)部措施及時發(fā)現(xiàn)并糾正的概率［14］，該指標(biāo)也可用來反映內(nèi)控有效性.

本文從理論層面上剖析內(nèi)部控制流程可靠性對上市公司權(quán)益資本成本的影響.得出的結(jié)論是，內(nèi)部控制流程的可靠性增強(qiáng)，使得公司的信息更加可靠，從而保證公司對外披露的會計報表也更加可靠.因此，可以保證投資者和管理者根據(jù)獲得的與公司相關(guān)信息估計的公司未來的現(xiàn)金流量和邊際生產(chǎn)率更加準(zhǔn)確［15，16］；另外，流程可靠性的提高還可以減少管理者的舞弊行為［5，9，17，18］.

2 權(quán)益資本成本推導(dǎo)

假設(shè)資本市場上公司j的股票預(yù)期回報率為Rj，期初該公司股票的總價值為Pj.一期后，公司股票的總價值（期末現(xiàn)金流量）為Fj，即Pj（1+Rj）=Fj，變形后可以得到Rj=（Fj-Pj）/Pj.

因為預(yù)期回報率Rj和期末現(xiàn)金流量Fj均為根據(jù)公司的會計信息估計的值，統(tǒng)計上通常用和來表示.投資者會根據(jù)公司披露的信息估計其期末現(xiàn)金流量的分布情況，用Φ表示投資者估計的分布.所以，以Φ為條件的預(yù)期回報率的期望為

由資本資產(chǎn)定價模型，可得

其中Rf代表無風(fēng)險回報率，βj代表公司j的貝塔系數(shù)，代表市場的預(yù)期回報率.

將貝塔系數(shù)的計算公式代入式（2），可以得到

通過式（3）可以發(fā)現(xiàn)，影響公司j權(quán)益資本成本的直(接因素是投)資者根據(jù)其所獲得的信息估計的該公司的預(yù)期回報率與市場預(yù)期回報率的之間的協(xié)方差Cov,|Φ.與資本資產(chǎn)定價模型保持一致，本文假()設(shè)投資者對于公司期末現(xiàn)金流量和協(xié)方差的預(yù)期是同質(zhì)的.需要注意的是，這里的Cov,是預(yù)期回報率之間的協(xié)方差，而不是現(xiàn)金流量之間的協(xié)方差，預(yù)期回報率之間的協(xié)方差與現(xiàn)金流量之間的協(xié)方差的關(guān)系是

假設(shè)資本市場上有J家公司的股票，將式（1）和式（4）代入式（3），得到

其中θ代表公司不能左右的市場范圍的宏觀參數(shù).

假設(shè)每個公司對市場的影響都很小，所以θ不受單個公司變動的影響.但是，前面假設(shè)市場上有J種

將式（6）代入式（1），得

3 流程可靠性對企業(yè)信息的影響

本節(jié)的分析需要引入“噪聲”的概念.投資者和管理者都會根據(jù)獲得的信息去估計各自關(guān)心的指標(biāo)，投資者會根據(jù)獲得的信息去估計公司未來的現(xiàn)金流量，投資者獲得的信息越準(zhǔn)確，信息的噪聲越小，對公司期末現(xiàn)金流量的估計越準(zhǔn)確；管理者則會根據(jù)獲得的信息去估計公司的邊際生產(chǎn)率，管理者獲得的信息越準(zhǔn)確，信息的噪聲越小，他們對邊際生產(chǎn)率的估計就越符合實際，將來的生產(chǎn)決策也就越準(zhǔn)確.

3.1 流程可靠性對投資者所獲信息的影響

一些研究表明，存在內(nèi)部控制缺陷的公司在其應(yīng)計項目中有較大的噪聲［1，19，20］.所以，在本節(jié)的分析中，利用噪聲建立一個較一般的模型，即

即當(dāng)內(nèi)控流程完全可靠（rj=1）時，噪聲為零.

為了分析簡便，先考慮j,h兩家公司的情況.假設(shè)

3）公司j的內(nèi)控流程可靠性rj通過增加內(nèi)部控制投資的方式有所增強(qiáng)，而h公司的內(nèi)控流程可靠性rh保持不變.那么，在公司j的流程可靠性為rj的情況下，有

根據(jù)協(xié)方差的定義，當(dāng)公司j的流程可靠性rj趨近于1，即不存在噪聲的情況下，每個投資者所觀察到的都趨近于，那么公司j的期末現(xiàn)金流量也會趨近于期末現(xiàn)金流量的期望，所以會隨著公司j流程可靠性rj的增加而趨近于零.綜上，式（9）右邊的第一項和第二項均隨著公司j流程可靠性rj的增加而減小，所以會隨著公司j流程可靠性rj的增加而減小.也就是說，在其他條件不變的情況下，公司j的資本成本也會減小.于是，有下列結(jié)論.

命題2以公司j的流程可靠性為條件的公司j與h公司現(xiàn)金流量之間的協(xié)方差會隨著公司k流程可靠性的提高而逐漸減小.

3.2 流程可靠性對管理者所獲信息的影響

本節(jié)的分析建立在假設(shè)不存在代理問題的基礎(chǔ)之上，即管理者與投資者（股東）的目標(biāo)是一致的，都希望股票價格最大化.那么有理由相信公司的內(nèi)控流程更加可靠，管理者獲得的信息更加準(zhǔn)確，使得管理者用于生產(chǎn)的最優(yōu)投資決策發(fā)生變化，最終影響公司的資本成本.

假設(shè)管理者決定投資于生產(chǎn)的金額為l（εj），這個決策是基于邊際生產(chǎn)率的相關(guān)信息決定的，管理者在生產(chǎn)決策前可以觀察到一個關(guān)于邊際生產(chǎn)率的信號Sj+εj，εj是一個關(guān)于邊際生產(chǎn)率的噪聲信號，它與流程的可靠性相關(guān)，隨著流程可靠性rj逐漸趨近于1，εj趨近于0，也就是說管理者在投資決策前觀察到的邊際生產(chǎn)率越接近實際的情況.根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的定義，給出期末現(xiàn)金流量與投資水平的函數(shù)關(guān)系=l（Sj+εj）-bl2，其中b是一個介于0，1之間的常數(shù)，代表投資無效性.

根據(jù)期望，方差和協(xié)方差的性質(zhì)，可得

根據(jù)前面的假設(shè)，管理者與投資者（股東）的目標(biāo)是一致的，都希望公司的股票價格最大化，即管理者會選擇使公司期初股票價格最大化的投資水平l（εj），由式（5）得

將式（10）～式（12）代入式（13），得

經(jīng)過前面的分析可知，流程可靠性提高，使得公司的信息質(zhì)量提高，那么條件方差和條件協(xié)方差均減小.已知條件協(xié)方差減小可以使得式（15）的G增大，資本成本減小.但條件方差對G的影響需要通過對其求偏導(dǎo)得到，即

命題3在J很大的情況下，只要上市公司的邊際生產(chǎn)率的條件期望值大于期末現(xiàn)金流量與投資水平函數(shù)中的投資無效性b，即E［Sj+εj|rj］＞b，那么流程可靠性提高就可以降低該公司的權(quán)益資本成本.

4 流程可靠性對管理者舞弊行為的影響

本節(jié)的分析是建立在存在代理問題的前提之上的.許多討論代理問題的文獻(xiàn)［9,21,22］曾指出，高質(zhì)量的財務(wù)報告或公司治理可以通過降低管理者為自己挪用資金的方式來增加企業(yè)價值.增加流程的可靠性，可以減少管理者的舞弊行為，管理者挪用公司資金的可能性降低.

隨著流程可靠性rj的增加，管理者可能挪用的金額逐漸減少.管理者挪用金額后公司剩余的期末現(xiàn)金流量為

根據(jù)期望，方差和協(xié)方差的性質(zhì)，可得

和

因為a介于0到1之間，則0≤（1-rj）/a＜1，且上市公司數(shù)量J很大時，公司j方差的效應(yīng)趨近于零，可以忽略不計，所以

式（18）對rj求偏導(dǎo)，得

命題4公司j增加內(nèi)部控制監(jiān)督投資，使得流程可靠性提高，使得管理層可能挪用的資金減少，最終導(dǎo)致公司j的資本成本也隨之減小，即向無風(fēng)險率移動.

當(dāng)公司的流程可靠性增強(qiáng)，管理者為了自己的私欲挪用的資金減少，公司剩余的期末現(xiàn)金流量增加，使得G（rj）增大，公司的權(quán)益資本成本也會減小.

5 結(jié)束語

本文的主應(yīng)用理論推理方法構(gòu)建了一個流程可靠性與權(quán)益資本成本的分析框架，利用資本資產(chǎn)定價模型推導(dǎo)影響上市公司權(quán)益成本的關(guān)鍵因素，然后通過公司內(nèi)控流程與公司信息質(zhì)量的關(guān)系，研究內(nèi)控流程與公司權(quán)益成本之間的關(guān)系.經(jīng)分析，得到影響上市公司權(quán)益資本成本的關(guān)鍵因素，并通過敏感性分析，得到它們與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系.另外，通過構(gòu)建噪聲模型，證明流程可靠性越高，公司提供的信息越準(zhǔn)確，投資者估計的公司期末現(xiàn)金流量的方差以及與其他公司之間的期末現(xiàn)金流量的協(xié)方差就越小，權(quán)益資本成本越低；而管理者會根據(jù)更加準(zhǔn)確的信息改變其最優(yōu)生產(chǎn)投資決策，只要公司的邊際生產(chǎn)率的條件期望值大于投資無效性，流程可靠性的提高就可以降低該公司的資本成本.最后，當(dāng)有代理問題存在時，提高流程可靠性可以減少管理者的舞弊行為，減少管理者可能挪用公司的資金，降低資本成本.

另外需要說明的是，本文的分析建立在假設(shè)期末現(xiàn)金流量與其他公司的期末現(xiàn)金流量之和的協(xié)方差均大于零的基礎(chǔ)上，但現(xiàn)實中也會出現(xiàn)小于零的情況.當(dāng)期末現(xiàn)金流量與其他公司的預(yù)期現(xiàn)金流量之和的協(xié)方差小于零時，只要將得到的結(jié)論反向即可，不管是正還是負(fù)，資本成本均會朝著無風(fēng)險報酬率的方向移動，所以總體效果還是資本成本降低.

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Influence of process'reliability of internal control on the cost of capital

Zhang Lei1,2，Li Minqiang1

（1.College of Management and Economics，Tianjin University，Tianjin 300072，China；2.Business School，Tianjin University of Finance and Economics，Tianjin 300222，China）

The influence of the process'reliability of the internal control on the cost of equity capital is studied. By combining the capital asset pricing model with stock returns，key factors which affect the cost of equity capital are identified.Then，how the reliability of the process affects these factors and the cost of equity capital is analyzed.The conclusions are give as follows：To improve the reliability of internal controlling process，more accurateinformationcouldbeobtained.Thiseffectreducesthenoiseoffirm'scashflowattheendofperiodthat is estimated by the investors，as well as the noise of the marginal productivity that is observed by managements，thus decision accuracy could be improved.The possibility of fraud will be reduced，which ensure the expected future cash flow.The company's cost of equity capital is reduced by these affects.

public company；internal control；reliability of process；cost of capital；mechanism of action

F239；F270

A

1000-5781（2015）06-0728-08

10.13383/j.cnki.jse.2015.06.002

張蕾（1982-），女，天津人，博士生，助教，研究方向：信息系統(tǒng)內(nèi)部控制，Email：zhanglei82223@163.com；

2013-06-16；

2014-12-01.

國家自然科學(xué)基金資助項目（61074152；70925005；71272189）；教育部人文社會科學(xué)研究規(guī)劃基金資助項目（12YJA790193）；天津市高等教育學(xué)校人文社會科學(xué)資助項目（20092125）；天津市社會科學(xué)規(guī)劃資助項目（TJGL13035）；天津市科委資助項目（13ZLZLZF01300）.

李敏強(qiáng)（1965-），男，河北無極人，博士，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：信息系統(tǒng)，復(fù)雜系統(tǒng)建模，Email：mqli@tju.edu.cn.