文/古車韋 編輯/靖立坤

外債管理新局

文/古車韋 編輯/靖立坤

外債比例自律政策改善了企業(yè)的融資環(huán)境，拉平了中外資企業(yè)在借用境外資金上的政策差異，拓寬了區(qū)內(nèi)企業(yè)的融資渠道。

2015年2月，外匯局批準(zhǔn)在北京中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)核心區(qū)、張家港保稅港區(qū)、前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)開展以外債比例自律為主要方式的宏觀審慎管理試點。

外債宏觀審慎試點為中資企業(yè)借外幣外債打開了一條通道。與過去的政策相比，外債數(shù)量控制方法改為更易操作的債務(wù)人比例自律，具體來講，注冊地在試點區(qū)域內(nèi)的非金融企業(yè)，外債余額不超過其上年末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)的2倍。而參與試點的中資企業(yè)，其全部負(fù)債不超過其總資產(chǎn)的75%。以上措施將在便利境內(nèi)企業(yè)融資的前提下，將境內(nèi)機(jī)構(gòu)的對外借款宏觀風(fēng)險控制在可以接受的范圍內(nèi)。

外債宏觀審慎政策的推出，是落實十八屆三中全會“建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系”的重要舉措，是外匯局外債管理由行政審批向主體比例自律管理邁出的關(guān)鍵一步，拉平了中外資企業(yè)待遇，可更好地滿足企業(yè)跨境融資需求，并可為推進(jìn)資本項目可兌換積累經(jīng)驗。但同時，放松管制之后如何加強(qiáng)風(fēng)險防控，也成為監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)需要共同破解的難題。

——編者

2月13日，外匯局批復(fù)同意在部分特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)（北京中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)核心區(qū)、深圳前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)、江蘇張家港保稅港區(qū)）實施外債宏觀審慎管理試點，統(tǒng)一中、外資企業(yè)外債管理方式，允許符合條件的中外資企業(yè)借用外債實行比例自律管理，按照企業(yè)凈資產(chǎn)的一定倍數(shù)（2倍）進(jìn)行外債余額控制，以建立和完善外債宏觀審慎管理政策框架。3月初，上述三地外匯分局分別制定并正式發(fā)布了相關(guān)實施細(xì)則，此項試點正式啟動。

比例自律框架下的倍數(shù)確定

按凈資產(chǎn)的2倍確定外債余額的上限，是一個經(jīng)驗數(shù)據(jù)。根據(jù)工商管理部門對外商投資企業(yè)的注冊資本占投資總額的最低比例要求，一般情況下“投注差”應(yīng)小于注冊資本的2倍（僅在投資總額大于3000萬美元時可能出現(xiàn)投注差等于注冊資本2倍的情況）。通常情況下，如果企業(yè)凈資產(chǎn)與注冊資本基本相當(dāng)，按照“投注差”計算的外債規(guī)模應(yīng)小于按照凈資產(chǎn)2倍計算的外債規(guī)模；只有在凈資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于注冊資本時（這種情況比較少見），才可能出現(xiàn)投注差大于凈資產(chǎn)2倍的現(xiàn)象。因此，對于大部分外商投資企業(yè)而言，比例自律方式優(yōu)于現(xiàn)行“投注差”方式。當(dāng)控制的中長期外債全部按余額而不是發(fā)生額計算時，比例自律的政策優(yōu)惠程度也會更加明顯。

在特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)允許中資企業(yè)按凈資產(chǎn)一定倍數(shù)借外債，主要還有以下考慮：一是在特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)試點的外債管理政策，是根據(jù)十八屆三中全會關(guān)于“推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系，加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換”的要求，在對外金融開放、外債宏觀審慎管理方面采取的重大改革舉措，因此，在風(fēng)險可控的前提下，須統(tǒng)籌考慮、協(xié)調(diào)推進(jìn)。二是按照國務(wù)院關(guān)于依法推進(jìn)政府職能轉(zhuǎn)變，繼續(xù)大力推進(jìn)簡政放權(quán)的要求，進(jìn)一步調(diào)整外債指標(biāo)核定的管理方式，減少行政審批事項，簡化管理手續(xù)，是在當(dāng)前形勢下穩(wěn)增長、防風(fēng)險，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的現(xiàn)實需要，也是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段對外債管理的客觀要求。三是作為特殊試點政策，適用范圍相對較小，并可根據(jù)試點情況適時調(diào)整，因此，風(fēng)險總體可控。

規(guī)模測算

按照“比例自律”的外債宏觀審慎管理原則，對特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)外債宏觀審慎管理方案實施后可能的政策效果進(jìn)行初步測算。

以某特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)域為例，區(qū)內(nèi)中資企業(yè)凈資產(chǎn)不超過3950億元人民幣，按照外匯局改革方案中設(shè)定的比例（2倍）測算，區(qū)內(nèi)中資企業(yè)外債規(guī)模靜態(tài)理論上限為1292億美元。不過，由于一些中資企業(yè)信用級別不高，不易從境外直接舉借外債。根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)，這些中資企業(yè)可能獲得境內(nèi)銀行授信或擔(dān)保的比例為15%左右，以此比例測算，實際借債上限約為194億美元。因此，雖然按凈資產(chǎn)2倍滿額計算，特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)中資企業(yè)外債規(guī)模上限較大，但實際能夠借入如此規(guī)模的中資企業(yè)較少，其實際發(fā)生的規(guī)模也就很小。

就外資企業(yè)而言，特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)外資企業(yè)所有者權(quán)益達(dá)2500億元人民幣。按照外匯局改革方案中設(shè)定的比例（2倍）測算，外資企業(yè)可借外債規(guī)模達(dá)813億美元。

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，外商投資企業(yè)實際借用外債的總量有限，遠(yuǎn)低于全部“投注差”規(guī)模。按照現(xiàn)有經(jīng)驗值，外商投資企業(yè)舉借外債實際使用“投注差”的比率為30%左右。按此數(shù)據(jù)測算，特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)外商投資企業(yè)的外債余額實際數(shù)值將在244億美元左右，總體外債風(fēng)險可控。

綜上分析，比率自律原則的設(shè)計只是在一定程度上解決了中資企業(yè)和外商投資企業(yè)獲取外債指標(biāo)的問題，但最終能否形成實際外債，還要取決于該企業(yè)的舉債能力。在現(xiàn)有企業(yè)規(guī)模和數(shù)量條件下，該特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)中資企業(yè)和外商投資企業(yè)的合并外債余額，實際的最大數(shù)值為438億美元，應(yīng)該說總體外債規(guī)模有限、風(fēng)險可控。

限制資金用途

試點方案明確了外債資金用途：對于企業(yè)，限于自身經(jīng)營范圍內(nèi)的各項支出，不得以放款方式給區(qū)內(nèi)、區(qū)外或境外的第三方使用，不得用于非自用房地產(chǎn)、理財、證券投資等；對于金融機(jī)構(gòu)，資金可用于對區(qū)內(nèi)、外及境外機(jī)構(gòu)放款。

對外債資金的用途限制是外債實行額度管理的不可或缺的配套措施，其目的是為了防止外債資金用于投機(jī)目的或避免企業(yè)之間變相買賣外債額度。由于目前按照“在岸寬松”的思路設(shè)計試驗區(qū)外債管理政策，因此沒有必要設(shè)置類似“二線管控”之類的限制政策，但仍需要強(qiáng)調(diào)自用和不得投機(jī)。

提供經(jīng)審計的財務(wù)報表是否增加企業(yè)負(fù)擔(dān)

目前，按照稅務(wù)部門規(guī)定，特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)所有外資企業(yè)每月都要向稅務(wù)部門通過電子方式申報財務(wù)報表，并要求進(jìn)行年度審計；中資企業(yè)未強(qiáng)制要求審計，稅務(wù)部門通過電腦排查、專管員現(xiàn)場查證的方式，對財務(wù)報表真實性進(jìn)行抽查。對于向銀行申請融資的機(jī)構(gòu)，放款銀行出于審慎考慮均要求其進(jìn)行財務(wù)報表審計。當(dāng)前，相關(guān)政府主管部門對企業(yè)審計報表的要求雖有所降低，但是對銀行來說，為了滿足展業(yè)三原則的要求，對企業(yè)客戶的財務(wù)狀況盡職審查卻更為嚴(yán)格。因此，外匯局出于資本項目管制目的，要求借款企業(yè)提供經(jīng)審計的會計報表的做法，并不會明顯增加企業(yè)負(fù)擔(dān)。

此外，調(diào)查顯示，對于區(qū)內(nèi)正常開展業(yè)務(wù)的中資機(jī)構(gòu)而言，更關(guān)注試點政策本身所帶來的明顯商業(yè)利益，而不會過多計較于符合商業(yè)慣例的必要操作性開支。

其他考量因素

一是關(guān)于以實繳資本（實收資本）還是凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益）作為基數(shù)的問題。實繳資本是一家公司成立時實際收到的股東的出資總額。由于其是靜態(tài)值，可以抽逃或吸納虧損，因而其更多反映的是股東當(dāng)時的出資情況，而不能反映公司任意一個時點的實際經(jīng)營狀況和所有者權(quán)益情況。比較而言，凈資產(chǎn)能夠動態(tài)反映一家公司的盈虧狀況。因此，從外債管理角度看，以凈資產(chǎn)為基數(shù)進(jìn)行比例自律，有利于根據(jù)企業(yè)經(jīng)營狀況動態(tài)調(diào)整其可借用的外債規(guī)模上限，使管理更合理、更科學(xué)。

二是關(guān)于借用外債時是否允許接受境內(nèi)機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。在特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)外債管理政策較大程度放開的情況下，雖然禁止區(qū)外境內(nèi)機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保能夠限制區(qū)內(nèi)企業(yè)的增信手段，從而限制其外債增長規(guī)模，但也存在較多問題。據(jù)銀行反映，如果限制擔(dān)保，區(qū)內(nèi)將有90%的企業(yè)會受到不利影響，特別是特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的中小企業(yè)，將在更大程度上受到融資限制，很多企業(yè)將無法從外債政策中獲益。而且，由于可獲得授信和擔(dān)保的區(qū)內(nèi)企業(yè)較少，因而通過擔(dān)保來限制區(qū)內(nèi)外債的做法也未必能達(dá)到預(yù)期效果。另外，按照現(xiàn)行跨境擔(dān)保管理規(guī)定，境內(nèi)機(jī)構(gòu)提供此類擔(dān)保屬于“其他形式跨境擔(dān)?！?，無須事前審批和登記。如果特意在特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立一個擔(dān)保條款的例外，可能影響公眾目前已經(jīng)確立的跨境擔(dān)保已實現(xiàn)基本可兌換的整體評價。

三是關(guān)于外債結(jié)匯。在當(dāng)前總體推進(jìn)資本項目可兌換的戰(zhàn)略目標(biāo)下，可考慮在特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)先行試點，統(tǒng)一中、外資企業(yè)的外債結(jié)匯政策，允許中資企業(yè)借用外債結(jié)匯，以大幅改善中、外資企業(yè)的公平競爭制度環(huán)境。從區(qū)內(nèi)企業(yè)反映的情況看，因自身經(jīng)營業(yè)務(wù)特點以及擔(dān)心存在匯兌風(fēng)險，多是用本幣借本幣，用外幣借外幣，對于正常經(jīng)營業(yè)務(wù)的區(qū)內(nèi)企業(yè)而言，發(fā)生外債資金匯兌的情況比較有限。而放開金融機(jī)構(gòu)（主要是銀行）外債資金結(jié)匯，則不僅是外債管理問題，還涉及銀行自身結(jié)/售匯政策問題。由于銀行業(yè)務(wù)規(guī)模較大，允許銀行借用的外債資金結(jié)匯，可能會對結(jié)售匯形勢帶來較大影響。