文/鐘越 編輯/張美思

美元/日元：政策風(fēng)向主導(dǎo)

文/鐘越 編輯/張美思

美元兌日元的走勢很大程度上與日、美兩國的貨幣政策相關(guān)。而這二者的分化及變化則取決于各自經(jīng)濟基本面的階段性表現(xiàn)。

自日本首相安倍晉三2012年年底上臺并推行大規(guī)模的量化寬松的貨幣政策以來，日元進入大幅貶值的通道，至今跌幅已超過45%。不過，從2015年1月開始，美元兌日元即結(jié)束了2年來的上漲趨勢，開始出現(xiàn)下跌。1月初美元兌日元的報價為120.40，至4月25日，則跌至119.60。特別是近一個多月，美元兌日元更是從3月中旬121.60的高點下跌至4月中旬118.40的低點，下跌幅度接近300點。這種下跌趨勢似乎向市場傳遞著一個消息：日元的空頭之路未來將更加坎坷。那么，近期美元兌日元的下跌原因何在？筆者認(rèn)為，這主要在于市場對于日本央行與美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期的變化。

在日本央行4月8日最新公布的利率決議當(dāng)中，委員們以8︰1的投票結(jié)果，宣布維持利率和QE購買規(guī)模不變，并承諾繼續(xù)以每年80萬億日元的速度擴大基礎(chǔ)貨幣。其中，審議委員木內(nèi)登英投票反對維持貨幣政策不變，并提議將2%的通脹率作為中長期目標(biāo)，還建議將基礎(chǔ)貨幣擴大規(guī)?？s減至45萬億日元，但提議遭到否決。從這個內(nèi)部的提議來看，日本央行內(nèi)部對日本是否維持現(xiàn)階段的寬松政策出現(xiàn)分歧。這也是日元從4月開始出現(xiàn)上漲的主要政策內(nèi)因。

而與此同時，美聯(lián)儲則在不斷提供推遲加息時間的托詞。美聯(lián)儲在3月19日公布的最新利率決議中，宣布維持聯(lián)邦基金利率0.0%～0.25%不變，并下調(diào)利率上升幅度的預(yù)估。大部分官員預(yù)測，美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率目標(biāo)將在年底升至0.625%，這比官員們在去年12月份預(yù)估的數(shù)值要低得多；與此同時，美聯(lián)儲官員也將2016年和2017年的平均利率預(yù)測值分別降至1.875%和3.125%。

日、美央行近期的利率決議情況顯示，二者對于貨幣政策方面的態(tài)度均較之前發(fā)生了微妙變化，市場對此亦有所反應(yīng)，從而導(dǎo)致了美元兌日元近期的下跌。美元兌日元的走勢很大程度上與日、美兩國貨幣政策相關(guān)，而這二者的分化及變化則取決于各自經(jīng)濟基本面的階段性表現(xiàn)。接下來，投資者需繼續(xù)關(guān)注日、美兩國經(jīng)濟基本面及貨幣政策動向。

日央行或維持當(dāng)前政策

通脹方面，日本最新公布的2月份消費者物價指數(shù)月率顯示為-0.2%，顯示日本已連續(xù)兩個月陷入通縮。而在兩年前，也就是2013年4月下旬，日本央行行長黑田東彥曾承諾，將終結(jié)日本20年之久的通貨緊縮，并設(shè)法在兩年內(nèi)實現(xiàn)通脹率為2%的目標(biāo)。然而，在日本政府于2014年4月份將銷售稅從5%上調(diào)至8%之后，通脹率開始持續(xù)走低。如今兩年期限已進入倒計時，而2%的通脹率目標(biāo)卻仍是隔山看海。從這個角度看，日本的量化寬松對提振通脹率的作用并不大。面對未能實現(xiàn)的2%的通脹率目標(biāo)的這一現(xiàn)實，日本央行接下來需要就此做出調(diào)整。

進出口方面，日本財務(wù)省4月22日公布的3月商品貿(mào)易賬顯示，3月，未經(jīng)季調(diào)的商品貿(mào)易賬為+2293億日元，大幅好于預(yù)期的+446億日元，前值從-4246億日元修正為-4250億日元；經(jīng)季調(diào)后的商品貿(mào)易賬為+33億日元，預(yù)期為-4093億日元，前值為-6388億日元。這是2012年6月以來日本首次錄得貿(mào)易順差，顯示日元的走弱在促進進出口方面取得了一定成效。

就業(yè)方面，日本最新公布的2月失業(yè)率降至3.5%，低于1月的3.6%。與此同時，求才求職比升至1992年3月以來的最高水平1.15，這意味著每100個求職者有115個職位可供選擇，而1月的這一比例為1.14。消費支出方面，2月份經(jīng)物價因素調(diào)整后的日本家庭支出同比降2.9%，連續(xù)第13個月走低，表明日本國內(nèi)消費持續(xù)疲弱。1月家庭支出降5.1%，市場預(yù)期2月降3.1%。

此外，日本去年第四季度的經(jīng)濟增長率修正值為0.4%，顯示日本經(jīng)濟已擺脫衰退。但是這種增長并不明顯，并且仍舊面臨新一輪的下行威脅：PMI數(shù)據(jù)的信號顯示，日本服務(wù)業(yè)部門的商業(yè)活動收縮；而綜合PMI顯示，日本2月份總體產(chǎn)出停滯，為去年10月份以來最差表現(xiàn)。可以說，當(dāng)前日本的寬松貨幣政策取得了一定的效果，但并不明顯，并沒有改變?nèi)毡鹃L期以來的通縮局面。

綜合看日本目前的經(jīng)濟情況，預(yù)計日本央行在下一次的利率決議中將繼續(xù)維持當(dāng)前的貨幣政策不變，但可能會略微下調(diào)本財年的通脹預(yù)估。雖然可能性不高，但如果本財年通脹率預(yù)估調(diào)降幅度意外偏高，或是央行官員認(rèn)為通脹放緩的傷害程度大到足夠需要先采取防范行動，則央行官員有可能決定放寬政策。外媒最新的調(diào)查顯示，受訪34位經(jīng)濟學(xué)家中，有22位預(yù)計日本央行將在今年10月末擴大寬松措施，較上一個月的23位減少。僅有3位預(yù)計日本央行將在4月30日增加刺激措施。

ICE美元指數(shù)上漲圖形

美聯(lián)儲表態(tài)的微妙變化

日央行內(nèi)部關(guān)于日本央行貨幣政策的分歧相對鴿派，這是由日本經(jīng)濟當(dāng)前的現(xiàn)狀對貨幣寬松政策的需求所決定的。相比之下，美聯(lián)儲關(guān)于加息時點的表態(tài)，變化則更為微妙。回顧2014年，美聯(lián)儲從曾經(jīng)的最鴿派央行搖身一變成為最有可能首先加息的鷹派代表，這使得美元迎來了令人矚目的連漲走勢。而進入2015年，支持其長期以來強勁上漲的升息預(yù)期至今仍未落實。盡管大眾普遍認(rèn)為美聯(lián)儲在今年結(jié)束前一定會加息，但關(guān)于首次加息的具體時間的預(yù)測仍是主導(dǎo)近階段金融市場的主要消息。此前市場對美聯(lián)儲在“2015年中期”加息的呼聲最大。但是過去三個月，美聯(lián)儲的表態(tài)似乎發(fā)生了變化。而這也與近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳有關(guān)。

美國近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)不及預(yù)期，尤其是3月份非農(nóng)就業(yè)增長只有12.6萬，為4年來最低增長。這使得市場改變了年初認(rèn)為美聯(lián)儲將在今年9月加息的預(yù)期，甚至有預(yù)測稱，美聯(lián)儲的加息時間將延后至2016年的1月。而在美聯(lián)儲發(fā)表的最新消息當(dāng)中，美聯(lián)儲下調(diào)了對未來幾年的經(jīng)濟增長的預(yù)測值，將2015年經(jīng)濟產(chǎn)出的增長從去年12月份預(yù)估的2.6%至3%調(diào)降為2.3%至2.7%，表明美聯(lián)儲認(rèn)為經(jīng)濟增長的勢頭將有所減緩。預(yù)計疲弱的出口、強勢的美元和低迷的海外增長將成為經(jīng)濟的逆風(fēng)。

盡管增長和通脹狀況并不理想，但美聯(lián)儲認(rèn)為就業(yè)市場仍會持續(xù)改善，并預(yù)計失業(yè)率在2015年年底將降至5%，且在2016年和2017年有可能小幅降至5%以下。美聯(lián)儲主席耶倫在3月的利率決議中表示，剔除“耐心”并不意味美聯(lián)儲會在6月加息，當(dāng)就業(yè)市場有進一步改善且相信通脹能回到2%的目標(biāo)時，才會迎來美聯(lián)儲的加息時機。耶倫進一步表示，美聯(lián)儲的具體政策變動將根據(jù)數(shù)據(jù)而定，而不是按照固定的日程。這種表述使得連續(xù)9個月上行的美元出現(xiàn)了一個回撤（見附圖）。

美元的短期投機買盤不足，部分多頭結(jié)利離場，令美元陷入修正回吐漲幅的走勢之中，加劇了美元兌日元的下跌。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數(shù)據(jù)顯示，截至4月21日當(dāng)周，日元凈空倉規(guī)模降至1.4448萬份。日元多倉4月有望連續(xù)第五個月增加，由此創(chuàng)出1992年以來最長連漲期。這也表明，市場在釋放美元兌日元將可能會出現(xiàn)調(diào)整的信號。而美聯(lián)儲接下來關(guān)于加息方面的表態(tài)也將進一步主導(dǎo)市場的情緒。

綜上，當(dāng)前美元兌日元的走勢仍然受到日、美央行貨幣政策變動的極大影響。筆者認(rèn)為，日本近期將仍很有可能維持當(dāng)前的貨幣寬松政策不變，接下來美元兌日元的走勢將在很大程度上取決于美聯(lián)儲利率決議方面的內(nèi)容。如果美聯(lián)儲在4月的利率決議中采用更為謹(jǐn)慎的口吻，并且透露對經(jīng)濟、通脹和全球環(huán)境的擔(dān)憂，市場可能將其視作是釋放鴿派的信號。這將對美元形成較大的打擊，美元兌日元將可能會延續(xù)目前的下跌趨勢。但即便如此，投資者也要提防日本央行的意外舉措。在過去2年時間里，日央行就出現(xiàn)過突然擴大寬松購買的舉動。如果這樣的舉動重現(xiàn)，那么美元兌日元可能會繼續(xù)創(chuàng)出新高。對于多頭投資者來說，這將是一個很好的投資機會。

作者系資深外匯分析師