蔣桂芹

摘 要：近年來，我國公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)快速發(fā)展，投資規(guī)模逐年加大，但受國家宏觀政策調(diào)整、建設(shè)成本不斷攀升、公路集中養(yǎng)護(hù)高峰期即將到來等因素影響，行業(yè)發(fā)展面臨巨大的資金缺口。與此同時，保險資金的快速增長，迫切需要優(yōu)化保險資產(chǎn)配置，改變保險資金收益率偏低現(xiàn)狀。文章在分析我國公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求及融資現(xiàn)狀基本上，論證了保險資金投資公路基礎(chǔ)設(shè)施的可行性，總結(jié)了保險資金投資公路基礎(chǔ)設(shè)施的方式及面臨的障礙，研究提出了積極推進(jìn)保險資金投資公路基礎(chǔ)設(shè)施的具體建議。

關(guān)鍵詞：保險資金 公路基礎(chǔ)設(shè)施 投資方式 障礙 建議

中圖分類號：F830.59 ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2015）10-069-03

一、公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求及融資現(xiàn)狀

1.公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求。截至2014年底，我國公路通車總里程446萬公里，其中高速公路11.2萬公里，里程規(guī)模位居世界第一。根據(jù)《交通運(yùn)輸“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，“十二五”期末我國國家高速公路網(wǎng)將基本建成，二級及以上公路里程達(dá)到65萬公里，農(nóng)村公路總里程達(dá)到390萬公里。預(yù)計(jì)，“十二五”期間交通基本建設(shè)投資需求規(guī)模約6.02萬億元，其中高速公路建設(shè)資金需求3.07億元，占比高達(dá)51.0%。據(jù)預(yù)測，未來十年我國公路建設(shè)及養(yǎng)護(hù)資金缺口年均約2400億元，對包括保險資金在內(nèi)的各類社會資金需求巨大。

2.公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資現(xiàn)狀。近年來，我國公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)形成“中央投資、地方籌資、社會融資、利用外資”的全方位、多元化籌融資格局，但融資渠道主要是以銀行貸款為主的間接融資。從表1可以看出，“十一五”以來我國公路建設(shè)資金來源主要是國內(nèi)貸款和地方自籌，其中地方自籌中也包含有部分銀行貸款，從而使得銀行貸款占比超過50%。這種過度依賴銀行貸款等債務(wù)性資金的融資模式，不僅導(dǎo)致公路建設(shè)債務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L、債務(wù)風(fēng)險快速積累，還增加了融資成本。此外，由于受國家宏觀政策調(diào)整、建設(shè)成本不斷攀升、公路集中養(yǎng)護(hù)高峰期即將到來等因素影響，公路交通行業(yè)籌融資面臨前所未有的困難和挑戰(zhàn)。

二、保險資金投資公路基礎(chǔ)設(shè)施的可行性

（一）保險資金投資公路基礎(chǔ)設(shè)施的制度保障

2005年12月，國務(wù)院批準(zhǔn)同意保險資金可以間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。2006年3月，保監(jiān)會發(fā)布《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》，允許保險資金投資交通、通訊等五類國家級重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。隨后，《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃管理指引（試行）》（2007）、《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品設(shè)立指引》（2009）等政策陸續(xù)出臺，推動了債權(quán)投資計(jì)劃的順利實(shí)施。2012年10月，《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃管理暫行規(guī)定》出臺（2007和2009年出臺的兩個《指引》被廢止），從各方面放松了債權(quán)投資計(jì)劃的設(shè)立條件，再次為企業(yè)運(yùn)用保險資金拓寬融資渠道創(chuàng)造有利機(jī)會，也體現(xiàn)出國家鼓勵保險資金投資交通基礎(chǔ)設(shè)施的力度在不斷加大。

（二）公路基礎(chǔ)設(shè)施符合保險資金投資需求

1.公路基礎(chǔ)設(shè)施能夠滿足保險資金的安全性需要。保險資金是依據(jù)大數(shù)法則籌集得來的，資金償付具有硬約束，因此安全性是保險資金運(yùn)用的首要原則，由此決定保險資金更傾向于投資風(fēng)險較小、現(xiàn)金流較為穩(wěn)定的項(xiàng)目。公路基礎(chǔ)設(shè)施作為一種公共物品，其建設(shè)及養(yǎng)護(hù)活動通常有政府的參與和支持，投資風(fēng)險較小，符合保險資金運(yùn)用的安全性宗旨。

2.公路基礎(chǔ)設(shè)施能夠達(dá)到保險資金收益性的目的。目前，保險資金主要投資于銀行貸款和債券，投資收益率較低且受金融市場波動影響較大。近7年來，保險資金投資收益率平均不足4.4%，且多數(shù)年份低于銀行五年定期存款利率，相比約5.5%的壽險產(chǎn)品精算假設(shè)，收益率缺口較大。在此情況下，投資收益對支撐保險業(yè)可持續(xù)發(fā)展尤為重要。而交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃收益率遠(yuǎn)高于國債和企業(yè)債，高速公路的投資回報(bào)率通常為8%～10%，遠(yuǎn)高于銀行協(xié)議存款和債券的收益率。因此，從優(yōu)化資產(chǎn)配置方面看，投資公路基礎(chǔ)設(shè)施有利于提高保險資金的收益水平。

（三）保險資金契合公路基礎(chǔ)設(shè)施投資特點(diǎn)

1.保險資金規(guī)模龐大，投資潛能巨大。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國保險資產(chǎn)規(guī)模不斷壯大。截至2014年底，我國保險業(yè)總資產(chǎn)10.16萬億元，是2006年的5.2倍，年均增幅達(dá)22.8%;資金運(yùn)用總額達(dá)到9.33萬億元，是2006年的5.2倍，年均增幅達(dá)23.0%。

2.保險資金負(fù)債期限符合公路基礎(chǔ)設(shè)施投資期限特點(diǎn)。長期以來，公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要依賴銀行貸款，貸款期限一般在15年以下，與回報(bào)周期在20年以上的公路基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目不相匹配，致使公路行業(yè)面臨現(xiàn)金流不足以償付利息和本金的困境。而保險資金作為長期資金，具有期限長、穩(wěn)定性和資金規(guī)模大等特點(diǎn)，更加符合長期投資需求。公路基礎(chǔ)設(shè)施特別是高速公路的黃金投資期一般在路產(chǎn)年齡的第5～15年，在此期間盈利穩(wěn)定且增速較快。因此，保險資金特別是壽險資金投資公路基礎(chǔ)設(shè)施，不僅能夠緩解公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的籌資與還貸壓力，也可以改變保險資金資產(chǎn)負(fù)債錯配狀況。

三、保險資金投資公路基礎(chǔ)設(shè)施的方式

1.股票和債券投資。根據(jù)政策規(guī)定，保險資金可以投資股票和債券。截至2014年底，我國股票市場上高速公路公司19家，2013和2014年每股收益分別為0.30和0.33，處于中等水平。債券市場截止2013年5月，交通行業(yè)發(fā)行尚未到期債券共計(jì)592只，累計(jì)融資7112億元（剔除鐵路行業(yè)部分），發(fā)行主體184家。其中公路行業(yè)發(fā)行債券144只，發(fā)行主體46家，占比分別為24.3%和25.0%。目前，在保險資金的股票資產(chǎn)組合中，對交通行業(yè)的投資是其重要的組成部分。

2.股權(quán)投資。2010年《保險資金股權(quán)投資暫行辦法》規(guī)定，保險資金可以直接或間接投資企業(yè)股權(quán)。2006年，總規(guī)模600億元的山西-平安交通能源基金的設(shè)立開創(chuàng)了我國保險資金投資交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的先河。該基金投資運(yùn)作的首個項(xiàng)目山西交通開發(fā)投資總公司向平安保險轉(zhuǎn)讓太原至焦作（省界）高速公路41%的股權(quán)。通過此次轉(zhuǎn)讓，山西交通開發(fā)投資總公司相當(dāng)于在未投資一分錢的情況下，建設(shè)完成339公路高速公路，并取得了59%的股權(quán)。

3.債權(quán)投資。2006年《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，保險資金可以進(jìn)行債權(quán)投資計(jì)劃。2012年《基礎(chǔ)設(shè)施債券計(jì)劃管理暫行規(guī)定》明確，投資于基礎(chǔ)設(shè)施的債權(quán)投資計(jì)劃的金額不高于總資產(chǎn)的10%。截至2012年底，保險資金投資交通行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃共計(jì)19項(xiàng)，備案投資額度達(dá)544億元，占保險行業(yè)資金運(yùn)用總額的0.8%。

4.委托信托機(jī)構(gòu)投資。在信托模式下，保險公司或保險資產(chǎn)管理公司作為“委托人”，與信托公司、資產(chǎn)管理公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)簽署投資計(jì)劃，委托其將保險資金投向指定的交通項(xiàng)目，投資方式包括債權(quán)投資、股權(quán)投資以及債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)投資等形式。2006年7月，平安信托與山西交通開發(fā)投資總公司簽署意向性《股權(quán)投資協(xié)議》，以受托管理的保險資金收購后者旗下太長、長晉、晉焦3家高速公路公司的部分股權(quán)。2007年7月股權(quán)交割儀式完成，平安信托分別收購上述3家高速公路公司30%、60%、60%的股份，交易總額達(dá)23億元。該項(xiàng)目被譽(yù)為保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施第一單。

四、保險資金投資公路基礎(chǔ)設(shè)施的障礙

1.投資比例受限。從表4可以看出，保險資金雖規(guī)模龐大，但更青睞于安全性較高的銀行存款和債券，兩者合計(jì)占比達(dá)70%～80%（2104年除外）。根據(jù)《保險資金運(yùn)用管理暫行辦法》規(guī)定，保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施等債權(quán)投資計(jì)劃的賬面余額不高于公司上季末總資產(chǎn)的10%。由此推斷，在剔除能源、市政、公租房等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目后，能夠投向交通基礎(chǔ)設(shè)施的保險資金量將很小，實(shí)際比例一般不超過2%，按此計(jì)算，2015年保險資金可投資于交通基礎(chǔ)設(shè)施的額度最多為2000億元。

2.投資標(biāo)的障礙。交通行業(yè)的股權(quán)和債券投資計(jì)劃，都要依托于一定的交通資產(chǎn)項(xiàng)目，比如高速公路項(xiàng)目。一方面，相對標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，此類項(xiàng)目標(biāo)的資產(chǎn)復(fù)雜、質(zhì)量差異大。如：經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的高速公路現(xiàn)金流通常較為充足，保險資金對此較為青睞，銀行和各金融機(jī)構(gòu)也競相爭奪，但今后我國高速公路建設(shè)將主要集中在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，其通行率低，收益率普遍低于行業(yè)水平，很難吸引保險資金投資。另一方面，交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目技術(shù)復(fù)雜，保險行業(yè)缺乏相關(guān)專業(yè)人才，對交通項(xiàng)目投資標(biāo)的的鑒別能力不足，并且交通項(xiàng)目受政策和規(guī)劃影響較大也造成了現(xiàn)金流來源穩(wěn)定性不足。

3.增信要求較高。近年來基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃成為保險投資的新渠道，但從已備案的交通基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)項(xiàng)目看，保險資金的投資規(guī)模并不大，除人保天津?yàn)I海新區(qū)交通項(xiàng)目外，全部在30億元以下。主要原因是《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃管理暫行規(guī)定》對保險資金投資的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目方資本金比例、在建項(xiàng)目自籌資金比例提出了更高的要求，同時要求專業(yè)管理機(jī)構(gòu)在設(shè)立債權(quán)投資計(jì)劃時，應(yīng)當(dāng)確定有效的信用增級。較高的增信要求的結(jié)果必然是符合增信要求的企業(yè)因自身資產(chǎn)質(zhì)量較好，通常可以通過銀行信貸或發(fā)放企業(yè)債券方式解決融資困難，而達(dá)不到增信要求的企業(yè)則恰恰是迫切需要保險資金投入以解決融資困難的企業(yè)。

五、相關(guān)建議

1.加強(qiáng)與保險資金監(jiān)管部門溝通協(xié)調(diào)。交通主管部門應(yīng)積極與保監(jiān)會進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)，爭取就以下方面達(dá)成共識：一是進(jìn)一步放松對交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資比例限制，放大資金投放總量。二是適度放寬增信要求門檻、調(diào)整事前備案為事后備案等，讓更多的交通投資主體能夠獲得保險資金的支持，解決發(fā)展資金不足問題。三是保險公司應(yīng)根據(jù)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的特點(diǎn)，積極加強(qiáng)資產(chǎn)配置的研究，引進(jìn)配備具有交通專業(yè)背景的人才，逐步建立形成更加科學(xué)的交通基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品配置策略。

2.采取有效措施不斷提升交通資產(chǎn)質(zhì)量。保險資金投資的核心是標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量，為此，交通部門應(yīng)不斷加大交通融資平臺的整合力度，采取各種方式充實(shí)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和現(xiàn)金流，以吸引更多保險資金投入到交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，多渠道解決交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資困難問題。

3.建立充分高效的交通資產(chǎn)信息共享平臺。目前保險資金的債權(quán)和股權(quán)投資計(jì)劃多是從省、地市層面與金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系，這種單線程的聯(lián)系，效率較低，成功率不高。如果能夠在中央層面建立更高層次的信息資源共享平臺，必將會更好地吸引保險資金，實(shí)現(xiàn)保險業(yè)和交通行業(yè)更有效地對接。

4.加強(qiáng)監(jiān)管確保保險資金安全和投資有效。對于保險資金投資交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，保監(jiān)會應(yīng)當(dāng)與國家發(fā)改委、證監(jiān)會、審計(jì)部門等多部門聯(lián)手，對投資各個環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)督。同時，保險業(yè)也應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格管理和控制整個投資過程存在的風(fēng)險，有效保證保險資金的安全收回和投資收益的獲得。

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（作者單位：交通運(yùn)輸部科學(xué)研究院，交科院路海（北京）投資管理有限公司 北京 100029）

（責(zé)編：呂尚）