文/李景梅 羅元輝

資產(chǎn)證券化是近年來(lái)世界金融領(lǐng)域發(fā)展最快的金融創(chuàng)新工具之一，是證券衍生技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。它將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的融資方式。它既是一種金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，更是一種融資體制的創(chuàng)新。

我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在2014年進(jìn)入井噴式發(fā)展，各家金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相追捧。對(duì)銀行而言，信貸資產(chǎn)證券化有助于優(yōu)化銀行的存貸結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，同時(shí)豐富信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移途徑，有效降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，改善融資結(jié)構(gòu)，減少經(jīng)濟(jì)資本占用，提高資產(chǎn)回報(bào)率。

融資方式的創(chuàng)新

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式，它包括四類：實(shí)體資產(chǎn)證券化；信貸資產(chǎn)證券化；證券資產(chǎn)證券化；現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化，通常所稱的資產(chǎn)證券化是指狹義的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

與傳統(tǒng)的銀行貸款、發(fā)行債券等融資方式相比，資產(chǎn)證券化首先是資產(chǎn)支持融資，完全隔離的基礎(chǔ)資產(chǎn)，與發(fā)行人的整體信用無(wú)關(guān)，而傳統(tǒng)融資方式以企業(yè)的整體信用為基礎(chǔ)。其次，資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)化融資，設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)SPV作為獨(dú)立的法律主體，資產(chǎn)是發(fā)行購(gòu)買的基礎(chǔ)資產(chǎn)，負(fù)債是發(fā)行的資產(chǎn)證券化，SPV是沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體。最后，資產(chǎn)證券化一般通過(guò)分層設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用增級(jí)。由于資產(chǎn)證券化能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，有利于缺乏流動(dòng)性但預(yù)期未來(lái)有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)提高流動(dòng)性，資產(chǎn)證券化有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的出表，因此，資產(chǎn)證券化提高了資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率。

資產(chǎn)證券化交易比較復(fù)雜，涉及的當(dāng)事人較多，一般而言，下列當(dāng)事人在證券化過(guò)程中具有重要作用：發(fā)起人，特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人（SPV），資金和資產(chǎn)保管機(jī)構(gòu)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，承銷人，法律顧問(wèn)，會(huì)計(jì)師。

十年發(fā)展?jié)u入佳境

從2005年試點(diǎn)啟動(dòng)國(guó)開行和建設(shè)銀行分別發(fā)行第一款A(yù)BS和MBS產(chǎn)品至今，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展近10年。但受2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)影響，試點(diǎn)一度暫停，直至2011年底國(guó)務(wù)院重新批準(zhǔn)開展試點(diǎn)，并于2012年5月重啟信貸資產(chǎn)證券化第二輪試點(diǎn)，7家境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)共獲得了500億元的發(fā)行額度。2013年8月28日，進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，新增發(fā)行額度3000億元。

2014年11月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布1092號(hào)文，信貸資產(chǎn)證券化從“審批制”改為“備案制”；與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也發(fā)布類似文件，對(duì)證券公司及基金管理公司從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)取消事前審批，實(shí)行事后備案；保險(xiǎn)市場(chǎng)項(xiàng)目支持計(jì)劃也蓄勢(shì)待發(fā)。一時(shí)間，銀、證、保三家均熱捧資產(chǎn)證券化。

2015年年初的銀監(jiān)會(huì)2號(hào)文公布了27家銀行名單，核準(zhǔn)了這27家股份制銀行和城商行獲得開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)（ABS）的主體資格。這標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化備案制的實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)。

政策與市場(chǎng)“雙輪驅(qū)動(dòng)”

近年來(lái)，國(guó)務(wù)院將穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革作為金融工作的大局。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為重要的金融工具，符合金融改革和創(chuàng)新方向，有助于推進(jìn)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整。因此，關(guān)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)政策密集出臺(tái)。

政策的出臺(tái)對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的推動(dòng)起到了至關(guān)重要的作用，這從2014年產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量及規(guī)模中可見一斑。2014年9-12月共發(fā)行37單產(chǎn)品，發(fā)行金額1463億元，無(wú)論發(fā)行數(shù)量還是金額都超過(guò)全年的50%。僅備案制推出后1個(gè)多月的時(shí)間，設(shè)立的產(chǎn)品就達(dá)到了15單689億之多。

由于金融市場(chǎng)配置資源的效率和工具與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的要求不相適應(yīng)，金融機(jī)構(gòu)期限錯(cuò)配問(wèn)題較嚴(yán)重，各類金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需求旺盛。

以銀行業(yè)為例，商業(yè)銀行在中國(guó)金融體系中占主導(dǎo)地位，銀行利用資產(chǎn)證券化技術(shù)以盤活存量、擴(kuò)大資金來(lái)源、提高資本充足率,將在需求層面推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。而對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展一方面擴(kuò)大了其融資手段，另一方面也擴(kuò)大了其業(yè)務(wù)范圍。

受政策和市場(chǎng)兩方面的有力驅(qū)動(dòng)，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在2014年呈現(xiàn)井噴式發(fā)展。 2014年債券發(fā)行量同比增長(zhǎng)32%達(dá)到11.9萬(wàn)億元，其中資產(chǎn)證券化發(fā)行量3118億元，同比增長(zhǎng)12倍多，全年發(fā)行量超過(guò)歷史發(fā)行量總和的2倍多。 從2014年資產(chǎn)證券化發(fā)行的種類來(lái)看，信貸資產(chǎn)證券化仍占絕對(duì)地位，企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化占到80%以上，個(gè)人住房抵押貸款、汽車貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)等資產(chǎn)證券化也快速增長(zhǎng)，新出現(xiàn)信用卡應(yīng)收款和銀行債權(quán)等資產(chǎn)證券化，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)日益多樣化。

未來(lái)將保持快速增長(zhǎng)

中國(guó)資產(chǎn)證券化已步入發(fā)展快車道，2015年信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量將會(huì)保持較快增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)未來(lái)發(fā)起機(jī)構(gòu)更加多元化，從監(jiān)管導(dǎo)向型轉(zhuǎn)為內(nèi)生需求導(dǎo)向型。交易所市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模將呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，城商行和農(nóng)商行在發(fā)行單數(shù)上將占更為主導(dǎo)的地位，發(fā)行金額上也可與政策性銀行、國(guó)有大行、股份制銀行各分天下。外資行和融資租賃公司的產(chǎn)品將有所增加。

隨著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，產(chǎn)品類型和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)將更加多樣化。基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，除了信用貸款可以入池外，抵質(zhì)押貸款、最高額保證、最高額抵押貸款、銀團(tuán)貸款也可以入池。一系列的監(jiān)管松綁有利于發(fā)起機(jī)構(gòu)更加靈活地進(jìn)行資產(chǎn)組合，分散資產(chǎn)包風(fēng)險(xiǎn)。