侯加珂，張朋朋

（1.新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院，新疆烏魯木齊 830012;2.山東師范大學(xué)，山東濟(jì)南 250014）

【經(jīng)濟(jì)研究】

企業(yè)社會(huì)責(zé)任與融資約束關(guān)系探究
——來(lái)自上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

侯加珂1，張朋朋2

（1.新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院，新疆烏魯木齊 830012;2.山東師范大學(xué)，山東濟(jì)南 250014）

工業(yè)企業(yè)在考慮自身發(fā)展的前提下，是否要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任？承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)自身發(fā)展究竟是一種激勵(lì)還是一種限制？已成為關(guān)注的焦點(diǎn)。選取2009—2013年的中國(guó)滬、深兩市公司作為樣本，實(shí)證研究了企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)面臨融資約束的影響，并對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行了區(qū)分，得出了以下結(jié)論：企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能夠緩解融資約束程度；工業(yè)企業(yè)面臨更高程度的融資約束；當(dāng)面臨融資約束時(shí)，工業(yè)企業(yè)更容易通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任降低融資約束程度。為工業(yè)企業(yè)在謀求自身發(fā)展與履行社會(huì)責(zé)任兩者之間尋找平衡點(diǎn)提供有價(jià)值的指導(dǎo)。

企業(yè)社會(huì)責(zé)任;融資約束;工業(yè)企業(yè)

一、引言

社會(huì)責(zé)任的概念一經(jīng)提出就飽受熱議，如今越來(lái)越頻繁來(lái)襲的霧霾天氣自然而然的引導(dǎo)我們把目光投向工業(yè)企業(yè)（本文所指工業(yè)行業(yè)，是選自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)按舊行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)劃分的），這使得工業(yè)企業(yè)似乎成為破壞生態(tài)平衡和危害公眾健康的頭號(hào)代名詞。發(fā)展才是硬道理，但是，企業(yè)環(huán)境責(zé)任與其營(yíng)利性目的之間的矛盾、沖突是絕對(duì)的,補(bǔ)償與互相促進(jìn)是相對(duì)的（白平則，2004）[1]。工業(yè)企業(yè)在考慮自身發(fā)展的前提下，是否要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)自身發(fā)展究竟是一種激勵(lì)還是一種限制需要深究。以往大多數(shù)文獻(xiàn)主要關(guān)注企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的探討，但是企業(yè)要發(fā)展必然先融資，目前融資問(wèn)題依然是我國(guó)企業(yè)面臨的巨大難題，利益相關(guān)者會(huì)不會(huì)投資取決于企業(yè)對(duì)二者關(guān)系的維護(hù)。錢(qián)震杰(2006)通過(guò)對(duì)我國(guó)工業(yè)企業(yè)1997—2004年的數(shù)據(jù)實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，年輕企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)都存在融資約束問(wèn)題。黃珺和郭志嬌認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)考慮到股東、雇員、消費(fèi)者、供應(yīng)商、社區(qū)等利益相關(guān)者的利益[2]。張序(2012)構(gòu)建了我國(guó)煤炭企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)模型，認(rèn)為我國(guó)煤炭企業(yè)應(yīng)該履行對(duì)債權(quán)人、員工、股東、消費(fèi)者、供應(yīng)商、政府、生態(tài)環(huán)境、社區(qū)等八個(gè)方面的社會(huì)責(zé)任，并應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注對(duì)員工和生態(tài)環(huán)境兩方面社會(huì)責(zé)任的履行[3]。陳宗霞(2013)基于消費(fèi)者的視角,通過(guò)對(duì)自行設(shè)計(jì)的“乳制品企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)意向影響”調(diào)查問(wèn)卷的實(shí)證分析后得出,乳制品企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)意向存在直接和間接的正向影響；乳制品企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)消費(fèi)者感知產(chǎn)品質(zhì)量和消費(fèi)者信任存在直接正向影響[4]。萬(wàn)壽義和劉正陽(yáng)(2013)研究得出當(dāng)期是否發(fā)生安全生產(chǎn)支出、銷售費(fèi)用支出率、納稅貢獻(xiàn)率與公司價(jià)值顯著正相關(guān)；當(dāng)期是否發(fā)生環(huán)保支出、欠款未償付率與公司價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)；各行業(yè)回歸結(jié)果存在較大差異,應(yīng)充分考慮不同行業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的差別；朱敏等提出企業(yè)通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任可以增進(jìn)與利益相關(guān)者的關(guān)系，形成企業(yè)的一項(xiàng)道德資本，在企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)衰退、監(jiān)管審查或產(chǎn)品問(wèn)題等不利事件時(shí)成為一項(xiàng)保護(hù)機(jī)制，從而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

[5]。Barney(1986)認(rèn)為企業(yè)通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任可以與利益相關(guān)者建立和維護(hù)密切關(guān)系，有助于企業(yè)獲取無(wú)形資源從而形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并最終提升企業(yè)價(jià)值[6]。Cheng、Ioannou和Serafeim(2011)指出較好履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)有助于降低融資約束[7]。馮筱旸和肖翔(2012)經(jīng)過(guò)實(shí)證研究指出上市公司履行社會(huì)責(zé)任可以降低融資約束從而增加企業(yè)價(jià)值[8]。肖翔等(2013)以2007—2010年滬深兩市A股上市公司作為研究樣本探究了滯后一期的社會(huì)責(zé)任對(duì)融資約束的影響，發(fā)現(xiàn)相對(duì)于國(guó)有公司來(lái)說(shuō)，非國(guó)有企業(yè)更容易通過(guò)提高企業(yè)社會(huì)責(zé)任績(jī)效降低自身所受到的融資約束[9],由此我們提出假設(shè)：

假設(shè)1：上市公司履行社會(huì)責(zé)任可以降低融資約束程度。

與其他行業(yè)相比，工業(yè)企業(yè)對(duì)環(huán)境造成的破壞似乎比其他行業(yè)要大很多，利益相關(guān)者基于這種認(rèn)識(shí)可能會(huì)對(duì)工業(yè)企業(yè)存在一定程度上的偏見(jiàn)，這種偏見(jiàn)很可能會(huì)導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)面臨更高的融資門(mén)檻，加劇融資約束，針對(duì)這個(gè)問(wèn)題我們提出建設(shè)：

假設(shè)2a：工業(yè)企業(yè)面臨更大程度的融資約束。

雖然由于上述環(huán)境污染等問(wèn)題導(dǎo)致利益相關(guān)者對(duì)工業(yè)企業(yè)的企業(yè)形象產(chǎn)生負(fù)面印象，但這種負(fù)面印象反而可能會(huì)增加利益相關(guān)者對(duì)工業(yè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的敏感性。原始社會(huì)責(zé)任基礎(chǔ)較差，恰好給了工業(yè)企業(yè)一個(gè)很大的改善自身形象的空間，因此一旦工業(yè)企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，稍稍維護(hù)與利益相關(guān)者的關(guān)系，就可能相對(duì)容易的增強(qiáng)投資者的信心和贏得投資者的信任，由此我們提出假設(shè)：

假設(shè)2b：工業(yè)企業(yè)通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任更可能降低融資約束程度。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，從中選取2009—2013年的中國(guó)滬、深兩市公司作為樣本，并對(duì)初始樣本進(jìn)行了以下處理：1.剔除金融行業(yè)的公司樣本；2.剔除數(shù)據(jù)缺失的公司樣本；3.剔除ST上市公司樣本。經(jīng)過(guò)處理，共收集樣本公司500個(gè)。

（二）變量解釋

1.融資約束程度度量方法

在建立融資約束程度的度量公式時(shí)，本文參照借鑒李延喜等（2007）[10]的做法，從融資約束的表現(xiàn)形式及影響因素入手，選取銷售凈利率、資產(chǎn)報(bào)酬率、流動(dòng)資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)運(yùn)資金（資本）周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)、賬面市值比、現(xiàn)金與利潤(rùn)總額比、流動(dòng)比率、營(yíng)運(yùn)資金對(duì)資產(chǎn)總額比率、營(yíng)運(yùn)資金、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、可持續(xù)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等17個(gè)指標(biāo)，然后分別用公司規(guī)模和股利支付率共同作為融資約束的代理變量對(duì)所選取公司樣本進(jìn)行排序，結(jié)合中國(guó)股市分紅率低的特點(diǎn)，對(duì)所選區(qū)間不支付股利的公司再根據(jù)利息保障倍數(shù)進(jìn)行排序。將在上述兩種分組標(biāo)準(zhǔn)下均進(jìn)入前15%和后15%的公司分為兩組，對(duì)這兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)，得到銷售凈利率、資產(chǎn)報(bào)酬率、流動(dòng)資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)、賬面市值比、營(yíng)運(yùn)資金對(duì)資產(chǎn)總額比率、營(yíng)運(yùn)資金、可持續(xù)增長(zhǎng)率等11個(gè)通過(guò)檢驗(yàn)的指標(biāo)，并對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，為了增強(qiáng)因素的代表性，這里參照累計(jì)貢獻(xiàn)率大于80%這一因素選取標(biāo)準(zhǔn)，得到度量融資約束程度的公式，詳見(jiàn)公式（1），此值越大表示所面臨的融資約束程度越低。公式中的FCTORi代表各個(gè)公因子，各公因子前面的系數(shù)由各自的方差貢獻(xiàn)率確定，F(xiàn)C代表融資約束變量。

FC=0.4078*FACTOR1+0.2870*FACTOR2+ 0.1387*FACTOR3+0.0906*FACTOR4+0.0759* FACTOR5（1）

2.企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任（CSR）情況度量方法

李勤（2012）用社會(huì)貢獻(xiàn)率度量社會(huì)責(zé)任，將社會(huì)貢獻(xiàn)具體分為四個(gè)方面，即政府所得貢獻(xiàn)率、職工所得貢獻(xiàn)率、投資者所得貢獻(xiàn)率和社會(huì)所得貢獻(xiàn)率[11]。2008年5月，上海證券交易所發(fā)布的《上海證券交易所上市公司環(huán)境信息披露指引》中指出，公司社會(huì)責(zé)任履行情況可以用公司的每股社會(huì)貢獻(xiàn)值來(lái)度量，所謂每股社會(huì)貢獻(xiàn)值即在公司為股東創(chuàng)造的基本每股收益的基礎(chǔ)上，增加公司年內(nèi)為國(guó)家創(chuàng)造的稅收、向員工支付的工資、向銀行等債權(quán)人給付的借款利息、公司對(duì)外捐贈(zèng)額等為其他利益相關(guān)者創(chuàng)造的價(jià)值額，并扣除公司因環(huán)境污染等造成的其他社會(huì)成本，計(jì)算形成的公司為社會(huì)創(chuàng)造的每股增值額。兩種度量方法都是基于利益相關(guān)者理論，從四個(gè)方面來(lái)衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況。

每股社會(huì)貢獻(xiàn)值=[（支付的各項(xiàng)稅費(fèi)-收到的稅費(fèi)返還）+（支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金）+（支付的現(xiàn)金股利和現(xiàn)金利息支出）+（環(huán)保支出+捐贈(zèng)支出+贊助費(fèi)）]/普通股流通數(shù)

3．變量說(shuō)明

變量具體定義情況見(jiàn)表1。

表1 變量定義表

（三）多變量回歸模型

由于信息披露制度的規(guī)定和披露途徑的匱乏，資本市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)同年履行社會(huì)責(zé)任情況的反應(yīng)是滯后的，因此這里采用滯后一期的數(shù)據(jù)作為解釋變量，構(gòu)建多元回歸模型，詳見(jiàn)公式（2），模型中βi代表各變量的回歸系數(shù)，通過(guò)軟件spss19.0獲得。

三、實(shí)證分析

通過(guò)上述樣本選取的過(guò)程，按照剔除標(biāo)準(zhǔn)，最終確定500家上市公司作為研究樣本，并通過(guò)軟件spss19.0版本對(duì)樣本進(jìn)行實(shí)證分析。通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)反映樣本的基本情況，基于各變量的相關(guān)性檢驗(yàn)初步判斷各主要變量之間的相關(guān)性，同時(shí)判斷是否存在多重共線性，為第四部分回歸分析做準(zhǔn)備。

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2中可以看出，融資約束變量和社會(huì)責(zé)任變量的標(biāo)準(zhǔn)差都比較大，說(shuō)明企業(yè)之間面臨的融資約束程度和履行社會(huì)責(zé)任的情況差別較大。公司規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)差也比較大，反映企業(yè)之間經(jīng)營(yíng)規(guī)模存在較大差異。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的均值大于1，說(shuō)明企業(yè)普遍面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。工業(yè)企業(yè)所占研究樣本企業(yè)類型的比例為32%。

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

表3反映了變量之間的相關(guān)系數(shù)，各變量的之間的相關(guān)系數(shù)都小于0.5，說(shuō)明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。其中對(duì)角線下方為Pearson相關(guān)系數(shù)，上方為Spearman相關(guān)系數(shù)。融資約束變量與企業(yè)社會(huì)責(zé)任正相關(guān)，由我們的度量方法可知融資約束變量值越大代表企業(yè)面臨的融資約束程度越小，因此，我們可以通過(guò)相關(guān)性檢驗(yàn)初步驗(yàn)證假設(shè)1，即上市公司履行社會(huì)責(zé)任可以降低融資約束程度。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)表

表3 相關(guān)性系數(shù)表

四、回歸結(jié)果和分析

從表4的回歸結(jié)果來(lái)看，CSRi,t-1的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明上市公司履行社會(huì)責(zé)任可以降低融資約束程度，驗(yàn)證了假設(shè)1；IN的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明工業(yè)企業(yè)面臨更大程度的融資約束，驗(yàn)證了假設(shè)2a；CSRi,t-1*IN的系數(shù)顯著為負(fù)，表明工業(yè)企業(yè)通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任更可能降低融資約束程度，驗(yàn)證了假設(shè)2b；我們看到控制變量SIZEi,t-1和LEVi，t-1都在1%的水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明公司規(guī)模越大，負(fù)債越少，企業(yè)面臨的融資約束程度越低。

表4 模型回歸結(jié)果

五、結(jié)論及啟示

通過(guò)實(shí)證分析，我們得出了以下結(jié)論：企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能夠緩解融資約束程度；工業(yè)企業(yè)面臨更高程度的融資約束；當(dāng)面臨融資約束時(shí)，工業(yè)企業(yè)更容易通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任降低融資約束程度。該結(jié)論為工業(yè)企業(yè)在謀求自身發(fā)展與履行社會(huì)責(zé)任兩者之間尋找平衡點(diǎn)具有指導(dǎo)意義。即使企業(yè)目前造成了環(huán)境問(wèn)題或者其他產(chǎn)品安全問(wèn)題，但是只要企業(yè)能夠及時(shí)改正，并逐步完善社會(huì)責(zé)任行為，努力維護(hù)好與各利益相關(guān)者的關(guān)系，就可以一定程度上改善自身形象，從而獲得道德資本。在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的背景下，只注重企業(yè)股東利益最大化的原則受到了挑戰(zhàn)，企業(yè)必須充分重視利益相關(guān)者群體的利益，只有切實(shí)維護(hù)好各方利益，企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)持久的發(fā)展。

[1]白平則.論公司的環(huán)境責(zé)任[J].山西師大學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2004，(2):30-35.

[2]錢(qián)震杰.中國(guó)工業(yè)企業(yè)投資的融資約束研究[J].清華大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)，2006，(6):21-29.

[3]張序.我國(guó)煤炭企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況的研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

[4]陳宗霞.乳制品企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)意向影響的實(shí)證研究[D].西南大學(xué)，2013.

[5]萬(wàn)壽義,劉正陽(yáng).制度背景、公司價(jià)值與社會(huì)責(zé)任成本——來(lái)自滬深300指數(shù)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2013，(1):83-91+121.

[6]BarneyJ.Organizationalculture:Canitbeasource ofsustainedcompetitiveadvantage[J].AcademyofManagementReview，1986，11(3):656-665.

[7]BeitingCheng,IoannisIoannou,GeorgeSerafeim. Corporatesocialresponsibilityandaccesstofinance[J]. StrategicManagementJournal，2014.

[8]馮筱旸,肖翔.企業(yè)社會(huì)責(zé)任與融資約束—基于深滬兩市A股的實(shí)證研究[J].煤炭經(jīng)濟(jì)研究，2012，(6):51-55.

[9]肖翔,孫曉琳,謝詩(shī)蕾.企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)融資約束的影響[J].統(tǒng)計(jì)研究，2013，(6):106-107.

[10]李延喜,杜瑞,高銳,李寧.上市公司投資支出與融資約束敏感性研究[J].管理科學(xué)，2007，(1):82-88.

[11]李勤.社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造影響的實(shí)證研究—來(lái)自上市公司2009年社會(huì)責(zé)任報(bào)告的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)之友，2012，(6):67-71.

（責(zé)任編輯：王戰(zhàn)友）

The Exploration on the Relationship between Social Responsibilities and Financing Constraints of Enterprises——an Empirical Evidence from Listed Companies

Hou Jiake，Zhang Pengpeng

Increasing attention has been focused on whether an industrial enterprise should take social responsibilities on the premise of considering its own development,and if do,a motivation for or a restriction on its development.Empirical research has been carried out to find the effects of taking social responsibilities by enterprises on financing constraints,with samples of selected ones in Shanghai and Shenzhen from 2009 to 2013 which are classified according to their industries.The following conclusions have been drawn:first,taking their social responsibilities can help enterprises to relieve financing constraints to some degree;second,industrial enterprises face a higher level of financing constraints;third,while facing financing constraints,it’s much easier for industrial enterprises to decrease the degree of financing constraints through taking social responsibilities. This paper is aimed at providing valuable instructions on finding a balance point between seeking own development and taking social responsibilities for industrial enterprises.

enterprise social responsibilities;financing constraints;industrial enterprises

本文系新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生科研創(chuàng)新項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：XJGRI2014135）的階段性成果。

F275

A

2095—7416（2015）03—0061—04

2015-05-07

侯加珂（1991-），男，山東濟(jì)南人，新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院2013級(jí)企業(yè)管理專業(yè)碩士研究生。張朋朋（1987-），女，山東濰坊人，山東師范大學(xué)2013級(jí)會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)碩士研究生。