杜瑤

摘 要：根據(jù)現(xiàn)在的融資結(jié)構(gòu)理論，上市公司融資應(yīng)該先選擇內(nèi)部融資，然后外部融資，其中外部融資中要以債券融資為主，其次才是股權(quán)融資，由于我國市場的獨(dú)特性，形成了股權(quán)融資，長期債務(wù)融資和內(nèi)部融資的融資順序。我國上市公司的融資行為與發(fā)達(dá)國家相比，存在股權(quán)融資偏好。

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)融資；債務(wù)融資

在我國的融資市場上，有兩種融資方式能夠讓我國上市公司進(jìn)行選擇，第一是內(nèi)源融資，第二是外源融資。內(nèi)源融資是上市公司利用內(nèi)部收益獲取生產(chǎn)資金，由于在公司內(nèi)部融資，不需要對外支付利息，其融資成本小于外部融資。外部融資分成股權(quán)融資和債券融資，前者是上市公司發(fā)行股票獲得資金，無需還本付息，后者是通過借錢的方式進(jìn)行融資，需要還本付息。我國公司一旦上市就可以獲得大量資金，因而我國上市公司選擇外部融資較多。

一、我國上市公司融資環(huán)境

從宏觀方面來說，近幾年來，我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，從而經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)了投資，政府采取積極財(cái)政政策加大了投資力度，從而了促進(jìn)民間和企業(yè)的投資，為上市公司提供了一個(gè)更好的融資平臺(tái)。我國和其他國家有了更多的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這使得上市公司融資渠道進(jìn)一步擴(kuò)大。但是由于我國證券市場相比國外發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)展較晚，資本市場發(fā)展也不健全，這使得我國上市公司的債券市場發(fā)展緩慢，上市公司會(huì)更多的選擇股權(quán)融資。

從微觀方面來看，相對于發(fā)達(dá)國家上市公司，我國上市公司成長性和盈利能力相對較低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也較弱，相比較于需要付息的債券融資，股權(quán)融資需要承當(dāng)?shù)倪€債壓力遠(yuǎn)小于債券融資，并且為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)我國上市公司也會(huì)傾向于股權(quán)融資。

二、我國上市公司融資行為特征

1.我國上市公司是以股權(quán)融資為主。上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率一般都遠(yuǎn)低于國有企業(yè)，公司一上市都能獲得充足的資金，所以一般沒有上市公司會(huì)優(yōu)先考慮債券融資而不采用股權(quán)融資，上市公司從1990年8家上市公司，到現(xiàn)在每年100家公司上市的速度增長，充分說明了這一點(diǎn)，并且一些公司為了達(dá)到上市要求，會(huì)捏造虛假信息，侵害投資者利益，以達(dá)到融資目的，但這些企業(yè)往往也很難持續(xù)發(fā)展。

2.我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低。債務(wù)融資能使得上市企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，謀求股東收益最大化。而我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，遠(yuǎn)低于西方發(fā)達(dá)國家上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率。并且負(fù)債結(jié)構(gòu)也不合理，發(fā)行企業(yè)債券的債務(wù)比重小于銀行貸款比重，這些不符合現(xiàn)代最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

三、我國上市公司融資行為選擇原因分析

1.從融資成本角度看，制定融資決策時(shí)，首先會(huì)考慮融資成本問題，我國上市公司一般都采用低股利分配方案，降低了股權(quán)融資成本。上市公司發(fā)行的公司債券利率往往高于股本成本，所以我國上市公司偏好股權(quán)融資。

2.從財(cái)務(wù)杠桿角度看，雖然我國上市公司都符合上市要求，但并不是都能保證穩(wěn)定的盈利水平，稅前利潤不高，因而上市公司難以很好地通過債權(quán)融資來利用財(cái)務(wù)杠桿，提高公司價(jià)值，因而上市公司會(huì)首選股權(quán)融資而不是債權(quán)融資。

3.從經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)角度看，進(jìn)行不適當(dāng)?shù)膫鶛?quán)融資會(huì)增加上市公司負(fù)擔(dān)，當(dāng)資金不能順利運(yùn)轉(zhuǎn)，一旦資金鏈斷裂，就有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，如果用股權(quán)融資就不會(huì)有這方面的風(fēng)險(xiǎn)。

四、上市房地產(chǎn)公司融資行為及績效的分析

盡管研究不同行業(yè)和時(shí)期上市公司融資情況，所得出的融資結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系結(jié)論不同，我國上市房地產(chǎn)公司作為上市公司行業(yè)中的一種，所得出研究其融資行為對公司績效的影響也能在一定程度上表現(xiàn)出我國上市公司融資行為對績效的影響，所以本文選取了房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，對上市公司融資行為和績效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。

房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，所以房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營過程中需要大量的穩(wěn)定資金，并且其資金來源不能是單一的債務(wù)資金或者是股權(quán)資金，所以房地產(chǎn)上市公司通過股權(quán)融資和債務(wù)融資等來獲得多元化的資金來源。

1.研究變量的確定。根據(jù)上市公司績效分析體系，需要資產(chǎn)利潤率，用該比率可以分析得出上市公司融資行為和公司績效的關(guān)系。

資產(chǎn)利潤率（ROA）=凈利率/總資產(chǎn)，此比率可以反映上市公司資產(chǎn)獲利能力。

2.本實(shí)證分析收集60個(gè)房地產(chǎn)上市公司資料作為樣本數(shù)據(jù)：在2012年至2013年資產(chǎn)變化幅度都大于0，可以認(rèn)為這些上市公司都發(fā)生了股權(quán)融資或者債券融資，根據(jù)它們的總資產(chǎn)和總權(quán)益變化，可以選出30家以股權(quán)融資為主，30家以債券融資為主。

利用上市公司的總負(fù)債、所有者權(quán)益、總資產(chǎn)、凈利潤來計(jì)算資產(chǎn)收益率ROA：

以股權(quán)融資為主上市公司的ROA平均值（ROA1），和以債券融資為主上市公司的ROA平均值（ROA2），得：

ROA1=1.5361/30=0.0512 ROA2=0.6940/30=0.0231

由以上結(jié)果可知，股權(quán)融資的資產(chǎn)收益率大于債券融資的資產(chǎn)收益率。這說明在房地產(chǎn)行業(yè)，用股權(quán)融資的上市公司對公司資源進(jìn)行配置和管理的效益高于用債券融資的公司，并且ROA可以用來衡量上市公司績效狀況，這也說明前者上市公司績效好于后者。

五、結(jié)論

本文通過研究我國房地產(chǎn)上市公司來分析我國上市公司的融資行為及績效，通過對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，我國上市公司的融資行為偏好股權(quán)融資，債券融資的水平遠(yuǎn)小于發(fā)達(dá)國家水平，并沒有實(shí)現(xiàn)融資的多元化，這不利于我國上市公司持續(xù)發(fā)展，所以要引導(dǎo)我國上市公司融資行為向多元化方向發(fā)展，以債券融資為主，股權(quán)融資為輔。

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