劉愛東，周瓊，曾輝祥

(中南大學(xué)商學(xué)院，湖南長沙，410083)

資本結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性
——以2002—2013年中國反傾銷涉案企業(yè)為例

劉愛東，周瓊，曾輝祥

(中南大學(xué)商學(xué)院，湖南長沙，410083)

以2002—2013年我國遭遇反傾銷指控的82家上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了反傾銷涉案上市公司資本結(jié)構(gòu)屬性對(duì)其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。結(jié)果表明：債務(wù)資本比率與股本資本比率能顯著提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平，而留存收益資本比率會(huì)弱化會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；涉案企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平對(duì)反傾銷指控的反應(yīng)敏感，遭遇反傾銷指控后資本結(jié)構(gòu)屬性對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響更加顯著。這一研究結(jié)論對(duì)反傾銷涉案企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高反傾銷會(huì)計(jì)信息證據(jù)效力及構(gòu)建反傾銷會(huì)計(jì)戰(zhàn)略具有重要啟示意義。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；資本結(jié)構(gòu)；反傾銷涉案企業(yè)；BASU模型；ACF模型

一、文獻(xiàn)回顧

隨著全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易環(huán)境的深刻變化，以反傾銷為主的貿(mào)易保護(hù)手段成為貿(mào)易救濟(jì)領(lǐng)域的焦點(diǎn)。應(yīng)對(duì)國外反傾銷的實(shí)踐表明，適用于我國企業(yè)應(yīng)對(duì)反傾銷的會(huì)計(jì)信息(或會(huì)計(jì)證據(jù))質(zhì)量，不僅需要消除我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異，還需要符合歐美等控訴國對(duì)我國市場經(jīng)濟(jì)地位的要求。研究發(fā)現(xiàn)，反傾銷措施的使用者更容易將目標(biāo)鎖定為缺乏健全反傾銷法律體系的國家和會(huì)計(jì)信息不健全的出口商。[1]可見，企業(yè)在應(yīng)對(duì)反傾銷指控的過程中，會(huì)計(jì)信息所具備的證據(jù)效力直接關(guān)系到企業(yè)應(yīng)對(duì)反傾銷的成敗。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為一項(xiàng)會(huì)計(jì)慣例，一直被視為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的重要特征，反傾銷應(yīng)訴過程中涉案企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的高低也變相地反映了會(huì)計(jì)信息證據(jù)效力的強(qiáng)弱。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性主要表現(xiàn)為不高估收益、不低估負(fù)債和費(fèi)用。20世紀(jì)90年代以來，學(xué)術(shù)界對(duì)其進(jìn)行了系統(tǒng)研究，Basu進(jìn)一步將穩(wěn)健性理解為財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)“壞消息”的確認(rèn)比“好消息”更及時(shí)。[2]其中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的會(huì)計(jì)契約解釋最早由Watts于1993年提出。[3]基于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的大量研究證據(jù)，Watts進(jìn)一步將會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生的原因歸結(jié)為契約、訴訟、管制和稅收四個(gè)因素。[4]就契約動(dòng)因而言，現(xiàn)代公司理論將公司視為各種契約的集合體，契約各方存在著對(duì)會(huì)計(jì)信息及時(shí)性和可驗(yàn)證性的需求。穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息是化解契約簽訂中由各方信息不對(duì)稱帶來道德風(fēng)險(xiǎn)的一種有效的契約機(jī)制，這種制約動(dòng)機(jī)可以降低盈余被高估的風(fēng)險(xiǎn)，提高基于會(huì)計(jì)盈余指標(biāo)的債務(wù)契約、薪酬契約和投資意愿的監(jiān)督效率，從而更好地在事前保護(hù)資本所有者——股東或債權(quán)人的利益。股東關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營價(jià)值，債權(quán)人關(guān)注企業(yè)的清算價(jià)值，而管理層出于自身利益考慮有盲目擴(kuò)大報(bào)告盈余的傾向，于是投資者出于可能無法收回投資的考慮，更為關(guān)注公司的虧損，要求財(cái)務(wù)報(bào)告具有穩(wěn)健性。張子健認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能緩解債權(quán)人與股東之間在股利政策上的沖突。[5]這也進(jìn)一步驗(yàn)證了Watts的觀點(diǎn)。

此外，部分學(xué)者從投資者保護(hù)視角研究了債券市場與權(quán)益市場對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。債務(wù)契約是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性需求的主要原因，且Ahmed、Wittenberg及祝繼高也認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是保護(hù)債權(quán)人利益的重要手段。[6?8]王毅林發(fā)現(xiàn)，隱含貸款比例越高，企業(yè)所提供的會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健度越高，且會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠減少信息不對(duì)稱程度，緩解利益沖突，從而債權(quán)人對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求隨著債務(wù)比例的上升而提高。[9]另外，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)也是影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的一個(gè)重要方面，短期借款比例高和長期借款比例低的企業(yè)更加需要采取穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策。[10]Ball研究發(fā)現(xiàn)，英國的上市公司比非上市公司的會(huì)計(jì)信息更加穩(wěn)健，說明上市公司權(quán)益市場更需要穩(wěn)健性，股權(quán)契約對(duì)穩(wěn)健性具有重要影響。[11]在我國，國有上市公司和高成長性公司的機(jī)構(gòu)持股比例與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性具有顯著正相關(guān)關(guān)系。[12]

綜上，國內(nèi)外學(xué)者基于會(huì)計(jì)契約理論對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性動(dòng)因和影響因素進(jìn)行了系統(tǒng)研究，其中權(quán)益市場與債權(quán)市場對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響是當(dāng)下的研究熱點(diǎn)。本文基于企業(yè)契約理論，從反傾銷涉案企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)屬性視角出發(fā)，探討資本結(jié)構(gòu)因素對(duì)反傾銷會(huì)計(jì)信息證據(jù)效力的獨(dú)特解釋尚屬一種新的嘗試。

二、研究假設(shè)

作為各種契約集合體的公司，契約各方均有會(huì)計(jì)信息及時(shí)性和可驗(yàn)證性方面的需求，而公司經(jīng)營管理者與契約當(dāng)事人之間存在信息不對(duì)稱、報(bào)酬不對(duì)稱及有限責(zé)任等因素，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健性原則作為重要的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之一，能夠有效緩和這種道德風(fēng)險(xiǎn)?？梢?，這種制約機(jī)制可以提高債務(wù)契約、薪酬契約及投資意愿的監(jiān)督效率，有助于事前保護(hù)資本所有者——債務(wù)人或股東的利益。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)債務(wù)資本和權(quán)益資本之間的構(gòu)成比例，狹義的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種長期資金來源的比例關(guān)系。本文選取債務(wù)資本、股權(quán)資本和留存收益資本作為反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，并采用賬面價(jià)值對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行度量。

在債務(wù)契約中，債務(wù)投資者相對(duì)于股權(quán)投資者更關(guān)注企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力。對(duì)債權(quán)人而言，債務(wù)人超出債權(quán)金額之上的凈資產(chǎn)并不能給其帶來額外收益，在進(jìn)行債務(wù)投資之前，需要根據(jù)債務(wù)人的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量來決定投資決策。然而，債務(wù)人的會(huì)計(jì)信息受管理層利潤操控的影響，債務(wù)投資者為了保證自己的利益不受損害，開始關(guān)注債務(wù)人收益和凈資產(chǎn)的“底線”，這就產(chǎn)生了對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求，以確保企業(yè)在負(fù)債比例過高、面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，管理層操縱利潤和高估企業(yè)盈余的行為能受到約束，避免債務(wù)投資者因此而承受不必要的風(fēng)險(xiǎn)。Watts認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)契約、法律和政治制度等因素會(huì)促使企業(yè)作出穩(wěn)健的財(cái)務(wù)報(bào)告，以降低違反債務(wù)契約的可能性，節(jié)約在債務(wù)融資過程中產(chǎn)生的契約成本，提高公司償還債務(wù)的能力。[13]Nikolaev將會(huì)計(jì)穩(wěn)健性增強(qiáng)企業(yè)債務(wù)契約效率水平的情況分為三類：一是公司出現(xiàn)意外時(shí)，債權(quán)人能夠及時(shí)地掌握企業(yè)決策權(quán)；二是在債務(wù)契約中增加相關(guān)的保護(hù)性或者限制性條款，以便減少債權(quán)人與股東之間的代理沖突；三是加強(qiáng)企業(yè)債務(wù)契約中保護(hù)性或者限制性條款信號(hào)傳遞作用的發(fā)揮。[14]這說明債務(wù)人為了緩解潛在的逆向選擇問題，也需要主動(dòng)提供穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息。徐昕和沈紅波通過實(shí)證研究銀行貸款對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響發(fā)現(xiàn)，上市公司貸款比例越高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性也越高。[15]以上分析說明，企業(yè)的負(fù)債資本比率將促使債權(quán)人去約束債務(wù)人的行為。由此，提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)的債務(wù)資本比率與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性正相關(guān)，即債務(wù)資本比率越高，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求越大。

盡管債權(quán)人與股東同為公司的投資者，由于目標(biāo)利益函數(shù)不同，二者之間存在潛在的利益沖突。相對(duì)于債權(quán)人而言，股東的目標(biāo)利益更側(cè)重于資金的收益性，更關(guān)注公司的盈利能力和持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)下的價(jià)值，股東希望通過穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策來約束經(jīng)理層的機(jī)會(huì)主義行為。然而，股權(quán)契約使得公司的控制權(quán)落入少數(shù)大股東手中，加之所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，以及股權(quán)契約的不完整性，股東與直接進(jìn)行公司管理的職業(yè)經(jīng)理人之間的契約關(guān)系也存在著代理沖突。股東與管理層之間存在信息不對(duì)稱，股東不能及時(shí)準(zhǔn)確獲得公司的經(jīng)營狀況等信息，很大程度上依賴于財(cái)務(wù)報(bào)表所傳遞的信息。相反，管理層擁有的信息比股東更加及時(shí)全面，管理層在執(zhí)行契約的過程中容易出現(xiàn)過度消費(fèi)、隱瞞虧損項(xiàng)目、過度投資等機(jī)會(huì)主義行為；在對(duì)外進(jìn)行信息披露時(shí)，管理層難免會(huì)通過操縱會(huì)計(jì)盈余數(shù)字，根據(jù)自身利益而有選擇性地披露。Peek、Cuijpers和Buijink的研究指出，公司上市導(dǎo)致股東權(quán)益分散，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得股東更加依賴財(cái)務(wù)報(bào)告，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性提出了更高的要求。[16]此外，LaFond認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能降低不確定性和信息不對(duì)稱，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與管理層持股的比率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，股東和債權(quán)人對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性具有更高的需求。[17]綜上，股東為了保護(hù)自身利益不受侵占，會(huì)要求管理層根據(jù)穩(wěn)健性原則及時(shí)確認(rèn)和充分披露有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和損失，以抑制管理層的機(jī)會(huì)主義行為。于是，提出假設(shè)：

H2：企業(yè)的股本資本比率與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性正相關(guān)，即股本資本比率越高，對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的要求越高。

除了債券資本和股權(quán)資本外，留存收益作為主權(quán)資本的一部分，也是公司進(jìn)行權(quán)益籌資的重要渠道?？梢詫⒘舸媸找嬉暈楣蓶|對(duì)企業(yè)的追加投資，其資本成本低于普通股的資本成本，企業(yè)通?？梢赃\(yùn)用股利分配政策將留存收益進(jìn)行合理的再投資，以進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)自我積累的能力。以留存收益為基礎(chǔ)的內(nèi)源融資方式不僅可以為債權(quán)人提供保障，增強(qiáng)公司的償債能力，而且相對(duì)于其他的籌資方式，籌資成本更低，更不會(huì)稀釋原始股的每股收益和控制權(quán)。然而，由于企業(yè)盈余是契約和考核標(biāo)的物，其確認(rèn)、計(jì)量與管理人員的動(dòng)機(jī)密不可分。從盈余管理的角度來看，管理者具有利用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性實(shí)現(xiàn)虧損公司“洗大澡”的動(dòng)機(jī)。[18]但是，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通過抑制利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱和利益沖突，又加重了管理層操縱盈余的代價(jià)，有效遏制了進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)?？梢姡舸媸找尜Y本在使用上具有較大的隨意性，外部投資者對(duì)其制約缺乏剛性。陳旭東和黃登仕運(yùn)用上市公司的數(shù)據(jù)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性并非獨(dú)立于當(dāng)期的盈余水平，盈余水平高的公司會(huì)增加對(duì)好消息的確認(rèn)，降低對(duì)壞消息的確認(rèn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平較低；相反，盈余水平低的公司會(huì)增加對(duì)壞消息的確認(rèn)，降低對(duì)好消息的確認(rèn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較高。[19]基于上述分析，假設(shè)如下：

H3：企業(yè)的留存收益資本比率與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性負(fù)相關(guān)，即留存收益比率越高，外部投資者對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的要求會(huì)降低。

三、研究設(shè)計(jì)

(一) 樣本選擇

在反傾銷調(diào)查中，涉案企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量直接影響反傾銷裁決的結(jié)果。本文通過世界銀行反傾銷數(shù)據(jù)庫和中國貿(mào)易救濟(jì)信息網(wǎng)共收集到2002—2013年間的1 396個(gè)反傾銷涉案企業(yè)樣本，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，進(jìn)一步選取該期間的反傾銷涉案上市公司(瑞思數(shù)據(jù)庫)，并按以下原則進(jìn)行剔除：①當(dāng)年IPO或ST的上市公司；②重復(fù)遭遇反傾銷的樣本；③數(shù)據(jù)缺失的樣本。經(jīng)過上述處理后得到82個(gè)樣本公司，為了便于對(duì)遭遇反傾銷前后的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性進(jìn)行比較，收集了反傾銷前后2年的數(shù)據(jù)，5年共計(jì)395個(gè)樣本點(diǎn)。本文借助EViews6.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

(二) 模型構(gòu)建

本文借助會(huì)計(jì)收益?股票逆回歸模型(Basu模型)[2]和應(yīng)計(jì)?現(xiàn)金流關(guān)系計(jì)量法(ACF模型)[11]進(jìn)行會(huì)計(jì)穩(wěn)健性度量。Basu模型以有效市場假說為前提，通過會(huì)計(jì)收益在正面和負(fù)面兩種環(huán)境下的不對(duì)稱反映來表示會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，即采用公司股票市場回報(bào)率作為“好消息”和“壞消息”的確認(rèn)程度，若會(huì)計(jì)盈余對(duì)“壞消息”的反應(yīng)比“好消息”更加及時(shí)，則說明存在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。ACF模型認(rèn)為，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的隨機(jī)性將導(dǎo)致不同時(shí)間序列特征的現(xiàn)金流，亦即時(shí)間序列上負(fù)相關(guān)的現(xiàn)金流與正相關(guān)的現(xiàn)金流。其中，負(fù)相關(guān)的現(xiàn)金流使得現(xiàn)金流中包含更多的噪音，會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目應(yīng)減少經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流中的噪音。本文分別用公司股票市場回報(bào)率、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流作為“好消息”與“壞消息”的替代變量，基本的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性計(jì)量模型(Basu模型、ACF模型)可以表示為：

Basu(1)中，EPSi,t表示i公司披露的t年的每股盈余；Pi,t?1表示i公司在t?1年底的股票收盤價(jià)；Ri,t表示i公司t年度的股票收益率；DRi,t為啞變量。ACF(1)中，ACCi,t表示i公司t年初總資產(chǎn)平減后的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目；CFOi,t為i公司t年初總資產(chǎn)平減后的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流；*,tiDR為啞變量。β1、α1分別度量會(huì)計(jì)盈余與正的公司股票年度收益率、應(yīng)計(jì)項(xiàng)目與正經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量之間的關(guān)系；β1+β3、α1+α3分別表示會(huì)計(jì)盈余與負(fù)的公司股票年度收益率、應(yīng)計(jì)項(xiàng)目與負(fù)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量之間的關(guān)系，即壞消息得到確認(rèn)的及時(shí)性；β3、α3是穩(wěn)健性指數(shù)，表示與好消息相比，壞消息確認(rèn)的增量反應(yīng)，β3＞0或α3＞0，則說明存在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，數(shù)值越大表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越好。

此外，當(dāng)評(píng)價(jià)不同樣本的總體會(huì)計(jì)穩(wěn)健性時(shí)，需要借助比較穩(wěn)健倍數(shù)BASU的大小來判斷會(huì)計(jì)穩(wěn)健程度的強(qiáng)弱，其中：或

本文參照劉運(yùn)國[10]、杜興強(qiáng)[20]、Ball[21]等人采用的方法，分別在Basu模型和ACF模型中加入ALR(債務(wù)資本比率)、EAR(股本資產(chǎn)比率)和RAR(留存收益率)三個(gè)替代變量，建立新的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性計(jì)量模型。此外，根據(jù)Khan和Watts的研究[22]，影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的主要因素包括公司規(guī)模(SIZE)、賬面市價(jià)比(MTB)和資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)，同時(shí)為了避免變量自相關(guān)，更清楚地探討三種資本屬性對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，本文將SIZE和MTB作為控制變量，并分別用industry和year表示行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量。為了避免模型結(jié)構(gòu)形式相同，增強(qiáng)研究的可靠性，分別借鑒譚燕[23]構(gòu)建Basu擴(kuò)展模型(如Basu(2)?(4)所示)和趙燕[24]構(gòu)建ACF擴(kuò)展模型的方法(如ACF(2)?(4)所示)。

Basu(2)?(4)中，當(dāng)Xi,t分別為ALRi,t、EARi,t和RARi,t時(shí)，依次構(gòu)成Basu(2)、Basu(3)和Basu(4)；同理，得到ACF(2)、ACF(3)和ACF(4)，CON為控制變量。交叉項(xiàng)Xi,tRi,tDRi,t(或)的系數(shù)β7(或α7)均表示所添加替代變量對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響程度。若β7＞0 (或α7＞0)，說明替代變量會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，且β7(或α7)值越大，其影響程度越強(qiáng)；反之，則表明替代變量會(huì)削弱企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

(三) 變量定義

本文的實(shí)證研究所涉及變量的名稱、符號(hào)和具體定義如表1所示。

表1 變量定義

四、實(shí)證結(jié)果及分析

(一) 描述性統(tǒng)計(jì)

表2對(duì)Basu模型和ACF模型中的主要變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)。表2顯示，會(huì)計(jì)收益(EPS/P)的均值為0.017 1，最大值為0.5556，最小值為?0.5803；會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)利潤(ACC)的均值為?0.020 9，中位數(shù)是?0.019 0，表明大部分企業(yè)的應(yīng)計(jì)會(huì)計(jì)利潤為負(fù)。從整體波動(dòng)性來看，股票收益率R的標(biāo)準(zhǔn)差是1.3557，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于會(huì)計(jì)收益指標(biāo)EPS/P的標(biāo)準(zhǔn)差(0.0593)，表明市場的波動(dòng)率遠(yuǎn)大于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，進(jìn)一步印證了Ball等人對(duì)新興國家資本市場特征的預(yù)期。[11]ALR、EAR與RAR指標(biāo)反映了樣本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，其標(biāo)準(zhǔn)差表明我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有顯著差異?？倶颖镜腁CC小于0，左偏，且CFO大于0，右偏，說明樣本企業(yè)應(yīng)該存在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，EPS/P與R的偏度也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。此外，主要變量間的Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，各解釋變量之間不存在顯著的相關(guān)性，即不存在嚴(yán)重的多重共線問題。

(二) 實(shí)證分析

本文首先運(yùn)用基本的Basu模型和ACF模型檢驗(yàn)了全樣本的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是否存在，結(jié)果如表3中BASU(1)和ACF(1)所示。Basu(1)的回歸結(jié)果顯示，股票收益

率R的系數(shù)是0.156 8，在10%水平上顯著，交互項(xiàng)R*DR的系數(shù)是1.507 8，在1%的水平上顯著，壞消息的反映系數(shù)是好消息的10.62倍([1.507 8+0.156 8]/ 0.156 8)，表明我國反傾銷涉案企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告具有一定的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。在ACF(1)的回歸結(jié)果中，交叉項(xiàng)CFO*DR*的系數(shù)為0.592 6，在1%的水平上顯著，與BASU模型檢驗(yàn)的結(jié)論一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的存在。

表2 全樣本描述性統(tǒng)計(jì)

表3 假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果

1.假設(shè)檢驗(yàn)

本文為了考察資本結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，將資本結(jié)構(gòu)的替代變量，債務(wù)資本比率(ALR)、股本資本比率(EAR)和留存收益資本比率(RAR)分別放入BASU模型和ACF模型，表3匯總了假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果。

模型BASU(2)的回歸結(jié)果顯示，ALR*R的系數(shù)為0.016 8，在10%的水平下顯著，ALR*R*DR的系數(shù)為0.147 7，在5%的水平下顯著，說明債務(wù)資本對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性起到了增強(qiáng)作用，假設(shè)1成立。模型BASU(3)考察了企業(yè)股本資本率與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系，其EAR*R*DR的系數(shù)是1.318 7，并且在1%的水平下顯著為正。這一結(jié)果表明在我國反傾銷涉案的上市企業(yè)中，股本資本比率越高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越好，這也驗(yàn)證了假設(shè)2。模型BASU(4)檢驗(yàn)了留存收益資本對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，RAR*R*DR的系數(shù)為?0.624 7，在1%的水平下顯著為負(fù)，與假設(shè)3中的預(yù)期相同。通過比較交叉項(xiàng)的系數(shù)，|1.318 7|＞|?0.624 7|＞|0.147 7|，也就是與債務(wù)資本和留存收益資本相比，股本資本對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的作用更為顯著。另外，控制變量中除了行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量外，賬面市價(jià)比(MTB)與企業(yè)規(guī)模(SIZE)均對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性具有較為顯著的影響，其中MTB與EPS/P呈負(fù)相關(guān)，說明投資風(fēng)險(xiǎn)影響企業(yè)的會(huì)計(jì)收益，企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)越大，其會(huì)計(jì)收益越差。

模型ACF(2)?(4)依次報(bào)告了3種資本(債務(wù)資本、股權(quán)資本和留存收益)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。債務(wù)資本(ALR)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響的交叉項(xiàng)Xit*CFO*DR*系數(shù)是0.752 7，在5%的水平下顯著為正；就股權(quán)資本(EAR)而言，Xit*CFO*DR*系數(shù)為3.453 5，也在5%的水平下顯著為正。債務(wù)資本與股權(quán)資本對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響的回歸結(jié)果與BASU模型中的檢驗(yàn)結(jié)論一致，驗(yàn)證了假設(shè)1和假設(shè)2。此外，留存收益資本(RAR)的回歸結(jié)果(Xit*CFO*DR*系數(shù)為?0.312 5，在10%水平下顯著)也與前文中BASU模型的檢驗(yàn)結(jié)論吻合，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)3。

經(jīng)過BASU和ACF兩種模型的檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)結(jié)果均支持原假設(shè)，從而證明本文的研究結(jié)論是穩(wěn)定和可信的。

2.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的分組檢驗(yàn)

上述實(shí)證結(jié)果已表明，反傾銷涉案企業(yè)的負(fù)債資本、股權(quán)資本和留存收益資本都是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響因素，且不同的資本類型對(duì)穩(wěn)健性的影響存在差異。對(duì)反傾銷涉案上市公司而言，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息證據(jù)是進(jìn)行申辯、反駁和表明自身立場的重要武器。據(jù)此，本文以反傾銷涉案年度為標(biāo)準(zhǔn)，將反傾銷前2年和反傾銷后2年作為子樣本期，分被反傾銷前和被反傾銷后兩組，并分組檢驗(yàn)資本結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響程度。此處僅列示運(yùn)用BASU模型進(jìn)行會(huì)計(jì)穩(wěn)健性分組檢驗(yàn)的結(jié)果，如表4所示。

由表4中的分組檢驗(yàn)結(jié)果可知，反傾銷前后資本結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系與本文的研究假設(shè)吻合，但被反傾銷前資本結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響的置信度低于反傾銷后。具體而言，我們可以借助BASU指數(shù)來比較反傾銷前后會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的變化。其中，從債務(wù)資本(ALR)來看，反傾銷前后其BASU指數(shù)分別為0.251 7和0.416 9；同理，可得到股權(quán)資本(EAR)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性模型中反傾銷前后的BASU指數(shù)分別為0.031 6和1.405 0。這表明企業(yè)在遭遇反傾銷后會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平有所提高，債務(wù)資本和股權(quán)資本對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響更為明顯。在留存收益資本(EAR)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性模型中，被反傾銷前其BASU指數(shù)為?0.3827，被反傾銷后該指數(shù)為?0.5301，表明被反傾銷后留存收益資本對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的負(fù)影響更加顯著。綜上，被反傾銷后三種資本結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響更加明顯，且涉案企業(yè)在反傾銷后的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性整體優(yōu)于反傾銷前。

(三) 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果的可靠性，本文進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，在計(jì)量方法上，運(yùn)用White檢驗(yàn)進(jìn)行了異方差分析，其結(jié)果驗(yàn)證了計(jì)量模型的有效性。此外，為了避免由于模型選擇偏差對(duì)結(jié)論產(chǎn)生影響，本文在采用BASU模型和ACF模型度量的基礎(chǔ)上引入由Roychowdhury 和Watts提出的累積盈余—股票報(bào)酬計(jì)量模型(CAT)[25]，進(jìn)行替代檢驗(yàn)。即用累計(jì)股票收益報(bào)酬率代替年股票收益率，用累計(jì)每股盈余代替年每股盈余，全樣本會(huì)計(jì)穩(wěn)健性檢驗(yàn)和分組檢驗(yàn)結(jié)論與BASU模型、ACF模型的結(jié)論一致，再次驗(yàn)證了本文的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表4 BASU分組檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)論與啟示

本文以2002—2013年我國遭遇反傾銷的上市公司為研究樣本，從資本結(jié)構(gòu)的屬性出發(fā)，通過構(gòu)建擴(kuò)展的BASU模型和ACF模型實(shí)證檢驗(yàn)了各種資本來源所占比率對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響程度。實(shí)證結(jié)果表明：(1)債務(wù)資本比率、股本資本比率與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈顯著正相關(guān)關(guān)系，且股本資本比率對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響程度明顯高于債務(wù)資本比率對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響程度；(2)留存收益資本比率越高，上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越低；(3)遭遇反傾銷后，涉案上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平明顯優(yōu)于遭遇反傾銷前，且各種資本來源比率對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響愈加顯著。可見，反傾銷涉案上市公司的資本結(jié)構(gòu)屬性對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有著重要影響，而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是產(chǎn)生高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息的必要條件，應(yīng)當(dāng)關(guān)注、挖掘?qū)嵶C結(jié)論所蘊(yùn)含的深層次理論問題，思考、探討提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和我國企業(yè)應(yīng)對(duì)反傾銷的相應(yīng)對(duì)策，構(gòu)建企業(yè)應(yīng)對(duì)反傾銷的會(huì)計(jì)戰(zhàn)略[26]。

上述研究結(jié)論進(jìn)一步表明，提高反傾銷涉案企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量離不開融資環(huán)境的改善，反傾銷涉案企業(yè)應(yīng)該將被動(dòng)遵循會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則轉(zhuǎn)化為主動(dòng)的內(nèi)在需求，通過減少外部資本干預(yù)、提高債務(wù)治理效率等措施改善融資環(huán)境，同時(shí)發(fā)揮留存收益資本對(duì)穩(wěn)定債務(wù)投資者和股權(quán)投資者對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性訴求的杠桿功能，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。此外，反傾銷涉案企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自身會(huì)計(jì)制度的穩(wěn)健性處理，建立應(yīng)對(duì)反傾銷會(huì)計(jì)信息證據(jù)效力保障機(jī)制。

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Capital structure and accounting conservatism: China’enterprises involved in anti-dumping cases in 2002—2013

LIU Aidong, ZHOU Qiong, ZENG Huixiang
(School of Business, Central South University, Changsha 410083, China)

By taking China’s 82 listed companies which encountered anti-dumping charges in 2002—2013 as research samples, the essay empirically tests the effect of the capital structure property of anti-dumping involved enterprises on the accounting conservatism.The results show that debt to equity ratio and equity capital ratio can significantly improve the level of accounting conservatism, that the retained earnings ratio will weaken the accounting conservatism., that the involved companies’accounting conservatism levels are sensitive to the anti-dumping charges, and that capital structure properties have more significant effect on accounting conservatism after companies encountered anti-dumping charges.Such conclusions are of important significance for anti-dumping involved enterprises to optimize capital structure, to improve the evidence effectiveness of anti-dumping accounting information, and to build anti-dumping accounting strategy.

accounting conservatism; capital structure; anti-dumping involved enterprises; BASU model; ACF model

F830.9

A

1672-3104(2015)02?0101?08

[編輯: 蘇慧]

2014?11?17；

2014?12?24

國家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目(71272068)；教育部博士點(diǎn)基金項(xiàng)目(20130162110074)；國家社科基金青年項(xiàng)目(13CGL035)；中南大學(xué)中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助項(xiàng)目(2014zzts126)

劉愛東(1950?)，女，山東高唐人，中南大學(xué)商學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，湖南省會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長，主要研究方向：反傾銷會(huì)計(jì)戰(zhàn)略與公司理財(cái)；周瓊(1990?)，女，湖北恩施人，中南大學(xué)商學(xué)院碩士研究生，主要研究方向：反傾銷會(huì)計(jì)戰(zhàn)略；曾輝祥(1988?)，男，湖北恩施人，中南大學(xué)商學(xué)院博士研究生，主要研究方向：反傾銷會(huì)計(jì)戰(zhàn)略與公司理財(cái)