朱學紅，馮宇文，郭堯琦

(1.中南大學商學院，湖南長沙，410083；2.中南大學金屬資源戰(zhàn)略研究院，湖南長沙，410083；3.中南大學數(shù)學與統(tǒng)計學院，湖南長沙，410083)

金融因素對期銅價格波動影響的實證研究

朱學紅1,2，馮宇文1，郭堯琦2,3

(1.中南大學商學院，湖南長沙，410083；2.中南大學金屬資源戰(zhàn)略研究院，湖南長沙，410083；3.中南大學數(shù)學與統(tǒng)計學院，湖南長沙，410083)

采用VEC模型和EGARCH模型實證研究金融因素和滬銅期貨價格之間的關(guān)系，傳導分析結(jié)果顯示：匯率、外匯儲備和貨幣供給量的變動通過不同的傳導方式對期銅價格產(chǎn)生影響，在短期內(nèi)各變量的變動均會使得期銅價格產(chǎn)生較明顯的波動；而從長期來看，匯率和外匯儲備的沖擊效果會逐漸消失，但貨幣供給量的沖擊效果具有很長的持續(xù)性。根據(jù)風險分析結(jié)果和信息沖擊曲線得出，期銅價格波動的風險主要來源于外匯儲備的變動，并且金融因素對期銅價格波動的影響具有明顯的非對稱性。

期銅價格；匯率；外匯儲備；貨幣供應量；VEC模型；EGARCH模型

自2004年以來，銅等大宗商品價格的快速上漲和劇烈波動已經(jīng)成為世界經(jīng)濟形勢的一大新特點。近年來，銅價的劇烈波動也引起了國內(nèi)外學者的高度關(guān)注。隨著經(jīng)濟形勢的不斷變化和相關(guān)研究的不斷深入，市場對銅價波動的關(guān)注也逐漸從供需角度向金融角度轉(zhuǎn)變。目前，新興市場需求增長、國際市場流動性不斷增強和指數(shù)化投資興起三大趨勢同時出現(xiàn)在金屬等大宗商品期貨市場上，導致銅等大宗商品期貨價格出現(xiàn)較明顯的偏離特征。首先，機構(gòu)投資者持有大量資金進入期銅市場，導致了期銅價格對基本面的偏離；其次，自2008年金融危機后，世界主要國家采取貨幣和財政的雙寬政策，特別是美國推行的量化寬松政策使得市場上流通的貨幣量增加，閑散資金增多，進一步推動資金流向期貨市場，從而一定程度上加速推動了期銅價格的上漲。因此，研究金融因素對現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)中最重要的原材料銅的期貨價格持續(xù)上漲和大幅波動的作用力，對國家經(jīng)濟發(fā)展具有重大意義。本文采用VEC模型和EGARCH模型，對影響SHFE銅價的主要金融因素進行定量分析，以考察各金融因素對我國滬銅價格持續(xù)上漲和大幅波動所產(chǎn)生的作用力。

一、研究綜述

近三十年來，金屬礦產(chǎn)等大宗商品價格波動的原因備受關(guān)注。從現(xiàn)有文獻來看，主要將價格波動的原因歸為供需、實體經(jīng)濟、金融市場、投機和市場間聯(lián)動五個方面。隨著研究的不斷深入，研究的重點也逐漸從前兩方面轉(zhuǎn)向后三方面。因此本文主要從金融市場、投機和市場間聯(lián)動三個角度對現(xiàn)有研究進行綜述。

首先，從金融市場方面來看，Erb和Harvey[1]，Geman和Kharoubi[2]，Chong和Miffre[3]等學者認為，隨著金融化進程的不斷推進，國際上投資需求增加，加之金屬類大宗商品具有較好的可投資性，因此使得國際市場上的投資勢力不斷向銅等金屬資源期貨市場轉(zhuǎn)移，過度頻繁的投資行為導致了這些大宗商品期貨價格的大幅上漲。Harri[4]等研究發(fā)現(xiàn)美國推行的弱美元政策，使得國際市場上以美元計價的金屬資源的實際價格產(chǎn)生變動，美元的貶值一定程度上推動了這些商品國際價格的上漲。而Anzuini[5]，Choi[6]等分別基于VAR框架得出了美國貨幣政策和美元匯率對商品價格有顯著和持久影響的結(jié)論。Belke[7]等則加總了主要OECD國家的季度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)貨幣供給量是影響大宗商品價格的關(guān)鍵因素。Frankel[8]，Gilbert[9]等則認為近年來國際市場上流動性增強是大宗商品國際價格持續(xù)上漲的重要原因之一。國內(nèi)學者王任[10]通過研究也發(fā)現(xiàn)大宗商品的金融化使得金屬礦產(chǎn)等商品的價格更容易受到投資和投機的影響，金融因素對大宗商品價格變化的解釋力度在不斷增強。孫澤生[11]發(fā)現(xiàn)中國有色金屬價格與貨幣因素存在穩(wěn)定的長期均衡關(guān)系，貨幣流動性對有色金屬價格有顯著的正向效應和較長的持續(xù)效應。其次，從投機方面來看，Masters[12]，Basu和Gavin[13]，Tang和Xiong[14]等均用數(shù)據(jù)說明近年來眾多機構(gòu)投資者大量涌入大宗商品期貨市場，導致大宗商品名義價格嚴重偏離內(nèi)在價值，投機因素是導致金屬資源等大宗商品價格劇烈波動的根本原因。SHAO[15]等研究了基金投機持倉、套利持倉結(jié)構(gòu)與國際期銅價格波動的關(guān)系，并得出投機持倉對期銅價格影響較大。韓立巖[16]也認為就短期而言，投機因素是造成大宗商品價格波動的最主要原因，同時美國寬松的貨幣政策加強了這種投機行為的作用力。謝飛[17]研究發(fā)現(xiàn)從短期來看，在控制了實需因素和美元指數(shù)之后，對沖基金等投機者的套利行為仍是推動價格劇烈變動的主要因素。最后，從市場間聯(lián)動方面來看，隨著金融市場的不斷完善，國際大宗商品間的價格聯(lián)動效應越來越明顯。Sari和Soytas[18]等研究證實了國際市場上石油等能源類資源價格的波動也會逐漸影響到金屬價格。國內(nèi)學者近年來在研究期銅價格的變動時也常將石油價格作為解釋變量之一，同時高金余[19]等學者也著力研究了上海期銅市場和國際倫銅市場、紐約期銅市場間的價格聯(lián)動。

從現(xiàn)有文獻來看，研究上主要存在以下不足：首先，上述文獻一般僅選取某一類金融因素，從單一角度研究該因素對金屬礦產(chǎn)資源價格波動的影響。其次，現(xiàn)階段對金融因素和期銅價格波動關(guān)系的研究較多采用現(xiàn)有數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和對比，以此直接進行推論來得出結(jié)果，而從實證角度展開研究的論文還較少。本文采用VEC模型和EGARCH模型進行實證研究，嘗試從相對全面的角度分析金融因素與期銅價格波動的關(guān)系，對此問題進行更深層次的研究。

二、金融因素對期銅價格波動的傳導分析

(一) 變量選取與數(shù)據(jù)來源

本文以滬銅為研究對象，因此我們選取上海期貨價交易所的期銅價格作為被解釋變量，同時選擇貨幣供應量(M2)、匯率和外匯儲備三個金融因素作為解釋變量。匯率因素按照慣例選擇人民幣兌美元的比價，滬銅期價選擇三個月到期的期銅收盤價格，樣本區(qū)間為2004年3月到2014年2月的月度數(shù)據(jù)。其中，貨幣供應量(M2)、匯率和外匯儲備數(shù)據(jù)均取自中國人民銀行公布的年度統(tǒng)計結(jié)果，三個月到期的期銅收盤價格取自上海期貨交易所的月度數(shù)據(jù)匯總。

(二) 平穩(wěn)性檢驗

首先，本文對所選數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進行檢驗。我們采用ADF單位根檢驗來判斷數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)，如表1所示。結(jié)果顯示，通過單位根檢驗，匯率、外匯儲備、貨幣供應量(M2)和滬銅期價的原序列均為非平穩(wěn)序列，對其進行一階差分后得到的序列則為平穩(wěn)序列。

表1 ADF單位根檢驗

(三) Johansen協(xié)整檢驗

進行協(xié)整檢驗的目的是確定那些被某一經(jīng)濟系統(tǒng)聯(lián)系起來的經(jīng)濟指標從長期來看是否具有均衡關(guān)系。對于一些經(jīng)濟變量，單獨來看是非平穩(wěn)的序列，但將這些變量通過線性組合在一起之后，它們則呈現(xiàn)平穩(wěn)的情形。這種線性組合的存在就可以使這些經(jīng)濟變量構(gòu)成的序列被認為具有協(xié)整關(guān)系。我們對以上四個變量進行協(xié)整檢驗，結(jié)果如表2所示，四個變量之間存在兩組協(xié)整方程，即四個變量之間存在協(xié)整關(guān)系，它們之間存在長期的均衡關(guān)系。

表2 協(xié)整檢驗

(四) 傳導分析

本文采用向量誤差修正模型(Vector Error Correction，VEC)分析金融因素對期銅價格波動的傳導影響，由于選取變量之間存在協(xié)整關(guān)系，故可以由自回歸分布滯后模型導出誤差修正模型。向量誤差修正模型可以認為是含有協(xié)整約束的VAR模型，主要應用于具有協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)時間序列建模。對于VEC模型的表達式可以通過如下計算得出。

一般來說，不含有外生變量的p階簡化VAR模型表達式為：

其中：yt的各分量都是非平穩(wěn)的I(1)變量，p是滯后階數(shù)，Ф1…, Фp是被估計的系數(shù)矩陣，εt是k維擾動向量。如果上式中的yt所包含的k個I(1)序列之間存在協(xié)整關(guān)系，則該式可寫為：

(3)式即為VEC模型的表達式，其中ecmt?1是誤差修正向量，反映變量之間的長期均衡關(guān)系，系數(shù)矩陣α反映了變量之間偏離長期均衡的狀態(tài)時，將其調(diào)整到均衡狀態(tài)的速度；Δyt?i為各解釋變量的差分項，iΓ為各解釋變量差分項的系數(shù)，其反映各變量的短期波動對被解釋變量短期變化的影響。

本文主要通過應用VEC模型的脈沖響應函數(shù)來分析各個選取的金融因素對上海期貨市場上的期銅價格波動的傳導情況。脈沖響應函數(shù)常用于分析當一個誤差項發(fā)生變化時對內(nèi)生變量當前和未來預期值的影響，同時，該沖擊會通過VEC動態(tài)結(jié)構(gòu)傳導給其他內(nèi)生變量，導致其他內(nèi)生變量的變動。因此，我們可以運用該理論分析各金融因素變動會引起期銅價格產(chǎn)生怎樣的變動，從而分析金融因素對期銅價格波動的傳導情況。圖1～3分別顯示了匯率、外匯儲備和貨幣供應量的結(jié)構(gòu)沖擊引起的期銅價格波動的響應函數(shù)。

圖1顯示，匯率受到一單位的正向沖擊后，期銅價格在第1期響應為較大的負數(shù)，說明一單位的正向沖擊對SHFE銅價發(fā)生反向運動。即在當下會使得SHFE銅價下跌，并且在第2期達到一個峰值點，之后穩(wěn)步上升，匯率的正向沖擊對期銅價格的影響會逐漸減小，SHFE銅價開始上漲，在第25期時回歸到匯率受到?jīng)_擊前的價格。這是由于在美元匯率走高的情況下，會給包括期銅在內(nèi)的多種以美元標價的大宗商品期貨合約帶來投資成本升高的壓力，從而致使銅價逆轉(zhuǎn)前一交易日的走勢變?yōu)橄碌?。對于SHFE期銅來說，由于滬銅價格在很大程度上還是受到國際銅價的影響，以美元標價的國際銅價下跌會使得滬銅價格受到較明顯的影響，導致SHFE銅價的下跌。隨著時間的推移，由于市場間的套利等行為，會使得這種匯率導致的SHFE銅價格波動影響逐漸消退。

圖1 美元匯率沖擊引起的期銅價格波動的響應函數(shù)

圖2顯示，外匯儲備的一個單位正向沖擊對SHFE銅價影響為正，即SHFE銅價會出現(xiàn)一個同向的運動，并在第2期達到一個上漲的最大值，隨后該正向沖擊的影響逐漸減小，期銅價格逐漸下降，到第50期左右該種沖擊影響消失。之所以出現(xiàn)該種情況，是由于我國是一個銅進口國家，在初始時期國家持有較多外匯儲備進行銅進口時，會導致國際銅價上揚，從而影響到國內(nèi)期銅價格的上漲。但隨著時間的推移，國內(nèi)隨著銅進口數(shù)量的增加而供給增多，從而使得SHFE銅價逐漸下降，最終回歸到?jīng)_擊發(fā)生前的期銅價格。

圖3顯示，對于貨幣供應量的一個單位正向沖擊，SHFE銅價在第1期并沒有發(fā)生變化。這主要是由于貨幣供應量與SHFE銅價的傳導存在時滯效應，之后經(jīng)過價格傳導機制，這種沖擊波及到滬銅市場時，SHFE銅價開始出現(xiàn)上揚。一般來說，我們認為貨幣供應量通過引起通貨膨脹率的變化來改變期銅的收益率，從而影響期銅價格。由于從貨幣供應量增加到通貨膨脹率的明顯上漲之間存在一定的滯后情況，因此在第1期時，貨幣供應量的正向沖擊沒有造成SHFE銅價的變動。但隨著傳導效應的產(chǎn)生，貨幣供給量的增加導致市場通貨膨脹率上升，從而導致商品價格上揚，而這種價格上漲首先從股票、黃金等資產(chǎn)類商品開始，隨后就傳遞到石油、銅等資源產(chǎn)品的期貨市場。同時，由于通貨膨脹率上升后如沒有其他政策等進行調(diào)控，則其會維持在一個相對穩(wěn)定的水平，因此這種由于貨幣供應量的沖擊帶來的期銅價格波動效應會持續(xù)存在。

總的來說，匯率、外匯儲備和貨幣供應量對SHFE銅價的沖擊效應，雖然表現(xiàn)出不同的傳導路徑，但其對SHFE銅價的沖擊都具有持久的效果。

圖2 外匯儲備沖擊引起的期銅價格波動的響應函數(shù)

圖3 貨幣供應量沖擊引起的期銅價格波動的響應函數(shù)

三、金融因素對期銅價格波動的風險分析

(一) 研究方法

資本市場中的沖擊往往會表現(xiàn)出一種非對稱效應，這種非對稱性允許價格波動對市場下跌的反應比對市場上升的反應更加迅速。由于期銅價格的波動也具有這種非對稱性，因此在研究不同金融因素對期銅價格波動影響時，本文引入對這種非對稱性具有較好解釋的EGARCH模型對此進行分析。EGARCH模型表達式為：

其中：εt～ARCH(q)，Vt獨立同分布，E(Vt)=0，D(Vt)=1，代表預期風險的條件方差。方程(6)為EGARCH模型的條件方差方程，該方程表明預期風險的條件方差依賴于前期的殘差平方和條件方差的大小，若0≠φ，說明信息沖擊的影響具有非對稱性。

(二) 實證結(jié)果

基于EGARCH模型，本文以期銅價格變化率為被解釋變量，以美元匯率變化率、外匯儲備變化率和貨幣供應量變化率為解釋變量，通過建立關(guān)系方程得出回歸結(jié)果如表3所示。

根據(jù)計量結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)在影響SHFE銅價格變動的三個金融風險因素中，SHFE銅價波動的風險因素主要為外匯儲備變動。這是由于我國外匯儲備的變動可以從以下兩條途徑影響SHFE期銅價格：首先，我國作為外匯儲備量最多的國家，外匯儲備的變動將對重要資源的國際價格包括國際銅價產(chǎn)生很大的影響，國際期銅價格的變化又直接影響到SHFE期銅價格；其次，我國作為重要的銅進口國，動用外匯儲備進口國際市場上的銅資源，從而進一步影響到國內(nèi)銅資源價格，導致SHFE期銅價格的變動。

同時，從表3的回歸結(jié)果可以看出，匯率和貨幣供應量的變化率對SHFE期銅價格變動的影響并不顯著。從匯率來看，匯率對SHFE期銅價格的影響主要通過影響國際期銅價格來間接影響SHFE期銅價格。這種匯率變動帶來的SHFE銅價變動風險主要來自于國際銅價和國內(nèi)銅價標價方式不同。國際期銅價主要由LME銅價主導決定，故國際銅價是以美元標價，而上海交易所的SHFE期銅是以人民幣標價，兩個同質(zhì)產(chǎn)品標價幣種的差異使得SHFE期銅價格變動中蘊含匯率風險。由于我國采用一攬子掛鉤的浮動管理匯率制度，匯率對期銅價格的影響主要通過中心匯率的調(diào)整和匯率日常浮動兩方面產(chǎn)生?，F(xiàn)有學者研究發(fā)現(xiàn)，按照目前人民幣兌美元圍繞中心匯率0.3%的日間波動幅度的限制，美元匯率的日常波動對期銅價格的直接影響將十分有限，甚至可以忽略不計。因此，匯率對SHFE銅價的直接影響并不顯著。從貨幣供應量來看，由于貨幣供應量需要通過影響通貨膨脹率，再進而影響商品整體價格，最后影響到期銅價格，并且貨幣供應量的影響具有較明顯的滯后性，因此SHFE期銅價格波動的風險中來源于貨幣供應量的因素較少，不具有顯著影響。

從圖4的信息沖擊曲線可以得出，信息沖擊小于零時，曲線相對比較陡峭，而在信息沖擊大于零時，曲線相對平緩。這說明SHFE期銅價格的信息沖擊曲線具有較明顯的不對稱性，當負沖擊產(chǎn)生時，其引起的期銅價格的波動會相對較大，特別是負沖擊較大的時候(圖中可看出信息沖擊曲線在?5～?3段明顯更為陡峭)，而當沖擊為正向時，其引起的期銅價格的波動相對較小。這種非對稱性從一定程度上來說是由于期銅市場上存在越來越多的投機行為，而普通投機者對投資風險的承擔能力較弱，對負向沖擊帶來的期銅價格變動更為敏感，因此負沖擊會使期銅價格波動更為顯著。然而，這種投機行為的增加會加劇一定時期內(nèi)期銅價格的波動，使得期銅市場的金融風險加劇。

表3 EGARCH模型回歸結(jié)果

圖4 期銅價格信息沖擊曲線

四、結(jié)論和建議

本文通過對2004年3月到2014年2月的數(shù)據(jù)進行實證研究，分析了金融因素與我國上海期貨市場的期銅價格的關(guān)系，并得到以下結(jié)論。

第一，根據(jù)金融因素對SHFE期銅價格的傳導分析，可以看出由于匯率、貨幣供應量 M 2 和外匯儲備三個金融因素對期銅價格產(chǎn)生影響的傳導路徑有所不同，其影響的大小、持續(xù)時間均有一定差異。其中，匯率的變動在短期內(nèi)會對期銅價格產(chǎn)生反向運動的沖擊效應。但是，從長期看，匯率的沖擊對期銅價格的反向引導作用會明顯減退。貨幣供應量 M 2 和外匯儲備對于期銅價格在短期具有正向引導作用，從長期看，外匯儲備的刺激作用會逐漸減弱，而貨幣供應量M 2的刺激作用會一直持續(xù)。

第二，根據(jù)風險分析結(jié)果，在影響期銅價格波動的金融因素中，主要的風險來自于外匯儲備的變動，而匯率和貨幣供應量M 2的變動的影響不顯著。

第三，根據(jù)期銅價格變動的信息沖擊曲線，我們可以發(fā)現(xiàn)金融因素變動對于期銅價格變動的影響具有非對稱效應，負面的金融因素信息會明顯加大期銅價格的波動程度。

根據(jù)上述結(jié)論，我們建議：首先，現(xiàn)階段我國人民幣面臨較大升值的壓力，我國在匯率調(diào)控上應該根據(jù)宏觀形勢靈活操作，以穩(wěn)定我國銅等基本資源價格作為匯率調(diào)整的依據(jù)；同時貨幣供應量和外匯儲備的調(diào)控也應該具有相應的靈活性，根據(jù)國內(nèi)銅價的變動情況適當調(diào)整。其次，我國作為外匯儲備量最多的國家，在進行外匯儲備量調(diào)整時要充分考慮其對各類商品資產(chǎn)價格的影響。同時，由于近年來銅價波動較大，使得國內(nèi)相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)成本具有很大不確定性，企業(yè)面臨較大的價格波動風險，因此國家在調(diào)整外匯儲備時，應當審慎考慮。最后，介于金融因素對期銅價格變動影響的非對稱性，我國應當進一步完善期貨市場交易機制，適當控制期貨市場上的投機行為，避免負面信息沖擊導致期銅價格產(chǎn)生過大波動，帶來較大的價格風險，以達到調(diào)控的作用。

[1] Claude B.Erb, Campbell R.Harvey.The strategic and tactical value of commodity futures [J].Financial Analysts Journal, 2006, 62(2): 69?97.

[2] Hélyette Geman, Cécile Kharoubi.WTI crude oil futures in portfolio diversification: The time-to-maturity effect [J].Journal of Banking & Finance, 2008, 32(12): 2553?2559.

[3] James Chong, Jo?lle Miffre.Conditional correlation and volatility in commodity futures and traditional asset markets [J].Journal of Alternative Investments, 2010(12): 61?75.

[4] Ardian Harri, Lanier Nalley, Darren Hudson.The relationship between oil, exchange rates, and commodity prices [J].Journal of Agricultural and Applied Economics, 2009, 41(2): 501?510.

[5] Alessio Anzuini, Marco J.Lombardi, Patrizio Pagano.The impact of monetary policy shocks on commodity prices [R].Roma: Bank of Italy Temi di Discussion Working Paper, 2012.

[6] Kyongwook Choi, Shawkat Hammoudeh, Won Joong Kim.Effects of US macroeconomic shocks on international commodity prices: Emphasis on price and exchange rate pass-through effects [J].International Economic Studies, 2011, 38(1): 25?50.

[7] Ansgar Belke, Ingo G.Bordon, Torben W.Hendricks.Monetary policy, global liquidity and commodity price dynamics [J].The North American Journal of Economics and Finance, 2014, 28(4): 1?16.

[8] Jeffrey A.Frankel.The effect of monetary policy on real commodity prices [R].Cambridge: National Bureau of Economic Research, 2006.

[9] Christopher L.Gilbert.How to understand high food prices [J].Journal of Agricultural Economics, 2010, 61(6): 398?425.

[10] 王任.大宗商品價格中的中國因素和金融因素[J].上海金融, 2013(05): 18?21+116.

[11] 孫澤生, 孫便霞, 黃偉.中國有色金屬價格變化中的貨幣因素和預期形成：基于金屬指數(shù)的實證研究[J].系統(tǒng)管理學報,2014,(05):743-754.

[12] Michael Masters.Testimony before the committee on homeland security and governmental affairs [R].Washington: US Senate Washington, 2008.

[13] Parantap Basu, William T.Gavin.What explains the growth in commodity derivatives? [J].Federal Bank of St.Louis Review, 2011, 66(1): 67?97.

[14] Ke Tang, Wei Xiong.Index investing and the financialization of commodities [R].Princeton: Princeton University Working Paper, 2011.

[15] Liu-guo SHAO, Xue-hong ZHU, Jian-bai HUANG, et al.Empirical study of speculation roles in international copper price bubble formation [J].Transactions of Nonferrous Metals Society of China, 2013(8): 2475?2482.

[16] 韓立巖, 尹力博.投機行為還是實際需求?——國際大宗商品價格影響因素的廣義視角分析[J].經(jīng)濟研究, 2012(12): 83?96.

[17] 謝飛, 韓立巖.投機還是實需: 國際商品期貨價格的影響因素分析[J].管理世界, 2012(10): 71?82.

[18] Ramazan Sari, Shawkat Hammoudeh, Ugur Soytas.Dynamics of oil price, precious metal prices, and exchange rate [J].Energy Economics, 2010, 32(3): 351?362.

[19] 高金余, 劉慶富.倫敦與上海期銅市場之間的信息傳遞關(guān)系研究[J].金融研究, 2007(02): 63?73.

An empirical study on the effect of financial factors on copper futures price volatility

ZHU Xuehong1,2, FENG Yuwen1, GUO Yaoqi2,3
(1.School of Business, Central South University, Changsha 410083, China; 2.Institute of Metal Resources Strategy, Central South University, Changsha 410083, China; 3.School of Mathematics and Statistics, Central South University, Changsha 410083, China)

By adopting VEC model and EGARCH model, the study empirically analyzes the relationship between financial factors and SHFE copper futures market prices volatility.The results show that changes in the exchange rate, foreign exchange reserves and money supply will affect copper prices distinctly in different ways.In the short term, copper price will fluctuate drastically under the above impact.In the long-term, the impact of the exchange rate and foreign exchange reserves will gradually disappear, while the effect of money supply shocks will last for long.According to the results of the risk analysis and impact curves, the risk of copper price volatility mainly derives from changes in foreign reserves, and the impact of copper price volatility exerted by financial factors has a significant feature of asymmetry.

copper futures prices; exchange rate; foreign exchange reserves; money supply; VEC model; EGARCH model

F830

A

1672-3104(2015)02?0124?06

[編輯: 蘇慧]

2014?11?21；

2015?01?05

國家社會科學基金重大項目(13&ZD169); 教育部人文社會科學研究項目(13YJAZH149); 湖南省自然科學基金資助項目(12JJ4077)

朱學紅(1962?)，女，湖南長沙人，博士，中南大學商學院教授，主要研究方向：資源經(jīng)濟與管理，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學；馮宇文(1989?)，女，湖南株洲人，中南大學商學院碩士研究生，主要研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學；郭堯琦(1982?)，男，河南焦作人，博士，中南大學數(shù)學與統(tǒng)計學院講師，主要研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學