既然中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然有較大的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，那么未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)在什么地方呢？我的分析是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)存在三個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，這里按照有可能爆發(fā)的順序列舉如下：

第一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)就是民生性、公共消費(fèi)型基礎(chǔ)建設(shè)投資。

公共消費(fèi)型基礎(chǔ)建設(shè)投資指的是直接進(jìn)入未來(lái)百姓消費(fèi)的、具有一定公共產(chǎn)品性質(zhì)的基礎(chǔ)建設(shè)投資，包括高鐵、地鐵、城市基礎(chǔ)建設(shè)、防災(zāi)抗災(zāi)能力、農(nóng)村的垃圾和水處理、空氣質(zhì)量的改善、公共保障性住房的建設(shè)等等。這種公共消費(fèi)型投資不同于一般的固定資產(chǎn)投資，因?yàn)樗鼈儾⒉恍纬尚碌纳a(chǎn)能力，不帶來(lái)產(chǎn)能的過(guò)剩。更重要的是，這種公共消費(fèi)型投資并不完全是提供公共產(chǎn)品，比如說(shuō)高鐵和地鐵仍然是誰(shuí)使用誰(shuí)受益，具有相當(dāng)?shù)呐潘裕⒉皇侨w百姓同時(shí)受益。

但是這類(lèi)產(chǎn)品的性質(zhì)與汽車(chē)、冰箱和電視機(jī)不同，因?yàn)楣蚕M(fèi)必須是大量民眾一起進(jìn)行的，比如一趟高鐵的消費(fèi)群是幾千人，不可能為一個(gè)人開(kāi)一趟高鐵，但是一部手機(jī)卻是一個(gè)人使用的。公共消費(fèi)品需要大量的前期性投資，從社會(huì)福利的角度看，公共消費(fèi)類(lèi)的投資盡管商業(yè)回報(bào)可能比較低，但一旦形成服務(wù)能力，可以逐步形成社會(huì)福利回報(bào)。

為什么說(shuō)這種公共消費(fèi)型基建投資是中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前以及未來(lái)的第一增長(zhǎng)點(diǎn)呢？最根本的原因是這類(lèi)投資是當(dāng)前中國(guó)百姓最需要的，最能夠直接提升百姓未來(lái)幸福感。中國(guó)的國(guó)民，尤其是城市居民，與發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)民的生活質(zhì)量差距，已經(jīng)不再是電冰箱的擁有量、手機(jī)的普及度和質(zhì)量，乃至于汽車(chē)的擁有量和品質(zhì)，而在于空氣的質(zhì)量、交通的擁擠程度、公共交通的普及度和質(zhì)量，以及自然災(zāi)害來(lái)臨之時(shí)的應(yīng)對(duì)能力。

這些本質(zhì)上屬于公共消費(fèi)水平的范疇。提升公共消費(fèi)的水平，需要非常長(zhǎng)的投資周期，商業(yè)回報(bào)往往是很低的，需要政府長(zhǎng)時(shí)間的補(bǔ)貼。但這種投資在很大程度上可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就目前情況而言，中國(guó)的固定資產(chǎn)投資中約有25%用于此類(lèi)投資，這一比重未來(lái)還有提升的空間。值得一提的是，這種投資不僅不會(huì)加重產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，反而有助于化解這一難題。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的第二大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)是已有生產(chǎn)能力的綠化和升級(jí)。

中國(guó)的制造業(yè)從生產(chǎn)能力和產(chǎn)出量上講已經(jīng)在全球名列前茅，但是各種生產(chǎn)設(shè)備往往是高污染、高能耗的，把這樣的產(chǎn)能升級(jí)為現(xiàn)代化、有效率的產(chǎn)能，需要投資，這個(gè)投資的過(guò)程將長(zhǎng)期拉動(dòng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

根據(jù)筆者不完全測(cè)算，僅五大耗能行業(yè)——有色金屬、鋼鐵、電力、化工、建材，更新一遍高污染、高能耗的產(chǎn)能，就需要10年時(shí)間，其每年將拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)1%。而且，由此帶來(lái)的低污染和低能耗將令國(guó)人長(zhǎng)期受益。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的第三大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)是居民消費(fèi)。

中國(guó)居民消費(fèi)自從2007年以后，每年占GDP的比重在不斷上升，根據(jù)我們的測(cè)算，目前已經(jīng)上升到45%左右，但是居民消費(fèi)真正成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，其比重超過(guò)GDP的50%，恐怕還需要4至5年的時(shí)間。

綜上所述，中國(guó)最有可能在短時(shí)間內(nèi)引爆，并且可以長(zhǎng)期依賴(lài)的最大增長(zhǎng)點(diǎn)就是公共消費(fèi)型投資。

如何催生公共消費(fèi)型投資這個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)第一大增長(zhǎng)點(diǎn)呢？為了釋放中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)點(diǎn)，最重要的就是找到一條長(zhǎng)期穩(wěn)定、高效的融資渠道。當(dāng)前地方政府投資主要的資金來(lái)源，是銀行貸款及與之類(lèi)似的信托產(chǎn)品，公開(kāi)發(fā)債占比很低。

依賴(lài)銀行貸款進(jìn)行長(zhǎng)期投資的弊端很多。第一是期限錯(cuò)配，以3年或3年以下的銀行貸款支持10年以上的固定資產(chǎn)投資，往往使得地方政府需要不斷向銀行再融資，而每一輪再融資無(wú)論對(duì)銀行還是政府都有風(fēng)險(xiǎn)。

第二是地方政府面對(duì)短期還債的壓力，從而過(guò)分依賴(lài)土地開(kāi)發(fā)，這就像一個(gè)緊箍咒，不斷逼著地方政府拍賣(mài)土地，同時(shí)又擔(dān)心地價(jià)下降，導(dǎo)致許多地方政府不能夠按照應(yīng)有的長(zhǎng)期規(guī)劃來(lái)進(jìn)行土地開(kāi)發(fā)。

第三就是由于大量的固定資產(chǎn)投資依賴(lài)銀行貸款，而這些投資具有政府背景，在資金來(lái)源上具有優(yōu)先級(jí)，在相當(dāng)程度上擠壓了銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款，中小企業(yè)往往不得不以很高的利率為代價(jià)融資，這就拉高了整個(gè)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的貸款利率。

當(dāng)前非?；奶频母窬质?，中國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率高達(dá)50%，但貸款利率普遍在6%以上；而美國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率為15%左右，其貸款利率卻普遍在3%至4%的水平。

該怎么辦？我們必須機(jī)制創(chuàng)新，通過(guò)創(chuàng)新為長(zhǎng)期固定資產(chǎn)投資打開(kāi)融資渠道。首先應(yīng)該允許宏觀杠桿率有所提高。當(dāng)前中國(guó)的杠桿率，即貸款余額加債務(wù)余額占GDP的比重，約為190%。

國(guó)際上很多人認(rèn)為這個(gè)比重太高，但是必須注意，中國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率是50%，用這些儲(chǔ)蓄去支持占GDP約190%的債務(wù)沒(méi)有任何問(wèn)題，因?yàn)檫@些債務(wù)的年利息頂多是GDP的19%（按照名義利率10%的上限計(jì)算）。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的杠桿率是250%，但是美國(guó)的儲(chǔ)蓄率只有15%左右，更何況，美國(guó)還是一個(gè)以股權(quán)等直接融資市場(chǎng)為主的經(jīng)濟(jì)體。

根據(jù)這個(gè)分析，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的杠桿率按照比較保守的計(jì)算應(yīng)該提升至300%。其中的關(guān)鍵是調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，本質(zhì)上講，需要把部分公共消費(fèi)性基礎(chǔ)設(shè)施投資由銀行貸款轉(zhuǎn)變?yōu)榈屠实恼再J款，或由政府擔(dān)保的借款，由此釋放銀行貸款潛力，讓其更多地為企業(yè)服務(wù)。

具體說(shuō)來(lái)，首先應(yīng)該逐年增加國(guó)債的發(fā)行量，使國(guó)債占GDP的比例從當(dāng)前的15%提升到50%?？梢杂脙粼霭l(fā)的國(guó)債收入建立專(zhuān)門(mén)的國(guó)家民生建設(shè)投資開(kāi)發(fā)公司，類(lèi)似于國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行，但其功能更加單純，就是專(zhuān)門(mén)評(píng)估地方政府的長(zhǎng)期固定資產(chǎn)投資資金的使用情況。

根據(jù)我們的測(cè)算，中國(guó)2014年可以增加9000億元的國(guó)債規(guī)模，2015年，在此基礎(chǔ)上還可以再增加3000億元，即1.2萬(wàn)億元。以此類(lèi)推，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)五年大約能夠形成一個(gè)萬(wàn)億元以上的不斷滾動(dòng)的（發(fā)新還舊）投資基金，用于長(zhǎng)期支持民生性項(xiàng)目的投資建設(shè)。

第二，已發(fā)的、地方政府所借的債務(wù)，應(yīng)該及時(shí)地轉(zhuǎn)為地方政府的公開(kāi)債務(wù)（由中央政府擔(dān)保），但地方政府也需要同時(shí)公開(kāi)自己的財(cái)務(wù)信息和資產(chǎn)負(fù)債表。這樣可以形成社會(huì)對(duì)地方政府財(cái)政的監(jiān)督機(jī)制，這也是一個(gè)機(jī)制的創(chuàng)新。

第三，應(yīng)該通過(guò)資產(chǎn)證券化等方式，逐步降低銀行貸款存量占6DP的比重，如果能從目前的130%降低至100%的話(huà)，將有助于化解銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)，更可以解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)貨幣發(fā)行依賴(lài)的老大難問(wèn)題。

換句話(huà)說(shuō)，通過(guò)以上運(yùn)作，可以逐步將貨幣的部分功能調(diào)整為由國(guó)債等準(zhǔn)貨幣類(lèi)金融工具來(lái)提供，從而使得金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)大幅度下降。同時(shí)也必須看到，當(dāng)前由銀行發(fā)出的基礎(chǔ)設(shè)施貸款有一定的風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)該允許銀行和信貸公司進(jìn)行一定的重組，允許部分的項(xiàng)目和產(chǎn)品違約，這樣才能夠給金融系統(tǒng)消毒，逐步地化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

總之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)仍然有大好的發(fā)展前景，而當(dāng)前能夠看到的最大的新增長(zhǎng)點(diǎn)就是長(zhǎng)期的、可持續(xù)性的、民生的、公共消費(fèi)型的基礎(chǔ)設(shè)施投資。為了釋放這一增長(zhǎng)潛力，必須從現(xiàn)在開(kāi)始在融資渠道上進(jìn)行創(chuàng)新，要在中國(guó)建立大量的國(guó)債等準(zhǔn)貨幣金融工具，以比較低利率的長(zhǎng)期債券來(lái)支持大量的投資，以此打通企業(yè)融資的渠道，降低融資成本，為整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（摘自中央編譯出版社《國(guó)家命運(yùn)：中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與改革發(fā)展》本文作者：李稻葵）