蘭曉輝

摘 要：財務杠桿作為一把“雙刃劍”，在給企業(yè)帶來正的財務杠桿利益的同時，也會給企業(yè)帶來額外的一些損失。它能使企業(yè)自有的資金利潤率得到提高，也能造成財務杠桿損失。本文首先介紹了運用財務杠桿的風險與收益，分析了影響財務杠桿風險與收益的因素，在此基礎上指出企業(yè)應對財務杠桿進行合理利用，達到規(guī)避財務風險的效果。

關鍵詞：財務杠桿；利率；行業(yè)競爭程度

1 財務杠桿是衡量企業(yè)財務風險的財務指標

財務風險是指企業(yè)在未來收益不確定情況下因使用債務資本而產生的由權益資本承擔的附加風險。若企業(yè)經營狀況良好，使得企業(yè)息稅前利潤率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益；反之，則獲得財務杠桿損失，甚至導致破產，這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔的財務風險。

財務杠桿系數的高低是企業(yè)財務風險大小的主要決定因素。財務杠桿可以對企業(yè)的價值及其權益資本起到增加的作用，與此同時，也存在不足之處，過高的財務杠桿又會導致企業(yè)的破產率上升，產生破產成本。

2 影響財務杠桿風險與收益的因素

2.1 稅前利潤率

以其他因素不變?yōu)榍疤?，息稅前利潤率與財務杠桿系數是成反比的，前者越高，后者越??；反之，前者越低，則后者越大。

2.2 資本結構

負債與總資本的比率即為負債比率，通常將它用以表明企業(yè)負債占全部資金的比重。以息稅前利潤率和負債利息率不為前提，負債比率與財務杠桿系數成正比，前者越高，后者越大；反之，前者越低，后者越小。

2.3 利率變動

以資本結構與息稅前利率一定為前提，利率與財務杠桿系成正比，前者越高，后者越大。在金融市場這個大環(huán)境中，利率的高低直接決定企業(yè)借入資金成本的大小。當實行緊縮的財政政策和貨幣政策，即“雙緊”政策時，貨幣供給量減少，貸款利息率升高，而企業(yè)在此時進行籌資，其資金成本必然會增高，因此，企業(yè)在實行“雙緊”政策時要承擔比較大的籌資風險。反之，當國家在實行擴張的財政政策和寬松的貨幣政策，即“雙松”政策時，企業(yè)在償還債務時面對的風險是比較小的。

2.4 企業(yè)所處行業(yè)競爭程度

在考慮使用財務杠桿的時候，應對其所在行業(yè)產品市場競爭的激烈程度進行有效的分析。

對于有些行業(yè)的上市公司來講，其市場間的競爭比較激烈，價格戰(zhàn)頻繁。為了擊敗對手，降低產業(yè)內同類產品的產品利潤率和經營現金流量，負債水平和財務杠桿比較低的競爭對手，就經常會在產業(yè)內的企業(yè)負債水平比較高的時候，主動發(fā)動價格戰(zhàn)和營銷戰(zhàn)。經過長期價格戰(zhàn)的影響，高負債對的企業(yè)會出現資金流斷裂的現象，并陷入財務危機，從而導致企業(yè)的競爭能力大幅度下降，而最終被迫退出市場。因此，為了使企業(yè)風險降低，保證企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展，產業(yè)內的企業(yè)，在產品市場競爭激烈程度越高的時候，越會選擇低的財務杠桿。

由此可見，小的財務杠桿，在企業(yè)激烈的競爭中為使企業(yè)立于不敗之地，起著至關重要的作用。

3 規(guī)避財務風險的對策

根據影響財務風險與收益的因素，當企業(yè)出現財務風險的時，企業(yè)應采取一些有利措施，降低因財務杠桿對企業(yè)產生的不利影響。

3.1 增強企業(yè)盈利能力，提高息稅前利潤率

增加企業(yè)的盈利能力是降低收支性財務風險的根本方法，正確地運用杠桿，實現財務杠桿利益。因此企業(yè)要認真貫徹國家的產業(yè)政策，抓好產品結構的調整，順應市場發(fā)展的趨勢，不斷開發(fā)以市場為導向的新產品；完善激勵機制、開發(fā)機制和銷售機制：實施經營多元化，提成企業(yè)在競爭市場的占有比率。

3.2 資本結構的優(yōu)化

企業(yè)可從兩方面進行資本結構的優(yōu)化，一方面從靜態(tài)上進行資本結構的優(yōu)化，使企業(yè)自身資本的比重增加，從而使總體債務風險降低；另一方面是從動態(tài)上對資產利潤率和負債利率進行調整，提高資產利潤率，負債比率相應自動調高，財務杠桿系數增加，資本利潤率增加。分析最佳負債規(guī)模時，應以企業(yè)未來長期發(fā)展收益為前提，充分考慮財務風險和財務杠桿效應，以及行業(yè)內競爭程度等因素，以此來確定企業(yè)最佳負債規(guī)模。

3.3 透過當前國家政策，分析未來的利率走向

利率變動會對負債的利息產生直接的影響作用，從而也會對財務防范和財務風險產生影響。由此可見，企業(yè)必須通過對未來利率的走勢分析，掌握其未來發(fā)展的趨勢，從而制定出有效的，應對未來利率走私的負債管管理政策。舉例來說，當利率由高向低過渡時，應減少有息負債資金的籌集，如果有必須要籌集的資金，則應該采取浮動利率的計息方式進行資金的籌集，降低企業(yè)自身財務風險。而相反，當利率由低向高過度時，則應該采用固定利率的計息方式，積極進行長期資金的籌集。預計短期內中國的通貨膨脹率還會維持較高的水平，利率也會持續(xù)走高，因此，對高度依賴貸款的企業(yè)來說，如房地產、公路、鋼鐵、汽車等行業(yè)要盡量少借入有息負債，采取其他方式籌資，降低財務杠桿。

3.4 根據行業(yè)產品市場競爭程度，預計財務風險

在我國，公司所在行業(yè)的產品市場競爭程度較高的負債比例偏高。企業(yè)在負債經營時，資金通常都是比較緊張的，在這種情況下，企業(yè)會為了已經開展起來的經營活動，而不顧及使用債務資金的風險，去大量舉借債務。這一舉措會使企業(yè)面臨巨大的破產風險，從而導致企業(yè)財務狀況不良的發(fā)展狀況，尤其在金融危機席卷全球的情況下，較高的財務杠桿對企業(yè)產生消極的負面作用，給企業(yè)財務帶來更大的風險。因此如果預計企業(yè)未來經營狀況不佳，公司所在行業(yè)的產品市場競爭程度較高，公司應采取保守的財務政策，即減少負債，降低負債比率，降低財務杠桿。反之，如果預計未來經濟轉好，公司所在行業(yè)的產品市場競爭程度較低，則就應更多地選擇債務融資。

3.5 制定財務風險防范機制

在競爭激烈的市場經濟環(huán)境中，財務風險是客觀存在的。企業(yè)應提高自身對應財務管理環(huán)境變化的適應和應變能力，為企業(yè)自身財務管理制定一套高效的管理機制，完善財務管理方面的規(guī)章制度，同時，還要對財務進行預警系統(tǒng)設置提高財務高層管理者的風險意識。在現實的財務工作中，產生財務風險的重要原因之一，就是財務高層管理者的風險意識淡薄，他們主觀地認為，控制財務風險的途徑就是做好資金的管理工作，風險意識淡薄。因此，企業(yè)要保證自身經營的良性運作，實現企業(yè)價值最大化，則應從提升管理者的風險意識著手做起。endprint

4 總結

利用財務杠桿，企業(yè)籌資的債務所產生的利息抵稅，使得債務資本的成本低于權益資本的成本，這使得企業(yè)自身的加權平均資本成本降低，從而，企業(yè)價值增加。由此可見，企業(yè)的行為在產品時長激烈的競爭中，比沒有負債的時候更具有攻擊性。然而，企業(yè)在進行資本結構決策時不能僅考慮債務的利息抵稅利益和財務杠桿帶來的權益資本收益率的提高，還應該對財務杠桿可能給企業(yè)帶來的破產風險進行充分對的考慮，企業(yè)如何使自身在同行業(yè)產品市場激烈的競爭中占有競爭優(yōu)勢，實現企業(yè)持續(xù)經營發(fā)展。

高財務杠桿給企業(yè)帶來的高破產風險，會提高企業(yè)的債務和權益資本成本，成本的提高導致企業(yè)的財務承受能力不足，大大削弱了企業(yè)的投資能力，從而使企業(yè)被迫削減資本投資，更嚴重的情況下，甚至會退出同行業(yè)產品市場競爭。企業(yè)應該根據自身情況對不斷變化的宏觀環(huán)境進行認真分析，尤其是對國家的產業(yè)政策、行業(yè)政策、相關法律法規(guī)、市場變化及經濟形勢的變化等因素進行充分的分析和研究，把握其變化趨勢及規(guī)律，適時調整財務管理方法，提高企業(yè)自身的適應、應變能力，降低一些不必要因素所帶來的財務風險。在進行籌資投資經濟活動時，科學地進行項目可行性分析。在同行業(yè)產品市場激烈的競爭中，多重因素的波動變化，使得企業(yè)的實際執(zhí)行結果與預期結果相偏離。由此可見，樹立風險分防范意識，對風險防范機制進行完善是多么重要。企業(yè)的財務部門應當廣泛收集同行業(yè)產品競爭市場的各方面信息，及時作出科學的風險預測，制定出一套符合企業(yè)自身財務管理的風險規(guī)避措施，防范和分散風險。

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