邢海洋

分析風(fēng)險，才能防范風(fēng)險。

“中年返貧的死亡樣本是理財：土豪死于信托、中產(chǎn)死于非標(biāo)理財、吊絲死于P2P。”年中的股災(zāi)、年底的P2P大垮塌，以及昆明泛亞有色金屬交易所終止兌付等事件令2015年的資本市場充滿了兇險。甚至連到銀行存款都可能演繹出一場資金轉(zhuǎn)移騙局。居民手中的資產(chǎn)，在追求高息的過程中經(jīng)常碰壁，故而衍生出多種自嘲的段子。

P2P的爆發(fā)力和殺傷力在年末同時爆發(fā)。2015年1～11月，全國P2P累計交易規(guī)模1.25萬億元，僅2015年前11個月就達8400億元。年關(guān)將近，這個爆發(fā)中的行業(yè)進入風(fēng)險高發(fā)期：11月“跑路”共64家，環(huán)比上月激增433%。隨著P2P行業(yè)的持續(xù)快速擴張，其暴露的問題越來越多，新增平臺數(shù)已低于問題平臺數(shù)。

對投資者，投資網(wǎng)貸平臺已經(jīng)變成與“互聯(lián)網(wǎng)+”創(chuàng)業(yè)者的斗智斗勇，投資前一定要做足功課，精選平臺和標(biāo)的，要選擇實力強、風(fēng)控嚴(yán)的大平臺，遠離高息平臺。甚至還要經(jīng)常關(guān)注所投資平臺的經(jīng)營及輿論變化，及時應(yīng)對意外發(fā)生。為了拿到那比銀行理財產(chǎn)品多出那么兩三倍的回報，如同刀口舔血。

盡管央行規(guī)定貸款利率4倍于基準(zhǔn)借貸利率均合法，但投資者開始對高息承諾產(chǎn)生了警惕：盡量遠離一切非公開市場發(fā)行或年化收益8%以上的產(chǎn)品。原因也簡單，全社會資本回報不過如此，一般融資租賃債權(quán)收益也僅為7%～8%，如果平臺承諾過高的收益，其中既有平臺詐騙的道德風(fēng)險，也可能因借款者無法償付利息而最終導(dǎo)致平臺無法兌付。

但行業(yè)中承諾給予投資者高于基礎(chǔ)資產(chǎn)收益率的高回報的創(chuàng)業(yè)者仍大有人在，只有這樣，它才能夠吸引到足夠的人氣，迅速在險惡的創(chuàng)業(yè)環(huán)境中脫穎而出。網(wǎng)貸之家的統(tǒng)計，2015年，網(wǎng)貸行業(yè)總體綜合收益率為13.29%。沒有高息的環(huán)境，很難成就這個新興行業(yè)的快速成長。但網(wǎng)貸的收益已經(jīng)在迅速下降，2015年初的時候是15%～16%，到了11月就降到了12.25%，跌幅超20%。并且據(jù)估算，P2P壞賬率或達到15%～20%。以此計算，一筆資金借出去，若考慮到蝕本的危險，網(wǎng)貸將是一種連定期存款都不如的理財方式。

于是越來越多的資金擁堵到了那些背景雄厚、提供多重本息保險的巨無霸平臺。盡管承諾的回報在P2P中最低，但畢竟本息安全無虞。

可即便如此，想在這些大平臺獲得比銀行多出一倍的利息也將變得艱難。保本保息，又動輒提供15%的收益率，促成了P2P平臺的大爆發(fā)，其中存在的風(fēng)險不言而喻。有鑒于此，2015年12月28日，P2P監(jiān)管細則出臺，其總體思路是把P2P平臺定性為“信息中介”，而不是“信用中介”。這將使得網(wǎng)貸平臺回歸到P2P本質(zhì)，強調(diào)個體對個體的直接借貸，平臺的角色是信息采集、借貸撮合，可以收管理費，但不能吃利差，不得提供增信，不得設(shè)立資金池，不得非法集資。

沒有了信用擔(dān)保，意味著投資者風(fēng)險自擔(dān)。沒有了篤定的收益，在互聯(lián)網(wǎng)的虛擬環(huán)境中，在一個缺乏信用記錄的社會，投資者的風(fēng)險與收益，哪怕是更高的收益率也將難以對沖。P2P行業(yè)野蠻生長終結(jié)了。而在信用環(huán)境完全建立起來之前，一個高息渠道也終結(jié)了。

如果說2015年理財市場給予投資者最重大的教訓(xùn)，就是高息與高風(fēng)險的匹配。尤其當(dāng)網(wǎng)貸行業(yè)從無到有到壯大后，為了圈地由資本大鱷提供的免費午餐迅速消失了。

當(dāng)儲蓄利率下行，銀行理財品等相對安全資產(chǎn)收益變得吸引力日漸稀薄，P2P的高風(fēng)險也暴露后，另一種理財產(chǎn)品——保險公司的萬能險迅速填補了空白。萬能險之“萬能”，在于投保以后可根據(jù)人生不同階段的保障需求和財力狀況，調(diào)整保額、保費及繳費期，確定保障與投資的最佳比例，讓有限的資金發(fā)揮最大的作用。本質(zhì)上，萬能險是一種壽險，需提供壽險的相應(yīng)保障，故而保險公司為投保人建立的投資賬戶內(nèi)資金的投資活動的回報很難達到吸引理財者的高水平。

萬能險之所以突然間躥紅，是因為資金“黃?！眰儼l(fā)現(xiàn)了萬能險加杠桿的方法，打通了萬能險和P2P投資平臺的渠道。投保人通過網(wǎng)貸平臺，以保單為抵押進行貸款，在到期日，投保人一邊結(jié)算保單，自動退保，一邊把錢還給個人貸投資人。這樣變現(xiàn)以后，投保人收回了大部分投保資金，又成功地把萬能險賣給了P2P平臺上的小額投資者們。

可萬能險利息再高，也高不過P2P平臺上的借款利息，這一利益鏈條恐難形成實質(zhì)的資金流。但2015年中，保險公司發(fā)明了新的變現(xiàn)規(guī)則，短期內(nèi)就可以以預(yù)期收益變現(xiàn)。在利率明顯下行的時期，投標(biāo)人可以很快地鎖定一筆不菲的收益。投保人一筆錢投進去，10天之后就有將近2個百分點的收益，這樣一個投保人通過反復(fù)的變現(xiàn)，再投保，再變現(xiàn)，一年的收益不下30%。從此以后，每一次萬能險產(chǎn)品發(fā)出來都會被“黃牛”哄搶一空，然后到第10天，變現(xiàn)分發(fā)給個人貸平臺的投資人。但世界上哪兒有穩(wěn)賺不賠的生意，萬能險資金“黃牛”們的收益，實際上正是網(wǎng)貸平臺上小額投資者的風(fēng)險所在。

即便是萬能險本身，其風(fēng)險也是不言而喻。如果險企業(yè)績不好，萬能險的收益率也將難達預(yù)期。此外，萬能險資金的高成本、短期限，也使其在進行長期股權(quán)投資時顯得“隱憂重重”。據(jù)多位保險公司精算師估算，萬能險的成本在8%～10%，這使得保險公司一方面不得不進行激進投資來覆蓋成本，另一方面，如果保險公司將短期的錢用作長期投資，一旦遇到集中退?；虮O(jiān)管層禁止其開展業(yè)務(wù)等因素造成產(chǎn)品中斷，而投資端不能立即變現(xiàn)，則將面臨現(xiàn)金流斷裂的危險。有鑒于此，保監(jiān)會已經(jīng)公開提醒投保人，高收益萬能險存在風(fēng)險，萬能險風(fēng)險與保障并存。據(jù)報道，保監(jiān)會已經(jīng)下發(fā)內(nèi)部文件，暫停銷售部分保險公司的萬能險產(chǎn)品。

萬能險是否會出現(xiàn)到期無法支付，主要看壽險行業(yè)會否出現(xiàn)利差損，即保險資金投資運用收益率低于有效保險合同的平均預(yù)定利率而造成的虧損。業(yè)內(nèi)分析：利差損出現(xiàn)的條件極其苛刻，鑒于保險公司的投資收益率下降緩慢、長期低息且市場長期低迷的可能性基本不存在、壽險產(chǎn)品的預(yù)定利率仍遠低于保險投資收益率、保險公司存量保單的承諾保證利率非常低等原因，此輪低息不會引至利差損。

畢竟，理財型的保險產(chǎn)品預(yù)期收益率保持在5%、6%乃至7%，并非“高處不勝寒”的水平。