楊思琳

發(fā)行量銳減、收益率創(chuàng)新低都使得信托的高增長成為昨日黃花。受此影響，信托公司經(jīng)營收入和凈利潤情況均呈低迷態(tài)勢，這些指標(biāo)雖然同比依然增長，但增長動力與增長態(tài)勢已發(fā)生重大轉(zhuǎn)變

在轉(zhuǎn)型關(guān)頭，兩極分化開始出現(xiàn)：部分公司積極嘗試新的信托業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆市增長;而部分較為遲鈍的公司，過于依賴制度紅利，仍然深陷傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之中，業(yè)績下滑在所難免

業(yè)績增幅超過20%的信托從2014年的8家上升至20家，以這些公司為代表，越來越多的信托公司都更加注重自身主動管理能力的提升。數(shù)據(jù)顯示，2014年年底新增集合信托的占比已經(jīng)升至26.79%，截至2015年9月底，集合信托占比持續(xù)增長至33.84%

在對傳統(tǒng)的房地產(chǎn)信托和基礎(chǔ)設(shè)施類信托業(yè)務(wù)進(jìn)行精耕細(xì)作的同時，資產(chǎn)證券化和產(chǎn)品基金化的信托、城鎮(zhèn)化和社會化的信托、另類資產(chǎn)化信托業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀樾磐泄疚磥碇匾挠较?/p>

面對信托變局，業(yè)內(nèi)人士建議，2016年投資者可重點(diǎn)關(guān)注三類信托投資機(jī)會：一是“固定+浮動”收益品種;二是中長期信托;三是PE股權(quán)類創(chuàng)新產(chǎn)品

在互聯(lián)網(wǎng)金融崛起的過程中，信托業(yè)靜悄悄走完了2015年。

2015年，信托發(fā)售不再那么熱火朝天，媒體的關(guān)注度、曝光度均大幅下降。這一年，各大信托公司都在做什么？都經(jīng)歷了什么？2016年信托業(yè)又將何去何從？

“自2014年起，信托就在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的磨礪，2015年是尋求突破的一年，希望2016年能全面打開局面?！币晃坏统亮撕芫玫男磐袠I(yè)人士滿懷期待地表示。

2015低調(diào)潛行

跟前幾年信托發(fā)行的突飛猛進(jìn)、規(guī)模的迅速增長以及風(fēng)險(xiǎn)案件的頻頻爆發(fā)相比較，2015年的信托業(yè)可以說是走過了低調(diào)的一年。

發(fā)行量銳減、收益率創(chuàng)新低都使得信托的高增長成為昨日黃花。

據(jù)格上理財(cái)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2015年，共68家信托公司參與發(fā)行，共成立2511只固定收益類集合信托產(chǎn)品，產(chǎn)品成立數(shù)量較前一年減少了32.21%。

從預(yù)期收益率方面看，2015年固定收益類信托產(chǎn)品總體平均收益率為8.63%，較2014年總體平均收益率8.73%有所下滑。其中1年期及以內(nèi)產(chǎn)品平均收益率為8.10%，1～2年期（不含2年期）為8.82%，2年期為8.84%，2年期以上為8.57%。從所有信托產(chǎn)品看，2015年收益率水平整體下行，低收益率產(chǎn)品占比增加，高收益率產(chǎn)品占比減少，收益率下滑趨勢明顯。其中10月份至12月份，收益率下滑幅度最大。12月份，總體平均收益率達(dá)到今年最低水平。

“瘦死的駱駝比馬大”，盡管信托發(fā)行數(shù)量大幅減少，但信托發(fā)行規(guī)模卻見增長。據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，去年二季度，信托資產(chǎn)規(guī)模就跨入了“15萬億時代”。截至2015年二季度末，全國68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為15.87萬億元，比2015年一季度末的14.41萬億元環(huán)比增長10.13%，同比增長27.16%。

不過，資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張也改變不了信托告別高增長時代的事實(shí)。

信托資產(chǎn)規(guī)模雖然在總體上較前一年繼續(xù)增長，但增幅已有較大回落。在2015年第三季度信托資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)了環(huán)比負(fù)增長。

產(chǎn)品發(fā)行、收益是如此狀況，經(jīng)營收入和凈利潤情況均呈低迷態(tài)勢。

與過去收入、凈利潤增速動輒30%以上時期相比，2015年明顯增速放緩，略顯疲態(tài)。

截止到今年1月中旬，68家信托公司中已有51家披露了2015年度財(cái)務(wù)報(bào)表。數(shù)據(jù)顯示，2015年，51家信托公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)信托業(yè)務(wù)收入580.61億元，同比增幅為10.06%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入940.90億元，平均為18.45億元，同比增幅為20.46%;實(shí)現(xiàn)凈利潤472.35億元，平均為9.26億元，同比增幅為14.56%。

兩極分化明顯

客觀評價(jià)，信托行業(yè)整體在2015年的發(fā)展屬于平穩(wěn)，但從行業(yè)發(fā)展基本格局看，信托公司的增長動力與增長態(tài)勢已發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，信托行業(yè)面臨新的發(fā)展格局。

比較明顯的征兆之一就是信托業(yè)務(wù)收入兩極分化明顯：高速增長信托公司有所上升，增幅超過20%的信托從2014年的8家上升至20家;但負(fù)增長尤其是超速負(fù)增長的信托公司數(shù)量同樣上升明顯，其中跌幅超過20%的信托公司從2014年的5家上升至9家，增幅高達(dá)80%。

9家跌幅超過20%的信托公司分別是新華信托、金谷信托、國元信托、中鐵信托、國聯(lián)信托、中誠信托、新時代信托、天津信托、粵財(cái)信托。

信托行業(yè)的另一個重要變化體現(xiàn)在，信托業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)降低。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2015年信托業(yè)務(wù)收入增長率僅為10.06%，較營業(yè)收入整體增幅低，超過10個百分點(diǎn)。受此影響，信托業(yè)務(wù)收入作為信托公司主營業(yè)務(wù)收入在信托公司整體收入中的占比持續(xù)下降。2015年，信托業(yè)務(wù)收入在信托公司營業(yè)收入中的占比為62.47%，較2014年下降超過5個百分點(diǎn)，同時也是繼2014年后第2個年度降幅超過5個百分點(diǎn)。信托業(yè)務(wù)收入在信托公司收入結(jié)構(gòu)中的占比在2011年達(dá)到78.78%的歷史最高位后，雖在2012年與2013年出現(xiàn)了一定程度的下降，但仍然維持在超過70%的水平，但2014年之后出現(xiàn)了連續(xù)大幅下降，已逼近60%的關(guān)口。

“在信托公司營業(yè)收入和凈利潤整體保持較快增長的背景下，作為主營業(yè)務(wù)收入的信托業(yè)務(wù)收入嚴(yán)重滯后于營業(yè)收入的整體增長，顯示2015年信托公司的營業(yè)收入增長主要依托于固有業(yè)務(wù)收入的增長，上述情形為信托公司未來長遠(yuǎn)發(fā)展的可持續(xù)性帶來了重大隱憂?！?中建投信托研究創(chuàng)新部總經(jīng)理王苗軍認(rèn)為。

業(yè)績分化、信托業(yè)務(wù)收入下降等負(fù)面因素對信托業(yè)的發(fā)展未必是壞事?！斑^去幾年信托業(yè)產(chǎn)生的泡沫非常大，比如在房地產(chǎn)、政信類、基建等等，甚至還有股市，信托都刺激了不少泡沫，可以說，坐享制度紅利一直是信托業(yè)過去高速發(fā)展的主要原因之一。”一位信托業(yè)人士分析認(rèn)為。

傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)基本上依托制度優(yōu)勢提供形式上的“創(chuàng)新”，實(shí)質(zhì)上的融資服務(wù)（即信托貸款或通道業(yè)務(wù)），市場融資需求的旺盛使信托行業(yè)經(jīng)歷了一個高增長階段。而現(xiàn)在，當(dāng)初高增長的基礎(chǔ)發(fā)生了根本變化，傳統(tǒng)的信托業(yè)務(wù)越來越難以為繼，信托轉(zhuǎn)型的“關(guān)頭”出現(xiàn)。

在轉(zhuǎn)型“關(guān)頭”，信托公司業(yè)績兩極分化，表明一部分公司早已察覺傳統(tǒng)業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，對新的信托業(yè)務(wù)布局展開嘗試，因此能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績逆市增長，而部分較為遲鈍的公司，過于依賴制度紅利，仍然深陷傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之中，業(yè)績的下滑自然成為定勢。

令人可喜的是，如前述數(shù)據(jù)顯示，業(yè)績增長的公司數(shù)量占比更多，且2015年業(yè)績增長的信托公司數(shù)量較2014年還有增長。這些公司的轉(zhuǎn)型嘗試有據(jù)可依——“主動管理能力對信托公司業(yè)績分化作用明顯?！蓖趺畿娬J(rèn)為。

在信托的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式下，傳統(tǒng)融資信托業(yè)務(wù)，尤其是“通道業(yè)務(wù)”是主流，單一信托計(jì)劃占據(jù)高的比例，信托公司“仰息”于銀行，被動發(fā)行信托計(jì)劃，大有“靠天吃飯”的意味。但就在這一兩年間，集合信托產(chǎn)品占比逐漸上升，信托公司的主動管理能力有所提升。

據(jù)畢馬威研究調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2014年底，新增集合信托的占比已經(jīng)升至26.79%，截至2015年9月底，集合信托占比持續(xù)增長至33.84%。2014-2015年在信托資產(chǎn)總規(guī)模增速下滑的同時，集合資金信托比例卻加速提升，表明信托業(yè)為適應(yīng)市場變化而加快了提升主動管理能力的步伐，“通道業(yè)務(wù)”比例開始降低，轉(zhuǎn)型效應(yīng)明顯。

事實(shí)上，2014至2015年度是中國信托行業(yè)進(jìn)入“新常態(tài)”的年度。“新常態(tài)”下的信托行業(yè)面臨一系列的挑戰(zhàn)，包括宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，傳統(tǒng)融資信托業(yè)務(wù)比如“通道業(yè)務(wù)”的萎縮，資產(chǎn)管理行業(yè)市場競爭加劇，高速增長期積累的風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露釋放，甚至是互聯(lián)網(wǎng)金融崛起的沖擊等。增速放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化、動能轉(zhuǎn)換已成為信托業(yè)“新常態(tài)”下的主旋律。轉(zhuǎn)型已是信托業(yè)在執(zhí)行中的命題。

2016三類業(yè)務(wù)方向

可以說，2014年是信托轉(zhuǎn)型元年，在2015年轉(zhuǎn)型方向已然出現(xiàn)端倪，2016年勢必將在這些方向領(lǐng)域積極拓展。

畢馬威在發(fā)布的《2015信托業(yè)調(diào)查報(bào)告》中稱，在信托行業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程中，信托公司在增強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力的同時，逐步向差異化和專業(yè)化方向發(fā)展。業(yè)務(wù)上，在對傳統(tǒng)的房地產(chǎn)信托和基礎(chǔ)設(shè)施類信托業(yè)務(wù)進(jìn)行精耕細(xì)作的同時，以下三類信托業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀槲磥碇匾较颉?/p>

第一類是資產(chǎn)證券化和產(chǎn)品基金化的信托。資產(chǎn)證券化在金融市場中發(fā)揮的作用正與日俱增。對于信托業(yè)而言，由于信托制度具備能夠?qū)崿F(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的天然優(yōu)越性，加上信托業(yè)長期積累的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，信托模式成為現(xiàn)階段中國資產(chǎn)證券化最好的選擇。

但我國信托制度仍然存在一些缺陷，一是信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)歸屬不明。委托人發(fā)起設(shè)立信托時僅將信托財(cái)產(chǎn)委托給受讓人，并未明確表述為“轉(zhuǎn)讓”，因此在資產(chǎn)證券化操作時，基礎(chǔ)資產(chǎn)仍有可能與委托人存在一定的關(guān)聯(lián)，在進(jìn)行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離時存在不確定性。二是信托登記制度不完善。在實(shí)踐中，有關(guān)部門并未出臺相關(guān)的規(guī)定來完善信托登記制度的具體操作事項(xiàng)及操作流程?！耙虼穗S著基礎(chǔ)資產(chǎn)的擴(kuò)大，以上制度的缺陷會對我國信托在資產(chǎn)證券化的應(yīng)用產(chǎn)生一定的影響?！鼻笆鲂磐袠I(yè)人士稱。

但不可否認(rèn)的是，隨著我國金融市場的不斷發(fā)展和相關(guān)法律法規(guī)的日趨完善，資產(chǎn)證券化已經(jīng)具備了大規(guī)模發(fā)展的條件，信托業(yè)有望在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域大有作為。

2015年以來，信托行業(yè)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)就保持高速發(fā)展態(tài)勢。包括中信信托、中糧信托、外貿(mào)信托、北京信托、中誠信托等在內(nèi)的多家信托公司發(fā)行了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。其特點(diǎn)是在基礎(chǔ)資產(chǎn)上進(jìn)行積極探索與創(chuàng)新，從傳統(tǒng)的個人住房、汽車信貸領(lǐng)域拓展到信托受益權(quán)等，例如中信信托以物業(yè)租金債權(quán)、外貿(mào)信托以微貸信托收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。

基金化信托產(chǎn)品則是按照基金化的模式對信托產(chǎn)品進(jìn)行改造，使之成為真正的信托基金，因此信托基金主要有以下兩個特征，一是規(guī)?；?，只有當(dāng)一個信托產(chǎn)品達(dá)到一定規(guī)模的時候，才有可能通過組合投資來分散它的風(fēng)險(xiǎn)，與一對一的模式相比較，基金化信托產(chǎn)品通過分散投資，可以在空間分布上把信托風(fēng)險(xiǎn)分散開來;二是長期化，通常一只基金的存續(xù)期都在5年以上，信托公司可以將基金化產(chǎn)品期限設(shè)置為10年甚至更長，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中加入流動性設(shè)計(jì)，產(chǎn)品存續(xù)期間通過合理的申購、贖回機(jī)制以保證基金化產(chǎn)品的流動性?；鸹a(chǎn)品較長的存續(xù)期，有利于信托資金進(jìn)行中長期配置，以獲得穩(wěn)定持續(xù)的投資回報(bào)。

第二類是城鎮(zhèn)化和社會化的信托。目前熱議的就是PPP項(xiàng)目，信托參與PPP項(xiàng)目成為政信合作模式的新的突圍點(diǎn)。

在降息周期、社會融資成本下降的形勢下，在距離“43號文”出臺一年有余，地方政府融資平臺融資職能被剝離，同時地方政府被賦予債券發(fā)行權(quán)的情形下，信托收益率和信托項(xiàng)目數(shù)量隨之下降，傳統(tǒng)政信模式難以為繼;而另一方面國家政策鼓勵推廣 PPP模式卻迎來制度紅利。

但是，在現(xiàn)實(shí)操作層面，信托公司介入PPP的項(xiàng)目卻是屈指可數(shù)。其原因有幾點(diǎn)：一是信托公司PPP項(xiàng)目要求較高的資金回報(bào)率，這與PPP項(xiàng)目本身公益性所決定的低回報(bào)率相悖;二是PPP項(xiàng)目周期較長，需要準(zhǔn)確測算未來二三十年項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，周期越長，不確定性和風(fēng)險(xiǎn)因素就越多;三是PPP項(xiàng)目的市場化運(yùn)作方式?jīng)Q定政府不再承擔(dān)最終還款義務(wù)，投資者認(rèn)可度或降低;四是信托公司介入長期PPP項(xiàng)目，發(fā)行給投資者的卻是短期限的產(chǎn)品，這需要綜合考量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是否能駕馭，相關(guān)金融工具的配合，以及在投資過程中對項(xiàng)目前景的判斷。此外，PPP項(xiàng)目融資方式還面臨擔(dān)保不足、沒有合適的抵押物、缺乏信用增信評級等問題。

此外比較典型的還有土地流轉(zhuǎn)信托，不過到目前為止，信托業(yè)內(nèi)人士對這類信托仍褒貶不一。

第三類是另類資產(chǎn)化信托。近一兩年，一些非傳統(tǒng)類資產(chǎn)進(jìn)入信托視野，比如影視信托、碳排放信托、鉆石信托、藝術(shù)品信托等等。

從信托投資地域來看，信托轉(zhuǎn)型步伐也在加速，海外市場已成為信托布局的方向之一，逐漸將國際化業(yè)務(wù)作為其轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要路徑。繼QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）、QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）、QDIE（合格境內(nèi)投資者境外投資）后，中信信托于今年2月份獲得跨境人民幣投資業(yè)務(wù)資格，這標(biāo)志著信托業(yè)在海外投資、全球資產(chǎn)配置方面又向前邁進(jìn)了一步，信托業(yè)海外配置多元化趨勢顯現(xiàn)。但由于全球資產(chǎn)配置對專業(yè)性要求更高更廣，且目前大部分信托公司都剛剛開始涉足海外業(yè)務(wù)，因此，國際化業(yè)務(wù)的人才隊(duì)伍建設(shè)，以及積累經(jīng)驗(yàn)是當(dāng)前首要的問題。

投資者如何布局

面對信托變局，投資者在2016年該如何投資布局？

首先投資者要放低收益預(yù)期?！靶磐袠I(yè)是利率市場化的先驅(qū)者，其利率變動也與市場變動基本同步。在宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、國家實(shí)行貨幣寬松政策的大背景下，多次雙降導(dǎo)致市場利率走低，信托收益率自然也跟著走低。以目前的情況來看，國家經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)還難以快速升溫，信托收益水平或?qū)㈦S市場利率繼續(xù)走低?！备裆侠碡?cái)研究員王燕娛表示。

愛建財(cái)富報(bào)告認(rèn)為，高收益信托產(chǎn)品難以再現(xiàn)，過去集合信托中常見的10%左右的平均回報(bào)，目前已降至8.5%附近。2016年“資產(chǎn)荒”持續(xù)，難有實(shí)質(zhì)性改變，好項(xiàng)目依然難覓，投資者需要放低收益預(yù)期。

在此背景下，業(yè)內(nèi)人士建議投資者重點(diǎn)關(guān)注以下三類信托投資機(jī)會：一是“固定+浮動”收益品種;二是中長期信托;三是PE股權(quán)類創(chuàng)新產(chǎn)品。

愛建財(cái)富認(rèn)為，固定收益的產(chǎn)品可以抵抗降息周期下的通縮風(fēng)險(xiǎn)，但在博取超額回報(bào)方面略遜一籌，信托公司的該類產(chǎn)品中有些以“固定+浮動”的方式發(fā)行，承諾給客戶一個較低的保底收益，再通過股權(quán)類（定增/新三板）投資，爭取博取高于市場平均水平的回報(bào)。

而由于2016年宏觀經(jīng)濟(jì)不容樂觀，市場整體利率將處于下降通道中，短期固定收益產(chǎn)品無益于投資人抵抗通縮風(fēng)險(xiǎn)，中長期信托擁有穩(wěn)健、收益較高等特征，購買當(dāng)前收益率相對較高的中長期限信托產(chǎn)品可鎖定未來收益。

PE股權(quán)類創(chuàng)新產(chǎn)品也值得關(guān)注，由于資本市場將在2016年迎來一系列大的變革，注冊制、戰(zhàn)略新興板、新三板改革等，都標(biāo)志著股權(quán)時代即將啟動。