□劉廣瑞（博士/副教授）王永樂（副教授）施文藝

（1紹興文理學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院浙江紹興312000 2九江學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 江西九江 332005）

B ushman和Smith（2001）認(rèn)為高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息會(huì)緩解公司的信息不對(duì)稱程度，降低代理成本，從而減少公司非效率投資的發(fā)生，即會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與公司投資效率之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。而李青原等（2010）從最終控制人的視角來(lái)研究國(guó)有上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的關(guān)系，也得出會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，但忽視了內(nèi)部人控制的影響。為了彌補(bǔ)上述缺陷，本文試圖在綜合考慮信息不對(duì)稱理論和代理沖突理論，并結(jié)合內(nèi)部人控制特點(diǎn)的前提下，以國(guó)有控股上市公司為研究對(duì)象，從理論上探討內(nèi)部人控制對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率關(guān)系的影響。

一、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的關(guān)系

公司投資效率也就是指非效率投資，包括投資不足和過(guò)度投資兩種行為。一方面，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息通過(guò)緩解存在于企業(yè)內(nèi)外之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，降低企業(yè)內(nèi)外融資的成本，減少因融資約束而引起的投資不足問(wèn)題，提高公司投資效率。Sun（2005）等通過(guò)對(duì)西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上的上市公司進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，證明了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與公司資本投資不足的負(fù)相關(guān)性。而在我國(guó)，張圣利（2010）、李青原（2009）和袁知柱等（2012）也研究發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息與公司投資不足呈負(fù)相關(guān)。但是上述研究均忽視了我國(guó)國(guó)有控股上市公司內(nèi)部人控制所產(chǎn)生的代理沖突這個(gè)因素。

另一方面，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息通過(guò)減少委托人和代理人之間的代理沖突，來(lái)提高股東的監(jiān)督能力和降低企業(yè)的代理成本，進(jìn)而抑制過(guò)度投資行為的發(fā)生，提高公司投資效率。國(guó)外學(xué)者Verdi（2006）通過(guò)實(shí)證研究證明了財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量可以有效地監(jiān)督管理層，降低代理成本，緩解代理沖突，與過(guò)度投資顯著負(fù)相關(guān)；同樣，Biddle和Hilary（2007）則發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息有效地緩解企業(yè)的過(guò)度投資行為，并且如果公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量很高，那么該公司的投資行為就會(huì)很穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)學(xué)者袁建國(guó)等（2009）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)自由現(xiàn)金流量高過(guò)正常量時(shí)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與過(guò)度投資在該上市公司就會(huì)呈現(xiàn)出更強(qiáng)的負(fù)相關(guān)，也就是說(shuō)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)該類企業(yè)的過(guò)度投資產(chǎn)生的治理效應(yīng)會(huì)更顯著。李青原（2009）研究發(fā)現(xiàn)，私人產(chǎn)權(quán)控股投資不足與高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息呈顯著負(fù)相關(guān)，并且在地區(qū)保護(hù)主義程度越低的情況下,高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息緩解公司投資不足的作用就越有效；之后，李青原等（2010）研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量不僅與國(guó)有資產(chǎn)管理部門的過(guò)度投資呈明顯的負(fù)相關(guān)，而且與私人產(chǎn)權(quán)控股的負(fù)相關(guān)同樣明顯，同時(shí)它們間的這種負(fù)相關(guān)性沒有太大的差異。但是上述研究未考慮到我國(guó)國(guó)有控股上市公司中政府和內(nèi)部經(jīng)理人之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題。

二、國(guó)有控股上市公司內(nèi)部人控制、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的理論分析

在我國(guó)國(guó)有控股上市公司中，內(nèi)部經(jīng)理人為了自身利益常常會(huì)做出非效率投資的行為。同時(shí)，內(nèi)部人控制對(duì)國(guó)有控股上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有著較大的負(fù)面作用。因此，國(guó)有控股上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的關(guān)系，必定會(huì)受到內(nèi)部人控制的影響，再加上地方所屬國(guó)有控股上市公司的信息不對(duì)稱和代理成本與中央直屬國(guó)有控股上市公司具有明顯差異，所以內(nèi)部人控制對(duì)這兩類公司中會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的關(guān)系造成的影響也是不一樣的。

（一）國(guó)有控股上市公司內(nèi)部人控制對(duì)投資效率的影響

國(guó)有控股上市公司有著代理沖突嚴(yán)重、融資約束小和政府干預(yù)經(jīng)營(yíng)決策力度強(qiáng)等特點(diǎn)，而這些特點(diǎn)使得內(nèi)部人控制不會(huì)導(dǎo)致中央直屬和地方所屬的國(guó)有控股上市公司發(fā)生顯著的投資不足行為，但是卻會(huì)導(dǎo)致過(guò)度投資行為。

1.國(guó)有控股上市公司內(nèi)部人控制與投資不足。銀行信貸是包括國(guó)有控股上市公司在內(nèi)所有企業(yè)外部融資最主要的手段，銀行的監(jiān)管作用應(yīng)該有重要的宏觀經(jīng)濟(jì)意義，但是由于政策性導(dǎo)向、企業(yè)規(guī)模等因素以及我國(guó)大部分銀行都是國(guó)有性質(zhì)，導(dǎo)致國(guó)有控股上市公司存在更多的融資便利。葉康濤、祝繼高（2009）研究發(fā)現(xiàn)，在銀根緊縮階段，信貸資源配置更有可能服從于照顧國(guó)有企業(yè)。李青原等（2010）也認(rèn)為，中央直屬國(guó)有控股的上市公司一般都屬于諸如通訊、能源、石化等高利潤(rùn)、高壟斷的行業(yè)，通常都擁有較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和實(shí)力，不僅有輕易從銀行獲得貸款的能力，而且各銀行為了獲利往往也會(huì)爭(zhēng)相為其提供貸款；同時(shí)，地方政府為了實(shí)現(xiàn)其社會(huì)經(jīng)濟(jì)等多重目標(biāo)，也會(huì)幫助地方所屬國(guó)有控股上市公司從銀行獲得貸款，因而地方所屬國(guó)有控股上市公司面臨的融資約束程度也比較輕，融資成本低，內(nèi)部經(jīng)理人可以更便利地從銀行獲得公司投資所需要的資金。從這個(gè)角度來(lái)看，不僅是中央直屬國(guó)有控股上市公司的投資不足是沒有理論支持的，而且也沒有相關(guān)理論能支持地方所屬國(guó)有控股上市公司存在投資不足。因此，中央直屬和地方所屬的國(guó)有控股上市公司都不存在內(nèi)部人控制因融資約束而導(dǎo)致顯著的投資不足行為。

2.國(guó)有控股上市公司內(nèi)部人控制與過(guò)度投資。國(guó)有控股上市公司有多重目標(biāo)，如股東利益最大化目標(biāo)、社會(huì)目標(biāo)（就業(yè)率和GDP貢獻(xiàn)率）和環(huán)境目標(biāo)等。因此，國(guó)有企業(yè)有時(shí)為了社會(huì)目標(biāo)，往往會(huì)做出過(guò)度投資行為，損害中小股東的利益。雖然中央和地方政府控股國(guó)有企業(yè)都存在這種問(wèn)題，但是這兩級(jí)政府因目標(biāo)和所受監(jiān)管程度等存在差異，導(dǎo)致在兩者所屬國(guó)有控股上市公司中內(nèi)部人控制對(duì)過(guò)度投資行為的影響程度也存在差異。

首先，許多研究表明各級(jí)政府是不適合作為國(guó)有上市公司的最終控制人，因?yàn)檎非蟮亩嘀啬繕?biāo)往往是導(dǎo)致公司過(guò)度投資的一個(gè)重要因素，相比中央直屬國(guó)有控股上市公司，地方所屬的公司更可能承擔(dān)地方政府的多重目標(biāo)，如就業(yè)和環(huán)境保護(hù)等，從而使得地方政府會(huì)去干預(yù)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)理人的投資行為，因此，地方所屬國(guó)有控股上市公司的過(guò)度投資更為嚴(yán)重。其次，各級(jí)政府對(duì)內(nèi)部人的監(jiān)督力度偏小是國(guó)有上市公司進(jìn)行過(guò)度投資的原因之一。在我國(guó)國(guó)有上市公司中存在一個(gè)非常普遍且嚴(yán)重的現(xiàn)象，那就是資產(chǎn)管理公司行使股東權(quán)利而導(dǎo)致大股東“虛位”的現(xiàn)象，在這種情況下控股政府（中央政府或地方政府）和內(nèi)部經(jīng)理人員就會(huì)成為公司的代理者，使得產(chǎn)權(quán)主體在國(guó)有上市公司中并不是人格化的，這就使得政府無(wú)法對(duì)經(jīng)理人起到應(yīng)有的監(jiān)督作用，內(nèi)部經(jīng)理人可能會(huì)對(duì)凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目進(jìn)行投資。最后，相對(duì)于中央直屬國(guó)有控股上市公司，地方政府所屬國(guó)有控股上市公司監(jiān)督力度更小，過(guò)度投資更嚴(yán)重。中央直屬國(guó)有控股上市公司受到控股股東的嚴(yán)厲監(jiān)管，而地方政府所屬國(guó)有控股上市公司面臨的監(jiān)管力度卻比較小，因此在中央政府積極、強(qiáng)而有力的監(jiān)督管理下，企業(yè)的內(nèi)部控制人在投資決策時(shí)就會(huì)減少做出過(guò)度投資的決策。由于中央政府必須對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)負(fù)責(zé)，因而其控制委托代理問(wèn)題的積極性相對(duì)地方政府就會(huì)更高，代理成本在有效的控制下就會(huì)更小，進(jìn)而其過(guò)度投資行為也會(huì)更少發(fā)生?？傊?，與中央直屬國(guó)有控股上市公司相比，地方所屬國(guó)有控股上市公司中的內(nèi)部人控制會(huì)導(dǎo)致更加顯著的過(guò)度投資行為。

（二）國(guó)有控股上市公司內(nèi)部人控制對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的影響

前文探討了國(guó)有控股上市公司中的內(nèi)部人控制對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和投資效率的影響，下面綜合分析國(guó)有控股上市公司中的內(nèi)部人控制如何影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的關(guān)系。

1.國(guó)有控股上市公司內(nèi)部人控制、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資不足?！皶?huì)計(jì)信息質(zhì)量可以有效地緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，減少融資約束，與公司投資不足呈顯著的負(fù)相關(guān)”的觀點(diǎn)同樣適用于我國(guó)國(guó)有控股上市公司。但是，我國(guó)中央直屬國(guó)有控股上市公司和地方所屬國(guó)有控股上市公司的內(nèi)部人在投資時(shí)常常能得到來(lái)自政府和銀行的支持，因而兩類公司中的內(nèi)部人控制都不會(huì)因融資約束而導(dǎo)致投資不足行為。所以，內(nèi)部人控制下的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)在我國(guó)中央直屬和地方所屬國(guó)有上市公司中不存在的融資約束問(wèn)題就不能發(fā)揮緩解作用，自然也就不會(huì)與由融資約束導(dǎo)致的投資不足問(wèn)題存在顯著的負(fù)相關(guān)?；谝陨戏治?，筆者認(rèn)為，中央直屬和地方所屬的國(guó)有控股上市公司內(nèi)部人控制下的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資不足的負(fù)相關(guān)性都很弱。

2.國(guó)有控股上市公司內(nèi)部人控制、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與過(guò)度投資。已有研究證實(shí)，Shleifer（1998）的“高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息可以通過(guò)提高股東對(duì)內(nèi)部經(jīng)理人投資決策的監(jiān)督能力來(lái)降低公司的代理成本”以及Verdi（2006）的“會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可以有效地緩解代理成本，并且與公司過(guò)度投資呈顯著的負(fù)相關(guān)”的觀點(diǎn)，同樣適用于我國(guó)上市公司（唐雪松等，2007；向凱，2009；李青原等，2010）。但是，前文分析表明，在地方所屬國(guó)有控股上市公司中內(nèi)部人控制導(dǎo)致的過(guò)度投資問(wèn)題比中央直屬的要嚴(yán)重，因而同樣質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以減少地方所屬公司更多的過(guò)度投資行為，也就是說(shuō)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與地方所屬國(guó)有控股上市公司中由內(nèi)部人控制導(dǎo)致的過(guò)度投資的負(fù)相關(guān)性，要比中央直屬的更為顯著。基于以上分析，筆者認(rèn)為，地方所屬國(guó)有控股上市公司內(nèi)部人控制下的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與過(guò)度投資的負(fù)相關(guān)性要比中央直屬下的要更強(qiáng)。

三、結(jié)論與建議

結(jié)合國(guó)有控股上市公司內(nèi)部人控制的制度背景，通過(guò)理論推演，分析論證中央直屬和地方所屬國(guó)有控股上市公司中的內(nèi)部人控制對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率關(guān)系的影響差異。筆者認(rèn)為，在中央直屬的和地方所屬的國(guó)有控股上市公司中，內(nèi)部人控制不影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資不足的關(guān)系；而在地方所屬國(guó)有控股上市公司中，內(nèi)部人控制會(huì)影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與過(guò)度投資的關(guān)系。內(nèi)部人控制問(wèn)題已經(jīng)對(duì)我國(guó)包括中央直屬和地方所屬在內(nèi)的國(guó)有控股上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和投資效率造成了嚴(yán)重的影響。因此，發(fā)揮社會(huì)審計(jì)和國(guó)家審計(jì)機(jī)關(guān)的監(jiān)督職能、發(fā)展完善我國(guó)國(guó)有控股上市公司的經(jīng)理人市場(chǎng)以及改革現(xiàn)行對(duì)內(nèi)部經(jīng)理人的分配制度，建立一個(gè)相互制衡、相互制約的法人治理結(jié)構(gòu)和加強(qiáng)對(duì)公司監(jiān)督管理的機(jī)制，是治理我國(guó)中央直屬和地方所屬國(guó)有控股上市公司的內(nèi)部人控制問(wèn)題以及提高公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和投資效率的有效途徑。然而，對(duì)于我國(guó)地方所屬國(guó)有控股上市公司而言，國(guó)家還應(yīng)當(dāng)改革現(xiàn)行對(duì)地方政府及官員的考核機(jī)制，引入政府官員引咎辭職制度和獨(dú)立董事制度，以及加強(qiáng)工會(huì)的作用，進(jìn)一步約束委托人和內(nèi)部經(jīng)理人。