□ 李祾譞

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石油石化板塊跑輸大盤

□ 李祾譞

2015年，石油化工板塊整體表現(xiàn)弱于市場。2016年石油石化板塊的重心是國企改革、對二甲苯和輕烴資源綜合利用、油氣改革、互聯(lián)網(wǎng)+等。

2015年上證指數(shù)收于3539點(diǎn)，漲幅為9.41％。雖然全年K線收紅，但過程驚心動魄。2015年中國股市先揚(yáng)后抑，先后經(jīng)歷快牛到股災(zāi)的冰火兩重天格局。雖然，全年K線收紅，但是石油石化行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)，缺乏利好支撐，出現(xiàn)了大盤漲、石油石化漲不動，大盤跌、石油石化跌得重的局面。

從快牛到股災(zāi)

2015年上證指數(shù)收于3539點(diǎn)，漲幅為9.41％。雖然全年K線收紅，但過程驚心動魄。事實上，年內(nèi)A股的走勢可以一分為二，分成兩階段來看待：上半年由于“改革牛”+“杠桿?！保袊墒行纬煽炫Ｗ邉?；然而，進(jìn)入6月之后，市場卻風(fēng)云突變。受IPO大量發(fā)行、監(jiān)管層打擊民間配資去杠桿、大宗商品價格下跌等因素影響，股市出現(xiàn)斷崖式下跌，上證綜指從年內(nèi)高點(diǎn)5178點(diǎn)一路下探至2850點(diǎn)方才止跌企穩(wěn)。其間出現(xiàn)14次千股跌停的局面，在A股歷史上前所未有。

為了避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險的發(fā)生，政府策動全方位力量發(fā)起罕見的“救市”行動。不過，滬深兩市流通市值還是總計減少了22.9萬億元，投資者人均損失24萬元，折損比例高達(dá)40％。

走勢弱于大盤

從振幅看，2015年股市的振幅是讓人愛恨交織的一年。2015年上證指數(shù)振幅72％；券商板塊跌21.84％，振幅78％；創(chuàng)業(yè)板漲88.86％，振幅177％。2015年，石油化工板塊整體表現(xiàn)弱于市場，以中信行業(yè)指數(shù)劃分的41家上市公司平均跌幅-16.26％，上證指數(shù)在此期間上漲9.41％。

石化產(chǎn)業(yè)大多屬于重資產(chǎn)項目，在油價低迷、實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的背景下整體承壓，但是也要注意到未來較長的一段時間內(nèi)，風(fēng)險偏好低、資金寬松的局面可能會持續(xù)。

上證石油石化板塊上市公司有37個，數(shù)量占比1.3％；總市值22368億元，占比4.5％。

從子行業(yè)來看，石油石化板塊走勢分化明顯。石油開采、油田服務(wù)板塊受低油價影響，整體承壓，板塊跌幅分別為-16.26％ 和-19.43％。油品銷售及倉儲子板塊比上年增長8.71％（主要是轉(zhuǎn)型），其他石化板塊增長46.91％。

以中國海油為例，2015年中國海油桶油成本降至41.24美元/桶。如果全年油價低于30美元/桶，那中國海油就會非常困難。中國海油2016年資本支出繼續(xù)下調(diào)，預(yù)計2016年資本支出總額將低于600億元人民幣。據(jù)了解，中國海油資本支出在2014年為1070億元，在2015年降至672億元，兩年時間資本支出降低了45％。同時，中國海油下調(diào)2016年的凈產(chǎn)量目標(biāo)定為470百萬桶至485百萬桶油當(dāng)量。這是中國海油自1999年上市以來首次調(diào)低產(chǎn)量目標(biāo)。目前國際油價已經(jīng)跌入“2時代”。這意味著中國海油每生產(chǎn)一桶油都是虧損的。

上證基礎(chǔ)化工上市公司共計242家，數(shù)量占比8.7％，市值24033億元，占比4.8％。經(jīng)濟(jì)回歸新常態(tài)，油價低位，降息帶來費(fèi)用降低，基礎(chǔ)化工呈現(xiàn)低位復(fù)蘇態(tài)勢。2015年1～10月化學(xué)原料及化學(xué)制品收入、利潤同比分別增長3.3％、10.1％；化學(xué)纖維收入、利潤分別增長2.1％、35.1％。從行情表現(xiàn)看，2015年初以來，基礎(chǔ)化工指數(shù)上漲71.3％，分別超越上證、滬深300為59.7％、65.1％，超額收益顯著，主要驅(qū)動因素為轉(zhuǎn)型跨界及改革，而基本面較差的子行業(yè)則表現(xiàn)欠佳，成為估值殺手。

2016年石油化工板塊或?qū)⒂瓉砹紮C(jī)

2016 年原油供需層面仍然存在壓力，但是，油價企穩(wěn)回升沒有懸念，可能的觸發(fā)因素在于美元指數(shù)企穩(wěn)，北美頁巖油產(chǎn)出見頂或者4月份頁巖油企業(yè)自救。

從投資的角度看，頁巖油以及邊際成本比頁巖油高的油氣業(yè)務(wù)，比如深水、超重油等，產(chǎn)業(yè)鏈整體承壓。由于油價已經(jīng)企穩(wěn)回升，油服板塊可以認(rèn)為是利空出盡。但是由于油價偏低，生產(chǎn)經(jīng)營壓力仍然較大，物探類企業(yè)首當(dāng)其沖，投資者要關(guān)注相關(guān)公司轉(zhuǎn)型的可能。油氣裝備板塊也是利空出盡，其前景取決于俄羅斯地區(qū)的地緣政治演化動向，加速開發(fā)北極地區(qū)的油氣資源是俄羅斯的一個基本國策，如果制裁加碼，國內(nèi)的油氣裝備企業(yè)可能迎來新的市場投資機(jī)會。油氣并購仍然值得重點(diǎn)關(guān)注，尤其是“一帶一路”已經(jīng)提升到國家戰(zhàn)略層面的背景下，中亞地區(qū)的油氣并購?fù)顿Y機(jī)會更加凸顯。

油價可能長期低位運(yùn)行，對上游油氣勘探、油服裝備板塊有一定的壓力，但是對石油化工的中游產(chǎn)業(yè)而言，卻迎來了發(fā)展良機(jī)。從中國石化、中國石油等企業(yè)的運(yùn)行情況看，長期拖后腿的石腦油裂解鏈條開始重?zé)ㄉ鷻C(jī)。

長期以來，民營企業(yè)難以觸及三苯三烯資源相關(guān)領(lǐng)域，不僅制約了三苯三烯衍生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而且對中國的聚酯纖維產(chǎn)業(yè)、機(jī)電產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)。輕烴資源綜合利用和凝析油的深加工為相關(guān)企業(yè)涉足相關(guān)領(lǐng)域打開一個出口。和歐美國家相比，中國的成品油需求仍處于穩(wěn)步增長的階段，中國也是全球最重要的芳烴及其衍生物的生產(chǎn)地區(qū)和市場，芳烴及其衍生物是中國具有綜合比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。但非常不協(xié)調(diào)的是，中國的對二甲苯項目發(fā)展異常緩慢，不完全統(tǒng)計，2014～2016年全球累計有1854萬噸的對二甲苯項目建成投產(chǎn)，而其中在中國建設(shè)的項目為280萬噸，僅占15.1％。

2016年貨幣寬松的邊際速度放緩，對股票市場未必有負(fù)面影響。流入流出市場的資金大致平衡。市場整體呈現(xiàn)的是圍繞估值中樞寬幅震蕩，主體區(qū)間是3000～3500點(diǎn)。事件性因素孕育機(jī)會與風(fēng)險：索羅斯等金融大鱷做空，美聯(lián)儲加息，中國限售解禁、社保入市、注冊制等。

目前，從圖形上看，A股市場并未脫離下降通道，且市場仍屬存量資金博弈，量能無法有效實現(xiàn)突破。從外部市場來看，人民幣近日遭遇大幅波動，香港股市及匯市遭遇國際資本巨鱷的連續(xù)做空，這導(dǎo)致A股年初再度出現(xiàn)千股跌停的局面。從流動性看，2016年春節(jié)前，央行近期頻繁釋放流動性，因此市場在春節(jié)前降準(zhǔn)降息落空。從周邊經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，原油跌破30美元/桶關(guān)口，歐美股市持續(xù)暴跌，也導(dǎo)致2016年一季度中國A股難以好轉(zhuǎn)。

整體看，2016年中國股市存在交易型機(jī)會，集中在自下而上的主題炒作中。2016年石油石化板塊的重心是國企改革、對二甲苯和輕烴資源綜合利用、油氣改革、互聯(lián)網(wǎng)+等。

（作者單位：卓創(chuàng)資訊）