菲利普·科根

對(duì)于大宗商品而言，各種利空消息來襲意味著在某一時(shí)刻市場(chǎng)情緒必然改變

對(duì)投資者而言，新的一年往往伴隨著不確定性。然而，由于兩個(gè)關(guān)鍵的問題，2016年的前景尤其難以捉摸。這兩個(gè)問題分別是：中國(guó)以及其他新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩是否將繼續(xù)？美聯(lián)儲(chǔ)（或許還有英國(guó)央行）將收緊貨幣政策到何種程度？

近幾年的模式是，投資者在新年伊始對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利持樂觀態(tài)度，到夏天時(shí)則熱情消退。但這次不一樣。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪已將對(duì)G20成員國(guó)2016年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增速預(yù)期從3.1%下調(diào)至2.8%。全球貿(mào)易的表現(xiàn)也令人失望：貿(mào)易總額在2015年上半年出現(xiàn)下滑，是2009年以來的首次下跌。

自金融危機(jī)以來，投資者看到疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為央行放松貨幣政策提供了很好的借口。假如未來一年加息次數(shù)很少，且中間的時(shí)間間隔很長(zhǎng)，投資者將很高興，但美聯(lián)儲(chǔ)2016年恐怕很難做到這一點(diǎn)。歐洲央行和日本央行似乎仍致力于貨幣擴(kuò)張。但最大的希望在于中國(guó)將出臺(tái)一些政策來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩，此舉將為其他新興市場(chǎng)，特別是大宗商品生產(chǎn)國(guó)注入一劑強(qiáng)心針。

由于薪資壓力減弱，發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)受益于低利率（使得投資者放棄現(xiàn)金，轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）和健康的利潤(rùn)率。但隨著美國(guó)失業(yè)率顯著下降，由于通脹疲軟，實(shí)際工資在上升。而新興市場(chǎng)放緩意味著企業(yè)不能指望依靠全球需求回升來維持利潤(rùn)。

等待的游戲

債券投資者肯定感覺自己好像處于蟄伏狀態(tài)。每一年，多數(shù)評(píng)論家都預(yù)測(cè)低收益時(shí)代必終結(jié)，因?yàn)樵鲩L(zhǎng)和通脹升溫，或是貨幣政策變化。但大拋售從未真正發(fā)生（見圖表）;2015年，不少歐洲政府債券市場(chǎng)甚至一度出現(xiàn)收益率為負(fù)。公司債券違約率仍處于歷史低位，企業(yè)得以鎖定低利率，緩解了自身資金壓力。直到通脹再度激增，很難理解為何應(yīng)該拋售債券，同時(shí)，商品價(jià)格下跌、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟意味著全球通脹可能持續(xù)疲弱。

對(duì)于大宗商品而言，各種利空消息來襲意味著在某一時(shí)刻市場(chǎng)情緒必然改變。投資者已經(jīng)確信“超級(jí)周期”處于下行階段;與大量供給相對(duì)應(yīng)的是需求停滯。一個(gè)明顯的例子是石油：2015年沙特阿拉伯企圖讓美國(guó)頁巖油企關(guān)門大吉，但未能如愿，而2016年，隨著對(duì)伊朗的制裁取消，伊朗石油將進(jìn)入全球市場(chǎng)。不過，大量利空消息現(xiàn)在可能反映在價(jià)格內(nèi)。當(dāng)然，可能影響2016年投資決策的并非只有經(jīng)濟(jì)和盈利基本面這兩個(gè)因素;政治也可能產(chǎn)生影響。2015年，希臘危機(jī)令市場(chǎng)緊張了數(shù)月。2016年的重大政治事件將是美國(guó)總統(tǒng)大選。對(duì)于布什對(duì)陣克林頓的選戰(zhàn)結(jié)果，投資者將抱樂觀態(tài)度，但假如候選人換成伯尼·桑德斯和唐納德·特朗普，投資者將緊張起來。英國(guó)關(guān)于歐盟成員國(guó)身份的全民公決，將令英國(guó)投資者焦躁不安。

不確定性最終可能源自市場(chǎng)流動(dòng)性。由于監(jiān)管方面的原因，銀行在做市方面所發(fā)揮的作用有所減輕。2015年8月的拋售表明，價(jià)格可能暫時(shí)大跌，而投資者不愿尋找便宜貨。偶爾的“閃電崩盤”是一回事;但如果每個(gè)月都崩上一回，那投資者可能會(huì)認(rèn)為現(xiàn)金零收益比之前更具吸引力。