叢彥國

(南開大學 法學院，天津 300071)

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經(jīng)濟學研究

英國另類投資基金監(jiān)管與啟示

叢彥國

(南開大學 法學院，天津 300071)

[摘要]歐盟《另類投資基金管理人指令》(AIFMD)對于英國另類投資基金(AIF)監(jiān)管具有重要影響。在AIFMD指令出臺之前，英國另類投資基金主要受到《金融服務法》《金融服務與市場法》《投資服務指令》《金融工具市場指令》《受監(jiān)管的行為命令》等法律法規(guī)的監(jiān)管；而在AIFMD指令出臺后，則主要受到該指令的監(jiān)管，具體包括初始資本和自有資本、托管人的委托、基金的估值、杠桿的使用、透明度等內(nèi)容。英國另類投資基金的銷售，要注意相關(guān)法律的銜接。AIFMD指令背景下的英國另類投資基金監(jiān)管，對另類投資進行法律界定；理順投資基金立法的日?；茸龇?，值得我國業(yè)界思考。

[關(guān)鍵詞]另類投資基金(AIF)；監(jiān)管；風險；投資基金法

引言

歐盟《另類投資基金管理人指令》(Alternative Investment Fund Managers Directive，以下簡稱《指令》)于2011年6月出臺并于2013年7月生效，這意味著在歐盟境內(nèi)的另類投資基金的管理人不再處于所謂的監(jiān)管真空中。另類投資基金(alternative investment fund，AIF)，是指傳統(tǒng)共同基金之外的其他類型的基金，具體納入AIFMD指令監(jiān)管范圍的AIF基金包括各種類型的以特定投資策略為導向的集合投資基金，包括對沖基金、私募股權(quán)基金、商品基金、房地產(chǎn)投資基金、基礎設施基金、風險投資基金等。

我國目前對《指令》的研究并不多，主要包括：學者楊友孫(2012)對AIFMD指令出臺的背景、主要內(nèi)容和特點等進行了介紹，并分析了《指令》的優(yōu)缺點[1]；學者朱炎生(2013)對《指令》的適用范圍、AIF基金管理人的授權(quán)和監(jiān)管、托管人的監(jiān)管、透明度、特定類型AIF基金管理人的特別監(jiān)管等問題進行了介紹，并分析了《指令》的影響和啟示[2]；學者董新義(2013)介紹了《指令》對所有AIF基金的共同規(guī)制制度和對私募股權(quán)基金的特別規(guī)制制度，并聯(lián)系我國實際分析了對我國的啟示[3]；中國證監(jiān)會(2013)編譯了《指令》，采用中英文對照的形式，進行了全文翻譯[4]。英國作為世界重要的另類資產(chǎn)管理中心，其AIF基金監(jiān)管對各方主體均有不同程度的影響，本文在上述研究的基礎上，重點分析和研究在AIFMD指令背景下的英國AIF基金監(jiān)管，以供我國業(yè)界參考。

一、英國另類投資基金監(jiān)管的演變

在歷史上，英國對投資基金的監(jiān)管主要集中在零售產(chǎn)品上，例如UCITS基金，此時對于AIF基金的監(jiān)管較松。但是在AIFMD指令出臺后，AIF基金的監(jiān)管發(fā)生了很大變化。根據(jù)AIFMD指令，基金管理人需要遵守一系列的規(guī)定，這導致了AIF基金在英國的運作方式發(fā)生了巨大變化。

(一)前AIFMD指令時代

從1988年開始，在英國境內(nèi)的AIF基金管理人需要根據(jù)英國1986年《金融服務法》(Financial Services Act)》和2000年《金融服務與市場法》(Financial Services and Markets Act)獲得授權(quán)。金融服務監(jiān)管局(FSA)于2002年發(fā)布了DP16討論稿，意在對英國境內(nèi)的基金管理人進行監(jiān)管，并對該行業(yè)的發(fā)展、重要性和風險等問題進行了探討。最后得出結(jié)論，包括對沖基金管理人等具有自由裁量權(quán)的基金管理人都應當受到監(jiān)管。此后，所有的投資組合管理人都適用相同的監(jiān)管規(guī)則，包括《投資服務指令》(Investment Services Directive)和《金融工具市場指令》(Markets in Financial Instruments Directive，MiFID)。

在2007至2009年金融危機后，理論界和實務界都認識到了AIF基金的監(jiān)管存在問題。以對沖基金為例，2009年的特納報告(Turner Review)提議，負責宏觀審慎分析(macro-prudential analysis)的監(jiān)管機構(gòu)和央行需要獲得更廣泛的有關(guān)對沖基金行為的信息。當監(jiān)管機構(gòu)認為必要，監(jiān)管機構(gòu)應當有權(quán)力對基金進行審慎監(jiān)管或?qū)ζ溥M行限制[5]。除了特納報告和DP09/2討論稿外，F(xiàn)SA對于英國對沖基金業(yè)主要關(guān)注下列兩個方面：一是審慎，主要涉及投資基金對金融穩(wěn)定造成的風險；二是透明，主要涉及投資基金業(yè)應當披露的交易信息以及向誰披露。

(二)后AIFMD指令時代

隨著AIFMD指令的出臺，英國AIF基金的監(jiān)管及行業(yè)本身都會有明顯的變化，同時MiFID 2指令和MAD 2指令的出臺，以及關(guān)于賣空、衍生品清算方面的新規(guī)則，都會給AIF基金的監(jiān)管帶來重要影響。

AIFMD指令所涉的監(jiān)管內(nèi)容主要包括：要求AIF基金管理人需要獲得授權(quán)；對AIF基金管理人施加資本要求；規(guī)定適當監(jiān)管、業(yè)務標準、風險管理、流動性管理、避免利益沖突等；要求AIF基金管理人適用適當?shù)男匠暾呒皩嵺`；對基金的管理和銷售施加條件；授予監(jiān)管機構(gòu)廣泛的介入權(quán)和檢查權(quán)等。

在法律適用方面，AIFMD指令適用于下列情形：第一，所有的歐盟AIF基金管理人，而無論所管理的基金是否是歐盟的基金；第二，管理歐盟基金的所有的非歐盟AIF基金管理人；第三，在歐盟境內(nèi)銷售基金的所有的非歐盟基金管理人，而無論所銷售的基金是否是歐盟的基金。因此從這個角度上講，基金的類型(封閉型基金或開放型基金)、基金設立所依據(jù)的法律(合同法、信托法等)、基金的形式以及管理結(jié)構(gòu)，對于法律適用而言并無區(qū)別。

值得注意的是，近年來英國的金融監(jiān)管機構(gòu)也發(fā)生了很大變化，從2003年起，F(xiàn)SA的審慎監(jiān)管職能向英格蘭銀行轉(zhuǎn)移，而行為監(jiān)管職能又向FCA轉(zhuǎn)移，即FSA的審慎監(jiān)管職能和行為監(jiān)管職能分別由新設立的PRA和FCA承繼。而PRA和FCA在履行與宏觀審慎監(jiān)管有關(guān)的職責方面，均受到金融政策委員會的指導[6]。這對于英國AIF基金監(jiān)管的影響也是不言而喻的。

二、英國另類投資基金管理人的授權(quán)

AIF基金受監(jiān)管的行為，具體規(guī)定在2001年《受監(jiān)管的行為命令》(Regulated Activities Order，RAO)中，并只適用于在英國境內(nèi)從事業(yè)務的基金管理人。FCA的管轄權(quán)還沒有涉及英國境外的基金管理公司。授權(quán)只是對于基金管理人而言，而不包括基金本身。對于AIF基金管理人，受監(jiān)管的行為主要包括：投資顧問服務；AIF基金管理服務；投資交易的安排；以及對上述事項的同意。

(一)普通另類投資基金管理人的授權(quán)

AIFMD指令出臺后，很多AIF基金管理人的授權(quán)要求可以根據(jù)AIFMD指令的第二章免除，但是要注意AIFMD指令與歐盟成員國立法的協(xié)調(diào)。例如，雖然AIF基金管理人已經(jīng)習慣了英國的授權(quán)要求，但是AIFMD指令的授權(quán)要求與FCA之前的做法在實踐中確有一定差別。從2013年7月開始，在2013年7月之前授權(quán)的英國基金管理人可以有1年的過渡期。這意味著到2014年7月，所有想從事AIF基金管理的機構(gòu)都必須遵守AIFMD指令的規(guī)定。而在上述日期沒有獲得FCA授權(quán)的機構(gòu)則沒有過渡期，必須向FCA提交全項申請以獲授權(quán)。

AIF基金管理人對AIF基金的管理和運作，應當符合AIFMD指令第三章的規(guī)定，并依法經(jīng)FCA授權(quán)或注冊。

(二)小規(guī)模另類投資基金管理人的授權(quán)

如果某AIF基金管理人直接或間接管理的AIF基金組合的資產(chǎn)管理規(guī)模符合下列情形之一的，則該AIF基金管理人可以列為小規(guī)模AIF基金管理人：第一，不超過1億歐元，包括通過使用杠桿而獲得的資產(chǎn)；第二，如果AIF基金組合是由非杠桿以及投資者在初始投資5年內(nèi)沒有贖回權(quán)的AIF基金組成的，則不超過5億歐元。

有兩種類型的小規(guī)模AIF基金管理人，即小規(guī)模授權(quán)英國AIF基金管理人和小規(guī)模注冊英國AIF基金管理人，這類基金管理人的情形如下：根據(jù)《歐盟風險投資基金規(guī)章》(European Venture Capital Funds Regulation)或《歐盟社會創(chuàng)業(yè)基金規(guī)章》(European Social Entrepreneurship Funds Regulation)注冊的基金管理人；法人團體的內(nèi)部AIF基金管理人，例如投資信托；由FCA授權(quán)的經(jīng)營者運作的未經(jīng)授權(quán)的房地產(chǎn)基金(property fund)管理人。小規(guī)模注冊英國AIF基金管理人必須符合2013年《另類投資基金管理人規(guī)章》(Alternative Investment Fund Managers Regulations)所規(guī)定的種類，主要包括：第一，內(nèi)部管理的、封閉型投資公司(company)，例如投資信托；第二，某些財產(chǎn)基金的外部管理；第三，歐盟社會創(chuàng)業(yè)基金和歐盟風險投資基金的管理。

根據(jù)AIFMD指令第3條的豁免規(guī)定，小規(guī)模AIF基金管理人享有相應的豁免，相應的責任自然也不必承擔。但是根據(jù)AIFMD指令以及FCA的規(guī)定，小規(guī)模AIF基金管理人也需要符合相應的要求并遵守AIFMD指令第三章的規(guī)定，尤其是信息披露方面的規(guī)定。

(三)授權(quán)申請程序

申請授權(quán)，必須向FCA提交標準的表格，具體可以在FCA網(wǎng)站下載。對于AIF基金投資管理人申請而言，需要提交的文件資料主要包括：商業(yè)計劃書，基金管理人的所有權(quán)和組織結(jié)構(gòu)圖，基金管理人與基金之間的投資管理協(xié)議草案，基金章程等基金文件草案，財務預測，基金管理人對監(jiān)管程序的遵守，有限合伙協(xié)議(若有)?；鸸芾砣诉€需要準備或遵守行為規(guī)范手冊和內(nèi)部資本充足評估程序(ICAAP)。另外，還需要繳納一定的授權(quán)費用。

FCA將會對申請人的所有權(quán)結(jié)構(gòu)進行評估，一般來說，對于擁有潛在申請人(或該申請人母公司)10%以上股權(quán)(或合伙企業(yè)份額)或投票權(quán)的人，需要經(jīng)過FCA批準。關(guān)于控制人(controller)問題，需要符合下列條件：一是該控制人符合適當性(fit and proper)要求；二是該控制對公眾無害。在得到FCA的授權(quán)后，AIF基金管理人仍然要符合持續(xù)性監(jiān)管要求，否則可能導致喪失授權(quán)資格、罰款、遭受譴責等不利后果。

三、《指令》的具體監(jiān)管要求

除了AIFMD指令規(guī)定的一些豁免外，AIFMD指令對于AIF基金管理人的監(jiān)管要求主要包括下列幾個方面。

(一)初始資本和自有資本

AIF基金管理人本身系實行內(nèi)部自行管理AIF基金的，其初始資本最低為30萬歐元；AIF基金管理人是經(jīng)AIF基金委托的外部管理人的，其初始資本最低為12.5萬歐元；AIF基金管理人管理的AIF基金的投資組合價值超過2.5億歐元的，該AIF基金管理人應提供額外自有資金，該額外自有資金相當于該AIF基金管理人的投資組合超出2.5億歐元部分的0.02%，但上述所要求的初始資本與額外自有資金的總額不超過1 000萬歐元。各成員國可以核準AIF基金管理人減免上述的額外自有資金，減免金額最高可達50%，但前提條件是信貸機構(gòu)或保險公司為其提供同等金額的擔保，且該信貸機構(gòu)或保險公司的注冊地在成員國或第三國境內(nèi)。

(二)托管人的委托

AIF基金管理人應當為其管理的每只AIF基金依法委托單獨的托管人。為避免利益沖突，AIF基金管理人不得擔任托管人，具有AIF基金對方身份的主要經(jīng)紀人也不得擔任該AIF基金的托管人，但是下列情形除外：其在職能上和級別上將存管職能與主要經(jīng)紀人職責分離，并且潛在的利益沖突能得到恰當?shù)淖R別、管理、監(jiān)控并披露給該AIF基金的投資者。托管人的職責主要在于對現(xiàn)金流的適當監(jiān)控、資產(chǎn)的保管以及資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)查證等。托管人應當對其保管的資產(chǎn)負責，除非可以證明資產(chǎn)的損失是非托管人可控的外部因素造成的。托管人的責任一般為過錯責任，包括故意和過失兩種情況。對于歐盟的基金，托管人必須在該基金的母國設立，因此英國基金管理人應當使用英國境內(nèi)的托管人。在某些情形，托管人可以將其職責委托給他人，甚至還可以委托給非歐盟的次級托管人，但是這種委托不得影響到托管人的一般性義務。

(三)基金的估值

AIF基金管理人對其所管理的AIF基金的估值，必須遵守適當?shù)暮鸵回灥某绦?，從而使資產(chǎn)的估值適當而獨立。AIFMD指令規(guī)定了估值的主體資格、估值的方式方法、估值的時間以及AIF基金管理人的估值義務。估值職能可以由下列主體之一履行：第一，獨立于AIF基金、AIF基金管理人的外部估值者；第二，AIF基金管理人自身，但條件是該估值必須在職能上獨立于投資組合管理職責，并且薪酬政策和其他措施能保證減少利益沖突并使員工免遭不當影響。另外，估值的規(guī)則和程序必須定期審查。

(四)杠桿的使用

在金融危機爆發(fā)后，杠桿的使用是否應當?shù)玫奖O(jiān)管或限制是一個熱點話題。一般認為，杠桿的過度使用不利于金融市場的穩(wěn)定，并會產(chǎn)生相應的風險。AIFMD指令對于杠桿的規(guī)定主要包括下列幾個方面：杠桿的計算方法；AIF基金管理人對通過融資或融券方式管理的AIF基金的披露；有權(quán)機構(gòu)根據(jù)AIFMD指令對基金管理人進行杠桿監(jiān)管或限制的具體情形等。AIFMD指令向AIF基金施加了廣泛的報告義務，即向監(jiān)管機構(gòu)的信息披露，其中就包括整體杠桿的使用、因融資而產(chǎn)生的杠桿問題、因金融衍生品而產(chǎn)生的杠桿問題等的報告義務，這些信息必須依法提供。監(jiān)管機構(gòu)的合理權(quán)力范圍，以監(jiān)控AIF基金的行為給金融穩(wěn)定性造成的影響為必要。監(jiān)管機構(gòu)同時對AIF基金所使用的杠桿率，保留有限制的權(quán)力。使用高杠桿的AIF基金還需要履行額外的信息披露義務，另外基金管理人每季度都需要向投資者和國家監(jiān)管機構(gòu)披露融資情況、杠桿的類型和來源以及相應的風險或限制等信息。

(五)透明度

在歐盟，如果基金獲取或處分非上市公司的股權(quán)，從而導致該AIF基金的表決權(quán)發(fā)生變化，則基金管理人需要向有權(quán)機構(gòu)通報，表決權(quán)水平的10%、20%、30%、50%和75%屬于需要披露的臨界點。AIF基金管理人需要告知該公司及其股東。另外如果AIF基金獲取了對非上市公司的控制，即獲取50%以上的投票權(quán)，則除上述信息披露外，還必須通知該公司的董事會，具體內(nèi)容包括未來的商業(yè)意圖以及對雇員的影響等信息。AIF基金取得上述非上市公司控制權(quán)的，AIF基金管理人還應當確保相關(guān)AIF基金的年報應當包含有關(guān)該目標公司的補充信息披露，并且要使該信息向投資者和雇員代表開放。AIFMD指令要求提前并持續(xù)地向投資者披露信息，包括投資政策、贖回政策、估值、托管、行政管理、風險管理程序以及投資的相關(guān)費用等信息，其本意在于對投資者進行保護。就目前而言，AIF基金的信息披露水平還是比較低的，但是在實踐中，AIF基金的投資者一般都是富有投資經(jīng)驗的專業(yè)投資者，在投資之前都會盡職調(diào)查，因此法律規(guī)定與現(xiàn)實之間還是存在一定差距的。

四、英國另類投資基金的銷售

(一)歐盟另類投資基金的英國基金管理人

根據(jù)AIFMD指令，如果AIF基金管理人經(jīng)AIFMD指令授權(quán)和監(jiān)管機構(gòu)的批準，則管理歐盟AIF基金以及向?qū)I(yè)投資者銷售歐盟AIF基金是允許的。所謂專業(yè)投資者，是指被視為專業(yè)客戶或者經(jīng)申請可以按專業(yè)客戶對待的投資者。AIFMD指令的目的之一在于建立一種護照制度，從而使基金和基金管理人可以在一個歐盟成員國注冊并可以在全體歐盟成員國自由銷售。在適用AIFMD指令的上述護照制度時，英國AIF基金管理人必須將其所要銷售的AIF基金通報給FCA。通報的信息主要包括該AIF基金的規(guī)則、托管人的身份證明、向投資者公開的該AIF基金的相關(guān)信息、避免該AIF基金向散戶投資者銷售的安排等信息。如果該AIF基金管理人也想要在歐盟其他成員國銷售該AIF基金，則還需要向相應的成員國通報上述信息[7]。

(二)非歐盟另類投資基金的英國基金管理人

如果英國基金管理人經(jīng)AIFMD指令授權(quán)并經(jīng)母國監(jiān)管機構(gòu)批準，則該英國AIF基金管理人可以管理非歐盟AIF基金。非歐盟AIF基金的英國基金管理人必須遵守AIFMD指令的規(guī)定，但是托管人和年報的要求除外。另外，母國的監(jiān)管機構(gòu)與第三國的監(jiān)管機構(gòu)還必須有相應的合作安排。自2015年7月起，即在AIFMD指令兩年過渡期以后，英國基金管理人可以通過泛歐護照(pan-European passport)向?qū)I(yè)投資者銷售非歐盟AIF基金。英國基金管理人還可以根據(jù)成員國的私募制度繼續(xù)向?qū)I(yè)投資者銷售非歐盟AIF基金，這也要遵守AIFMD指令的規(guī)定，但是托管人的要求除外。不過，英國AIF基金管理人有義務確保有相應的主體來履行托管人的相應職責。另外，母國管理機構(gòu)與第三國監(jiān)管機構(gòu)還必須有相應的合作安排，并且該非歐盟AIF基金不得設立于金融行動特別組織(FATF)所列的非合作法域。

(三)金融推介

在英國，投資基金管理人在募集資金等活動中，需要同時考慮金融推介制度和AIF基金管理人銷售制度。因為AIFMD指令對于銷售(marketing)的界定，與《金融服務與市場法》中對金融推介(financial promotion)的界定并不相同。因此，存在發(fā)生金融推介但卻沒有AIFMD指令中銷售的情形。但是在大多數(shù)情況下，一般的資本募集應當包括AIFMD指令中的銷售和《金融服務與市場法》中的金融推介。

在英國，由未經(jīng)授權(quán)人士進行的集合投資計劃的推介，受到《金融服務與市場法》第21條的限制，其禁止未經(jīng)授權(quán)的主體來發(fā)出(issue)金融推介。對于不受監(jiān)管的(unregulated)人士，AIF基金的金融推介的許可條件為：該推介已被經(jīng)授權(quán)的人士批準，或者根據(jù)《金融服務與市場法》獲得豁免。FCA授權(quán)的機構(gòu)一般可以依法發(fā)出(issue)金融推介，英國授權(quán)人士也可以根據(jù)《金融服務與市場法》等法律法規(guī)進行銷售。與未經(jīng)授權(quán)人士進行推介一樣，一般只有機構(gòu)或其他專業(yè)投資者可以豁免。FCA近來發(fā)布了不受監(jiān)管(unregulated)的集合投資計劃(UCIS)的零售限制性規(guī)定，以保護普通散戶，防范風險。AIFMD指令對銷售(marketing)的界定范圍較窄，包括發(fā)行(offering)和募集(placement)，比較類似于資本募集行為，實際上這需要同時遵守金融推介制度和AIFMD指令的銷售制度。

最后值得注意的是，2018年歐洲證券及市場管理局(ESMA)需要確定是否終止成員國的國家私募制度，這對后續(xù)法規(guī)的制定或清理會產(chǎn)生重要影響。

五、對我國投資基金立法的啟示

與資本市場發(fā)達國家和地區(qū)相比，我國投資基金立法還有待完善。通過上述對AIFMD指令背景下的英國AIF基金監(jiān)管的分析和研究，筆者建議在今后的投資基金立法中，無論是采用統(tǒng)一制還是分立制都應當遵循下列原則。

(一)對另類投資進行法律界定

2014年8月，國務院發(fā)布了《國務院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務業(yè)的若干意見》(國發(fā)[2014]29號)，其中提到了積極培育另類投資市場，但是何謂另類投資、何謂另類投資市場，該意見對此并沒有界定。而在中國保監(jiān)會于2015年4月發(fā)布的《關(guān)于將“新‘國十條’300問”納入行業(yè)各類考試題庫的通知》(保監(jiān)廳發(fā)[2015]29號)中，將另類資產(chǎn)進行了簡單列舉，即債權(quán)、基礎設施投資計劃、不動產(chǎn)、未上市公司股權(quán)、信托等。這表明另類投資已經(jīng)得到了監(jiān)管層的重視，但是現(xiàn)行法律法規(guī)并未對另類投資或另類資產(chǎn)進行直接的界定，這會使AIF基金的認定缺乏明確性，而AIF基金又具有個性化明顯、信息披露不足、流動性較低、缺乏市場化定價估值機制等特點，這會給AIF基金的監(jiān)管帶來障礙。只有對另類投資進行法律界定，才會使其成為一個真正的法律概念，才可以使相關(guān)主體認識到另類投資基金法律關(guān)系，指導和調(diào)整相關(guān)主體的行為，并有助于提高投資基金法的科學化程度。

(二)理順投資基金的類型

由于投資基金彼此的差異性，類型化監(jiān)管是基金監(jiān)管的一大趨勢，而基金的合理分類自然是類型化監(jiān)管的前提條件。根據(jù)我國《證券投資基金法》和《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》(中國證監(jiān)會令第105號)這兩部重要現(xiàn)行法律文件的規(guī)定，證券投資基金包括公募證券投資基金和私募證券投資基金，而私募(投資)基金不但包括私募證券投資基金，還包括私募非證券投資基金。由此可見，我國現(xiàn)行法律法規(guī)認可了投資基金的兩種分類：一是以募集方式不同，分為公募基金與私募基金；二是以投資對象不同，分為證券投資基金與非證券投資基金。但是個別人士對此存在誤讀，簡單地認為證券投資基金即公募基金，私募基金即私募股權(quán)基金等，這明顯不符合現(xiàn)行法律的規(guī)定。如前所述，我國現(xiàn)行法律并沒有對AIF基金進行界定，但是不難發(fā)現(xiàn)，AIF基金是以投資對象為標準進行的分類，因此不可以簡單地將AIF基金視為私募基金。

(三)投資基金立法的國際化

著名法學家羅斯科·龐德早在20世紀40年代就已指出，法律在經(jīng)歷了原始法、嚴格法、衡平法與自然法、成熟的法、社會化的法階段后，還會迎來一個世界法階段。時至今日，法律尤其是商法的國際化已經(jīng)不是一種預測而是現(xiàn)實存在了，這主要應歸結(jié)于經(jīng)濟全球化的推動，即經(jīng)濟的一體化和非國家化。投資通常是一項復雜的經(jīng)營，由許多互相關(guān)聯(lián)的交易構(gòu)成[8]，而投資基金又意味著一系列的集合投資安排，因此投資基金法律制度的構(gòu)建應當尊重這一事實。投資基金立法的國際化可以采用兩種形式，即國際法的國內(nèi)化和國內(nèi)法的國際化，或稱地方化的全球主義和全球化的地方主義[9]，前者例如英國對AIFMD指令的接受，轉(zhuǎn)變?yōu)橛哂蟹删惺Φ囊?guī)則；后者例如英國對AIFMD指令內(nèi)容的影響，以及AIFMD指令今后對其他國家的影響。我國投資基金立法也應當順應這一趨勢。

結(jié)語

另類投資的興起，與宏觀環(huán)境變化導致的全球投資環(huán)境的復雜化，以及金融產(chǎn)品發(fā)展引來的投資產(chǎn)品的多元化存在密切關(guān)系。隨著另類投資由歐美向亞洲的滲透，對AIF基金的監(jiān)管是我國無法回避的問題。但是AIF基金的監(jiān)管并不是一項簡單的法律制定和法律實施過程，例如英國除上述監(jiān)管法律法規(guī)外，還包括反洗錢、犯罪收益追繳、反內(nèi)幕交易和市場濫用行為以及個人信息保護等方面的成文法。因此AIF基金的監(jiān)管應當注意AIF基金法律關(guān)系的復雜性，但是這不應成為分而治之的理由，而是應當注意立法的全面性和協(xié)調(diào)性以及相關(guān)制度的配套性。

[參考文獻]

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〔責任編輯：劉陽〕

[中圖分類號]F830；DF438.7

[文獻標志碼]A

[文章編號]1000-8284(2016)04-0140-07

[作者簡介]叢彥國(1982-)，男，黑龍江富錦人，博士研究生，從事信托與投資基金法研究。

[收稿日期]2015-11-06