張晨　馬廣奇

摘要：對(duì)于上市公司要求的財(cái)務(wù)信息披露，是高度發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的必然結(jié)果。由于企業(yè)的外部利益集團(tuán)（投資者）不直接參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，因此他們大多數(shù)情況下需通過(guò)解讀公司對(duì)外披露的財(cái)務(wù)信息來(lái)了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。本文基于哈佛財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架，以西安曲江文化旅游股份有限公司為例，從戰(zhàn)略分析、財(cái)務(wù)分析、前景分析三個(gè)方面，對(duì)該公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，以豐富我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析理論和方法，并從全新角度為投資者提供投資參考。

關(guān)鍵詞：哈佛框架；財(cái)務(wù)報(bào)表分析；戰(zhàn)略分析；前景分析

哈佛分析框架下的企業(yè)財(cái)務(wù)分析全面考慮了關(guān)乎企業(yè)發(fā)展的各個(gè)方面，從時(shí)間角度來(lái)說(shuō)包括企業(yè)的過(guò)去、現(xiàn)在和將來(lái)；從分析的廣度來(lái)說(shuō)包括對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、前景的分析。從分析的深度來(lái)說(shuō)，它不僅僅是對(duì)報(bào)表數(shù)字的分析，而是結(jié)合戰(zhàn)略、環(huán)境深入分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的合理性。本文試圖借鑒這一分析框架，以西安曲江文化旅游股份有限公司（股票代碼：600706；以下簡(jiǎn)稱“曲江文旅”）為例，進(jìn)行全面分析。

一、戰(zhàn)略分析

1、公司簡(jiǎn)介

曲江文旅是在西安曲江新區(qū)管委會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下，由西安曲江文化產(chǎn)業(yè)投資（集團(tuán)）有限公司投資設(shè)立的大型文化旅游企業(yè)集團(tuán)。成立于2004年7月，注冊(cè)資本3.54億元人民幣，總資產(chǎn)19.59億元人民幣，凈資產(chǎn)4.4億元人民幣。歷經(jīng)六載砥礪，曲江文旅已建立起涵蓋旅游產(chǎn)業(yè)研究、旅游項(xiàng)目策劃、景區(qū)投資運(yùn)營(yíng)管理、旅游餐飲酒店、旅游商品開(kāi)發(fā)、旅行社、旅游地產(chǎn)、旅游管理輸出等全鏈條的文化旅游產(chǎn)業(yè)集群，成為中國(guó)西部最具創(chuàng)新性、發(fā)展速度最快的文化旅游品牌。曲江文旅秉承曲江新區(qū)“文化立區(qū)旅游興區(qū)”的發(fā)展宗旨，創(chuàng)新求變、銳意進(jìn)取，順利通過(guò)ISO9001質(zhì)量管理體系、ISO14001環(huán)境管理體系、OHSAS18001職業(yè)健康安全管理體系國(guó)際認(rèn)證，建立起了具有國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的文化旅游產(chǎn)業(yè)管理體系。積極探求文化旅游企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式變革與創(chuàng)新，在傳播創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、營(yíng)銷創(chuàng)新等方面引領(lǐng)西部文化旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展之先河。

2、發(fā)展戰(zhàn)略

2015年，是“十二五”規(guī)劃的收官之年，也是公司轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的關(guān)鍵一年，公司將堅(jiān)持改革轉(zhuǎn)型、穩(wěn)中求進(jìn)、和諧發(fā)展的工作總基調(diào)，以提高發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，積極適應(yīng)新常態(tài)，主動(dòng)融入曲江“三城兩業(yè)”的戰(zhàn)略藍(lán)圖，按照“強(qiáng)管理、推變革、降成本、凝人心、改作風(fēng)、促和諧、提質(zhì)量、增效益”的基本思路，求穩(wěn)、求新、求實(shí)效，圍繞“文化+旅游+商業(yè)”的發(fā)展模式，對(duì)內(nèi)——強(qiáng)化管理，深化體制機(jī)制改革，挖潛增效，提升景區(qū)運(yùn)營(yíng)管理核心競(jìng)爭(zhēng)力，打造文化旅游商住綜合區(qū)；對(duì)外以智力、資本、管理輸出為引擎，其他業(yè)務(wù)板塊后續(xù)跟進(jìn)，大力外拓市場(chǎng)，提高發(fā)展質(zhì)量和效益。

未來(lái)，隨著絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶戰(zhàn)略的不斷深化，公司將持續(xù)立足于文化旅游景區(qū)運(yùn)營(yíng)管理、酒店餐飲、旅游商品等，并繼續(xù)做好文化旅游景區(qū)周邊配套商鋪的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)，以實(shí)現(xiàn)文化旅游資源與文化商業(yè)價(jià)值共享。

二、財(cái)務(wù)分析

1.盈利能力

（1）縱向比較分析

2012-2014年，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重有較大幅度降低，公司營(yíng)業(yè)收入的凈獲利減少，公司資產(chǎn)利用效率較低。但股本報(bào)酬率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率和資產(chǎn)報(bào)酬率呈上升趨穩(wěn)的形勢(shì)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)利好因素。綜合各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，公司的盈利能力呈下降趨勢(shì)，但也有很高的發(fā)展?jié)摿?，主要是因?yàn)楣镜姆康禺a(chǎn)行業(yè)受宏觀政策的影響未實(shí)現(xiàn)盈利，同時(shí)2013年國(guó)家頒布了《旅游法》，規(guī)范了全國(guó)的旅游市場(chǎng)；國(guó)家針對(duì)公款旅游的管制在一定程度上也影響了旅游公司的收入。

（2）橫向比較分析

就盈利能力指標(biāo)來(lái)看，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比銷售毛利更全面完整地說(shuō)明了公司營(yíng)業(yè)收入的凈盈利情況，其對(duì)資產(chǎn)的利用效率已及資產(chǎn)的盈利能力在三公司中處于中間位置?？偟膩?lái)看，曲江文旅在三個(gè)公司中，盈利能力處在一個(gè)適中的位置，盈利能力一般；黃山旅游盈利能力最強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿ψ畲?；西安旅游盈利能力最差?/p>

2.成長(zhǎng)能力

（1）縱向比較分析

在2012年，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是13460705.84，總資產(chǎn)是11643.65，雖然2013年是有所增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為13.83%，14年卻是-16.6%，綜合2012年到2014年來(lái)看，整個(gè)是呈下降的趨勢(shì)，特別是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，從13年是18.47%到14年的-67.99%，下降的趨勢(shì)太大。所以總的來(lái)說(shuō)，2012-2014年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入逐年降低，收入呈下降趨勢(shì)，公司的營(yíng)業(yè)狀況欠佳；公司資產(chǎn)的增長(zhǎng)勢(shì)頭也下降明顯，公司的市場(chǎng)發(fā)展能力令人堪憂，如不及時(shí)調(diào)整結(jié)構(gòu)、采取措施予以應(yīng)對(duì)，恐怕維持的時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)。

（2）橫向比較分析

然后我們對(duì)其中三個(gè)旅游公司做一個(gè)橫向的對(duì)比，曲江文旅主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為-16.6%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是-67.98，而其他西安旅游和黃山旅游，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率分別為4.07%和15.13%，所以橫向比較我們可以看出，曲江文旅的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)比率、凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率都較黃山旅游弱。分析可以發(fā)現(xiàn)2014年整個(gè)旅游行業(yè)出現(xiàn)了暫時(shí)的不景氣，曲江文旅也毫不例外地受到了重創(chuàng)。

3.營(yíng)運(yùn)能力

（1）縱向比較分析

曲江文旅2012-2014年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明公司催收賬款的速度減慢，應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力減弱，壞賬損失加重。存貨周轉(zhuǎn)率都很高，說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)的很快，公司的銷售能力強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)資金占用在存貨上的金額較少。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都呈下降趨勢(shì)，表明公司資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度減慢，對(duì)于公司資產(chǎn)的利用效率降低，如果繼續(xù)下去必然會(huì)影響公司的盈利能力，公司應(yīng)該采取措施提高銷售收入或處置資產(chǎn)，以提高總資產(chǎn)利用率。

（2）橫向比較分析

曲江文旅的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)中除了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，其他各項(xiàng)指標(biāo)都比黃山旅游的高，但曲江文旅的營(yíng)運(yùn)能力各項(xiàng)指標(biāo)都比西安旅游低，說(shuō)明曲江文旅在三個(gè)公司中運(yùn)營(yíng)能力較穩(wěn)定，發(fā)展平穩(wěn)。

4.償債能力

（1）縱向比較分析

從短期來(lái)看，公司2012-2014年流動(dòng)比率均小于1但逐年升高，說(shuō)明流動(dòng)比率狀態(tài)一般，公司償債能力較弱，除了滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)資金需要外，償付到期短期債務(wù)略顯吃力。公司的速動(dòng)比率均小于1，偏低。公司2013年現(xiàn)金比率較高，但2014年現(xiàn)金比率下降明顯，表明公司可立即用于支付債務(wù)的現(xiàn)金類資產(chǎn)較少，償還即期債務(wù)的能力偏弱。

從長(zhǎng)期來(lái)看，2012-2014年公司資產(chǎn)負(fù)債率均在行業(yè)的正常水平內(nèi)波動(dòng)。公司2012-2014年的利息支付倍數(shù)都較高，表明公司支付利息的能力較強(qiáng)，但公司近三年該指標(biāo)呈明顯下降趨勢(shì)，也說(shuō)明公司對(duì)到期債務(wù)償還的保障程度有變?nèi)踮厔?shì)。

總的來(lái)看，公司的短期償債指標(biāo)較低，表明企業(yè)的短期償債能力偏弱，對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，債權(quán)不能得到有利保障。而從長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)雖增加了負(fù)債，加大了財(cái)務(wù)杠桿的利用程度，償債風(fēng)險(xiǎn)有所加大，但利息支付倍數(shù)較高，使得長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)。

（2）橫向比較分析

從短期來(lái)看，曲江文旅的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率指標(biāo)都低于其他兩個(gè)公司，說(shuō)明曲江文旅的短期償債能力在三個(gè)公司中處于弱勢(shì)地位。從長(zhǎng)期來(lái)看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率都較高，公司償付長(zhǎng)期債務(wù)的能力較弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，另外曲江文旅的利息支付倍數(shù)明顯低于其他兩個(gè)公司，說(shuō)明曲江文旅的經(jīng)營(yíng)所得支付利息的能力較弱，曲江文旅在三個(gè)公司中的償債能力處在一個(gè)較弱的位置。因此，公司可能擁有過(guò)多的盈利能力較低的現(xiàn)金類資產(chǎn)，使企業(yè)的資產(chǎn)未能得到有效利用，公司管理層應(yīng)積極采取適當(dāng)舉措進(jìn)行改善。

三、前景分析

1.發(fā)展前景

我國(guó)的旅游業(yè)是一個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)并且處于不斷地進(jìn)步發(fā)展中，隨著人們生活水平的不斷提高，旅游業(yè)必將成為人類日常生活的一個(gè)重要部分。但就曲江文旅的成長(zhǎng)能力分析來(lái)看，其目前的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在一定的問(wèn)題，使得公司的成長(zhǎng)受到了阻礙，這可能主要是由于公司的房地產(chǎn)行業(yè)不景氣所導(dǎo)致的。因此能否及時(shí)地調(diào)整結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，用自己的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)彌補(bǔ)劣勢(shì)產(chǎn)業(yè)的虧損，對(duì)于曲江文旅來(lái)說(shuō)是發(fā)展成長(zhǎng)過(guò)程中最重要的一環(huán)。

2.投資前景

判斷企業(yè)投資前景的一個(gè)重要指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率。2012—2014年曲江文旅的凈資產(chǎn)收益率逐年降低，盈利能力一般。與其他企業(yè)相比，曲江文旅的盈利能力發(fā)展較為穩(wěn)定，它的凈資產(chǎn)收益率還有很大的上升空間。

通過(guò)以上分析，我們認(rèn)為2015—2017年曲江文旅適宜于做中期投資，預(yù)期投資者可以獲得公司的穩(wěn)定成長(zhǎng)所帶來(lái)的可觀回報(bào)。以曲江文旅近3年的數(shù)據(jù)為依托，可以很明朗的知道預(yù)期的投資效果，為文化旅游企業(yè)的潛在投資者提供了有效的參考信息。

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