胡斐

根據(jù)歷史規(guī)律，世界上任何一個(gè)股市，市盈率若高于60倍，就是無法長(zhǎng)期站穩(wěn)的。

2016年剛剛開年，前9個(gè)交易日滬深股市就出現(xiàn)了連續(xù)的下跌，不少股票連續(xù)跌停，很多人始料未及。其中1月4日、7日兩次熔斷。到1月8日熔斷制度取消，不少人以為要止跌回升，但是仍然出現(xiàn)了兩次千股跌停，不少個(gè)股連續(xù)無量跌停。

很多人都對(duì)這次的“股災(zāi)3.0”感到奇怪，對(duì)發(fā)生原因很難判斷清楚。筆者認(rèn)為，這次下跌主要有以下三大原因：

第一大原因，是注冊(cè)制的確認(rèn)實(shí)施，給創(chuàng)業(yè)板和中小板股票以致命打擊。

不管官方如何確保注冊(cè)制的緩釋過程，但是一旦注冊(cè)制實(shí)施，大量股票的供應(yīng)在所難免。整個(gè)股市供應(yīng)量得到了極大的增強(qiáng)，股票的供需格局得到了改觀，呈現(xiàn)供過于求的局面。

注冊(cè)制也許只是一個(gè)導(dǎo)火索，核心的原因是，根據(jù)歷史規(guī)律，世界上任何一個(gè)股市，市盈率若高于60倍，就是無法長(zhǎng)期站穩(wěn)的，平均市盈率若高于80倍，必然發(fā)生股災(zāi)。

當(dāng)下整個(gè)市場(chǎng)平均市盈率不高，是被藍(lán)籌和銀行股拉低了。但創(chuàng)業(yè)板的市盈率在12月平均就達(dá)到了120倍，因此股災(zāi)的發(fā)生有一定的必然性。

經(jīng)過2016年初的暴跌，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率大約在75倍左右，仍然處于股災(zāi)可能發(fā)生的邊緣。未來最大的風(fēng)險(xiǎn)，就是創(chuàng)業(yè)板為代表的股票估值回歸。即使不以連續(xù)暴跌的形式出現(xiàn)，高位震蕩出貨，緩慢下跌也是必然。

2016年，除了小部分創(chuàng)業(yè)板股票分化成新藍(lán)籌之外，大部分創(chuàng)業(yè)板股票都會(huì)有一個(gè)估值垂直下移的過程。

第二大原因，是離岸人民幣的暴跌。

由于離岸市場(chǎng)參與主體是國(guó)際炒家和銀行，所以無法直接監(jiān)管，離岸人民幣的暴跌一方面是美元加息走強(qiáng)的相對(duì)因素，一方面是中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的絕對(duì)根本因素。

目前，央行參與了狙擊暫緩人民幣的跌勢(shì)，但就長(zhǎng)期來看，美元兌人民幣升到1：7，乃至1：7.2是大概率事件。不承認(rèn)這個(gè)客觀事實(shí)，就無法認(rèn)清市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

第三大原因，是美股35年超級(jí)大牛市的終結(jié)。

美股年線級(jí)別見頂，走入熊市軌道，很可能會(huì)持續(xù)10年以上的熊市。而且美股的投機(jī)資金很少，別看指數(shù)絕對(duì)跌幅小，如果長(zhǎng)期保持高位緩跌，即使指數(shù)沒有大幅暴跌，也是不折不扣的大熊市了。

美股熊市的原因很多，加息只是一個(gè)誘發(fā)因素，根本因素是美國(guó)的QE政策并沒有解決2008年金融危機(jī)的根本問題，只是掩蓋了問題，所以美股走熊是金融危機(jī)的必然，經(jīng)過熊市的徹底洗禮，才能再次步入牛市的軌道。

2016年中國(guó)A股的走勢(shì)如何？筆者認(rèn)為有兩大波行情，第一波是春季行情，第二波是夏季行情。而秋季和冬季，則很難操作，行情會(huì)非常動(dòng)蕩。

筆者判斷，第一輪行情從1月25日到3月4日，是反彈行情，3000—3600點(diǎn)。第二輪行情從6月6日到9月30日，是上漲趨勢(shì)行情，大約能從3500點(diǎn)漲到5500-6000點(diǎn)。

2016年10月、11月、12月都很難操作。筆者判斷的萬點(diǎn)牛市，很有可能要2017年春節(jié)后開始一口氣拉上去。直到2017年10月見頂。

總的來看，2016年行情的分化已經(jīng)成為必然，投資者要做的，是拋棄那些市盈率畸高的垃圾股，重點(diǎn)把握業(yè)績(jī)好，成長(zhǎng)性高的低估值品種。

作者系自由投資人，曾任職中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心