姚懿宸

[摘要]從企業(yè)管理角度出發(fā)，探討了企業(yè)利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化和相關(guān)者利益最大化這四大財務(wù)目標(biāo)的優(yōu)點和各自的不完善之處。在強調(diào)財務(wù)目標(biāo)重要性的同時，對目前已有的學(xué)術(shù)觀點進行總結(jié)并做了筆者自己的反思。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)管理；財務(wù)目標(biāo)；優(yōu)缺點；對比反思

[DOI]1013939/jcnkizgsc201607148

1概念解釋

財務(wù)管理目標(biāo)又稱理財目標(biāo)，是指企業(yè)進行財務(wù)活動所要達到的根本目的，它是評價企業(yè)財務(wù)活動是否合理的標(biāo)準，同時決定財務(wù)管理的基本方向。財務(wù)管理所要做的，是根據(jù)企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化，不斷優(yōu)化資產(chǎn)組合、資本結(jié)構(gòu)和股利政策，以實現(xiàn)其所要達到的根本目的。因此，企業(yè)必須選擇制定切實有效的財務(wù)目標(biāo)，作為其發(fā)展的根基和導(dǎo)航。

2四種財務(wù)目標(biāo)的對比

21企業(yè)利潤最大化

211合理性

“利潤表”是企業(yè)的三大報表之一，利潤也不可動搖地仍然是六大會計要素之一。即使企業(yè)的追求不僅在于以金錢計量的利潤，而已經(jīng)將追求擴展和延伸到社會地位、品牌影響、市場占有率、長期發(fā)展規(guī)劃等或長遠或時效的各個方面，但獲取盡可能多的利潤始終是企業(yè)不可忽視不能摒棄的重要理念。

212缺陷和瓶頸

（1）絕對數(shù)指標(biāo)不合實際

企業(yè)性質(zhì)、規(guī)模等完全不同，地域環(huán)境和行業(yè)環(huán)境也有巨大差異，因此這個目標(biāo)具有很大的片面性，不適用于當(dāng)代企業(yè)的繼續(xù)發(fā)展。

（2）未考慮時間因素

無論考慮時間價值還是通貨膨脹，今年的100萬和明年的100萬肯定是不同的，但是利潤最大化目標(biāo)并沒有考慮這一點。時間價值觀念是財務(wù)管理最重要的觀念之一，忽略它直接導(dǎo)致了這一目標(biāo)的明顯缺陷。

（3）未考慮風(fēng)險因素

計量利潤是之所以不考慮風(fēng)險因素，就在于風(fēng)險的不可計量，而財務(wù)目標(biāo)的重要特點之一正是其可度量性。若考慮風(fēng)險因素就會間接地導(dǎo)致利潤不可計量，使得利潤最大化失去其目標(biāo)意義。同樣風(fēng)險價值觀念在財務(wù)管理的實際操作過程中卻不可忽略，這樣的矛盾造成了利潤最大化目標(biāo)暫時不可突破的瓶頸。

（4）容易被操縱和引起短期化行為

片面強調(diào)利潤額的增加，會有兩個明顯弊端：一是利潤的最終呈現(xiàn)方式是會計報表，而顯然會計報名是可以通過人為意愿來加以改良，使得它更符合利益需要者的意志。這里的利益需要者一般指經(jīng)理人，在委托—代理問題始終無法徹底解決的背景下，經(jīng)理人為了向董事會顯示其能力和績效，往往會通過犧牲其他方方面面利益或者弄虛作假的手段來增加賬面利潤；二是追求利潤很容易造成企業(yè)“短視”，每每遇到?jīng)Q策總是追求眼前利潤而放棄長遠價值，不利于可持續(xù)發(fā)展，亦不利于企業(yè)各方面利益相關(guān)者。

22股東財富最大化

221優(yōu)點

（1）克服利潤最大化之下的部分短板

毋庸置疑，為當(dāng)今學(xué)術(shù)界承認的股東財富最大化這一目標(biāo)的最大優(yōu)點在于其克服了“利潤最大化”目標(biāo)的四個顯著缺陷，即EPS并不是絕對數(shù)指標(biāo)，顯然涵蓋了時間價值和風(fēng)險價值，不容易被操縱，也一般不會引起短期化行為。

（2）客觀衡量經(jīng)濟效益

這一目標(biāo)最大的特點之一是將企業(yè)利潤與投資者投入的資本聯(lián)系起來，重視企業(yè)所創(chuàng)造利潤的質(zhì)量。

222不足之處

（1）是否上市是關(guān)卡

在承認Fama的有效市場假說的同時，通過股票市場即可確定股票價格，據(jù)此衡量每股收益和股東財富是否最大化。但這就要求該企業(yè)必須是上市公司，但是絕大多數(shù)中小企業(yè)抑或是未上市的大企業(yè)顯然做不到這一點。

（2）過分偏重股東利益而忽視公平

首先，從企業(yè)的構(gòu)成維度來看，企業(yè)是多邊契約的集合體，必須承認股東是它存在的最重要因素之一，但是這一契約中還包括著不可忽視的債權(quán)人、經(jīng)營者、員工，另外，企業(yè)的顧客、供應(yīng)商乃至當(dāng)?shù)卣?，都屬于這個集合體的重要組成部分。過分側(cè)重股東利益最大化，難免會忽視相關(guān)利益集團對企業(yè)剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的要求。從工商管理角度來說，如果在資源配置上只考慮股東利益而忽略多方利益相關(guān)者的正常需求，非常不符合可持續(xù)發(fā)展的要求。

（3）資本不合理配置

股東財富最大化確實將投入與產(chǎn)出緊密結(jié)合，客觀衡量了經(jīng)濟效率，但同時它所追求的單純的“經(jīng)濟效率”，將會導(dǎo)致企業(yè)資源配置向維護股東財富增長的方向配置，在某些情況下會導(dǎo)致資源環(huán)境破壞、企業(yè)社會信譽降低、抑制員工積極性和能動性等。

（4）真正實現(xiàn)有困難

“委托—代理”始終是貫穿工商管理的難題，在現(xiàn)代企業(yè)制度下，經(jīng)理有非常多個理由追求銷售收入最大化或者其他目標(biāo)，而這些目標(biāo)所導(dǎo)致的結(jié)果往往與股東財富最大化并不完全一致。因此，在薪水、社會地位、保持公司穩(wěn)健運營等諸多利益的誘惑下，經(jīng)理人不一定真正以股東財富最大化作為治理目標(biāo)。

23企業(yè)價值最大化

企業(yè)價值是企業(yè)全部財產(chǎn)的市場價值，反映了企業(yè)潛在或預(yù)期獲利能力。江濤老師所講的是最常見的定義，即可以支付給企業(yè)債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量，它不僅是股權(quán)價值，也包括企業(yè)所有的經(jīng)濟要求權(quán)——債權(quán)、認股權(quán)、優(yōu)先股權(quán)和股權(quán)的市場價值總和。

231優(yōu)點

（1）企業(yè)價值最大化考慮了不確定性和時間價值，強調(diào)風(fēng)險與報酬的均衡，并將風(fēng)險限制在企業(yè)可以承受的范圍之內(nèi)，利于企業(yè)統(tǒng)籌安排長短期規(guī)劃、合理選擇投資方案。

（2）以現(xiàn)金流量最大化為具體目標(biāo)，明確而執(zhí)行性強，反映了企業(yè)資產(chǎn)保值增值的需求。

（3）沒有過分偏移的導(dǎo)向，有利于企業(yè)資源合理優(yōu)化配置。

232不完備之處

雖然這一目標(biāo)兼具諸多優(yōu)勢，修正了利潤最大化和股東財富最大化的很多缺陷，但仍有其不完備之處

（1）不利于長遠期結(jié)合

企業(yè)價值作為一種長期目標(biāo)，在長短期目標(biāo)有偏離的情況下，這一方向會引致企業(yè)忽視或放棄短期利益。雖然不能簡單定論這是好是壞，但若失去了短期利益的保證，長期價值也就成了海市蜃樓。

（2）忽視相關(guān)者利益

企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)的重心在于債權(quán)人和所有者權(quán)益，導(dǎo)致輕視了相關(guān)者利益，以及企業(yè)所應(yīng)該承擔(dān)的社會責(zé)任和應(yīng)該有的社會道德。這在某些情況下，會引致企業(yè)做出偷稅漏稅、污染環(huán)境、欺騙消費者等行為。

24相關(guān)者利益最大化

這一目標(biāo)指的是企業(yè)應(yīng)統(tǒng)籌兼顧所有多邊契約方的利益，“相關(guān)者”主要包括這六類：股東，債權(quán)人，經(jīng)營者及員工，顧客，供應(yīng)商，政府。

241優(yōu)勢

（1）“共同治理”

多方參與模式使得利益博弈方財富最大化目標(biāo)成為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)先選擇，不必過分擔(dān)心企業(yè)利益的朝向和偏袒。

（2）財務(wù)公平理念

隨著社會分工日益精細和經(jīng)營風(fēng)險不斷擴大，股東并不是企業(yè)風(fēng)險與損失唯一的承擔(dān)者，因此維護多方利益是出于財務(wù)公平理念之下的必然考量。

（3）社會和經(jīng)濟效益相統(tǒng)一

比之強調(diào)以貨幣計量財富的利潤和股東權(quán)益，企業(yè)價值最大化更好地將社會效益和經(jīng)濟效益有機統(tǒng)一，更有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（4）利于員工成長

從管理者角度考量，當(dāng)企業(yè)真正維護職工利益，這就是最大的激勵，而激勵正是管理的核心。當(dāng)員工們團結(jié)一致，努力讓企業(yè)變得更好的時候，任何利益就有了切實保障。

242反思

論文至此，筆者發(fā)現(xiàn)“相關(guān)者利益最大化”這一目標(biāo)既有利于企業(yè)本身的長遠發(fā)展，又維護了多方契約者利益，看似善莫大焉，非它不選。但財務(wù)目標(biāo)管理究竟花落誰家仍尚未有定論，看似完美的目標(biāo)也許并不具有太高的可行性價值。所謂的“相關(guān)者利益最大化”一味強調(diào)“大而公”，而經(jīng)濟學(xué)最重要的假設(shè)之一就是“資源稀缺”，所有決策都必須在資源稀缺的條件下做出選擇。所謂的“相關(guān)者利益最大化”，更多的是一個“可遠觀而不可具化”的目標(biāo)，它甚至違背了重要的經(jīng)濟學(xué)假設(shè)，因此其完備性仍需進一步修正。

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