崔鵬

G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議2月26日在上海召開。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在當(dāng)天上午舉行了記者會(huì)。對(duì)于貨幣政策、匯率、債務(wù)杠桿水平等問(wèn)題，周小川做了還算坦白的回答。也許這些關(guān)于央行任務(wù)的闡述可以作為人們認(rèn)知2016年中國(guó)貨幣政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的一個(gè)參考。

在周小川的回答中，表述方面最重要的一個(gè)變化是，中國(guó)的貨幣政策處于“穩(wěn)健略偏寬松”的狀態(tài)，而且如果有必要，還有進(jìn)一步寬松的余地。這和中國(guó)經(jīng)濟(jì)決策層2015年的表述中只提到“穩(wěn)健的貨幣政策”有了明顯的變化。這種變化很可能緣自去年下半年以來(lái)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)失速狀態(tài)，并且各經(jīng)濟(jì)部門對(duì)貨幣政策有逐漸麻木的趨勢(shì)。這種寬松在三天后進(jìn)一步體現(xiàn)，央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)。

其實(shí)央行這些年經(jīng)常面臨著貨幣兩難。有來(lái)自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性饑渴，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息有可能造成資本外流的壓力；也有來(lái)自整個(gè)經(jīng)濟(jì)體杠桿過(guò)高的壓力。周小川確認(rèn)，中國(guó)的貨幣政策將更關(guān)注并依照國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀 況。貨幣政策從原來(lái)的大水漫灌轉(zhuǎn)向更偏重于市場(chǎng)的價(jià)格型體系。市場(chǎng)利率（銀行間貨幣市場(chǎng)）會(huì)起到更大的作用，利率的信號(hào)也會(huì)因此變得比較清晰，不會(huì)有較大的偏離。要逐漸建立利率“走廊”。過(guò)去利率“走廊”的中間值依賴于基準(zhǔn)利率，以后會(huì)更多地依靠央行公開市場(chǎng)操作所產(chǎn)生的利率，通過(guò)各類操作使中間值處于合理區(qū)間。

周小川同去年一樣，提道央行的工具箱中還有很多“法寶”，不過(guò)可以預(yù)計(jì)，在2016年，央行很可能繼續(xù)開展降準(zhǔn)降息等行動(dòng)，以擴(kuò)大市場(chǎng)的流動(dòng)性。

關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)，周小川的態(tài)度偏于樂(lè)觀。在比較發(fā)達(dá)的市場(chǎng)，銀行貸款中個(gè)人房屋貸款所占的比例為40%至50%，相比之下中國(guó)個(gè)人房屋貸款所占的比例還比較少，還有比較大的發(fā)展空間。

對(duì)于房屋貸款，金融機(jī)構(gòu)（貸款的商業(yè)銀行）總體審慎性要加強(qiáng)。但在總體風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，在具體的事情上給予商業(yè)銀行一定的自主權(quán)，讓它們自行制定首付比例、貸款利率。監(jiān)管部門（央行和銀監(jiān)會(huì)）同時(shí)對(duì)銀行實(shí)施監(jiān)管。

周小川認(rèn)為從宏觀層面看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)決策層想把控整個(gè)經(jīng)濟(jì)的杠桿率，關(guān)鍵還是在于如何應(yīng)對(duì)企業(yè)杠桿率過(guò)高的問(wèn)題，另外應(yīng)把一部分精力用于關(guān)注地方政府的杠桿率是否偏高的問(wèn)題。從總量上來(lái)講，個(gè)人消費(fèi)貸款的杠桿率不太高。

從周小川的話中可以預(yù)期，在沒(méi)有特殊事件發(fā)生的情況下，央行以及其他有關(guān)部門會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)采取促進(jìn)活躍或者坐等其自動(dòng)去庫(kù)存的態(tài)度。

但從現(xiàn)在中國(guó)超級(jí)城市和一級(jí)城市房地產(chǎn)交易的活躍度看來(lái)，房地產(chǎn)的問(wèn)題很快就會(huì)來(lái)臨。原因是個(gè)人房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)不大。但是隨著交易的杠桿放大和中國(guó)所具有的金融創(chuàng)新能力，個(gè)人房屋貸款的風(fēng)險(xiǎn)很快會(huì)上升，也會(huì)由于瀑布流效應(yīng)導(dǎo)致企業(yè)杠桿的進(jìn)一步增 加。

對(duì)于資本市場(chǎng)，周小川的表達(dá)偏于含蓄—中國(guó)有強(qiáng)烈的愿望讓股本融資市場(chǎng)更好地發(fā)展，但政府不可拔苗助長(zhǎng)。

雖然，央行行長(zhǎng)并不是證券業(yè)務(wù)的直接監(jiān)管者，但他的表態(tài)也許可以透露決策層對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)一步市場(chǎng)化所抱有的謹(jǐn)慎態(tài)度。這讓人聯(lián)想到，注冊(cè)制的實(shí)施將是一個(gè)比想象更加緩慢的過(guò)程。

當(dāng)然，最后要提醒投資者的是，央行這一兩年來(lái)雖然勤懇努力，但經(jīng)常有語(yǔ)焉不詳?shù)谋響B(tài)（包括周小川本人），甚至出現(xiàn)過(guò)一些使市場(chǎng)誤解的情況。希望我們央行行長(zhǎng)的表態(tài)如他所說(shuō)的利率信號(hào)一樣清晰。要不然很容易令市場(chǎng)預(yù)期迷茫，從而增加整體風(fēng)險(xiǎn)水平和市場(chǎng)參與者的過(guò)敏程度。