作者簡(jiǎn)介：湯莎莎（1990.07-），女，漢族，湖南，碩士，湖南師范大學(xué)，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)財(cái)務(wù)管理。

摘要：本文主要是對(duì)某企業(yè)股份有限公司進(jìn)行案例分析，通過(guò)對(duì)某企業(yè)2011年—2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算出各年的EVA，并對(duì)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量、凈利潤(rùn)、市價(jià)、EVA進(jìn)行比較分析。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、某企業(yè)股份有限公司

一、引言

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展歷程是一個(gè)永恒的價(jià)值發(fā)現(xiàn)過(guò)程。要保持企業(yè)永續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值增值是關(guān)鍵，企業(yè)不是要做到最大，而是要做到最強(qiáng)。EVA價(jià)值評(píng)估系統(tǒng)的引入，促使公司由財(cái)務(wù)系統(tǒng)價(jià)值最大化目標(biāo)轉(zhuǎn)向EVA最大化目標(biāo)。

EVA指標(biāo)是近年來(lái)財(cái)務(wù)學(xué)界研究的熱點(diǎn)問(wèn)題之一，加強(qiáng)EVA價(jià)值評(píng)估模型的研究，盡快探究其在我國(guó)企業(yè)的應(yīng)用方式不僅有利于完善我國(guó)的價(jià)值評(píng)估理論體系，而且有利于提高投資者以及管理者的決策能力。

二、EVA的理論概述

（一）EVA的概念

根據(jù)Stern Stewart咨詢(xún)公司的解釋?zhuān)珽VA是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額；是指企業(yè)稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)與全部投入資本（債務(wù)資本和權(quán)益資本之和）成本之間的差額。差額是正數(shù)，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值；反之，表示企業(yè)發(fā)生了價(jià)值損失；差額為零，說(shuō)明企業(yè)利潤(rùn)僅能滿(mǎn)足債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的收益。

（二）EVA的計(jì)算

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-加權(quán)平均資本成本率*資本總額

（三）EVA的調(diào)整

1、調(diào)整的原則

要想得到準(zhǔn)確的EVA，需要對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)做出調(diào)整。EVA是基于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的思想，而財(cái)務(wù)報(bào)告得出的利潤(rùn)是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，會(huì)計(jì)利潤(rùn)最大缺陷是沒(méi)有反映企業(yè)權(quán)益資本成本。為了解決這些缺陷，找出最真實(shí)EVA，需要我們對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整。

調(diào)整原則之一是重要性原則。如何確定企業(yè)需要調(diào)整的重要事項(xiàng)主要看以下幾個(gè)方面：①該調(diào)整項(xiàng)目對(duì)EVA的計(jì)算是否真的存在影響；②企業(yè)管理者是否可以控制這些調(diào)整項(xiàng)目支出的數(shù)額；③對(duì)該項(xiàng)目所進(jìn)行的調(diào)整是否能夠讓執(zhí)行者易于理解并接受；④進(jìn)行該項(xiàng)目調(diào)整所需要的資料是否容易獲取。

調(diào)整的原則之二是謹(jǐn)慎性。在進(jìn)行調(diào)整時(shí)我們需要注意分析此項(xiàng)調(diào)整對(duì)管理者決策、對(duì)激勵(lì)性薪酬會(huì)產(chǎn)生多大影響，進(jìn)而慎重選擇調(diào)整事項(xiàng)。

調(diào)整原則之三是靈活性與適應(yīng)性。即對(duì)不同行業(yè)、不同公司選擇不同的調(diào)整項(xiàng)目，根據(jù)公司行業(yè)的特點(diǎn)來(lái)確定。

2、調(diào)整的事項(xiàng)

（1）研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用的處理。在計(jì)算EVA時(shí)，只需要對(duì)研究階段發(fā)生的費(fèi)用和開(kāi)發(fā)階段計(jì)入費(fèi)用的部分進(jìn)行調(diào)整，如果影響不大，不需要調(diào)整。

（2）商譽(yù)、存貨、公允價(jià)值變動(dòng)損益的處理。在公允價(jià)值變動(dòng)損益項(xiàng)目中，采用公允價(jià)值模式計(jì)量的投資性房地產(chǎn)期末公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的損益容易被公司進(jìn)行會(huì)計(jì)利潤(rùn)操縱，不應(yīng)計(jì)入稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)入資本公積，我們也認(rèn)為應(yīng)計(jì)入稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

（3）各種減值準(zhǔn)備的處理。出于謹(jǐn)慎性原則，會(huì)計(jì)進(jìn)行賬務(wù)處理時(shí)要求不能高估利潤(rùn)、低估風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)算EVA時(shí)應(yīng)將計(jì)提減值準(zhǔn)備金額轉(zhuǎn)入稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，同時(shí)將其轉(zhuǎn)入資產(chǎn)總額。

（4）遞延所得稅的處理。在計(jì)算EVA時(shí)需要將遞延所得稅費(fèi)用金額增加到稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中，同時(shí)按遞延所得稅負(fù)債余額調(diào)整增加資本總額。同理可得遞延所得稅收益的調(diào)整方法，做出同遞延所得稅費(fèi)用相反的調(diào)整方向即可。

（5）銷(xiāo)售費(fèi)用的處理。在EVA的計(jì)算中應(yīng)將費(fèi)用轉(zhuǎn)成資本額，按照資產(chǎn)的處理方法進(jìn)行處理，根據(jù)實(shí)際情況分期攤銷(xiāo)。

（6）營(yíng)業(yè)外收支的處理。營(yíng)業(yè)外收入與營(yíng)業(yè)外支出的發(fā)生具有一定的偶然性，不能反映企業(yè)真正的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?？紤]到它又是股東必須承擔(dān)的收益或損失，又需要對(duì)其進(jìn)行資本化處理，使它和公司將來(lái)收益或損失得以匹配。

（7）政府補(bǔ)助的處理。在計(jì)算EVA時(shí)應(yīng)將計(jì)入本年?duì)I業(yè)外收入的政府補(bǔ)助予以扣除。

三、某企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量、凈利潤(rùn)、市價(jià)、EVA比較分析

（一）某企業(yè)股份有限公司背景簡(jiǎn)介

某企業(yè)股份有限公司，公司成立于1984年5月，是目前中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。企業(yè)的規(guī)模性、盈利性、成長(zhǎng)性、和穩(wěn)健性都高于同行業(yè)的企業(yè)。2012年9月，《財(cái)富》（中文版）頒布的“2012最受贊賞的中國(guó)公司”排行榜中，某企業(yè)名列前茅。

（二）某企業(yè)股份有限公司營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量、凈利潤(rùn)、市價(jià)、EVA計(jì)算

1、某企業(yè)股份有限公司營(yíng)業(yè)收入計(jì)算

根據(jù)某集團(tuán)的2011-2013年利潤(rùn)表，可以得出歷年?duì)I業(yè)收入如下：

2011年?duì)I業(yè)收入為71782749800.68元；

2012年?duì)I業(yè)收入為103116245136.42元；

2013年?duì)I業(yè)收入為135418791080.35元。

2、某企業(yè)股份有限公司歷年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量計(jì)算

根據(jù)某集團(tuán)2011-2013年現(xiàn)金流量表，可以得出三年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為：

2011年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為3389424571.92元；

2012年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為3725958472.52元；

2013年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為1923868889.89元。

3、某企業(yè)股份有限公司歷年凈利潤(rùn)計(jì)算

根據(jù)某集團(tuán)2011-2013年利潤(rùn)表，可以得出三年凈利潤(rùn)為：

2011年凈利潤(rùn)為11599606211.77元；

2012年凈利潤(rùn)為15662588423.06元；

2013年凈利潤(rùn)為18297549871.24元。

4、某企業(yè)股份有限公司歷年市價(jià)計(jì)算

本文通過(guò)RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)，查出某企業(yè)2011-2013年的年總市值為：

2011年市值為78260748860.64元；

2012年市值為82908472567.57元；

2013年市值為99034676610.73元。

5、某企業(yè)股份有限公司歷年EVA分析

某企業(yè)2011至2013年各年EVA的計(jì)算過(guò)程見(jiàn)下：

（1）計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。NOPAT=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用+當(dāng)年計(jì)提的各項(xiàng)減值準(zhǔn)備+遞延所得稅負(fù)債余額的增加-公允價(jià)值變動(dòng)收益（損失為負(fù)）-遞延所得稅資產(chǎn)余額的增加-EVA稅收調(diào)整。

EVA稅收調(diào)整=利潤(rùn)表中所得稅費(fèi)用+[財(cái)務(wù)費(fèi)用+當(dāng)年計(jì)提的各項(xiàng)減值準(zhǔn)備-公允價(jià)值變動(dòng)收益（損失為負(fù)）+營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入]*所得稅稅率。

經(jīng)計(jì)算，2011年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為10458738491.76元；2012年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為13974035304.36元；2013年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為16083911630.80元。

其中：2011年EVA稅收調(diào)整為4389247868.34元；2012年EVA稅收調(diào)整為5673350459.78元；2013年EVA稅收調(diào)整為6309814295.33元。

（2）計(jì)算資本總額。資本總額=普通股股東權(quán)益總額+少數(shù)股東權(quán)益+遞延所得稅貸方余額+各種資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金余額+短期借款+長(zhǎng)期借款+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券-在建工程-金融資產(chǎn)。

經(jīng)計(jì)算，2011年資本總額為115792894185.24元；2012年資本總額為148727017876.18元；2013年資本總額為173865899449.21元。

其中，2011年各種準(zhǔn)備金總額為261870818.33元；2012年各種準(zhǔn)備金總額為346682898.22元；2013年各種準(zhǔn)備金總額為402797435.52元。

（3）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

一般來(lái)說(shuō)，資本成本包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本兩個(gè)方面，需要分別確認(rèn)兩者所占資本總額的權(quán)重以及兩者的資本成本。

第一：資本結(jié)構(gòu)的計(jì)算

債務(wù)資本=短期借款+長(zhǎng)期借款+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券

權(quán)益資本=資本總額-債務(wù)資本

經(jīng)計(jì)算，2011年債務(wù)資本為47960355638.21元，權(quán)益資本為67832538547.03元；2012年債務(wù)資本為68563185136.57元，權(quán)益資本為80163832739.61元；2013年債務(wù)資本為70876224979.57元，權(quán)益資本為102989674469.64元。

第二：計(jì)算稅后債務(wù)成本

從某的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，某集團(tuán)的債務(wù)主要是由銀行借款構(gòu)成，債務(wù)的比例相對(duì)來(lái)說(shuō)較小。對(duì)于借款期限不同的債務(wù)，其利率也不一樣。在本文中，為方便計(jì)算，短期借款都采用銀行1年期的貸款利率，而長(zhǎng)期借款利率則按照3至5年期的貸款利率來(lái)算。把各年的貸款利率加權(quán)平均得到的就是債務(wù)成本。計(jì)算的結(jié)果如下表所示：

第三：計(jì)算股權(quán)資本成本

股權(quán)資本成本是指投資者對(duì)企業(yè)投資時(shí)所要求的回報(bào)率。國(guó)際上通常用兩種方法來(lái)估計(jì)股權(quán)資本成本：CAPM模型和股利增長(zhǎng)模型。本文采取CAPM模型對(duì)股權(quán)資本成本進(jìn)行估計(jì)。對(duì)股權(quán)資本成本估算，根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，股權(quán)資本成本計(jì)算方法為：

權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+β*（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）

其中：通過(guò)RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)，得出年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和某集團(tuán)的貝塔系數(shù)值。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的計(jì)算，理論界的大多數(shù)學(xué)者都采用GDP增長(zhǎng)率來(lái)代替，本文也采用這種代替的方法來(lái)計(jì)算。根據(jù)公式，計(jì)算的結(jié)果為：

第四：計(jì)算加權(quán)平均資本成本

加權(quán)平均資本成本=稅后債務(wù)資本成本×債務(wù)資本占資本總額的比例+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本占資本總額的比例

所以，某歷年的資本投資總額股權(quán)資本所占的比例都超過(guò)了很大比例，因此對(duì)于某企業(yè)來(lái)說(shuō)，使用EVA價(jià)值評(píng)估方法對(duì)其企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估是十分有必要的，是合理的。

（4）計(jì)算EVA。根據(jù)公式，EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額*資本加權(quán)平均成本，計(jì)算過(guò)程如下表所示：

（三）某企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量、凈利潤(rùn)、市價(jià)、EVA分析

通過(guò)上述計(jì)算部分，得到某企業(yè)2011年至2013年?duì)I業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量、凈利潤(rùn)、市價(jià)、EVA如下表：

首先，在營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量、凈利潤(rùn)方面看，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入水平繼續(xù)增加，同時(shí)，凈利潤(rùn)有了一定幅度的增加。公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)與營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)比較一致，說(shuō)明了企業(yè)盈利能力大大增加。再?gòu)腅VA數(shù)據(jù)分析，公司EVA價(jià)值一直為正，在表中亦可觀察到從2011年到2013年企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，與營(yíng)業(yè)收入較為匹配，公司經(jīng)濟(jì)附加值為正值，說(shuō)明企業(yè)價(jià)值增加，為股東實(shí)現(xiàn)了財(cái)富，公司發(fā)展很好。企業(yè)市價(jià)從2011年到2013年也呈增長(zhǎng)的趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)股票發(fā)展前景良好。

由于凈利潤(rùn)僅確認(rèn)債務(wù)資本成本，將股權(quán)資本成本作為收益分配處理，股權(quán)資本的機(jī)會(huì)成本沒(méi)有扣除，必然導(dǎo)致某公司每年的凈利潤(rùn)高于EVA值。通過(guò)查詢(xún)相關(guān)EVA研究結(jié)果，一般研究的計(jì)算結(jié)果都是凈利潤(rùn)大于EVA，這也充分說(shuō)明了股權(quán)資本成本大于債務(wù)資本成本，在不考慮股權(quán)資本成本時(shí)，經(jīng)營(yíng)者可以利用財(cái)務(wù)杠桿為股東創(chuàng)造更多的利潤(rùn)，但一旦計(jì)入資本成本，在收益低于股權(quán)資本成本時(shí)，EVA就將財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的超額收益化為無(wú)形。

四、EVA在某企業(yè)應(yīng)用的案例啟示

總的來(lái)說(shuō)，EVA和會(huì)計(jì)利潤(rùn)等指標(biāo)相比，注重了企業(yè)股權(quán)和債務(wù)的資本成本，考慮了這些資本的機(jī)會(huì)成本，更能準(zhǔn)確地反映企業(yè)是否為股東創(chuàng)造了價(jià)值、創(chuàng)造了多少價(jià)值，能更為科學(xué)、有效、全面的反映經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)。同時(shí)，EVA是能保持管理層和股東之間利益的一致性。除此之外，還有以下幾個(gè)方面：

第一，上市公司要逐步推行使用EVA績(jī)效考核方法。2010年1月，新修訂的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》規(guī)定EVA成為考核央企權(quán)重最重的指標(biāo)。EVA較傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系能夠更加真實(shí)地反映經(jīng)營(yíng)者為股東創(chuàng)造的財(cái)富。

第二，企業(yè)應(yīng)通過(guò)提高收入、控制支出和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來(lái)提高EVA值。提高EVA的方法包括提高稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、降低資本投入總額和降低加權(quán)平均資本成本。但隨著房地產(chǎn)企業(yè)的做大做強(qiáng)，資本投入總額勢(shì)必會(huì)隨著增加，因此我國(guó)上市公司應(yīng)力求通過(guò)提高稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和降低加權(quán)平均資本成本來(lái)提高EVA值。要提高稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，企業(yè)要想方設(shè)法增加營(yíng)業(yè)收入和控制營(yíng)業(yè)支出；降低資本成本，則要求企業(yè)選擇合適的融資比例，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化。

第三，企業(yè)應(yīng)該綜合運(yùn)用多個(gè)業(yè)務(wù)指標(biāo)來(lái)分析公司的經(jīng)營(yíng)狀況。雖然EVA評(píng)價(jià)體系及其傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的綜合運(yùn)用，克服了傳統(tǒng)方法的局限性。但EVA就其性質(zhì)而言仍屬財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的綜合性評(píng)價(jià)指標(biāo)，其傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系也僅僅是主要對(duì)其財(cái)務(wù)狀況、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力等財(cái)務(wù)性質(zhì)的情況進(jìn)行分析，企業(yè)應(yīng)該綜合運(yùn)用多個(gè)業(yè)務(wù)指標(biāo)來(lái)分析公司的經(jīng)營(yíng)狀況。（作者單位：湖南師范大學(xué)）

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