作者簡介：黃加平（1989.7-），男，漢族，四川瀘州，碩士研究生，四川大學，研究方向（金融分析）。

摘要：外匯儲備在國際儲備資產中最為重要的部分。我國的外匯儲備結構相對單一，我國國外匯儲備中美元資產特別是美國債券所占的比例較大，每當美元貶值或美國國內出現(xiàn)通貨膨脹時，中國外匯儲備價值都會隨之大量貶值，從而造成我國外匯儲備的巨大損失。

自2008年金融危機爆發(fā)以來，為了增加美元流動性，美國不僅大量發(fā)行國債而且實行量化寬松政策，以向市場投入更多的美。因此美國國債市場規(guī)模、結構、收益率等都出現(xiàn)了非常大的變化。我國是持有美國國債總量最多的國家，美國的債務問題使我國面臨顯著外匯儲備貶值風險。據此，本文以2008年金融危機為背景，通過研究金融危機對美國國債市場的影響和我國對持有美國國債的的態(tài)度變化進行分析，提出幾點相對應外匯儲備處置的政策建議供后面的研究者參考。

關鍵詞：美國債券市場；外匯儲備；美元貶值

一、量化寬松的貨幣政策

2008年由于美國政府由于失敗的地產金融政策，以及不當?shù)呢泿耪呤姑绹洕饺胛C，也使世界經濟隨之陷入危機。為了挽救經濟，美國政府采采取了貨幣政策。量化寬松主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，以鼓勵開支和借貸，也被簡化地形容為間接增印鈔票（來源自：百度百科）。2008年11月25日，聯(lián)儲首次公布將購買機構債和MBS，標志著首輪量化寬松政策的開始。美國實施量化寬松政策長達6年之久，2014年1月美國正式啟動量化寬松政策退出機制。在此期間美國共實施了4次量化寬松政策。貨幣寬松政策刺激了美國經濟的復蘇，也帶動了世界經濟的復蘇。但是美元貶值，使我國持有的美元外匯儲備大幅縮水。美國量化寬松政策對我國經濟的影響是多重的，時好時壞不能一概而論，在這里就不作贅述。

二、危機后美國國債市場的變化

（一）美國國債收益率的變化

如表一所示：2008-2013年，各品種美國國債收益率總體上呈下降趨勢。2008年到2013年，3月期國債利率從1.4%下降到0.06%；1年期國債利率從1.83%下降到0.13%；3年期國債利率從2.24%下降到0.54%；10年期國債利率從3.66%下降到2.35%；30年期國債利率從4.28%下降到3.45%。而同期的公司債券利率雖然也呈下降趨勢，但是依然高于30年期國債利率。考慮到美元匯率從2008年到2013年對人民幣的持續(xù)貶值，我國持有美國國債的收益率較低。但是，也應該注意到，隨著美國經濟的復蘇，從2012年起，部分品種美國國債利率開始上升。

（二）美國國債規(guī)模的變化

2008年后，美國國債規(guī)模依然保持較高的增長速度，從2008年的10.7萬億美元增長到2013年的17.35萬億美元，每年新增債務在1萬億美元以上。GDP衡量的是一個國家的經濟總產量和規(guī)模，體現(xiàn)一個國家債務負擔的重要指標就是債務占GDP比重。從圖中可以看出，美國債務總額不斷攀高，債務雪球越滾越大，2013年美國債務總額達到GDP的103.5%。美國債務增長率遠高于同期美國GDP增長率，這意味著美國在“借新債還舊債”，其GDP已經無法瞞住還債需要。從圖中可以看出，美國國債規(guī)模增大的趨勢將繼續(xù)下去。

三、中國對持有美國國債的態(tài)度

為了反映中國對持有美國國債的態(tài)度，本文收集了2000-2014年中國所持美債的規(guī)模，如下表：

如表三和圖三可知，面對美國金融危機，我國是一如既往的增持美國國債，雖然危機以來我國持有美國國債的增長速度有所下降，但是中國堅持增持美國國債的態(tài)度并未改變。自2008年開始中國所持美國國債金額達到7274億美元超越日本（6260億美元），成為美國第一大債權國，截至2014年2月，中國持有美債總額為12729億美元目前仍為美國最大“債主”。我國增持美國國債主要有以下原因：

（一）保證外匯資產流動性與安全性

大量購入美國國債，可以防止人民幣匯率上升。外匯儲備的管理原則是流動性兼?zhèn)洌詈蟛攀潜Ｖ翟鲋?。美國的國債市場流動性也是所有資產中相當好的。在這種宏觀經濟背景下，我國政府綜合考慮了持有美元的收益和風險，最終才決定增持美國國債。

（二）面對經濟全球化的必然選擇

在當今復雜的世界經濟背景下，想要既保持資產的安全性與流動性，同時兼顧收益性是十分困難的。很多國家的經濟都陷入了極度收縮的狀態(tài)，中國為了應對這種經濟全球化的趨勢，不得不以安全性和流動性作為持有外匯儲備的主要原則。但是，我們也不得不考慮美元縮水的影響，因此我國增持美國國債的速度在金融危機期間有所下降。這樣做，雖然持有的美元外匯儲備可能會有一定程度的縮水，但是不會危及中國經濟的發(fā)展總趨勢。

四、政策建議

（一）適度降低外匯儲備規(guī)模

龐大的外匯儲備規(guī)模是中國不斷增持美國國債的前提。中國的外匯儲備主要來源于對外貿易順差。此外，中國龐大的外匯儲備規(guī)模還是外商直接投資、國際熱錢涌入和我國外匯管理體制共同作用的結果。因此，如果想在長期內改變美國通過國債捆綁中國經濟的局面，首先應該從根本上改變外匯儲備的形成機制，控制外匯儲備的規(guī)模。

（二）加強幣種管理，促進儲備貨幣多元化

中國目前的外匯儲備，幣種結構以美元為主，而美元資產中美國國債占有絕對的比重，外匯儲備結構不盡合理。未來要改變這種現(xiàn)狀，需要進一步提高中國外匯儲備資產的多樣性。

（三）加快人民幣國際化進程

人民幣國際化可以給中國帶來多方面的收益，包括：提升中國的國際地位和國際影響力；減少匯率風險，促進貿易和投資的發(fā)展；密切區(qū)域經濟合作，促進亞洲地區(qū)的經濟穩(wěn)定；增加鑄幣稅，擴大財政收入。此外，如果人民幣真的成為主要的國際貨幣，我國對外匯儲備的需求會隨之大幅下降，自然就化解了外匯儲備規(guī)模越來越大的壓力。（作者單位：四川大學）

參考文獻：

[1]姜波克：國際金融學[M].高等教育出版社，1999

[2]陳小剛：金融危機下的我國外匯儲備規(guī)模管理[J].集體經濟，2010（3）