謝澤鋒　孟德陽　張延陶

《英才》記者對此采訪了不同行業(yè)的多位投資人士，期望從他們的建議中，總結出2016年的投資要義。

“懂得很多道理，卻還是做不好投資這件事?！?/p>

要想在剛剛過去的2015年實現(xiàn)投資收益穩(wěn)健增長，可謂難上加難。要知道就連“華爾街男神”大衛(wèi)·埃因霍溫（David Einhorn）旗下的主力基金去年虧損達到了20%，普通散戶只要保本，就可以輕松戰(zhàn)勝這位被譽為“巴菲特第二”的綠光資本掌門人。

回顧2015年的投資市場，令人印象深刻，跌宕起伏堪稱一部血淚史。

在重新教育了老股民后，A股市場又給“新韭菜們”上了一課。短短幾個月，從年初的2000點漲到5178點，然后又猝不及防地跌破3000點，農歷新年前徘徊在2600點，真是“從哪里來到哪里去”。要想在2015年A股市場全身而退，獲取收益，談何容易？

原本受大眾青睞的余額寶也淪為不被待見的投資產品。經濟增速持續(xù)下滑，貨幣政策繼續(xù)放松，銀行一年期存款利率降至1.50%，于是，余額寶等寶寶類產品收益率集體萎縮。經歷5次雙降后，收益率一度跌破3%。

野蠻生長的P2P更是頻繁曝出跑路或者倒閉的新聞，e租寶的龐氏騙局還在發(fā)酵，受害人數和金額之巨令人震驚。高層也終于在年底出臺了相關監(jiān)管政策。

而大宗商品價格在2015年持續(xù)下滑，黃金、白銀、石油、銅等資產價格都跌落到了低谷。

隨著中國經濟進入“新常態(tài)”，房地產市場黃金時代不再，資本波動日益劇烈，貨幣政策持續(xù)處于寬松狀態(tài)，面向2016年，投資者應該如何配置資產？如何優(yōu)化投資策略？2016年到底應該買什么？《英才》記者對此采訪了不同行業(yè)的多位投資人士，期望從他們的建議中，總結出2016年的投資要義。

看好一線城市房和黃金

中國經濟進入“新常態(tài)”，投資策略也必須進入新常態(tài)。需要注意的是，獲得長期穩(wěn)定投資回報，不在于投資某一類資產，而在于合理的資產配置?？梢哉f，長期投資，配置才是核心。

相對于2015年，2016年的投資環(huán)境更加復雜。主要表現(xiàn)在波動加大、預期反復、分散風險的難度加大。首先，經濟處于下行周期，國內市場風險增加，不確定性加大，資金外流風險也在加大；其次，經濟動能下行趨勢仍未結束，貨幣政策放松趨勢仍將繼續(xù)，市場配置壓力仍大，利率依然有進一步下行空間；再次，企業(yè)盈利惡化風險加大，甚至可能出現(xiàn)超預期下滑。

可以從幾大類資產投資的收益特征來分別分析。

根據我們的研究，股票的長期回報與名義GDP增速存在內在聯(lián)系。除了美國市場的長期股市回報明顯高于名義GDP增速外，大部分市場回報大約是名義GDP增速的1.1-1.3倍。中國名義GDP增速在2013左右為16%，而我們預計2016年GDP增速為6.4%，名義GDP增速只有8%，也就是過去的一半左右。

而且，中國股市波動明顯高于海外市場。根據過去20年的數據測算，A股年化波動率在 30%—40%之間，幾乎是英美市場的兩倍。A股市場追漲殺跌的投資風格增加了這種波動，盡管長期來看，改革是長期牛市的根本驅動力。但如果有人告訴你2016年股市投資能達到30%，那你必須打一個大大的問號。我們預計未來10年A股平均投資回報率在8%—10%之間。

長久期固定利率債券是經濟下行周期的最佳對沖工具。股市房價均面臨回調壓力，投資者傳統(tǒng)上遵循“現(xiàn)金為王”的原則。但隨著通縮加劇，現(xiàn)金類理財產品也會面臨收益縮水。與現(xiàn)金類產品不同，長久期固定利率債券在經濟、物價下行期會獲得利率下行帶來的資本利得，反而能增強收益，是下行風險的最佳對沖工具。

整體來看，中國房地產“黃金十年”已經成為過去時。在積累了驚人的漲幅之后，當前房地產面臨較大周期性調整壓力。但人口聚集效應仍將支持一線城市房地產市場，與國際大都市相比較，中國一線城市的人口集中度仍相對不足，規(guī)模經濟仍有進一步發(fā)揮的空間。預計未來一線城市與核心城市將面臨進一步的人口流入，一線城市房價尚有上升的可能。

大宗商品中，看好黃金的配置價值。近期因美聯(lián)儲加息、美元升值預期強烈，為長期配置黃金資產提供了很好的機會。未來全球經濟出現(xiàn)反復，美聯(lián)儲進入加息通道，地緣政治風險加劇，都會給黃金資產帶來機會。

海外資產將是個人投資者未來投資的一個主要方向。人民幣匯率單邊升值的趨勢將會變?yōu)殡p向波動。自2005年開始，人民幣維持了長達9年的單邊升值行情，目前來看，人民幣匯率已經不存在低估，單邊升值已經沒有空間。隨著美元強周期的來臨，中國經濟下行壓力增大，本土金融風險敞口也會逐漸增大。增加海外對沖基金、房地產信托 Reits等的投資配置有利于分散國內市場風險。

總體而言，在中國經濟不確定加大的情況下，2016年的投資策略應該降低股市等風險性資產配置，增加固定利率債券等對沖投資風險，同時增加海外資產和另類投資。

金融資產的配置分為兩種風格。建議穩(wěn)健性的投資者的資產配置是，貨幣類資產占50.9%，高等級信用債26.7%，低評級信用債14.2%，股票配置8.3%。預計該投資組合的收益率為4%左右。

激進型的投資策略僅包括股票和高收益?zhèn)瘍深?，分別占比為65%和35%，但相應的這種金融資產投資策略的波動率達到了20%，虧損概率為33%，也就是三年一遇。而他的收益水平為8%。

邱勁系中金公司研究業(yè)務委員會執(zhí)行主席、董事總經理|采訪/謝澤鋒

配置加元和A股價值股

總的來說，目前資本波動的情況并不僅是中國的問題，而是全球性的問題?，F(xiàn)在是采取防御態(tài)勢的時機，要持有現(xiàn)金。

對于A股市場的看法，我預期可能會有非常強勁的反彈，或許在春天。匯率方面，人民幣貶值現(xiàn)在是大家比較熱議的，2006年時，美元兌人民幣是8元多，最低的時候不到6.2，現(xiàn)在大概在6.6的位置?？催@十年的變化，人民幣匯率變動相對而言比較小的。

因為全球市場的匯率波動要大得多。比如說日元常出現(xiàn)40%的波動。當前美國要提高利率，美元走強。在美元走強的情況下，其他貨幣都會表現(xiàn)得比較疲軟。

加拿大加元從2014年1月到現(xiàn)在已經貶值了38%，幅度相當大。歐元兌美元的匯率從1.4降到了1.08，看趨勢恐怕還要往下走。日元也是從90到了126，都表現(xiàn)的非常疲軟。

中國經濟是全球經濟的一部分，也會出現(xiàn)同樣類似的趨勢。現(xiàn)在很多人都在換美元，但并不是一個好時機，因為美元現(xiàn)在非常貴，你要買資產應該買便宜的資產。

比如說加元，看歷史曲線，現(xiàn)在屬于相當低的水平，這是一個更好的選擇。從分散投資的角度來講，美元是一個可以考慮的方向，但不僅僅是美元，還有其他的資產。

對黃金來講，大家會考慮地緣政治的因素，近兩年來全世界并不安定。黃金和美元一樣，確實是一個避險工具。當然了，你不能把所有的錢投資到黃金上，一小部分是可以的，也可以有一部分美元資產。

股市投資，要更具有選擇性，要看哪一只股票真的低于它實際的價值，并且這只股票在今后5—10年仍然是一只好股票，那么你就可以買入。不要100%的全倉買入，買10%—20%。如果繼續(xù)下降，你就再買入一點，從金融的角度來講，要確保低買高賣。

今年的房地產開始了糾正錯誤的進程。但一線城市上海、成都、北京、廣州，形勢還是不錯的，其他城市已經明顯出現(xiàn)了過度供應的情況。

今年會是非常艱難的一年，人們可能會非常容易損失金錢，或許不僅僅是金錢，還包括他的資本。我在不斷地提醒人們，如果有一年的情況很糟糕，可能需要好幾年的時間才能夠恢復。比如說在2008年不少投資組合的損失達到40%，第二年可能上漲了20%，但是你在下降40%之后，在低的基數上面增長20%遠遠不夠彌補，需要好幾年的時間才能彌補回來當年的損失。

我一直在不斷地提醒人們要謹慎。去年10、11月，有的投資者賣出了股票，手上持有現(xiàn)金，可能造成在過去一年的收益也許比較低，只有1%—2%，但是沒有損失，長時間之內可能整體上情況會更好，很多人往往會忽略這一點。一定要記住一點，避免損失，可以說和掙錢是同樣重要的事情。

持續(xù)的上漲不會永遠存在。目前是采取防御態(tài)勢的時候，為未來做好準備，中國肯定是會恢復增長的，現(xiàn)在市場處于低潮和過渡期，你可以考慮買上一點點，但是也可以等待將來的機會，將來是會有機會的。

畢世杰（Gerard Bichon）系盛理達資產管理集團首席執(zhí)行官和聯(lián)合創(chuàng)始人，采訪|孟德陽/整理|謝澤鋒

黃金避險功能凸顯

今年以來，不止中國市場，以美國股市為首的全球股市都出現(xiàn)了“蒸發(fā)”的現(xiàn)象，而且量比較大。我認為最主要的原因在于全球經濟增長乏力，這也導致全球的資本市場變得十分脆弱。

因此，從資產配置的角度而言，不存在明顯的、具有較高保障的投資投向。

在這樣外部因素不穩(wěn)定的投資環(huán)境下，黃金開始備受各方關注。因為黃金總是與主流投資標的呈負相關性。

相較于其他資產，黃金屬于平衡風險的。你有少量的一部分作為整體的平衡，尤其是在目前，越是市場環(huán)境不確定，黃金越不會貶值，其避險作用越能最大限度的發(fā)揮，甚至升值。因此在資產配置當中為黃金預留5%—10%的位置是不錯的選擇。

說回國內，在經歷了一輪大幅度下跌之后，股市已經處于一個比較合理的低位，雖然不能肯定保證收益，但是十分值得關注。

房地產方面，靠投資獲取暴利的時代已經過去。但是如果結合實際需求與投資需求，國家對于城鎮(zhèn)化發(fā)展所出臺的一系列政策還是能令房地產投資不虧小贏的。

值得注意的是，在經濟增長充滿挑戰(zhàn)的時候，投資中風險的規(guī)避尤為重要。首先，投資者要根據當前經濟環(huán)境的平均收益率設定一個理性的預期，風險與收益總是背道而馳的。

就社會的平均收益率來講，這幾年由于受經濟各方面因素的影響以及剩產能的調整，我們的社會平均收益率總體處于較低水平。

第二個角度來看，我們的實體經濟發(fā)展遇到了瓶頸，也限制了平均收益。

第三就是金融市場的變化。這幾個方面有一定的相關性，但不能說完全一致。因此金融市場不是完全跟實體經濟聯(lián)系的那么緊密，金融市場里面有沒有一些機會，這個市場里面的變化到底是高了是低了，既有一致性的方面，但是又有市場波動性的方面。這幾個因素合在一塊共同決定市場投資的水平。大概來講，你的投資水平離不開這幾個方面。

作為投資者而言，如果不想承受太高風險又希望有一定收益的，可以將4%-6%作為目標區(qū)間，這個區(qū)間在目前而言也是比較可靠的收益率；如果投資回報可以達到6%-10%，那就是相當不錯了。如果設定10%以上的收益率預期，那么就要注意控制風險。

宗良系中國銀行國際金融研究所副所長，采訪|本刊記者 張延陶