李曉陽(yáng)

山西財(cái)經(jīng)大學(xué)

期貨產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)及防范
——以中信泰富巨虧事件為例

李曉陽(yáng)

山西財(cái)經(jīng)大學(xué)

本文以中信泰富事件為例，闡述了其交易失敗過(guò)程，并從四個(gè)方面不同角度分析了其失敗的原因：中信泰富對(duì)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，使投資風(fēng)險(xiǎn)增加最終導(dǎo)致巨虧。在此基礎(chǔ)上，本文提出幾項(xiàng)應(yīng)對(duì)衍生金融工具交易風(fēng)險(xiǎn)的措施。

衍生金融工具；中信泰富；風(fēng)險(xiǎn)控制

一、中信泰富巨虧事件概述

2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然驚爆，因投資杠桿式外匯產(chǎn)品而巨虧155億港元！其中包括約8.07億港元的已實(shí)現(xiàn)虧損和147億港元的估計(jì)虧損，而且虧損有可能繼續(xù)擴(kuò)大。中信泰富兩名高層即時(shí)辭職，包括集團(tuán)財(cái)務(wù)董事張立憲和集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)周至賢。莫偉龍獲任集團(tuán)財(cái)務(wù)董事，負(fù)責(zé)集團(tuán)財(cái)務(wù)及內(nèi)部監(jiān)控。2008年10月21日中信泰富股價(jià)開(kāi)盤(pán)即暴跌38%，盤(pán)中更一度跌至6.47港元，跌幅超過(guò)55.4%，當(dāng)日收?qǐng)?bào)于6.52港元，跌幅達(dá)55.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)業(yè)界預(yù)計(jì)的20%左右的跌幅。

2008年10月22日香港證監(jiān)會(huì)確認(rèn)，已經(jīng)對(duì)中信泰富的業(yè)務(wù)展開(kāi)調(diào)查，而由于中信泰富的股價(jià)在兩天內(nèi)已經(jīng)跌了近80%，聯(lián)交所公布的公告顯示，中信泰富主席榮智健及母公司中信集團(tuán)，于場(chǎng)內(nèi)分別增持100萬(wàn)股及200萬(wàn)股，來(lái)維持股價(jià)穩(wěn)定。2008年11月香港中信泰富在炒外匯衍生工具錄得巨額虧損后，終于獲母公司北京中信集團(tuán)出手相助。中信集團(tuán)向中信泰富授出116億港元的備用信貸、認(rèn)購(gòu)中信泰富發(fā)行的可換股債券，以及承擔(dān)中信泰富在外匯累計(jì)期權(quán)合約的損失。2009年3月26日中信泰富公布08年全年業(yè)績(jī)，大虧126.62億港元，董事會(huì)主席榮智健強(qiáng)調(diào)集團(tuán)財(cái)政狀況仍穩(wěn)健，暫時(shí)無(wú)供股需要。

二、造成中信泰富巨虧事件的原因

(一)加框效應(yīng)：高估收益頭寸

加框效應(yīng)是指在投資決策時(shí)，對(duì)低概率事件作出過(guò)高的期望，從而使得投資者愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。加框效應(yīng)的實(shí)質(zhì)是沒(méi)有看到真正的輸贏概率，降低對(duì)損失可能性的估計(jì)，而提高了對(duì)贏利可能性的估計(jì)，因此選擇了與市場(chǎng)方向完全相反的決策。

由于特種鋼生產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要，中信泰富2007年動(dòng)用4.15億美元收購(gòu)了西澳大利亞兩個(gè)分別擁有10億噸磁鐵礦資源開(kāi)采權(quán)公司的全部股權(quán)。這個(gè)項(xiàng)目使得中信泰富對(duì)澳元有著巨大的需求。而為了防范匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，中信泰富在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)了數(shù)十份外匯合約。在中信泰富看來(lái)，澳元在最近幾年的持續(xù)升值趨勢(shì)還將保持，做多澳元肯定會(huì)贏利。然而，一場(chǎng)全球金融海嘯最終讓澳元飛流直下。對(duì)澳元價(jià)值前景的誤判導(dǎo)致了中信泰富決策的失誤，并最終讓中信泰富付出了慘痛的代價(jià)。

(二)投入升級(jí)：誤判市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

投入升級(jí)主要是指投資決策者為了證明自己最初選擇的正確性，進(jìn)一步向已經(jīng)存在較大風(fēng)險(xiǎn)或者證明可能失敗的地方繼續(xù)追加新的投資，希望能夠彌補(bǔ)過(guò)去的損失，并最終獲得贏利。

中信泰富買(mǎi)入澳元期權(quán)合約共90億澳元，比實(shí)際礦業(yè)投資額高出4倍多，并且其買(mǎi)入行為也不是一次完成的，而是采取分批買(mǎi)入的方式。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，中信泰富在投資澳大利亞磁鐵礦時(shí)世界經(jīng)濟(jì)正處于上升時(shí)期的話，此時(shí)做多澳元完全可以理解；問(wèn)題的關(guān)鍵在于，密集買(mǎi)入澳元的時(shí)段為2007年8月到2008年8月，而此時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)已顯危險(xiǎn)征兆，特別是到了2009年，所有不同經(jīng)濟(jì)體衰退的趨勢(shì)非常明顯。在這種情況下，盡管中信泰富已經(jīng)發(fā)生明顯虧損卻仍在一味做多澳元。之所以如此，就是中信泰富認(rèn)為澳元跌勢(shì)已經(jīng)見(jiàn)底，并試圖通過(guò)追加投資挽回前面的損失，結(jié)果窟窿越填越大。

(三)管理層風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄

企業(yè)沒(méi)有建立起防火墻機(jī)制，在遇到巨大的金融投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，沒(méi)有及時(shí)采取措施，進(jìn)行對(duì)沖交易來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限量擴(kuò)大。事實(shí)上公司是建立起了會(huì)計(jì)事務(wù)所設(shè)計(jì)的風(fēng)控機(jī)制來(lái)預(yù)防流動(dòng)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的，但因?yàn)榭偛脴s智健的獨(dú)斷專(zhuān)行，該機(jī)制完全沒(méi)有啟動(dòng)，造成制定制度的人忘卻了制度對(duì)自己的約束的局面。

(四)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象

作為總裁的榮智健，手中權(quán)力過(guò)大，公司董事總經(jīng)理范鴻齡與榮智健一起打下了中信泰富的江山，并追隨榮智健20多年，形成了對(duì)榮“銘感于心”的特殊情感，公司副董事總經(jīng)理榮明杰、公司董事兼財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)榮明方分別作為榮智健的長(zhǎng)子與愛(ài)女更是對(duì)父親遵從有三。顯然，無(wú)論是“鉗控力”還是“內(nèi)聚力”，兩種力量都最終可能導(dǎo)致對(duì)榮智健個(gè)人決策權(quán)監(jiān)督的失控，長(zhǎng)期投機(jī)違規(guī)操作。這反映了公司內(nèi)部監(jiān)管存在大缺陷。

三、中信泰富巨虧事件的啟示

(一)各金融機(jī)構(gòu)要合理控制投資比例

各金融機(jī)構(gòu)要合理控制投資比例，應(yīng)使自有資金保持一定比例，限制高風(fēng)險(xiǎn)投資；投資要分散，不要把投資僅限于一類(lèi)，并且結(jié)合自身情況，指定單項(xiàng)資金最高限額；各金融機(jī)構(gòu)要有風(fēng)險(xiǎn)控制方法，為保證發(fā)生意外，可向保險(xiǎn)公司投?；驈氖聦?duì)沖交易。

(二)控制境外衍生品的交易風(fēng)險(xiǎn)

控制境外衍生品的交易風(fēng)險(xiǎn)，政府相關(guān)部門(mén)除了加強(qiáng)監(jiān)管，應(yīng)同時(shí)出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)定文件，對(duì)那些已經(jīng)造成巨額損失的企業(yè)負(fù)責(zé)人及其相關(guān)責(zé)任人要嚴(yán)厲處罰。如果不處罰，就會(huì)導(dǎo)致更多的企業(yè)冒風(fēng)險(xiǎn)去違規(guī)。企業(yè)必須充分認(rèn)識(shí)金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)性，堅(jiān)持以風(fēng)險(xiǎn)控制為主。

(三)必須建立和完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，健全公司治理結(jié)構(gòu)

必須建立和完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，健全公司治理結(jié)構(gòu)。首必須建立和完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，健全公司治理結(jié)構(gòu)。首先，中信泰富的外匯衍生品交易虧損事件，很明顯反映出其內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管存在問(wèn)題。大量案例表明，衍生工具災(zāi)難往往并非全因衍生性交易本身所引起，而是由于缺乏健全的風(fēng)險(xiǎn)控制。 此次事件給各大企業(yè)上了有意義的一課：必須建立全面的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)必須建立和完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

其次，風(fēng)險(xiǎn)控制也關(guān)系到公司的治理結(jié)構(gòu)。 企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)一定要合理，防止主要管理人手中權(quán)力過(guò)大。此外由于央企的特殊身份，在海外成熟市場(chǎng)可以接受比較嚴(yán)格地監(jiān)管，但是在國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)同樣需要采取更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管，防止此類(lèi)事件在大陸發(fā)生?？梢哉f(shuō)中信泰富發(fā)生巨額損失，很大程度上是由于金融危機(jī)引發(fā)的澳元匯率下跌產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但更重要的是該公司的內(nèi)部控制不嚴(yán)而形成的操作風(fēng)險(xiǎn)。

[1]李毓.金融衍生產(chǎn)品套期保值的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)及其借鑒意義[J].社會(huì)科學(xué)家，2006：9.

[2]涂忠武.金融衍生工具的內(nèi)部控制研究[D].復(fù)旦大學(xué)碩士學(xué)位論文，2008：26-28.