作者簡介：付俊芳，（1991-），女，漢族，重慶萬州，重慶工商大學金融學在讀研究生。

摘要：金融體系流動性問題一直是許多學者研究的重點，流動性過剩也長期引起社會的廣泛關(guān)注。我國目前存在金融體系流動性過剩問題，一定程度上影響著我國經(jīng)濟穩(wěn)定健康的發(fā)展。本文擬在對當前的金融形勢進行客觀判斷的基礎(chǔ)上，分析我國現(xiàn)階段流動性過剩的現(xiàn)狀、成因，并提出緩解當前金融體系流動性過剩的對策建議。

關(guān)鍵詞：金融體系；流動性過剩

一、金融體系流動性過剩的含義

流動性是一種極其復雜經(jīng)濟金融現(xiàn)象，根據(jù)所研究的問題、內(nèi)容不同，對流動性進行具體定義有著不同層次上的界定。一般可從以下兩個方面來理解：一種是將流動性分為廣義和狹義。狹義流動性是指央行投放的基礎(chǔ)貨幣和商業(yè)銀行所擁有的隨時可以用于投資的資產(chǎn)。從廣義的角度，人們常把流動性理解為不同統(tǒng)計口徑的貨幣資產(chǎn)總量（如與實體經(jīng)濟增長密切相關(guān)的貨幣供應量和具有變現(xiàn)能力和支付能力的金融資產(chǎn)）。

對于流動性更深層次的分析，需要從宏、微觀不同的視角進行理解和判定。微觀的流動性，就是資產(chǎn)變現(xiàn)的能力或資產(chǎn)相互轉(zhuǎn)換所需的時間長短和交易費用；宏觀上的流動性是指整個金融經(jīng)濟體中貨幣投放量的具體情況，可以用各種不同統(tǒng)計口徑的貨幣量或信貸量來衡量。本文更關(guān)注的是流動性的宏觀定義。宏觀與微觀層面的流動性并非毫不相關(guān)，例如宏觀流動性的增強有助于提高微觀資產(chǎn)的變現(xiàn)能力；反之，以不同的微觀流動性為劃分，可以得到不同的宏觀流動性指標。

國際普遍對流動性過剩的定義為：貨幣供應量相對于實體經(jīng)濟的過剩，如果貨幣供應量超過了實體經(jīng)濟增長的需求，超過了正常經(jīng)濟活動所需要的均衡貨幣量，則流動性出現(xiàn)過剩。

二、我國現(xiàn)階段金融體系流動性過剩的表現(xiàn)及影響

（一）流動性過剩的表現(xiàn)

從宏觀經(jīng)濟的角度出發(fā)，流動性過剩具體表現(xiàn)為貨幣供給的增幅遠超過GDP的增幅，即一國的貨幣供應量增長過快，則會出現(xiàn)流動性過剩的可能。我國的貨幣供量劃分為三個層次：M0=流通中的現(xiàn)金；M1=M0+活期存款；M2=M1+定期存款+儲蓄存款+其他存款+證券公司保證金。

馬歇爾K值經(jīng)常作為學者和政策制定者衡量流動性過剩的經(jīng)典指標。在具體應用馬歇爾K值時，考慮到廣義貨幣存量M2能更加全面的反映出貨幣供應量超過國民收入所產(chǎn)生的貨幣需求的狀態(tài)，馬歇爾K值中的貨幣供應量一般用M2代替，即馬歇爾K值等于“M2/GDP”，這亦較適合我國的情況。一般而言，當K大于1時，表示經(jīng)濟系統(tǒng)中貨幣供給大于貨幣需求，因此存在流動性過剩；當K小于1時，表示經(jīng)濟系統(tǒng)中的貨幣供給小于貨幣需求，也即存在流動性緊缺。

表2-1中給出了2005-2015年間我國的馬歇爾K值的計算結(jié)果，從中可以清晰的看出，我國的馬歇爾K值長期大于1，并存在總體終處于上持續(xù)上升的趨勢，長期并沒有得到緩解，并于2015年達到了2.79。截止到2015年，我國的廣義貨幣余額M2已經(jīng)突破130萬億，2015年我國名義GDP下降至48萬億，M2未降反增，馬歇爾K值顯示出我國的流動性過剩問題已然十分嚴峻。

另外，廣義貨幣M2是在狹義貨幣M1的基礎(chǔ)上再加上單位定期存款和居民儲蓄存款，后面兩項的流動性比M1弱，但也納入廣義貨幣的統(tǒng)計范疇。在廣義貨幣M2的總量中，因M1流動性較強，故觀察M1在貨幣存量總體中所占的份額，亦可據(jù)此推斷經(jīng)濟的活躍程度和整體流動性強弱。

M2減去M1的部分被居民與企業(yè)部門以儲蓄和定期存款的形式持有，當該差額上升時，說明經(jīng)濟體中貨幣構(gòu)成的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了重大變化，用于日常交易結(jié)算的部分減少，以存款形式滯留于銀行體系的部分增加，說明經(jīng)濟體對于貨幣的需求相對減少，供給與需求之間的差額擴大。由表2-1可知，M2的增速在大多數(shù)的年份里高于M1，尤其是近五年來，M2增速持續(xù)的高于M1，累計起巨額的差額，截至到2015年，M2與M1之間的差額以達到985200億元，表明我國存在著較為嚴重的流動性過剩。

（二）流動性過剩對金融經(jīng)濟的影響

宏觀經(jīng)濟失衡的眾多表現(xiàn)之一即是金融體系流動性過剩，它對經(jīng)濟體的影響要客觀的看待。本文將從流動性過剩的正面影響和負面影響兩個方面具體分析。總體而言，流動性過剩對金融經(jīng)濟的負面影響大于正面影響。

1、流動性過剩對金融經(jīng)濟的正面積極影響

正面的積極影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是充足的流動性有助于資本市場的改革和進一步發(fā)展。例如，有利于推進股權(quán)分置改革、逐步實現(xiàn)全流通。二是有助于銀行利用充足的流動性抓緊改革。一般國有商業(yè)銀行股改前不良貸款率較高，而充沛的資金使銀行有更多的時間應對這些問題。三是充足的流動性能有效促進企業(yè)發(fā)展，提高企業(yè)的績效，同時改善企業(yè)經(jīng)營狀況。四是充足的流動性為政府部門提供了資金保障，能有效行使相關(guān)職能。另外，充足的流動性還增強了居民對投資理財?shù)倪x擇余地，資本市場、房地產(chǎn)市場的繁榮為投資理財創(chuàng)造了巨大的套利空間和機會。

2、流動性過剩對經(jīng)融經(jīng)濟的負面消極影響

流動性過剩對經(jīng)濟的負面影響主要表現(xiàn)在：一是流動性過剩直接表現(xiàn)在M2/GDP的值增大，意味著提升了經(jīng)濟發(fā)展對銀行體系的依賴程度，擴張了銀行的風險。二是過多的流動性引發(fā)固定資產(chǎn)投資過度，有形成通貨膨脹的危險；流動性過剩進入房市、股市等資產(chǎn)價格領(lǐng)域，加劇推動形成資產(chǎn)泡沫，從而影響社會的穩(wěn)定發(fā)展。三是目前的流動性過剩大部分來源于外匯占款過多投放，使央行不得不頻頻動用央行票據(jù)、存款準備金率等手段被動對沖，降低了貨幣政策的獨立性，同時對沖成本也逐漸增大。四是由于流動性主要以外匯占款的投放方式為主，容易導致創(chuàng)匯較多的東部地區(qū)與創(chuàng)匯較少的中西部地區(qū)、創(chuàng)匯較多的第二產(chǎn)業(yè)與創(chuàng)匯較少的第三產(chǎn)業(yè)資金不平衡，不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。另外，過多的流動性使得房產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價格不斷上升，大大降低居民的消費能力，而最終資產(chǎn)泡沫的破滅也會使居民遭受巨大財產(chǎn)損失。

三、我國現(xiàn)階段金融體系流動性過剩的成因分析

我國目前的流動性水平過剩，原因是復雜的、多方面的。本文從宏觀層面上對我國目前流動性過剩的成因做出如下分析。

（一）金融危機后的全球全球流動性傳導

2008年，由美國次貸危機引發(fā)全球性金融危機，全球經(jīng)濟受到重創(chuàng)。本輪經(jīng)濟危機爆發(fā)后，美歐等發(fā)達經(jīng)濟體迅速采取了一系列措施，以期降低危機對本國經(jīng)濟社會的傷害，減少失業(yè)，保持社會穩(wěn)定。具體措施包括1.降息政策：美國從2007年9月18日的5.25%降至2009年初的0-0.25%，降息的力度在美聯(lián)儲歷史上是比較罕見的；2.量化寬松政策：截止2014年10月，美國已接連推出了四輪的量化寬松貨幣政策，通過量化寬松政策向市場注入大量流動性資金；3.對系統(tǒng)重要性銀行的救助政策等。

各項政府救助措施雖然有效的緩解了危機時刻金融市場的恐慌，但也向市場注入了過多的流動性。在全球流動性過剩的社會背景下，其他國家都實行了較為寬松的貨幣政策，從而過剩的全球資本部分流入中國最終造成我國的流動性過剩。

（二）國際收支順差的加大，外匯儲備快速增長

國際收支長期雙順差導致我國外匯儲備的快速增長，我國國內(nèi)貨幣流動性過剩的現(xiàn)象也開始顯現(xiàn)出來。具體表現(xiàn)在：一方面，由于外匯頭寸的限制，商業(yè)銀行的大部分外匯頭寸必須由中央銀行統(tǒng)一收購，其本身擁有的外匯頭寸較少，央行被動增加了外匯儲備，在貨幣乘數(shù)的作用下，貨幣供給量成倍增長。其次，在強制結(jié)售匯制的規(guī)定下，企業(yè)和居民等經(jīng)濟主體在國際經(jīng)濟貿(mào)易活動中所得到的外幣資產(chǎn)必須向經(jīng)營外匯業(yè)務的商業(yè)銀行兌換成本幣，并存入其銀行賬戶，必然會引起基礎(chǔ)貨幣的擴張。最后，盡管我國目前實行了富有彈性的人民幣匯率形成機制，但是人民幣對美元匯率的浮動幅度控制在千分之五以內(nèi)，為保證人民幣匯率的穩(wěn)定，減輕外匯市場上由于外匯供給大于外匯需求而產(chǎn)生的人民幣升值壓力，隨著國際收支順差的擴大和外匯儲備的迅速增長，央行不得不大量購進外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，這進一步加劇了國內(nèi)貨幣流動性過剩的問題。

（三）中央銀行的財政政策和貨幣政策效應

我國目前為保持經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，實施寬松的財政政策，包括減少稅收、不斷擴大政府支出等。另外，2012年我國開始貨幣政策轉(zhuǎn)向，由之前偏緊的貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)閷捤傻呢泿耪?。具體措施包括減少央票的發(fā)行頻率，降低央票的發(fā)行規(guī)模，并且開始加大力度回購債券，為市場投放流動性。截止目前，已經(jīng)連續(xù)多次下調(diào)了存款類金融機構(gòu)的存款準備金率和存款類金融機構(gòu)的存貸款基準利率。中央實行寬松的貨幣政策，從本質(zhì)上來講就是向市場投放了大量的基礎(chǔ)貨幣，必然會增強流動性，加之由于利益驅(qū)動使境外的逐利資金更多的流入國內(nèi)，加劇了我國的流動性過剩。

擴張性的財政政策以及適度寬松的貨幣政策都可能在防止經(jīng)濟下滑的同時產(chǎn)生各種副作用，其中明顯的不可避免的弊端就是帶來流動性過剩和潛在的通脹預期。

（四）其他宏觀方面成因

除以上分析的幾點之外，在對人民幣升值的預期作用下，資本的逐利性促使國際熱錢向國內(nèi)涌入；儲蓄向投資轉(zhuǎn)化渠道不暢直接導致資金總量過剩；或由于消費不足而過剩的國內(nèi)產(chǎn)品因外流而加劇了貿(mào)易順差和外匯流入等，都是造成我國目前流動性過剩的多重原因所在。

四、緩解金融體系流動性過剩的對策建議

（一）合理使用外匯儲備，加強外匯管理

外匯儲備的快速增長使我國成為世界上外匯儲備最多的國家。根據(jù)上文，過快的外匯儲備增長是造成流動性過剩的重要原因。因此，為緩解流動性過剩問題，我國必須合理利用巨額外匯儲備，并加強對外匯儲備的管理。具體來講，可將外匯儲備劃分為投資性部分與流動性部分分別管理。投資性部分由專門的部門單獨進行管理，主要用于投資收益性較高的金融資產(chǎn)上和我國對外發(fā)展的戰(zhàn)略性調(diào)整。例如用于購買具有一定風險性的高收益國外的債券和股票等金融產(chǎn)品，或我國在國外購買國家發(fā)展所需要的戰(zhàn)略性資源、技術(shù)和設備，或者直接在海外進行的合理的投資。流動性部分則主要用于發(fā)達國家的高安全性和高流動性的貨幣工具或者政府債券，從而為我國的貨幣政策和匯率政策的實施提供資產(chǎn)基礎(chǔ)。

（二）擴大內(nèi)需，調(diào)整國內(nèi)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，減少經(jīng)濟發(fā)展對出口的依賴

為改善由外匯占款導致的貨幣超發(fā)現(xiàn)象，就必須轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，不斷擴大國內(nèi)需求，增強國內(nèi)需求對經(jīng)濟增長的拉動作用，減少我國經(jīng)濟對出口的依賴。我國經(jīng)濟現(xiàn)在處于過度依賴投資和出口的不平衡增長狀態(tài)下，而將我國的經(jīng)濟增長方式健康地轉(zhuǎn)變?yōu)橛删用裣M需求、企業(yè)投資需求、政府支出需求和出口需求共同作用而拉動的均衡性增長是一個長期的目標。欲想達成這個目標，我國應主動尋求投資與消費的平衡狀態(tài)，以實現(xiàn)消費對經(jīng)濟增長的拉動作用。需要注意的是，增強消費并不是要以抑制投資的增長為背景，而是要提高投資的質(zhì)量，避免由于不合理的投資結(jié)構(gòu)導致的流動性過剩。同時，鼓勵國民消費也是拉動國內(nèi)需求的重要舉措。

（三）完善我國匯率形成的市場機制，加快利率市場化進程

完善匯率形成機制，是緩解我國目前的“雙順差”的一個重要途徑，同時也是協(xié)調(diào)我國國際收支的根本措施。中央銀行的貨幣政策只有在浮動匯率制度下才具有其獨立性。由于在匯率浮動程度和區(qū)間逐步擴大的條件下，可以利用市場機制來調(diào)節(jié)外匯市場上的供求，因此，盡管我國目前無法實現(xiàn)短期內(nèi)匯率的完全浮動，但至少我們應該促使我國目前的匯率浮動更為靈活。央行也不必為達到維持匯率穩(wěn)定的目的而增發(fā)大量的基礎(chǔ)貨幣，這樣就減少了市場貨幣的總量，從而在一定程度上解決流動性過剩問題。另外，利率的市場化是匯率制度改革的前提，只有在利率市場化條件下，才能實現(xiàn)利率變動與匯率變動的搭配協(xié)調(diào)，才能平衡國內(nèi)外資本流動壓力。

（四）減少政府干預，增加央行獨立性，在制定貨幣政策時力求保持貨幣中性原則

根據(jù)凱恩斯的需求管理理論，我國政府常常通過宏觀調(diào)控的手段對市場經(jīng)濟進行干預，從短期來看，尤其是在面對經(jīng)濟危機時，政府干預經(jīng)濟的行為對經(jīng)濟發(fā)展有一定的推動作用。然而從長期來看，這對我國經(jīng)濟的持續(xù)增長是不利的。從上文可知，政府干預市場所采取的擴張的財政政策以及央行相配合的貨幣政策可能會造成貨幣超發(fā)現(xiàn)象，進而造成流動性過?，F(xiàn)象。由于我國央行缺乏獨立性，在制定貨幣政策時通常要向政府的目標低頭，為了短期刺激經(jīng)濟而釆取可能導致貨幣超發(fā)的政策，所以要改善我國流動性過剩的現(xiàn)狀，應該要減少政府對市場經(jīng)濟的干預，增加央行的獨立性。（作者單位：重慶工商大學）

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