大山

中國(guó)人壽（601628.SH），2015年股價(jià)上看最高點(diǎn)42.10元，由于股災(zāi)跌到2016年2月最低點(diǎn)19.03元。目前人壽基本面上保費(fèi)穩(wěn)健加上130億認(rèn)購(gòu)郵儲(chǔ)事件，3月初收購(gòu)廣發(fā)銀行。從基本面與股價(jià)的關(guān)系來(lái)分析，中國(guó)人壽股價(jià)嚴(yán)重被低估。

價(jià)值維度：物有所值

保費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健，市場(chǎng)份額穩(wěn)固。截至2015年前三季度，中國(guó)人壽累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)3050億元，同比增長(zhǎng)14%，繼續(xù)保持壽險(xiǎn)行業(yè)龍頭地位，2009年至2014年間，中國(guó)人壽已賺保費(fèi)同比增速基本保持在10%以?xún)?nèi)，2015年以來(lái)，通過(guò)個(gè)險(xiǎn)發(fā)力，中國(guó)人壽規(guī)模保費(fèi)增速持續(xù)超過(guò)10%，截至2015年6月末，中國(guó)人壽個(gè)險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)員數(shù)量增加至94.9萬(wàn)人，較2014年底增長(zhǎng)27.7%，達(dá)到五年最高水平，預(yù)計(jì)四季度個(gè)險(xiǎn)將繼續(xù)成為推動(dòng)增長(zhǎng)的主動(dòng)力，形成規(guī)模和質(zhì)量的雙重優(yōu)化，全年規(guī)模保費(fèi)增速有望維持在10%以上。2016年3月末披露2015年四季報(bào)，驗(yàn)證業(yè)績(jī)的時(shí)候到了。

2015年12月8日訂立股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議，有條件同意認(rèn)購(gòu)郵儲(chǔ)銀行334190萬(wàn)股股份，總對(duì)價(jià)為人民幣約130億元。本次交易構(gòu)成郵儲(chǔ)銀行通過(guò)增資擴(kuò)股的方式引入境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者的一部分。

成長(zhǎng)維度：物超所值

1.事件。中國(guó)人壽發(fā)布公告，公司于2016年2月29日與花旗集團(tuán)及IBM Credit訂立收購(gòu)協(xié)議，以人民幣6.39元的價(jià)格收購(gòu)3，080，479，452股廣發(fā)銀行股份，總對(duì)價(jià)為人民幣19，684，263，698.28元（“花旗股份轉(zhuǎn)讓”）。于本次交易交割后，中國(guó)人壽將持有6，728，756，097股廣發(fā)銀行股份，占廣發(fā)銀行已發(fā)行股本的43.686%（花旗銀行原持有部分占20%，IBM原持有部分占2.686%）。本次交易將不會(huì)導(dǎo)致廣發(fā)銀行構(gòu)成重要提示。

2.本次收購(gòu)雙方之前均是廣發(fā)銀行前四大股東，根據(jù)2014年年報(bào)數(shù)據(jù)，花旗集團(tuán)和中國(guó)人壽與其他兩家機(jī)構(gòu)分別持有廣發(fā)銀行20%股權(quán)，本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，中?guó)人壽持股比例由原先的20%上升為43.686%，成為第一大股東。而花旗銀行和IBM 將不再持有廣發(fā)銀行股份。本次交易過(guò)后，中國(guó)人壽將占據(jù)廣發(fā)銀行第一大股東地位，這將更加契合雙方在多個(gè)方面的合作。廣發(fā)銀行區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，主要立足珠三角地區(qū)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的省區(qū)，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

3.2016年經(jīng)濟(jì)形式較為嚴(yán)峻，中國(guó)人壽收購(gòu)廣發(fā)銀行或可看做行業(yè)前進(jìn)的發(fā)展方向——綜合性大金融平臺(tái)或?qū)⒊蔀楸ｋU(xiǎn)公司爭(zhēng)相追逐的目標(biāo)。一方面保險(xiǎn)資金的配置需求旺盛，與銀行業(yè)務(wù)對(duì)接較為頻繁；另一方面保險(xiǎn)與銀行作為金融的重要子板塊，強(qiáng)化合作后能夠互相發(fā)揮各自特長(zhǎng)，以銀行擴(kuò)大零售規(guī)模，以保險(xiǎn)發(fā)揮投資優(yōu)勢(shì)。

估值維度：安全邊際高

通過(guò)追蹤市場(chǎng)中各大券商對(duì)中國(guó)人壽的最新研報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)：即使按最保守的估計(jì)，公司2016年每股收益達(dá)1.27元，其合理股價(jià)在25.54元左右。

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