齊岸

越是熊市，越能考驗(yàn)基金管理人的水平，面對巨額贖回，廣發(fā)基金該何去何從？

4月29日，嘉合基金發(fā)布的一則公告引起基金圈極大震動。公告稱，4月19日結(jié)束募集的一只靈活配置型基金未能達(dá)到基金合同生效條件。

發(fā)行失敗，在中國19年的公募基金史上，這是第一例。

分析人士稱，導(dǎo)致上述基金發(fā)行失敗的原因，除嘉合本身實(shí)力與背景較弱外，更與近期政策與市場表現(xiàn)有關(guān)。

無論是證監(jiān)會針對流動性風(fēng)險(xiǎn)而面向基金公司推出的《流動性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定（征求意見稿）》的公布，還是銀監(jiān)會針對去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)等問題而面向銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)接連下發(fā)的七份文件，都在一定程度上成為基金公司增規(guī)模、保規(guī)模的障礙。

再加上股債雙熊的行情，有悲觀者甚至認(rèn)為，公募基金的好日子可能一去難返。

事實(shí)上，眼下日子難過的，不獨(dú)嘉合基金這樣的小公司，還有廣發(fā)基金這樣的大公司。

自2016年四季度開始，廣發(fā)就陷入了巨量贖回之痛。Wind資訊顯示，2016年三季度末，廣發(fā)的份額規(guī)模為3376.18億份，基金資產(chǎn)凈值為3506.32億元，四季度末已分別降至2928.16億份及3000.90億元，2017年一季度末再次分別降至2154.07億份及2240.46億元。相較于2016年三季度，在份額及資產(chǎn)凈值兩項(xiàng)上，2017年1季度已分別縮水36.20%及36.26%。

至一季度末，在116家基金公司中，廣發(fā)的資產(chǎn)管理規(guī)模排在第13位，較2016年末下滑兩位，較2015年末下滑6位。

9頭“利潤奶?！笔軅?/p>

Wind資訊顯示，2016財(cái)年，廣發(fā)旗下眾多基金中，管理費(fèi)收入在4000萬元以上的共有9只，分別是廣發(fā)貨幣（270004.OF）、廣發(fā)聚豐（270005.OF）、廣發(fā)天天紅（000389.OF）、廣發(fā)行業(yè)領(lǐng)先（270025.OF）、廣發(fā)策略優(yōu)選（270006.OF）、廣發(fā)多策略（001763.OF）、廣發(fā)大盤成長（270007.OF）、廣發(fā)穩(wěn)健增長（270002.OF）、廣發(fā)穩(wěn)安保本（002295.OF），管理費(fèi)收入共計(jì)10.06億元，報(bào)告期利潤為4.89億元。

同期，廣發(fā)旗下106只基金共計(jì)實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)收入17.28億元，利潤則為-55.51億元。因此，無論是在為公司貢獻(xiàn)管理費(fèi)收入方面，還是在為投資者貢獻(xiàn)利潤方面，上述9只基金原本都是廣發(fā)旗下相當(dāng)優(yōu)質(zhì)的基金資產(chǎn)，是9頭優(yōu)質(zhì)“利潤奶?！?。

然而，正是上述9只基金，在2017年一季度遭遇大量贖回，申購贖回凈額共計(jì)-1018.92億份。

Wind資訊顯示，廣發(fā)貨幣在2017年一季度的申購贖回凈額為-676.73億份，份額變化率為-81.22%。其中，廣發(fā)貨幣B（270014.OF）、廣發(fā)貨幣A（270004.OF）、廣發(fā)貨幣E（511920.OF）的申購贖回凈額分別為-636.33億份、-32.59億份、-7.81億份，份額變化率分別為-84.76%、-44.17%、

-90.36%。

廣發(fā)天天紅在一季度的申購贖回凈額為-324.73億份，份額變化率為-74.66%。其中，廣發(fā)天天紅B（002183.OF）、廣發(fā)天天紅A（000389.OF）的申購贖回凈額分別為-306.53億份、-18.20億份，份額變化率分別為-82.95%、-27.82%。

事實(shí)上，僅上述兩只貨幣基金的申購贖回凈額就達(dá)到-1001.46億份，占到上述9只基金的98.29%。

另據(jù)Wind資訊，2017年一季度，市場上647只貨幣基金的申購贖回凈額共計(jì)-3107.60億份。因此，若只考慮靜態(tài)情況，則僅上述兩只貨幣基金的凈贖回規(guī)模就占到貨幣基金凈贖回總規(guī)模的32.79%。贖回之痛不可謂不嚴(yán)重。

兩大貨幣基金挨刀

廣發(fā)貨幣成立于2005年5月，管理費(fèi)率為0.33%，初始份額規(guī)模為26.36億份。至2014年一季度末，已增至374.20億份，并首次成為廣發(fā)旗下規(guī)模最大的基金；當(dāng)時(shí)，廣發(fā)貨幣B、廣發(fā)貨幣A的份額規(guī)模分別為266.70億份、107.50億份，基金資產(chǎn)凈值共計(jì)374.20億元。

自2014年年末至2016年年末，廣發(fā)貨幣的基金規(guī)模連續(xù)三年保持首位。在貢獻(xiàn)管理費(fèi)收入方面，2014年僅次于廣發(fā)聚豐，排在第二位，2015年及2016年則排在第一位；三年實(shí)現(xiàn)的管理費(fèi)收入依次是1.62億元、3.14億元、4.59億元。

尤其在2015財(cái)年，廣發(fā)基金的資產(chǎn)管理規(guī)模為3264.84億元，在105家基金公司中，排在第7位。其中，廣發(fā)貨幣的資產(chǎn)規(guī)模即達(dá)到1838.88億元（份額為1838.88億份），占總規(guī)模的56.32%。到了2016年年末，廣發(fā)貨幣的資產(chǎn)規(guī)模降至833.19億元，廣發(fā)基金的資產(chǎn)管理規(guī)模則降至3000.90億元，排名下滑至第11位。2015年及2016年，廣發(fā)貨幣的管理費(fèi)收入分別占同年管理費(fèi)總收入的20.59%及26.56%。

廣發(fā)貨幣同時(shí)還是利潤大戶。2015年，該基金利潤為33.94億元，排在第二位；同期廣發(fā)旗下基金利潤總額為357.24億元。2016年，該基金利潤為38.73億元，排在第一位，同期廣發(fā)旗下基金利潤總額則為-55.51億元。

因此，在某種程度上，廣發(fā)貨幣堪稱廣發(fā)基金的“定盤針”。現(xiàn)在，這只“定盤針”幾乎被打回原形。公告顯示，截至一季度末，其份額規(guī)模為155.62億份，降至4年前。不過，論規(guī)模，在廣發(fā)旗下138只基金中，它仍排在首位。

廣發(fā)天天紅成立于2013年10月，管理費(fèi)率為0.27%，初始份額規(guī)模僅有0.50億份，其中的19.92%甚至由廣發(fā)基金持有。兩個(gè)月后，該基金的份額規(guī)模擴(kuò)充至21.75億份，2016年第三季度末達(dá)到歷史最高點(diǎn)——643.08億份；當(dāng)時(shí)，廣發(fā)天天紅B與廣發(fā)天天紅A的份額規(guī)模分別為550.76億份、92.32億份。

至2016年年底，廣發(fā)天天紅的份額規(guī)模為434.94億份。2016財(cái)年，該基金貢獻(xiàn)的管理費(fèi)收入為1.03億元，占當(dāng)年管理費(fèi)總收入的6%。

廣發(fā)天天紅同樣是利潤大戶。2015年，該基金利潤為7.76億元，占同期廣發(fā)旗下基金利潤總額的2.17%。2016年，該基金利潤為10.73億元。因此，這只基金的巨量份額流失，對廣發(fā)來說同樣是嚴(yán)重的打擊。

連續(xù)三個(gè)季度縮水

除2只貨幣基金外，上述9只基金中，還有偏股混合型基金5只，偏債混合型、靈活配置型各1只。

偏股混合型基金方面，廣發(fā)行業(yè)領(lǐng)先A（270025.OF）、廣發(fā)行業(yè)領(lǐng)先B（960001.OF）一季度的申購贖回凈額分別是-4.66億份、0.002億份，基金份額變化率分別為-19.06%、2.42%。廣發(fā)聚豐（270005.OF）、廣發(fā)穩(wěn)健增長（270002.OF）、廣發(fā)策略優(yōu)選（270006.OF）、廣發(fā)大盤成長（270007.OF）分別是-1.49億份、-0.57億份、

-0.52億份、-0.11億份，變化率分別為-1.82%、-2.12%、-2.27%、-0.37%。同期市場上529只偏股混合型基金的申購贖回凈額共計(jì)-50.22億份；若只考慮靜態(tài)情況，該5只偏股混合型占到14.64%。

上述5只基金中，廣發(fā)聚豐最值得一提。這只基金成立于2005年12月。自2008年至2014年，它貢獻(xiàn)的管理費(fèi)收入在廣發(fā)旗下眾多基金中一直排在首位。在為投資者創(chuàng)造利潤方面，2015財(cái)年，該基金達(dá)到88.54億元，排在第一位。截至2017年一季度末，廣發(fā)聚豐的份額規(guī)模為80.58億份，排在第7位。

此外，作為偏債混合型基金，廣發(fā)穩(wěn)安保本（002295.OF）的申購贖回凈額是-6.91億份，基金份額變化率為-20.17%。靈活配置型基金廣發(fā)多策略（001763.OF）的申購贖回凈額則是-3.19億份，基金份額變化率為-9.40%。同期市場上316只偏債混合型基金及1435只靈活配置型基金的申購贖回凈額分別是-229.17億份、-228.49億份。

無論是在絕對值方面，還是相對值方面，上述7只基金一季度份額規(guī)模的縮水程度看上去似乎不太嚴(yán)重。但是，Wind資訊顯示，該7只基金的申購贖回凈額已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度為負(fù)值。相較于2016年6月30日，截至2017年3月31日，該7只基金的申購贖回凈額共計(jì)已達(dá)到-38.41億份，縮水幅度為14.01%。

與廣發(fā)貨幣、廣發(fā)天天紅不同，上述7只基金的持有者主要是個(gè)人投資者，而非機(jī)構(gòu)投資者。

公告顯示，截至2016年年底，廣發(fā)貨幣B（占廣發(fā)貨幣總份額的90.11%）與廣發(fā)天天紅B（占廣發(fā)天天紅總份額的84.96%）的份額，分別有96.69%及100%由機(jī)構(gòu)投資者持有。這兩只基金很可能是委外基金，其份額的快速萎縮，應(yīng)是所謂“委外贖回潮”的一部分。

一季度巨量贖回后，機(jī)構(gòu)投資者持有上述兩只貨幣基金的比例尚不清楚。不過，根據(jù)廣發(fā)天天紅發(fā)布的公告，截至3月31日，某家機(jī)構(gòu)仍持有該基金9.62%的份額，計(jì)10.61億份，但已較期初減少5.64億份，減持幅度為34.70%。

至于其他7只基金的巨量贖回，可能主要是個(gè)人投資者基于基金業(yè)績做出的選擇。公告顯示，2016財(cái)年，在份額凈值增長率方面，廣發(fā)聚豐、廣發(fā)行業(yè)領(lǐng)先、廣發(fā)穩(wěn)健增長、廣發(fā)策略優(yōu)選、廣發(fā)大盤成長、廣發(fā)穩(wěn)安保本、廣發(fā)多策略分別為-20.68%、-22.66%、0.55%、-17.01%、0.96%、1.10%、

-9.03%。除廣發(fā)穩(wěn)健增長及廣發(fā)大盤成長外，其余5只基金都大幅跑輸基準(zhǔn)。截至2016年年末，個(gè)人投資者持有上述7只基金的比例分別是99.76%、68.29%（廣發(fā)行業(yè)領(lǐng)先B則100%由機(jī)構(gòu)持有）、99.61%、97.90%、93.42%、74.94%、99.79%。