李超

摘要：黃金是一種質(zhì)軟，抗腐蝕的貴金屬。與其他貴金屬不同，黃金除了可以用于制作名貴珠寶首飾以及工業(yè)技術(shù)上的高端原材料外，還作為一種“硬貨幣”存在于人類歷史數(shù)千年。近年來(lái)國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治形勢(shì)波動(dòng)，黃金價(jià)格變化劇烈。從2006年5月的723美元/盎司，到2015年在1200美元/盎司徘徊。黃金的職能價(jià)值被重新重視，而影響金價(jià)的因素也愈加值得探討。

關(guān)鍵詞：黃金；黃金價(jià)格；黃金職能

一、影響黃金價(jià)格的因素

黃金兼具商品、貨幣和金融三種屬性，不僅受商品供求關(guān)系的影響，對(duì)于經(jīng)濟(jì)政治的變動(dòng)也很敏感，匯率變動(dòng)，大宗商品特別是石油漲跌，金融危機(jī)都會(huì)引起黃金價(jià)格的劇烈變動(dòng)。此外，投資者的短期投資與投機(jī)也會(huì)影響黃金價(jià)格的變動(dòng)。

（一）商品屬性影響

黃金作為一種商品，必然長(zhǎng)期受制于成本。近年隨著管理技術(shù)的不斷提高，找礦、開采、加工、精煉的費(fèi)用一直在降低，但是開采所消耗的化石能源價(jià)格波動(dòng)較大，影響開采成本。世界上金礦眾多，地理位置各異、開采技術(shù)水平、稅收政策不同，開采的品質(zhì)也不同，造成了各地黃金的開采成本差距巨大。但一般認(rèn)為，目前黃金的開采成本在600～1200美元/盎司區(qū)間。

黃金的工業(yè)消費(fèi)需求主要包括：首飾業(yè)，電子業(yè)、醫(yī)學(xué)、官方金幣以及仿幣，隨著科技進(jìn)步，黃金替代品不斷出現(xiàn)，但黃金所具有的極好的物理和化學(xué)性能屬性使其需求量仍呈上升趨勢(shì)。

需求占比約70%的裝飾、首飾需求是推高黃金的價(jià)格重要因素。目前世界范圍內(nèi)人均黃金持有量達(dá)31g，而中國(guó)只有3.5g?？紤]到東亞民族偏愛(ài)黃金首飾的傳統(tǒng)，黃金的升值空間較大。而黃金與其他貴金屬區(qū)別的是，黃金消費(fèi)具有季節(jié)性規(guī)律，上半年現(xiàn)貨消費(fèi)性對(duì)處于淡季。下半年由于節(jié)日因素的推動(dòng)，黃金需求增強(qiáng)，抬高金價(jià)。

（二）貨幣屬性影響

黃金一直以來(lái)就是各國(guó)最根本的貨幣儲(chǔ)備，可以作為防范國(guó)內(nèi)通脹，調(diào)節(jié)市場(chǎng)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，也是國(guó)家信用的最基本支撐。凱恩斯曾說(shuō)，作為最后的衛(wèi)兵，和緊急需要時(shí)的儲(chǔ)備金，沒(méi)有任何更好的東西可以替代（黃金）。以美聯(lián)儲(chǔ)為例，美國(guó)長(zhǎng)期持有8000噸以上的黃金儲(chǔ)備。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，各國(guó)央行開始重新審視黃金在外匯儲(chǔ)備的中的作用，沒(méi)有利息收入?yún)s耗費(fèi)額外儲(chǔ)存管理費(fèi)用的黃金地位有所下降，部分央行緩慢的減持黃金儲(chǔ)備。但2008年金融危機(jī)以來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大變，美元貶值，一些國(guó)家持有的外匯儲(chǔ)備面臨價(jià)值縮水風(fēng)險(xiǎn)，黃金作為一種不易貶值的貨幣儲(chǔ)備標(biāo)的越來(lái)越受到各國(guó)當(dāng)局的重視，紛紛采取提高黃金儲(chǔ)備的多樣化外匯儲(chǔ)備策略。

另一方面，央行的貨幣操作行為也會(huì)很大程度上影響金價(jià)。2013年4月，歐盟執(zhí)委會(huì)文件顯示塞浦路斯同意出售多余黃金儲(chǔ)備籌資約4億歐元，為救助計(jì)劃提供資金，消息公布后，金市出現(xiàn)恐慌性拋售，令金價(jià)跌至每盎司1，550美元附近，這將成為歐元區(qū)四年來(lái)最大規(guī)模的黃金出售。

長(zhǎng)期以來(lái)黃金都以美元計(jì)價(jià)，直到20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系迫于美國(guó)強(qiáng)大的負(fù)債壓力崩潰，金價(jià)與美元脫鉤的牙買加貨幣體系形成。此時(shí)的美元貶值導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的金價(jià)10倍飆升。

美元堅(jiān)挺代表美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，美元資產(chǎn)的高收益吸引資金投資，黃金作為資產(chǎn)貯藏手段的職能相對(duì)削弱。黃金不需要政府信用背書，不需要企業(yè)背書，流動(dòng)性幾乎等于現(xiàn)金，抗風(fēng)險(xiǎn)能力極強(qiáng)。因此，美元的升值會(huì)造成黃金價(jià)格的下跌，反之推動(dòng)金價(jià)上升。但在某些時(shí)間，黃金價(jià)格會(huì)走出相對(duì)獨(dú)立的趨勢(shì)，這常常與市場(chǎng)的遠(yuǎn)期預(yù)期有關(guān)。

目前美聯(lián)儲(chǔ)已啟動(dòng)第五次加息，毫無(wú)疑問(wèn)這會(huì)對(duì)金價(jià)造成壓力，而在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，金價(jià)的預(yù)期下跌只會(huì)是短期的，各國(guó)央行以及投資者還會(huì)傾向于回歸真正避險(xiǎn)的資產(chǎn)—黃金。

以我國(guó)為例，而2015年12月中國(guó)人民銀行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過(guò)多年的增持，我國(guó)央行現(xiàn)持有5666噸黃金儲(chǔ)備，進(jìn)一步保持了人民幣匯率的穩(wěn)定，提高了貨幣的信譽(yù)，但仍不能完全匹配人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的地位。

（三）金融因素的影響

黃金作為一種特殊的金融資產(chǎn)，具有保值的作用。在當(dāng)股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而黃金市場(chǎng)是一個(gè)避險(xiǎn)市場(chǎng)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)低迷的時(shí)候，投資者的心態(tài)會(huì)轉(zhuǎn)向保守，但求保值。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀，就會(huì)從不產(chǎn)生任何現(xiàn)金流的黃金市場(chǎng)走出來(lái)，尋求更大收益的投資渠道，因此黃金價(jià)格就會(huì)下降?？偟膩?lái)說(shuō)，股市的走勢(shì)與黃金的走勢(shì)呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)性。

（四）政治、戰(zhàn)爭(zhēng)因素的影響

國(guó)際重大政治，甚至戰(zhàn)爭(zhēng)事件都將影響黃金價(jià)格。政府為戰(zhàn)爭(zhēng)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)而大量支出，政局動(dòng)蕩引起市場(chǎng)恐慌，投資者趨于投資黃金保值。而普通投資者出于對(duì)本國(guó)貨幣貶值的預(yù)期，也會(huì)加大對(duì)于黃金的買入，繼續(xù)推高金價(jià)以回避購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，在分析有美國(guó)參與的地區(qū)沖突中，在戰(zhàn)爭(zhēng)預(yù)期之外，對(duì)美元匯率的考量不應(yīng)忽略。因?yàn)閲?guó)際上黃金價(jià)格以美元計(jì)價(jià)，對(duì)于戰(zhàn)爭(zhēng)影響參與國(guó)經(jīng)濟(jì)的考慮中，包含對(duì)于美元購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

二、目前黃金投資前景分析

（一）當(dāng)前黃金供需狀況是金價(jià)的有力支撐

作為一種特殊的商品，礦金的產(chǎn)出受制于開采成本的飆升與國(guó)際金價(jià)的疲軟，產(chǎn)出趨于穩(wěn)定。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)稱：2015年全年黃金供應(yīng)量較2014年的4414噸下降4%，減少了156噸。

而另一方面，幾年大多數(shù)各國(guó)央行都處在增持黃金儲(chǔ)備的趨勢(shì)中，長(zhǎng)期以來(lái)影響市場(chǎng)信心的官方售金幾率驟減。同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家特別是中印兩國(guó)的黃金消費(fèi)需求不斷上漲，形成對(duì)金價(jià)有力支撐。

（二）動(dòng)蕩的全球政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)加劇市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒

2015年下半年，中東局勢(shì)惡化，敘利亞危機(jī)一觸即發(fā)，引發(fā)世界對(duì)于中東戰(zhàn)爭(zhēng)擴(kuò)大的擔(dān)憂。而戰(zhàn)爭(zhēng)擴(kuò)散造成的巨大難民潮無(wú)疑會(huì)對(duì)剛從債務(wù)危急中復(fù)蘇的歐盟產(chǎn)生劇烈沖擊，引起資本市場(chǎng)的部分資金涌入黃金市場(chǎng)。2016年1月，朝鮮再次進(jìn)行了核試驗(yàn)，美韓隨機(jī)舉行了聯(lián)合軍演。另一方面，我國(guó)南海問(wèn)題仍遲遲未能解決。這些潛在的不穩(wěn)定地緣政治因素在影響黃金產(chǎn)品消費(fèi)的同時(shí)，亦會(huì)加劇市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。

近期值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)加息一波三折，美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷：通脹疲軟，失業(yè)率差強(qiáng)人意，房地產(chǎn)銷售下降。衰弱的美元走勢(shì)，或助推金價(jià)上揚(yáng)。

（三）金價(jià)正處于高位震蕩階段，蘊(yùn)含投資機(jī)遇

從目前黃金的走勢(shì)來(lái)看，黃金正處于高位震蕩，仍有上攻機(jī)會(huì)，或爆發(fā)進(jìn)入牛市。分析原因，美國(guó)經(jīng)濟(jì)自2008年次貸危機(jī)以來(lái)持續(xù)低迷，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)退維谷。長(zhǎng)期以來(lái)以美元計(jì)價(jià)的黃金借勢(shì)上攻。進(jìn)入2016年，新興市場(chǎng)股市以創(chuàng)紀(jì)錄的最差表現(xiàn)開啟新年，跌幅已超過(guò)全球金融危機(jī)和1998年亞洲貨幣風(fēng)暴時(shí)期。全球股市和匯市的震蕩為市場(chǎng)帶來(lái)大量避險(xiǎn)需求，推動(dòng)黃金市場(chǎng)走高。

目前以黃金為投資標(biāo)的金融衍生產(chǎn)品種類日益豐富，風(fēng)險(xiǎn)收益特征優(yōu)良。從礦業(yè)股到黃金基金，到商品期權(quán)和期貨，再到目前大熱的黃金ETF，黃金常被人詬病的“不產(chǎn)生現(xiàn)金流”劣勢(shì)正慢慢被扭轉(zhuǎn)。在當(dāng)今動(dòng)蕩的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下投資黃金，特別是將黃金納入投資組合正變得理性而有意義。正如美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘曾說(shuō)：“在這個(gè)世界上，黃金始終代表著最終的支付形式。危機(jī)時(shí)刻增發(fā)貨幣是與人心所悖的，然而黃金總是被公眾所接受的”。

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