■秦領

世界能源金融的發(fā)展趨勢與我國的能源金融策略

■秦領

本文對我國地方政府債務管理的“新政”進行了考察.通過將這一新的制度框架與我國過去的地方債管理制度、與日本的管理制度進行比較，發(fā)現(xiàn)我國地方債管理新制度是一種行政控制下的市場約束型制度，與過去簡單的行政控制制度相比更加完善，轉變成規(guī)范的行政控制，中央政府控制債務發(fā)行總規(guī)模和利率；與日本的行政控制型的制度相比，我國的地方債務管理制度在募集資金方面更趨向于市場化，債務風險更易于分散化，但是風險監(jiān)督體系、預警機制亟待建立和完善.

地方政府債務管理

能源是關系全球經(jīng)濟和金融命脈的重要資源性商品。隨著全球經(jīng)濟和國際金融市場的發(fā)展，能源金融發(fā)展迅猛，能源市場不僅成為金融市場的一部分，而且成為世界大國實現(xiàn)金融戰(zhàn)略意圖的武器。我國已成為全球第二大經(jīng)濟體和第二大能源消費國，能源金融化卻明顯不足，在國際博弈中處于不利地位。本文在分析全球能源金融發(fā)展趨勢的基礎上，提出我國能源金融的策略選擇。

一、世界能源金融的發(fā)展趨勢

（一）能源的金融屬性日益增強，且呈現(xiàn)出過度金融化的趨勢

能源金融由來已久。早在1886年，世界最早的煤炭交易所就已開始運用遠期合約等金融工具對煤炭交易進行風險管理和市場運作。20世紀70年代，隨著兩次石油危機的爆發(fā)，石油期貨相應產(chǎn)生，并在隨后的30多年中發(fā)展成為全球交易量和交易額最大的商品期貨交易品種。尤其引起關注的是，圍繞能源資源創(chuàng)造的期貨、掉期、期權等金融衍生產(chǎn)品，其交易量大幅度超過了實物的產(chǎn)量。以石油為例，從1995-2012年，全世界原油的消耗量增長不到2倍，而原油期貨的交易量增長了將近17倍，遠遠超過現(xiàn)貨市場的供需規(guī)模（見圖1）。此外，據(jù)國際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計，2005年在交易所交易的銅的期貨、期權合約規(guī)模相當于其全球產(chǎn)量36.1倍。而且，在能源金融衍生品市場中，市場的主導力量已不再是進行套期保值的商品買賣方，而是為了獲取超額價差收益的各類金融機構。在這種背景下，能源商品的價格形成機制相應發(fā)生了改變，能源金融市場逐漸替代現(xiàn)貨貿(mào)易和長期合同機制，成為國際能源市場的定價基礎；非商業(yè)性因素對能源類產(chǎn)品的影響越來越大，能源類產(chǎn)品的價格對不確定性因素常常反應過度，價格波動頻率和幅度顯著加劇，能源已過度金融化。

（二）能源金融化的范圍不斷延伸

1.隨著與能源領域相關的諸如全球氣候變化等環(huán)境問題的日益凸顯，能源金融不再僅僅局限于石油、煤炭等傳統(tǒng)能源領域，旨在應對各種環(huán)境風險的能源金融衍生品也應運而生，能源金融的范圍拓展至了碳金融、能效市場、新能源投融資等新領域，能源金融已成為一個巨大的體系，按能源種類分類可分為石油金融、天然氣金融、煤炭金融、電力金融、碳金融、環(huán)境金融與新能源金融等；按表現(xiàn)形式主要有能源類期貨期權交易所、能源期貨及期權等能源金融衍生品、能源基金、石油貨幣、能源金融服務、能源銀行、能源類上市公司等。

2.能源效率金融市場發(fā)展迅速。在20世紀70年代兩次石油危機之后，世界各國都先后把節(jié)約能源作為重要的能源發(fā)展戰(zhàn)略。以“節(jié)能”為中心的能源效率市場也不斷發(fā)展。能源效率金融特指能源效率改進項目的融資，目前該領域除了傳統(tǒng)的借助金融市場、商業(yè)銀行貸款、設備融資租賃等融資渠道進行融資外，還發(fā)展出了諸如合同能源管理（EPC）和白色證書交易等創(chuàng)新商業(yè)模式，不僅可以實現(xiàn)節(jié)能技術的推廣和能源結構的優(yōu)化，更重要的是在提高能源效率的同時，培育了從技術服務、項目投資和配額交易中獲取利潤的節(jié)能產(chǎn)業(yè)，并形成了以市場化為基礎的節(jié)能項目投資模式和節(jié)能市場交易機制。目前，美國和歐盟地區(qū)都建立了能源銀行和節(jié)能公司（ESCO）。截止到2010年，美國已經(jīng)有46個州通過了對EPC的立法，。

3.能源儲備的金融模式開始出現(xiàn)。原來，能源的儲備方式主要是陸地或海上儲備方式，2009年以來，中國陸續(xù)與俄羅斯、委內瑞拉、安哥拉、哈薩克斯坦和巴西五國簽訂了總額高達450億美元的“貸款換石油”協(xié)議。根據(jù)這些協(xié)議，未來15到20年間，中國將通過向相關國家的石油企業(yè)提供貸款，換取每年3000萬噸左右的原油供應。這說明中國改變了單一的陸海儲備模式，增加了合約模式，是能源金融范圍上的進一步延伸。

（三）碳金融與碳交易發(fā)展迅速

1.自2005年《京都議定書》正式生效以來，全球碳交易市場出現(xiàn)了爆炸式的增長。全球碳交易在2005—2010年間，市場規(guī)模平均每年遞增220億美元，2010年全球碳排放市場交易規(guī)模達到1419億美元，比2005年的110億美元增長了11.9倍，未來有望成為和國際石油市場并肩的國際大宗商品交易市場。

2.在世界國家努力節(jié)能減排、以緩解越來越嚴重的環(huán)境污染的背景下，國家級和地區(qū)級的碳交易市場蓬勃發(fā)展，如歐盟排放交易體系（EU ETS）、英國排放權交易制（UK ETG）、美國的芝加哥氣候交易所（CCE）、澳大利亞的澳大利亞國際信托（NSW）等。而且，歐盟排放交易體系日趨成熟，已形成了場內、場外、現(xiàn)貨和衍生品等多層次的市場體系，交易市場主要包括倫敦能源經(jīng)紀協(xié)會（LEBA），歐洲氣候交易所（ECX）、歐洲能源交易所（EEX）、法國Blue next交易所、荷蘭Climax交易所、法國Power next電力交易所、北歐電力交易所（Nordic pool）和奧地利能源交易所（EEAA）等8個交易中心。

3.全球碳金融市場的參與主體非常廣泛，既包括國際組織以及國家政府部門及其主導機構，如世界銀行設立的碳基金、各國的碳交易所等，也包括私營部門的參與者，如金融機構、各類基金、中介機構、企業(yè)乃至個人等。廣泛的參與主體為碳金融市場的發(fā)展提供了強有力的支持。

（四）全球石油交易貨幣多元化跡象日益顯現(xiàn)

進入21世紀后，國際石油市場也進入了多元化發(fā)展階段，美元的國際石油貿(mào)易計價貨幣的主導地位開始受到挑戰(zhàn)。2006年，第四大石油出口國伊朗成立了全球首個以歐元計價的石油交易所；委內瑞拉則與拉美國家建立石油易貨貿(mào)易機制，并且積極推動歐元代替美元作為外匯儲備和石油交易的計價貨幣；2007年俄羅斯在圣彼得堡成立了以盧布計價的石油交易所；2008年5月伊朗提出徹底“去美元化”；2009 年10月委內瑞拉表示支持在石油交易中棄用美元；2010年中國與巴西及委內瑞拉簽定的“貸款換石油”協(xié)議中，寫入了我國用人民幣支付從巴西進口的石油及向委內瑞拉貸款700億人民幣的條款；2010年8月伊朗進一步提出將把美元和歐元從伊朗外匯交易中剔除，在石油等跨境交易中更多使用伊朗本國貨幣里亞爾以及其他所有愿意與伊朗合作國家的貨幣。法國政府也支持歐元在國際石油貿(mào)易中發(fā)揮更大作用。日本近年來在中東推銷以日元為計算方式的日本國債。石油交易貨幣多元化對美元的國際地位形成挑戰(zhàn)，也是各國能源戰(zhàn)略和貨幣戰(zhàn)略的一部分。

（五）非傳統(tǒng)能源金融服務逐漸興起

傳統(tǒng)上能源企業(yè)獲得的金融服務主要包括貸款、融資等，目前非傳統(tǒng)金融服務也逐漸興起，包括保險、可轉換貸款、次級貸款、可轉換債券、第三方融資以及成立能源金融服務機構等全方位服務，這有力的推動了能源金融一體化的融合趨勢。能源金融市場的發(fā)展也從以前純粹關注的規(guī)范產(chǎn)品交易、控制金融交易風險擴展到重視能源金融安全、研發(fā)替代能源的金融創(chuàng)新等綜合層面。

（六）主要發(fā)達國家對能源金融市場的監(jiān)管加強

本輪國際金融危機后，國際社會認識到能源市場過度金融化的弊端，認為“石油市場過度金融化及其過度投機，引致石油價格背離供需基本面，由此推升的油價通脹直接沖擊世界經(jīng)濟復蘇和穩(wěn)定”（Wahl，2008）。為此，二十國集團自2009年匹茨堡峰會后，特此推出兩大國際監(jiān)管主題：加強金融市場監(jiān)管以降低金融風險；強化大宗商品衍生品市場監(jiān)管（UNCTD，2009）。對能源市場，則以金融監(jiān)管與石油市場監(jiān)管相結合為治理機制改革重點。上述國際監(jiān)管主題不僅納入二十國集團國際合作監(jiān)管議程，而且直接促成美國這一世界重要石油市場所在地相關監(jiān)管立法體系和治理機制的重建與改革（IEA，2013）。為防止從事過度投機的金融主體對能源市場價格進行操縱，美國商品期貨交易委員會于2013年批準了通過程序化來設置能源大宗交易以及掉期交易的最低交易規(guī)模，并將強制性要求能源交易實行公開報價。此外，歐盟自2010～2013年也初步了建立對大宗商品市場過度金融化監(jiān)管的法律框架，重點監(jiān)控大宗商品場外衍生品以及對大宗商品衍生品產(chǎn)生直接影響的金融市場，以此增強市場穩(wěn)定性，防止市場濫用、市場操縱和提高透明度。

二、我國的能源金融發(fā)展策略

針對世界能源金融的發(fā)展趨勢，結合中國“以保障能源供應安全為核心，同時兼顧對應氣候變化和環(huán)境安全問題”的能源戰(zhàn)略，我國能源金融發(fā)展應主要從以下幾方面展開：

（一）實施能源金融一體化戰(zhàn)略

在世界能源金融一體化的背景下，要想保障我國的能源安全和金融安全，就需統(tǒng)籌制定能源與金融安全戰(zhàn)略。首先，加大金融業(yè)對能源產(chǎn)業(yè)的支持。通過構建一個多層次、全方位的能源金融市場體系和產(chǎn)品服務體系，實現(xiàn)金融業(yè)對能源產(chǎn)業(yè)的支持，實現(xiàn)能源安全；其次，利用人民幣國際化趨勢，尤其是近年來與多國簽署貨幣互換協(xié)議以及開展跨境人民幣結算的有利條件，推動人民幣在對外能源貿(mào)易中作為計價貨幣或結算貨幣，提升我國在國際貨幣體系中的地位，降低當前美元為主導的國際貨幣體系的弊端，促進我國金融業(yè)的安全穩(wěn)定。第三，把單純的貨幣儲備及外匯儲備與能源等資源的實物儲備、期貨儲備密切結合起來，更好地規(guī)避能源風險及金融風險。

（二）努力發(fā)展、完善碳金融市場

在《京都議定書》的框架下，發(fā)展中國家當前主要通過清潔發(fā)展機制（CDM）參與國際碳排放交易，我國已經(jīng)成為全球碳交易市場中CDM項目交易的最大供應方。然而，由于我國CDM項目運行模式單一，機會成本高、市場影響弱、交易行為不規(guī)范，沒有規(guī)范、完善的公開交易平臺，使得CDM項目交易中信息不透明，造成中國在碳交易中處于提供廉價資源的狀態(tài)，位于國際碳交易市場和價值鏈的低端。此外，盡管目前我國已經(jīng)在北京、天津、上海、深圳等多個城市建立了多家環(huán)境能源交易所，但交易所推出的與碳交易相關的金融產(chǎn)品很少，且交易所內真正完成的自愿碳減排交易也非常少，交易所大都處于“有場無市”的狀態(tài)。

鑒于我國發(fā)展碳金融的必要性及我國碳金融市場的種種不足，為進一步發(fā)展和完善我國的碳金融市場，我國可以以現(xiàn)有環(huán)境能源交易所為依托，通過國際合作，引進國外碳金融及其衍生產(chǎn)品的設計技術、管理經(jīng)驗和交易機制，增加碳金融產(chǎn)品的供給，提高我國發(fā)展碳交易和設計碳金融衍生品的能力，增大中國在碳定價方面的話語權。其次，可通過各級環(huán)保部門積極組織社會各方力量，建立起科學的碳排放指標檢測、審核、認證體系，完善碳交易產(chǎn)品的信用評估體系，保證碳金融市場的正常運轉。

（三）大力發(fā)展能源效率市場

目前，我國的經(jīng)濟總量排名世界第二，然而通過與世界主要國家萬美元生產(chǎn)總值能耗對比發(fā)現(xiàn)，我國的能源經(jīng)濟效率不僅低于世界平均水平，而且遠低于高收入國家，甚至還不如中等收入國家。能源利用效率低是我國經(jīng)濟社會普遍存在的現(xiàn)實問題，這一方面與能源價格體系不能完全反映能源資源的稀缺性有關，另一方面也與能源效率市場不發(fā)達，導致節(jié)能技術擴散緩慢有關。因此，我國需要建立有效的、市場化的、綠色的投融資體系，引導社會資金向節(jié)能減排、重點污染防治、新能源開發(fā)等方面傾斜。同時，通過國際合作項目，突破傳統(tǒng)金融服務模式，為缺乏融資手段的能效市場注入新的活力。此外，大力發(fā)展節(jié)能產(chǎn)業(yè)，開發(fā)新能源，推廣區(qū)域白色節(jié)能證書交易機制，激勵能源供應商參與市場。 》

（四）防范世界能源過度金融化帶來的風險

一方面，我國應加強國際協(xié)調與合作，與主要國家監(jiān)管機構一道，完善能源金融產(chǎn)品交易規(guī)則，降低能源金融交易的杠桿率，警惕能源金融產(chǎn)品過度衍生化，維護能源市場的穩(wěn)定與金融系統(tǒng)的安全。

另一方面，在世界能源過度金融化的背景下，能源價格的劇烈波動容易引發(fā)國際金融市場動蕩和國際資本“大進大出”，我國往往也不能幸免于難。據(jù)相關研究，近年我國熱錢的流入、流出與國際能源價格的變化存在一定的相關性。當國際上能源價格大幅下跌時，大量熱錢通過各種渠道涌入我國樓市、股市甚至農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品領域，帶動了我國資產(chǎn)價格、物價水平乃至人民幣匯率的上升。相反，一旦能源價格上揚，熱錢迅速撤離中國，我國的國內資本市場和金融體系穩(wěn)定將面臨沖擊。為此，在我國金融市場不發(fā)達的情況下，短期內我國還不能放松對短期流動資本的管制，以避免世界能源過度金融化帶來的威脅。

本文為蘭州財經(jīng)大學重點項目“甘肅省能源金融發(fā)展問題研究”（項目編號LZ201206）的階段性成果。

［1］Wahl，Peter.Food Speculation：The Main Factor of the PriceBubblein2008〔R〕.WorldEconomy，Ecology& Development Briefing Paper，2008.

［2］United Nations Conference on Trade and Development：Trade and Development Report，Chapter II The Financialization of Commodity Markets〔R〕.UNCTD Report，2009.

［3］International Energy Agency：Oil Market Report〔R〕. August 2012-January 2013.

［4］姜英梅.中東能源金融化與中國能源金融戰(zhàn)略構想［J〕.阿拉伯世界研究，2014（6）

［5］何凌云，劉傳哲.能源金融：研究進展及分析框架［J〕.廣東金融學院學報.2009（5）

◇作者信息：蘭州財經(jīng)大學院副教授

◇責任編輯：張力恒

◇責任校對：張力恒

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1004-6070（2016）04-0005-04