謝九

在經(jīng)過(guò)持續(xù)下跌之后，A股市場(chǎng)迎來(lái)久違的暖意，上證指數(shù)一度重回3000點(diǎn)，市場(chǎng)信心開(kāi)始出現(xiàn)微弱的復(fù)蘇跡象。

從去年6月初股災(zāi)爆發(fā)至今，A股市場(chǎng)已經(jīng)下跌8個(gè)月之久，之所以在近期出現(xiàn)反彈跡象，主要得益于國(guó)內(nèi)外很多相關(guān)因素開(kāi)始釋放出有利于股市的信號(hào)。在經(jīng)歷了8個(gè)月的熊市之后，現(xiàn)在的A股市場(chǎng)迎來(lái)一次難得的時(shí)間窗口，無(wú)論是政策面上還是資金面都沒(méi)有明顯的利空，過(guò)去壓制市場(chǎng)的一些負(fù)面因素正在向積極的方向轉(zhuǎn)化。

從國(guó)內(nèi)環(huán)境來(lái)看，在證監(jiān)會(huì)換帥之后，一個(gè)很明顯的變化就是監(jiān)管層開(kāi)始意識(shí)到股市休養(yǎng)生息的重要性，而不再急于冒進(jìn)改革，很多已經(jīng)被列入時(shí)間表上的改革，或是被暫停或是被放緩，為市場(chǎng)恢復(fù)信心爭(zhēng)取時(shí)間。

戰(zhàn)略新興板的興廢最能體現(xiàn)監(jiān)管層的思路變化。戰(zhàn)略新興板原本已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖虑?，去?2月23日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議曾經(jīng)正式提出：“建立上海證券交易所戰(zhàn)略新興板，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資。”12月25日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海也曾表示：“戰(zhàn)略新興板在2016年一定要推出?！钡窃谧钚鹿嫉摹笆濉币?guī)劃文件中并沒(méi)有提及戰(zhàn)略新興板，雖然管理層并沒(méi)有直接表示要廢除戰(zhàn)略新興板，但是這種微妙的變化已經(jīng)給市場(chǎng)傳達(dá)了非常強(qiáng)烈的信號(hào)。戰(zhàn)略新興板的設(shè)計(jì)初衷是為“已跨越創(chuàng)業(yè)階段、具有一定規(guī)模的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)”服務(wù)，考慮到這一定位難免會(huì)直接沖擊和分流資本市場(chǎng)現(xiàn)有的層級(jí)，尤其是定位重復(fù)度較高的創(chuàng)業(yè)板，因此戰(zhàn)略新興板的推出多被投資者解讀為利空。雖然戰(zhàn)略新興板的規(guī)模并不會(huì)太大，對(duì)于市場(chǎng)的影響可能更多偏于心理層面，但是作為一個(gè)已經(jīng)在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上通過(guò)的決議，最終在“十三五”規(guī)劃綱要中被緊急剎車，釋放出來(lái)的信號(hào)比事件本身更為重要。對(duì)于敏感的投資者而言，或許已經(jīng)能夠從中嗅出更多的氣息。

讓市場(chǎng)頗感意外的并不只是戰(zhàn)略新興板的暫停，3月18日晚，證金公司宣布，自2016年3月21日起，中國(guó)證券金融公司恢復(fù)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)182天、91天、28天、14天、7天五個(gè)期限品種，并下調(diào)各期限轉(zhuǎn)融資費(fèi)率。證金公司為投資者熟知始于去年股災(zāi)之后扮演了救市主力軍，但事實(shí)上，證金公司真正的主業(yè)之一是轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，也就是為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券。去年6月份的股災(zāi)，導(dǎo)火索之一正是由于證監(jiān)會(huì)清查杠桿資金所致，從6月至今，無(wú)論是場(chǎng)外配資還是場(chǎng)內(nèi)融資，A股市場(chǎng)的杠桿都大幅下降。這一次證金公司突然宣布恢復(fù)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，并且下調(diào)資費(fèi)，無(wú)疑又給市場(chǎng)傳遞出做多的信息。從去年6月份清查到今年3月份主動(dòng)恢復(fù)，監(jiān)管層的態(tài)度變化可見(jiàn)一斑，在這則消息的鼓舞下，敏感的投資者開(kāi)始瘋搶券商股，主要券商股全線漲停，帶動(dòng)A股市場(chǎng)信心整體回暖，兩融余額也開(kāi)始逐日回升，逼近9000億元。

與戰(zhàn)略新興板以及重新恢復(fù)融資業(yè)務(wù)相比，管理層對(duì)于注冊(cè)制的態(tài)度相對(duì)模糊。由于十八屆三中全會(huì)已經(jīng)正式提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”，“十三五”規(guī)劃綱要也提出要“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制”，因此現(xiàn)在不會(huì)有任何管理層會(huì)公開(kāi)表示要廢除注冊(cè)制，但和過(guò)去注冊(cè)制幾乎已經(jīng)是箭在弦上的狀態(tài)相比，現(xiàn)在注冊(cè)制的進(jìn)度已經(jīng)明顯放緩，更主流的表態(tài)是注冊(cè)制要推進(jìn)，但是需要合適的時(shí)機(jī)之類。新任證監(jiān)會(huì)主席劉士余對(duì)于注冊(cè)制的說(shuō)法是：“首先要健全多層次資本市場(chǎng)體系，其次要建立配套規(guī)章制度來(lái)營(yíng)造改革的法治環(huán)境”;“在這個(gè)過(guò)程中，必須充分溝通，形成共識(shí)，凝聚合力，配套的改革需要相當(dāng)?shù)倪^(guò)程、相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。注冊(cè)制是不可以單兵突進(jìn)的”。不難看出，注冊(cè)制改革雖然還是要繼續(xù)推進(jìn)，但是已經(jīng)被設(shè)置了更多的前提條件。

從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，目前對(duì)A股市場(chǎng)的利好在于資本流出壓力有所減輕。美聯(lián)儲(chǔ)在去年首次加息之后，由于國(guó)際市場(chǎng)和美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不確定性加大，美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)日漸鴿派，市場(chǎng)原本預(yù)期今年美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)有4次加息，但是現(xiàn)在根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的最新表態(tài)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年可能僅有1～2次加息，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的變化直接導(dǎo)致強(qiáng)勢(shì)美元開(kāi)始走軟。美元指數(shù)在去年觸碰到100大關(guān)之后逐漸震蕩走低，目前大概維持在96附近。從國(guó)際資本流動(dòng)的角度來(lái)看，如果強(qiáng)勢(shì)美元走到盡頭，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)資本流出壓力就會(huì)大大減輕，這對(duì)于股市、樓市等資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)形成支撐。

從人民幣走勢(shì)來(lái)看，今年初人民幣持續(xù)大幅貶值之后，中國(guó)央行通過(guò)各種手段對(duì)抗人民幣空頭，在短期內(nèi)遏制了人民幣貶值的勢(shì)頭，扭轉(zhuǎn)了人民幣貶值的預(yù)期，從今年1月中旬至今，人民幣基本上保持穩(wěn)中有升的走勢(shì)，人民幣快速貶值的勢(shì)頭被暫時(shí)扭轉(zhuǎn)。在強(qiáng)勢(shì)美元走軟和人民幣做空動(dòng)能消減的雙重背景下，中國(guó)國(guó)內(nèi)資本流出的壓力大大減輕，外匯儲(chǔ)備降幅明顯放緩，去年12月、今年1月、2月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備降幅分別為1079億美元、995億美元、286億美元，其中，2月份儲(chǔ)備降幅較1月份收斂了71%。與此同時(shí)，結(jié)售匯逆差也在持續(xù)下降，去年12月、今年1月和2月，企業(yè)、個(gè)人等非銀行部門(mén)結(jié)售匯逆差分別為881億美元、694億美元和350億美元，其中，2月份逆差較1月份下降50%。不難看出，在央行阻擊了人民幣空頭之后，市場(chǎng)對(duì)于人民幣貶值的預(yù)期開(kāi)始下降，資本流出開(kāi)始明顯放緩。

在資本流動(dòng)放緩的同時(shí)，國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性投放還在創(chuàng)出新高。按照《政府工作報(bào)告》的規(guī)劃，今年廣義貨幣M2預(yù)期增長(zhǎng)13%左右，社會(huì)融資規(guī)模余額增長(zhǎng)13%左右。和去年的計(jì)劃相比，今年廣義貨幣相比去年提高了1個(gè)百分點(diǎn)?？梢韵胂蟮氖?，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，大量的流動(dòng)性在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域并沒(méi)有太多的投資機(jī)會(huì)，始于去年的資產(chǎn)配置荒在今年還將繼續(xù)蔓延，而且隨著貨幣尺度的更加寬松，資產(chǎn)荒壓力比去年有增無(wú)減。今年春節(jié)之后，國(guó)內(nèi)一線樓市和部分二線樓市開(kāi)始暴漲，和當(dāng)前的貨幣環(huán)境以及資產(chǎn)荒壓力密不可分，樓市短期暴漲之后，部分潛在的需求被提前釋放，加之一線城市加大調(diào)控力度，樓市的漲幅可能會(huì)在短期之內(nèi)有所放緩，在當(dāng)前股市環(huán)境有所改善的背景下，不排除會(huì)有大量資金從樓市轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市。

雖然A股市場(chǎng)出現(xiàn)一定的回暖跡象，但是在3000點(diǎn)附近的爭(zhēng)奪依然激烈。當(dāng)前壓制A股市場(chǎng)的主要有兩大因素：一是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面依然疲軟，去年中國(guó)經(jīng)濟(jì)跌破7%，今年的增長(zhǎng)目標(biāo)為6.5%～7%，在經(jīng)濟(jì)增速逐年放緩的大背景下，上市公司業(yè)績(jī)也難有驚喜，基本面的惡化制約了當(dāng)前股市的反彈高度;其次，去年6月份以來(lái)，A股市場(chǎng)屢現(xiàn)暴跌，從最高將近5200點(diǎn)跌至2600多點(diǎn)，大盤(pán)指數(shù)被腰斬，很多股票跌幅更是高達(dá)六七成，雖然從股災(zāi)爆發(fā)至今已有8個(gè)月時(shí)間，但是很多投資者信心并沒(méi)有完全恢復(fù)，對(duì)于暴跌依然記憶深刻，在當(dāng)前的震蕩行情下沒(méi)有足夠的做多勇氣。但是，如果市場(chǎng)能夠擺脫當(dāng)前的震蕩行情，走出相對(duì)明顯的向上趨勢(shì)，估計(jì)會(huì)有越來(lái)越多的投資者加入做多的大軍。