李勇++陸玲

從頂層文件和相關(guān)人士的言論看，資本市場(chǎng)的改革將會(huì)以穩(wěn)定為主線，大的改革在沒有成熟的配套制度之前不會(huì)貿(mào)然推出

剛剛結(jié)束的全國“兩會(huì)”，給了外界觀察中國資本市場(chǎng)改革動(dòng)向新的窗口。

《財(cái)經(jīng)》接觸的人士認(rèn)為，從政府工作報(bào)告、“十三五”規(guī)劃草案相關(guān)內(nèi)容，特別是李克強(qiáng)總理、新任證監(jiān)會(huì)主席劉士余的表態(tài)看，資本市場(chǎng)改革將會(huì)以穩(wěn)定為主線，像注冊(cè)制等重大的改革，在沒有成熟的配套制度之前不會(huì)貿(mào)然推出。

在“兩會(huì)”之前，注冊(cè)制改革和上海證券交易所意圖推出的戰(zhàn)略新興板，被市場(chǎng)認(rèn)為是大概率事件。然而從目前情況看，注冊(cè)制改革尚無時(shí)間表，進(jìn)程延后是大概率事件，戰(zhàn)略新興板則前途未卜，可能暫不設(shè)立。

關(guān)于注冊(cè)制，一個(gè)最大的信號(hào)釋放是：今年政府工作報(bào)告對(duì)此不再提及。而2015年的政府工作報(bào)告，曾明確提出要實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革。多數(shù)人認(rèn)為，2015年中的股市異常波動(dòng)打亂了這一計(jì)劃，《證券法》修訂因股市異常波動(dòng)而延后，依托于法律修改的注冊(cè)制改革未能推出。此后，雖然全國人大授權(quán)注冊(cè)制改革可以調(diào)整法律的適用性，但在市場(chǎng)較為脆弱的情況下，注冊(cè)制改革并未對(duì)外公布更多實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

在另一頂層文件“十三五”規(guī)劃綱要的草案中，關(guān)于注冊(cè)制改革的描述是“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制”。

劉士余對(duì)注冊(cè)制改革的闡述是，注冊(cè)制改革是必須要做的，但怎么去做，需要好好研究。劉士余認(rèn)為，注冊(cè)制是黨中央、國務(wù)院關(guān)于中國資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展頂層設(shè)計(jì)下的一個(gè)重大任務(wù)，必須要做。但注冊(cè)制改革不是孤立的，把多層次資本市場(chǎng)建立好可以為注冊(cè)制改革創(chuàng)造條件。

劉士余表示，注冊(cè)制改革配套的規(guī)章制度、研究論證需要一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，注冊(cè)制不可以單兵突進(jìn)?！皠?chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制”的表述意味著要去創(chuàng)造條件，而創(chuàng)造條件總得有個(gè)過程。

中國政法大學(xué)教授李曙光此前接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，注冊(cè)制的實(shí)施需要一個(gè)成熟的市場(chǎng)，要求市場(chǎng)的主體及相關(guān)要素都非常成熟。目前的重點(diǎn)應(yīng)在于完善市場(chǎng)制度。

銀河證券的研報(bào)認(rèn)為，政府工作報(bào)告沒有提及注冊(cè)制，表明注冊(cè)制要緩一緩，推出時(shí)機(jī)需要重新考量。一位資深證券界人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說，在外界看來，去年的股市異常波動(dòng)主要原因在于金融監(jiān)管漏洞和市場(chǎng)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范不足，注冊(cè)制改革的實(shí)施與股市異常波動(dòng)似乎并未有直接的聯(lián)系。從今年來看，市場(chǎng)承受能力仍然較弱，每次關(guān)于注冊(cè)制推進(jìn)的消息都會(huì)給市場(chǎng)帶來一定壓力。

擴(kuò)大資本市場(chǎng)入口，除了注冊(cè)制改革，上交所意圖設(shè)立的戰(zhàn)略新興板也被認(rèn)為是重大舉措。不過，3月15日，媒體報(bào)道稱，根據(jù)證監(jiān)會(huì)意見，“十三五”規(guī)劃綱要草案刪除了“設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板”，這一消息，令市場(chǎng)各方感到震驚。

《財(cái)經(jīng)》記者就此向證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士求證，迄今并未得到正面回應(yīng)和確認(rèn)。在此之前，亦未見相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和權(quán)威人士對(duì)戰(zhàn)略新興板表達(dá)否定意見。

據(jù)了解，上交所為了推出戰(zhàn)略新興板，已經(jīng)于去年開始招兵買馬，有關(guān)人員培訓(xùn)達(dá)數(shù)月。各大券商、投行也為戰(zhàn)略新興板儲(chǔ)備了很多擬IPO項(xiàng)目，其中既包括一些未上市的熱門公司，也包括一些已經(jīng)或正在解除VIE結(jié)構(gòu)的海外中概股以及部分重新私有化的公司。

由于相比于新三板，戰(zhàn)略新興板投資者門檻較低，被認(rèn)為具有更強(qiáng)的流動(dòng)性，因此，有少量新三板上市企業(yè)選擇從新三板退市，準(zhǔn)備登陸戰(zhàn)略新興板。如今隨著戰(zhàn)略新興板計(jì)劃生變，上述準(zhǔn)備回歸的海外中概股和準(zhǔn)備從新三板退市的企業(yè)面臨進(jìn)退兩難的境地。

據(jù)準(zhǔn)備登陸戰(zhàn)略新興板的企業(yè)人士透露，目前上交所方面給他們的回復(fù)是正在等監(jiān)管層關(guān)于戰(zhàn)略新興板的最終定論。如果戰(zhàn)略新興板不能推出，不排除會(huì)有其他制度安排。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，如果戰(zhàn)略新興板計(jì)劃擱淺，對(duì)于新三板則是一個(gè)重要機(jī)會(huì)，會(huì)更加鞏固新三板作為多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要地位。

接近證監(jiān)會(huì)的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，決策層對(duì)注冊(cè)制改革和戰(zhàn)略新興板等重大制度改革的謹(jǐn)慎，意味著近期資本市場(chǎng)的改革將以穩(wěn)為主。

分析人士稱，劉士余到任后，或許先重點(diǎn)治市，加強(qiáng)法制化的監(jiān)管，提升市場(chǎng)公平環(huán)境和加強(qiáng)上市公司治理成為重要內(nèi)容。