劉云龍

摘要：通過選取我國汽車行業(yè)上市公司上汽集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表，運(yùn)用杜邦分析法對公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行分析，再通過現(xiàn)金流量進(jìn)行分析，最后提出杜邦分析體系的缺陷及改進(jìn)方法。

關(guān)鍵詞：汽車行業(yè) 財(cái)務(wù)比率 現(xiàn)金流量 杜邦分析 權(quán)益收益率

2015年在國內(nèi)資源環(huán)境約束加強(qiáng)、國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)定的雙重壓力下，傳統(tǒng)零部件供應(yīng)商的盈利壓力進(jìn)一步增大，汽車行業(yè)陷入增長停滯、利潤壓縮的困境。本文選取我國汽車行業(yè)中的代表性企業(yè)——上汽集團(tuán)，以杜邦分析法中的權(quán)益收益率為切入，并結(jié)合財(cái)務(wù)比率和現(xiàn)金流量，揭示影響公司財(cái)務(wù)狀況以及未來發(fā)展的關(guān)鍵因素。

一、杜邦分析體系概述及其應(yīng)用分析

（一）杜邦體系概述

杜邦分析法是一種通過分解財(cái)務(wù)比率，解釋指標(biāo)的變動并利用幾種主要財(cái)務(wù)比率之間關(guān)系綜合地分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一種分析方法。杜邦分析法以凈資產(chǎn)收益率ROA為核心，根據(jù)權(quán)益收益率ROE=ROA*權(quán)益乘數(shù)，將ROA拆解為銷售利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，即權(quán)益收益率ROE=銷售利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)，被稱為杜邦恒等式。

（二）杜邦體系應(yīng)用

1、公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

根據(jù)上汽集團(tuán)2013-2015年度中報(bào)數(shù)據(jù)的整理進(jìn)行分析，該公司的盈利性指標(biāo)和資金周轉(zhuǎn)指標(biāo)都高于該行業(yè)平均水平，并有逐年上升的趨勢。

2、杜邦分析

經(jīng)過杜邦恒等式說明，影響ROE的因素主要有三個方面：第一，經(jīng)營效率（以銷售利潤率衡量）；第二，資產(chǎn)運(yùn)用效率（以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量）；第三，財(cái)務(wù)杠桿（以權(quán)益乘數(shù)衡量）。

銷售利潤率是衡量企業(yè)銷售收入收益水平的指標(biāo)，是企業(yè)利潤總額與凈銷售收入的比率。經(jīng)過財(cái)務(wù)指標(biāo)比率分解并結(jié)合公司近三年來中報(bào)數(shù)據(jù)，該指標(biāo)逐增趨勢的原因是由于凈利潤在遞增，由此可推出公司在成本管理與費(fèi)用管理上具有良好的控制力，從而對經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有良好的適應(yīng)性。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)，是企業(yè)一定時期內(nèi)銷售（營業(yè)）收入同資產(chǎn)總額的比值，同時它的變化也是公司發(fā)展的“全景圖”。在公司近三年的中報(bào)數(shù)據(jù)中可以看出，該比率逐年下降的原因是由于公司對于未來市場看好從而增加了對總資產(chǎn)的投資與產(chǎn)品研發(fā)，以適滿足消費(fèi)者的需求。

權(quán)益乘數(shù)反映了企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的大小，權(quán)益乘數(shù)越大，說明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占的比重越小，財(cái)務(wù)杠桿越大，是企業(yè)總資產(chǎn)與總權(quán)益的比值。由公司近三年的中報(bào)數(shù)據(jù)，公司權(quán)益乘數(shù)逐增趨勢是由于在所有者權(quán)益上融資增加，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)杠桿增高，使得公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)加大。

二、現(xiàn)金流量在財(cái)務(wù)分析中的應(yīng)用

現(xiàn)金流量反映企業(yè)一定時期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的數(shù)量，而法定會計(jì)報(bào)表中的現(xiàn)金流量表說明了現(xiàn)金及其等價(jià)物是如何發(fā)生變動的，從財(cái)務(wù)的角度研究現(xiàn)金流量，企業(yè)的價(jià)值就在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。

經(jīng)過對上汽集團(tuán)2013-2015年度中報(bào)數(shù)據(jù)整理分析，企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢，可以看出企業(yè)在銷售和經(jīng)營方面逐漸具有更好的管理力。但企業(yè)資本性支出和營運(yùn)資本不穩(wěn)定，處于一種波動狀態(tài)，說明企業(yè)在長期資產(chǎn)的成本性或收益性投資支出控制不當(dāng)并且流動現(xiàn)金的獲取能力欠佳。

自由現(xiàn)金流（企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量）是股東評估公司價(jià)值的一個重要測量工具。它是公司給付所有現(xiàn)金開支以及運(yùn)營投資后所持有的剩余資金，并且是公司為各種求償權(quán)者尤其是股東所能提供的回報(bào)。企業(yè)價(jià)值和自由現(xiàn)金流量因其本身具有的客觀屬性，企業(yè)價(jià)值指標(biāo)債務(wù)和權(quán)益現(xiàn)金流是國際上各行所普遍采用的業(yè)績考評指標(biāo)，而自由現(xiàn)金流量正是企業(yè)價(jià)值的最重要變量。從上汽集團(tuán)2013-2015年度中報(bào)財(cái)務(wù)現(xiàn)金流數(shù)據(jù)來看，上汽集團(tuán)在權(quán)益流量上控制強(qiáng)于債務(wù)流量，企業(yè)在不增高財(cái)務(wù)杠桿的基礎(chǔ)上獲得更多融資，這表明企業(yè)的資金運(yùn)作比較成功。

三、杜邦分析體系缺陷以及改進(jìn)建議

上市公司的經(jīng)營績效關(guān)系到債權(quán)人、投資者和其他的利益者的相關(guān)利益。因此通過對上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行合理評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績便顯得尤為重要。杜邦分析體系是以凈資產(chǎn)收益率為核心進(jìn)行指標(biāo)分解，利用各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系，綜合地分析評價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和盈利能力的方法，因而利用杜邦分析體系對上市公司綜合財(cái)務(wù)分析具有重要意義。

盡管杜邦分析法相比其他的財(cái)務(wù)綜合分析方法具有很大的優(yōu)勢，但是作為工業(yè)時代的產(chǎn)物，它帶有鮮明的工業(yè)時代特點(diǎn)，而現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境更為復(fù)雜，經(jīng)營方式也呈現(xiàn)出多元化，杜邦分析法因而也暴露出很多的“先天”缺陷。

（1）忽視了現(xiàn)金流量的分析；

（2）不能反映上市公司經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)；

（3）沒有體現(xiàn)出公司的盈利質(zhì)量。

對此，筆者從上述缺陷認(rèn)為，現(xiàn)金流量在很大程度上決定著企業(yè)的盈利能力償債支付能力，因此對于上市公司財(cái)務(wù)評價(jià)要不可或缺的對企業(yè)現(xiàn)金流量進(jìn)行分析。而盈利質(zhì)量和業(yè)績要從財(cái)務(wù)比率的利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和每股收益等來看企業(yè)的成本控制和利潤回報(bào)。從而正確評價(jià)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，讓投資者或是管理層作出更有效的決策。

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