趙君+李欣

中國企業(yè)海外并購呈迅猛增長之勢，但如何并購成功且持續(xù)盈利卻仍待學(xué)習(xí)。

買買買！中國企業(yè)的“豪氣”注定要載入史冊。

2015年中國企業(yè)宣布的海外并購交易金額比前年翻番達1239億美元，2016年開年至今，中國公司已經(jīng)宣布1041億美元的海外并購交易。

先是萬達集團以35億美元現(xiàn)金收購美國傳奇影業(yè)，后有創(chuàng)紀(jì)錄的中國化工出價逾430億美元現(xiàn)金收購先正達，更早還有青島海爾收購GE家電、北京控股百億收購德國EEW，不久前則有安邦與萬豪競購喜達屋。

中國企業(yè)加入“剁手族”并不令人意外?！按饲岸碱A(yù)測2016年海外并購交易量會刷新歷史記錄，沒曾想比預(yù)想的還要‘任性?！敝袊Ｑ笫涂偣痉刹宽椖抗芾硖幪庨L張偉華很是“失落”，此前他曾參與過中國企業(yè)海外并購最大交易，中國化工收購案的出現(xiàn)“秒殺”了歷史記錄。

從十年前以國有企業(yè)為主的“走出去”，到如今民營企業(yè)成為“弄潮兒”，從摸索試探到熟練掌握國際通行規(guī)則，中國企業(yè)“海淘”充分體現(xiàn)了不同時期的價值選擇，而并購熱潮背后的戰(zhàn)績更令人關(guān)注。

愛上“海淘”為哪般

隨著中國經(jīng)濟發(fā)展進入全新階段，當(dāng)下中國企業(yè)愛上“海淘”，體現(xiàn)出了產(chǎn)業(yè)升級和資產(chǎn)配置兩大動力。

“在供給側(cè)改革的大背景下，中國企業(yè)海外并購是根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的需要，結(jié)合當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的資源擴大規(guī)模，提升供給能力。不論是產(chǎn)能、經(jīng)營方式還是技術(shù)，都是國內(nèi)外的優(yōu)勢組合配置，也是對國內(nèi)市場的有效補充?！敝袊髽I(yè)研究院首席研究員李錦接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時表示。

我國經(jīng)濟發(fā)展進入了新舊動力的轉(zhuǎn)換期，面臨著“供給錯位”問題，而解決其中去產(chǎn)能、去庫存、補短板任務(wù)，海外并購成為重要抓手。

商務(wù)部研究院國際市場研究部副主任白明接受《財經(jīng)國家周刊》采訪時表示。改革開放30多年來，中國已經(jīng)成為國際上重要的資本輸出國，全球布點是必然的選擇;另一方面，跨境并購也能提高國家經(jīng)濟在經(jīng)濟全球化中的地位，確保國家的經(jīng)濟安全。

川財證券研究員穆啟國補充說：“中國企業(yè)海外并購的驅(qū)動因素更多地歸結(jié)于流動性引發(fā)的資產(chǎn)再配置、杠桿、轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略等需要，而不是尋求盈利?！?/p>

在興業(yè)證券分析師魯衡軍看來，現(xiàn)階段海外收購標(biāo)的資產(chǎn)普遍存在估值較高的現(xiàn)象，導(dǎo)致海外收購成本高企。一方面說明海外并購仍需多學(xué)習(xí)，另一方面說明海外標(biāo)的技術(shù)和運維經(jīng)驗等長期價值比短期價值更加值得關(guān)注。

“境外標(biāo)的相對估值合理，跨市場及證券化套利空間巨大也是重要的因素?！比A泰聯(lián)合證券投行部執(zhí)行董事勞志明接受《財經(jīng)國家周刊》采訪時說。

“買買買”的豪氣哪里來

跨境并購數(shù)量激增的同時，動輒數(shù)百億元的交易金額更引人注目?！懊黠@較高的金融杠桿為中國企業(yè)境外并購創(chuàng)造了條件，助推了中國企業(yè)海外并購熱潮?！蹦聠f。

“以中國化工為例，為了收購，其在荷蘭、香港、盧森堡分別設(shè)立了多層公司架構(gòu)，比如在香港設(shè)立了四層控股公司、中間層設(shè)立在雙邊稅收協(xié)議最多的國家之一盧森堡。除了稅收、審批流程、投資保護等多重考慮之外，一個重要因素是為了融資做鋪墊，哪一層公司借錢，比例如何，利息如何抵稅等等?！?張偉華認(rèn)為。

據(jù)報道，中國化工收購背后，獲得了匯豐牽頭國際銀團150億美元貸款，中信銀行牽頭了300億美元貸款。

“境外收購多要求現(xiàn)金交易，境內(nèi)近兩年組建了不少以短期的財務(wù)性并購交易為核心的并購基金，通過提供過橋貸款幫助中國企業(yè)實現(xiàn)了并購?！眲谥久鹘榻B，而在境外，并購基金多以戰(zhàn)略性并購為主，并購基金變現(xiàn)意圖明顯，催生了境外標(biāo)的出售。

“在并購過程中是需要大量資金的，這些資金是需要我們正規(guī)金融體系來做。制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級給中國金融業(yè)轉(zhuǎn)型升級提出了更高、更緊迫的要求，如果金融業(yè)跟不上會拖制造業(yè)轉(zhuǎn)型后腿?！眹鴦?wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長張承惠說。

不過，對于金融機構(gòu)高杠桿收購，商務(wù)部前部長陳德銘日前表示，支持大型金融機構(gòu)走出去并購，但不支持高杠桿并購，因為當(dāng)前我們要做的是去庫存、去杠桿，高杠桿隱含風(fēng)險。

也有觀點認(rèn)為，優(yōu)秀的并購行為可能不需要海外投資，例如吉利汽車并購全球第二大自動變速器公司澳大利亞自動變速器公司（DSI），在掌握核心技術(shù)的同時，用并購的資產(chǎn)做抵押向海外銀行貸款，結(jié)合海外市場發(fā)債、發(fā)股，避免了母公司資金流風(fēng)險。

高風(fēng)險低績效

中國企業(yè)大手筆的投資背后，并購整合的業(yè)績效果究竟如何？

“中國企業(yè)并購后目標(biāo)方公司的每股紅利增長率最高59%、最低達-100%，;賣方公司的每股紅利增長率平均為-10.9%，正增長出現(xiàn)的概率為60%，說明并購后的績效表現(xiàn)往往不佳，面臨著整合困難?！?穆啟國研究發(fā)現(xiàn)，中國企業(yè)的海外并購呈現(xiàn)出高風(fēng)險、低績效的特點。

與境內(nèi)并購常常出現(xiàn)難以實現(xiàn)業(yè)績承諾的狀況相似，中國企業(yè)境外并購也常遭遇虧損尷尬。

進行過一系列海外并購的藍色光標(biāo)堪稱A股“并購之王”，其近日披露的2015年業(yè)績快報，即因三大收購公司長期資產(chǎn)確認(rèn)合計8.88億元大額減值，凈利潤首次縮水，大幅下滑90%。

2011年，備受關(guān)注的光明乳業(yè)收購新西蘭乳業(yè)公司新萊特51%股權(quán)，但該公司效益一直不佳。雖然2013年其利潤頗高，2014年即陷入虧損的境地。2015年三季度，光明乳業(yè)實現(xiàn)收入202億元，利潤2.14億元，同比分別增長31.9%、-47.3%，重要原因之一即是與新萊特的收入下滑有關(guān)。

無獨有偶，斯太爾的海外并購資產(chǎn)也出現(xiàn)了成績不理想的情況，原本承諾2014年至2016年的業(yè)績?yōu)榭鄢墙?jīng)常性損益后凈利潤分別不低于2.3億元、3.4億元和6.1億元，共計11.8億元，但2014年當(dāng)年就未能履行業(yè)績承諾，業(yè)績?nèi)笨谶_1.56億元，隨后相關(guān)承諾方進行了業(yè)績補償。

根據(jù)國資委研究中心、商務(wù)部研究院等日前聯(lián)合發(fā)布的《中國企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報告2015》數(shù)據(jù)顯示，僅有13%海外并購的企業(yè)盈利可觀，各有24%的企業(yè)分別處于持平和虧損狀態(tài)。中國企業(yè)海外并購呈現(xiàn)迅猛增長之勢，但如何并購成功且持續(xù)盈利卻仍待學(xué)習(xí)。