楊秀紅+李勇+陸玲

“重大違法公司強(qiáng)制退市制度”推行一年多后，A股市場(chǎng)近日出現(xiàn)新規(guī)實(shí)施后的首只退市股——*ST博元。該股已于3月29日進(jìn)入為期30個(gè)交易日的退市整理期。

這被業(yè)界看成證監(jiān)會(huì)新主席劉士余上任滿(mǎn)月后為A股市場(chǎng)獻(xiàn)上的厚禮——力推強(qiáng)制退市?！?ST博元退市標(biāo)志著強(qiáng)制退市政策的真正落地?！焙ＭㄗC券首席策略分析師荀玉根認(rèn)為。

與*ST博元類(lèi)似、存在退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司不在少數(shù)。根據(jù)《財(cái)經(jīng)》研究粗略統(tǒng)計(jì)，目前A股市場(chǎng)上有41家上市公司面臨暫停上市甚至退市風(fēng)險(xiǎn)，其中有30家因涉嫌違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。尤以3家因涉嫌違法違規(guī)而被立案調(diào)查的ST公司最危險(xiǎn)，因其所處現(xiàn)狀與退市前的*ST博元最為相似。

與往年相比，今年涉及退市風(fēng)險(xiǎn)的公司驟然增多，這與2014年實(shí)施的退市新規(guī)有很大關(guān)系。新規(guī)將“欺詐發(fā)行”和“重大信息披露違法”這兩種重大違法行為納入強(qiáng)制退市情形，被市場(chǎng)稱(chēng)為“史上最嚴(yán)退市制度”。

因觸犯新規(guī)而退市的*ST博元，被認(rèn)為是監(jiān)管趨嚴(yán)的一大信號(hào)。該股的退市甚至被業(yè)界稱(chēng)為劉士余上任后“全面依法加強(qiáng)監(jiān)管”的第一槍。事實(shí)上，自2001年證監(jiān)會(huì)推行退市制度以來(lái)，國(guó)內(nèi)退市制度正日臻完善，此次*ST博元因信披違規(guī)被強(qiáng)力退市也被認(rèn)為是A股退市制度的一大進(jìn)步。但在業(yè)內(nèi)專(zhuān)家看來(lái)，這顯然還不夠。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生即對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，監(jiān)管層治理退市風(fēng)險(xiǎn)股的決心應(yīng)更堅(jiān)決。

在這場(chǎng)退市危機(jī)逼近之前，大批機(jī)構(gòu)投資者已選擇撤離這塊是非之地?！敦?cái)經(jīng)》研究員統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至去年底，上述41家風(fēng)險(xiǎn)公司中已有大部分從基金的前十大重倉(cāng)股名單中消失。

盡管監(jiān)管趨嚴(yán)，退市制度要全面推行仍是前路多艱。其一，上市公司違法違規(guī)被認(rèn)定為“重大違法違規(guī)”的仍屬罕見(jiàn)，《證券法》并未對(duì)界定重大違法違規(guī)予以細(xì)化?！爸挥斜徽J(rèn)定為重大違法行為才會(huì)進(jìn)入退市程序，一般性違法違規(guī)，不會(huì)進(jìn)入退市程序?！币晃唤咏C監(jiān)會(huì)的權(quán)威人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。其二，監(jiān)管層的決心不足、退市牽涉的層面太廣被視為另一大障礙。一位接近監(jiān)管層的專(zhuān)家《財(cái)經(jīng)》記者表示，“退市制度推行的根本問(wèn)題取決于監(jiān)管層的決心?！蓖瑫r(shí)，上市公司退市與否，還將是地方政府和監(jiān)管層的一場(chǎng)博弈。很多地方政府出于多種原因會(huì)力保上市公司不退市。

預(yù)警名單

自3月29日復(fù)牌后，*ST博元股價(jià)連續(xù)跌停，股票簡(jiǎn)稱(chēng)也變更為“退市博元”。這家在A股市場(chǎng)沉浮近26年、屢遭ST又屢次成功保殼的公司，終將作別A股市場(chǎng)。

該公司3月21日晚間發(fā)布的公告顯示，當(dāng)日收到上交所終止公司股票上市的決定書(shū)。在30個(gè)交易日的退市整理期過(guò)后，公司將正式退市。

廣東證監(jiān)局此前的調(diào)查結(jié)果顯示，該公司曾多次偽造銀行承兌匯票，虛構(gòu)重大交易，并披露財(cái)務(wù)信息嚴(yán)重虛假的定期報(bào)告等，這些行為涉嫌構(gòu)成違規(guī)披露、不披露重要信息罪和偽造、變?cè)旖鹑谄弊C罪。因此，證監(jiān)會(huì)已于2015年3月26日將該案移送公安機(jī)關(guān)。這是自2014年11月證監(jiān)會(huì)將重大違法違規(guī)納入強(qiáng)制退市情形以來(lái)，A股市場(chǎng)上首家因此退市的公司。

一石激起千層浪。監(jiān)管層力推*ST博元退市的決心，令那些處于暫停上市及退市邊緣的公司風(fēng)險(xiǎn)陡增。誰(shuí)有可能成為下一個(gè)*ST博元？根據(jù)上市公司公告及現(xiàn)行的退市制度，《財(cái)經(jīng)》研究員近期對(duì)潛在退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司進(jìn)行了粗略統(tǒng)計(jì)。結(jié)果顯示，目前A股市場(chǎng)上有41家公司面臨暫停上市甚至退市風(fēng)險(xiǎn)，其中有30家上市公司因涉嫌違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

上述41家公司大致可分為三類(lèi)，第一類(lèi)為已被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的ST公司，共有14家；第二類(lèi)則是涉嫌違法違規(guī)或連續(xù)三年虧損的創(chuàng)業(yè)板公司，目前共有9家，除吉峰農(nóng)機(jī)外，其余公司皆因涉嫌違法違規(guī)面臨暫停上市風(fēng)險(xiǎn)，其中金亞科技、同花順及昔日“兩市第一高價(jià)股”安碩信息均赫然在列；第三類(lèi)為涉嫌違法違規(guī)的主板及中小板公司，這些公司有可能的結(jié)局為：被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示且交易滿(mǎn)30個(gè)交易日后停牌，由交易所決定是否暫停上市。

最危險(xiǎn)的是第一類(lèi)公司，其中*ST新億、*ST成城和*ST舜船等3家公司因涉嫌違法違規(guī)在接受證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，因所處現(xiàn)狀與退市前的*ST博元最為相似，它們步其后塵的概率大增。

創(chuàng)業(yè)板公司則是另一類(lèi)危險(xiǎn)的公司，其中金亞科技被市場(chǎng)“推選”為最有可能成為創(chuàng)業(yè)板退市第一股的股票。 在今年1月18日發(fā)布的自查報(bào)告中，金亞科技承認(rèn)財(cái)務(wù)造假。公告顯示，金亞科技2014年虛構(gòu)貨幣資金2.2億元，虛增營(yíng)業(yè)收入3033萬(wàn)元，公司當(dāng)年凈利潤(rùn)也由此調(diào)減近2000萬(wàn)元，調(diào)減后僅剩700多萬(wàn)元。為了平衡財(cái)務(wù)報(bào)表，公司還虛設(shè)了3.1億元的預(yù)付賬款。

事實(shí)上，早在公司2009年IPO時(shí)就曾飽受質(zhì)疑，彼時(shí)財(cái)務(wù)專(zhuān)家夏草指出該公司在創(chuàng)新的銷(xiāo)售模式下蘊(yùn)藏極大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。該公司上市后，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)則一度下滑，并在2013年虧損1.2億元。

今年涉及退市風(fēng)險(xiǎn)的公司驟然增多，與2014年發(fā)布實(shí)施的退市新規(guī)有很大關(guān)系。

2014年11月16日，兩大退市新規(guī)正式實(shí)施，即《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《意見(jiàn)》”）和《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2014年修訂）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》”）。這在彼時(shí)被認(rèn)為是資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一環(huán)，良好的退市制度如果能夠得到很好的實(shí)踐，則解決了資本市場(chǎng)的出口問(wèn)題，使市場(chǎng)資源形成合理的配置，被市場(chǎng)寄予厚望。

這次重要的退市制度改革中引入了主動(dòng)退市制度和重大違法公司強(qiáng)制退市制度。其中，最令市場(chǎng)關(guān)注的是引入重大違法公司強(qiáng)制退市制度。新規(guī)將“欺詐發(fā)行”和“重大信息披露違法”這兩種重大違法行為納入強(qiáng)制退市情形；同時(shí)還規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板公司如果連續(xù)三年虧損或者被認(rèn)定為存在重大違法違規(guī)，無(wú)需ST將直接被暫停上市，這被業(yè)界公認(rèn)為“史上最嚴(yán)退市制度”。

值得關(guān)注的是，去年上半年隨著市場(chǎng)走牛，上市公司編造概念以及利用市值管理名義進(jìn)行內(nèi)幕交易或信息披露違法的行為增多，其中創(chuàng)業(yè)板涉及的問(wèn)題尤為嚴(yán)重。如一旦被認(rèn)定為重大違法行為，上市公司則會(huì)進(jìn)入退市程序。

這可能還不是最終的退市風(fēng)險(xiǎn)名單。西南證券此前在對(duì)創(chuàng)業(yè)板退市風(fēng)險(xiǎn)的點(diǎn)評(píng)中稱(chēng)，創(chuàng)業(yè)板的退市風(fēng)險(xiǎn)僅影響少數(shù)公司，但后續(xù)的擴(kuò)容風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。

監(jiān)管趨嚴(yán)

*ST博元的退市被解讀為監(jiān)管趨嚴(yán)的一大信號(hào)，也被認(rèn)為是監(jiān)管層施行“依法監(jiān)管”的第一槍。

3月12日，新任證監(jiān)會(huì)主席劉士余在發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展必須堅(jiān)持市場(chǎng)化和法治化這一根本方向，并強(qiáng)調(diào)“全面依法加強(qiáng)監(jiān)管”。

荀玉根稱(chēng)，*ST博元的退市是證監(jiān)會(huì)新主席上任后依據(jù)“依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管”的思路發(fā)出的第一槍?zhuān)砹耸袌?chǎng)監(jiān)管理念的新變化，法治化大幕拉開(kāi)。

今年2月上任證監(jiān)會(huì)主席的劉士余曾被業(yè)界寄予相關(guān)期望。銀河證券首席策略分析師孫建波在當(dāng)月的研究報(bào)告中表示，2月20日劉士余上任，預(yù)期將明確IPO年度發(fā)行總量及退市制度改革時(shí)間表，并將延緩注冊(cè)制推行時(shí)間。

荀玉根分析認(rèn)為，此前被執(zhí)行退市的公司多數(shù)是由于盈利不達(dá)標(biāo)而退市，2001年以來(lái)退市的89家公司中，有45家為上述情形，占比50.6%，此后監(jiān)管層將有望重點(diǎn)整治欺詐發(fā)行和信息披露違法的公司。

值得關(guān)注的是，健全市場(chǎng)退出機(jī)制還被寫(xiě)入了近期發(fā)布的“十三五”規(guī)劃綱要中。綱要在“健全金融市場(chǎng)體系”一節(jié)中明確提到：創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場(chǎng)，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制。這是我國(guó)首次將建立健全退出機(jī)制書(shū)寫(xiě)入五年規(guī)劃之中。

荀玉根稱(chēng)，“十三五”規(guī)劃綱要提出要?jiǎng)?chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制，而注冊(cè)制的推進(jìn)則需要有嚴(yán)格的退市制度作為后盾。

伴隨著一系列法規(guī)的發(fā)布，近年來(lái)國(guó)內(nèi)退市制度正日臻完善。中國(guó)的退市制度最早可追溯至2001年，證監(jiān)會(huì)于當(dāng)年2月發(fā)布了《虧損公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，之后又于2001年11月在原有辦法基礎(chǔ)上加以修訂，規(guī)定連續(xù)三年虧損的上市公司將暫停上市。此后該制度被進(jìn)一步完善，2012年6月，滬深交易所公布新的退市制度方案，規(guī)定連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)，或者連續(xù)三年?duì)I業(yè)收入低于1000萬(wàn)元，或連續(xù)20個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)低于股票面值的公司應(yīng)終止上市。2014年，監(jiān)管層又確立了“主動(dòng)退市”和“重大違法公司強(qiáng)制退市制度”。

目前我國(guó)的退市制度主要包括兩類(lèi)：主動(dòng)退市和被動(dòng)退市。

盡管退市制度不斷完善，但為業(yè)界所詬病的是，相關(guān)執(zhí)行力度卻一直欠缺，上市公司往往“停而不退”。據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，自2001年起我國(guó)共有89家上市公司退市，年均退市率約為0.35%，而美國(guó)紐交所年均退市率達(dá)6%，納斯達(dá)克市場(chǎng)達(dá)8%。

“退市的核心問(wèn)題取決于兩個(gè)因素，一是監(jiān)管層的決心；二是資產(chǎn)重組政策。監(jiān)管層繼續(xù)允許公司重組，則很多公司都難以退市。根本因素則是前者，即決策人的決心和取向問(wèn)題?！鼻笆鼋咏O(jiān)管層的專(zhuān)家對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

在其看來(lái)，目前監(jiān)管層面仍不夠嚴(yán)格，在政策層面仍給上市公司留下了很大的斡旋空間。導(dǎo)致這些結(jié)果的原因與監(jiān)管層的政績(jī)思想相關(guān)。部分監(jiān)管者希望自己治下太平，股市可以一片繁榮，因而治理的決心不足。投資者則迎合了這一心理，押寶重組股進(jìn)行博弈，導(dǎo)致資本市場(chǎng)上殼資源身價(jià)倍增，中小盤(pán)股的估值跟大盤(pán)扭曲。A股市場(chǎng)此前退市率太低，企圖借一家公司退市以儆效尤是不行的，最終仍不能解決根本問(wèn)題。

機(jī)構(gòu)撤退

席卷而來(lái)的退市危機(jī)令相關(guān)上市公司的股價(jià)承壓，繼*ST博元復(fù)牌連續(xù)跌停后，3月30日復(fù)牌的金亞科技也毫無(wú)懸念被打在跌停板上，這家流通市值80多億元的創(chuàng)業(yè)板公司，當(dāng)日跌停板上的賣(mài)盤(pán)就有20多億元。深交所交易龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日賣(mài)出前五大席位中，一家機(jī)構(gòu)專(zhuān)用席位以677萬(wàn)元的成交額居于榜首。

由于自去年6月以來(lái)持續(xù)停牌，金亞科技背后眾多持股機(jī)構(gòu)被套。但這僅是個(gè)例，事實(shí)上，《財(cái)經(jīng)》研究員統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在這場(chǎng)退市危機(jī)來(lái)臨之前，已有大批機(jī)構(gòu)選擇了撤離或減倉(cāng)。

“按照常規(guī)做法，一旦上市公司公告被立案調(diào)查，都會(huì)被風(fēng)控禁止放入股票池。”北京某基金公司基金經(jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“但很多東西沒(méi)有辦法預(yù)警，比如同花順、金亞科技這類(lèi)因涉嫌違規(guī)而存在暫停上市風(fēng)險(xiǎn)的公司?！?/p>

機(jī)構(gòu)的提前出逃可從基金2015年的四季報(bào)中一窺端倪?！敦?cái)經(jīng)》研究員統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2015年12月31日，在前述41家存在退市風(fēng)險(xiǎn)的公司中，逾半數(shù)公司已在去年四季度被基金公司剔除出局，不再位居基金前十大重倉(cāng)股之列。而在去年三季度末，部分公司仍被不同基金重倉(cāng)持有。剩余約20家被基金持有的公司，大部分的持股比例（占流通股的比例）在1%以下，還有部分公司因長(zhǎng)期停牌，基金沒(méi)來(lái)得及減持，如前文提及的金亞科技，還有恒康醫(yī)療、ST生化等。剔除上述股票，去年末基金仍持有的風(fēng)險(xiǎn)公司僅剩5家，包括同花順、登云股份、寶利國(guó)際等，但其總的持股比例則基本介于1%-5%之間。

“類(lèi)似于金亞科技這類(lèi)瀕臨退市的股票，前幾年有專(zhuān)門(mén)的行業(yè)研究員跟蹤研究，2014年最嚴(yán)退市新規(guī)推出后，好多基金公司就將其自動(dòng)放入禁止買(mǎi)入的股票池了。我們公司風(fēng)控比較嚴(yán)格，已經(jīng)從2015年二季度末開(kāi)始撤出創(chuàng)業(yè)板?！鼻笆龌鸾?jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

他同時(shí)稱(chēng)，如同花順、金亞科技這類(lèi)因?yàn)樯嫦舆`規(guī)而存在暫停上市風(fēng)險(xiǎn)的公司，沒(méi)有辦法預(yù)警，所以有眾多機(jī)構(gòu)身陷其中。

目前所套機(jī)構(gòu)最多的仍屬自去年6月以來(lái)持續(xù)停牌的金亞科技?！敦?cái)經(jīng)》研究員統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前持有金亞科技的機(jī)構(gòu)達(dá)91家，它們合計(jì)持有9066萬(wàn)股，占公司流通股本的三分之一。按照金亞科技停牌時(shí)34.51元的股價(jià)計(jì)算，這些機(jī)構(gòu)合計(jì)持股市值達(dá)31.3億元。持股最多的3家為平安財(cái)富*睿富七號(hào)集合資金信托計(jì)劃、匯添富移動(dòng)互聯(lián)基金和招商先鋒基金，其持股數(shù)量均在500萬(wàn)股以上，持股市值也均過(guò)億元。

因金亞科技自查報(bào)告暴露了公司嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題，前段時(shí)間金亞科技遭遇基金大幅調(diào)低估值。交銀施羅德、廣發(fā)、富國(guó)等基金公司分別將該股的估值調(diào)至8.67元、8.67元、8.8元，按照金亞科技停牌時(shí)的收盤(pán)價(jià)34.51元計(jì)算，8.67元估值相當(dāng)于計(jì)提了 75%的損益。據(jù)此測(cè)算，金亞科技復(fù)牌后將遭遇13個(gè)跌停板。

“機(jī)構(gòu)為了應(yīng)對(duì)贖回，調(diào)低估值是必然的。正常情況下就是根據(jù)行業(yè)指數(shù)漲幅調(diào)整?！鼻笆龌鸾?jīng)理稱(chēng)。

據(jù)此測(cè)算，91家機(jī)構(gòu)將因此浮虧23億元，持股數(shù)量最多的睿富七號(hào)集合資金信托計(jì)劃將浮虧近4億元。深受其害的不止上述91家機(jī)構(gòu)，根據(jù)金亞科技最新財(cái)報(bào)，公司A股持股戶(hù)數(shù)多達(dá)3.2萬(wàn)戶(hù)。

去年底基金仍重點(diǎn)持有的前述5只退市風(fēng)險(xiǎn)股中，有一家公司令人意外，即創(chuàng)業(yè)板公司寶利國(guó)際，這家公司的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示公司2015年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將下滑近一半。資料顯示，寶利國(guó)際是金元順安價(jià)值增長(zhǎng)基金的十大重倉(cāng)股之一，后者持有15.6萬(wàn)股，占公司流通股本的0.02%，持股市值約150萬(wàn)元。

對(duì)于為何持有潛在風(fēng)險(xiǎn)公司，該基金在其2015年的四季報(bào)中給出了解釋?zhuān)骸拔覀兣袛啻舜问录▽毨麌?guó)際被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查）對(duì)公司經(jīng)營(yíng)影響不大，此事件是在公司買(mǎi)入后發(fā)生，我們認(rèn)為不會(huì)對(duì)整體的業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊懀虼死^續(xù)持有公司股票?！?其同時(shí)稱(chēng)，基金經(jīng)理遵循價(jià)值投資理念，看重的是上市公司的基本面和長(zhǎng)期盈利能力。

但今年2月29日寶利國(guó)際披露的業(yè)績(jī)快報(bào)卻顯示其短期業(yè)績(jī)堪憂(yōu)：公司預(yù)計(jì)2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3319萬(wàn)元，同比下降47.67%。

前路多艱

上述面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的股票最終會(huì)迎來(lái)怎樣的命運(yùn)？在各方人士看來(lái)，未來(lái)退市制度的推行仍存在諸多障礙。

其中一大障礙為對(duì)“重大違法違規(guī)”的認(rèn)定問(wèn)題?！靶枰⒁獾氖?，只有被認(rèn)定為重大違法行為才會(huì)進(jìn)入退市程序，一般性的違法違規(guī)，不會(huì)進(jìn)入退市程序?！鼻笆鼋咏C監(jiān)會(huì)的權(quán)威人士對(duì)記者表示。

在實(shí)踐中，自2014年11月《意見(jiàn)》實(shí)施以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板尚沒(méi)有公司因重大違法違規(guī)而退市。主板市場(chǎng)除*ST博元外，尚無(wú)第二例。2014年退市新規(guī)實(shí)施后，首度遭遇退市危機(jī)的4家公司均化險(xiǎn)為夷。如2015年初，萬(wàn)福生科、天龍光電以及寶德股份等3家公司因業(yè)績(jī)連年虧損而成為退市高危公司，但在最后時(shí)刻這些公司各顯神通扭虧為盈化險(xiǎn)為夷。另外一家公司迪威視訊則因涉嫌信息披露違法違規(guī)而面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。證監(jiān)會(huì)的行政處罰書(shū)顯示，迪威視訊于2010年-2012年連續(xù)三年虛增營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。最終證監(jiān)會(huì)深圳監(jiān)管局給出的處罰僅為“對(duì)迪威視訊責(zé)令改正，給予警告，并處以60萬(wàn)元罰款”。

熟悉證券法律的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，目前《證券法》及證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《意見(jiàn)》對(duì)于“重大違法違規(guī)”的問(wèn)題只是有所提及，但尚未給出具體細(xì)化指標(biāo)。比如細(xì)化財(cái)務(wù)造假占營(yíng)收多少屬于重大造假？哪些信息披露違規(guī)屬于重大違規(guī)？這些相關(guān)條例沒(méi)有明確。在出現(xiàn)違法違規(guī)問(wèn)題時(shí)難免會(huì)出現(xiàn)各方博弈的情況。

“因?yàn)闆](méi)有細(xì)化指標(biāo)，所以盡管當(dāng)前有這么多涉嫌違規(guī)違法的公司，它們是否會(huì)被退市，目前尚難以明確。”廣東奔律師事務(wù)所律師劉國(guó)華對(duì)記者表示。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新也持類(lèi)似觀點(diǎn)，他對(duì)記者表示：“關(guān)于重大違法違規(guī)的細(xì)化指標(biāo)，監(jiān)管層內(nèi)部可能也不夠明確。同時(shí)，退市的影響面太廣，會(huì)涉及很多中小投資者，導(dǎo)致證監(jiān)會(huì)投鼠忌器，不敢輕易令上市公司通過(guò)重大違法而退市?！?/p>

如2015年6月被立案調(diào)查的亞太實(shí)業(yè)，2016年2月24日已收到證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《行政處罰決定書(shū)》，被指2010年至2014年年報(bào)均存在信息披露違法情形。從處罰書(shū)來(lái)看，亞太實(shí)業(yè)不僅違法行為次數(shù)多、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，而且虛增、虛減營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)，占公司當(dāng)期披露數(shù)的比重較大。但即便如此，亞太實(shí)業(yè)最終僅被處以60萬(wàn)元罰款。亞太實(shí)業(yè)也明確表示，公司未觸及重大違法退市情形，不會(huì)被暫停上市。

監(jiān)管層決心不夠則被認(rèn)為是退市制度嚴(yán)格實(shí)行的另一大障礙。“*ST博元的退市是否意味著監(jiān)管層將會(huì)動(dòng)真格的？”前述接近監(jiān)管層的專(zhuān)家對(duì)記者表示，“與國(guó)外市場(chǎng)相比，還差得很遠(yuǎn)?！?/p>

據(jù)其介紹，海外市場(chǎng)上市公司退市較為簡(jiǎn)單，如果公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)越來(lái)越差，股價(jià)也會(huì)隨之下滑，待股票最終走向退市邊緣時(shí)，股價(jià)已經(jīng)跌到很低，退與不退差別已不大，對(duì)投資者的影響很小。還有一個(gè)市場(chǎng)比較特殊，即香港市場(chǎng)，港股并不實(shí)行退市制度，但是上市公司如果業(yè)績(jī)很差股價(jià)會(huì)跌到一兩分錢(qián)，淪為“仙股”，這類(lèi)股票很多全天幾乎都沒(méi)有成交量。但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則不一樣，由于政策允許績(jī)差公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，所以很多公司成為殼資源，繼而成為投機(jī)者“押寶”的對(duì)象，這些公司的市值往往有十幾個(gè)億，一旦這類(lèi)公司退市，影響的范圍就比較廣，對(duì)投資者打擊太大，這必然會(huì)影響監(jiān)管層推進(jìn)退市的決心。

如何解決上述問(wèn)題？這位專(zhuān)家建議設(shè)立一個(gè)過(guò)渡期，逐步禁止沒(méi)有產(chǎn)業(yè)背景的殼資源重組。

地方政府的變相支持也是公司退市路上的一大阻力。接近證監(jiān)會(huì)的人士告訴記者，從公司財(cái)務(wù)角度考慮，即使監(jiān)管層希望有劣質(zhì)企業(yè)退市，但退市路上總有人救，包括財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理及政府變相支持等，只要符合規(guī)則，證監(jiān)會(huì)也不好干涉。

在以經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)榭己藢?dǎo)向的退市制度下，上市公司依靠各種途徑在關(guān)鍵的連續(xù)虧損的第三年盈利，規(guī)避了退市風(fēng)險(xiǎn)，常用的途徑包括政府支持、財(cái)務(wù)報(bào)表處理以及借殼重組。

對(duì)于被調(diào)查的公司而言，也很難真正實(shí)現(xiàn)退市。董登新表示，即便金亞科技重大違法違規(guī)行為成立，根據(jù)退市新規(guī)，也不會(huì)馬上退市。還有自救的機(jī)會(huì)，或有地方政府不惜血本阻止其退市。

上述接近證監(jiān)會(huì)的權(quán)威人士則表示，目前退市難歸根到底是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的入口門(mén)檻太高，行政管制痕跡較濃。由于上市資源的稀缺性，導(dǎo)致上市公司平臺(tái)被包括地方政府在內(nèi)的各方看重，因此，一旦出現(xiàn)退市危機(jī)，各方都會(huì)想方設(shè)法不讓其退市。在入口有限，排隊(duì)上市量大的時(shí)候，殼資源寶貴，經(jīng)營(yíng)不善的公司成為資產(chǎn)方爭(zhēng)相借殼的對(duì)象。

上述人士表示，一旦注冊(cè)制開(kāi)始實(shí)施，在度過(guò)了管制時(shí)期之后，一年如果有200家至300家企業(yè)上市，殼資源就開(kāi)始貶值，一些劣質(zhì)公司在缺乏救治的情況下，自然容易退市。

而從另一層面看，退市制度的嚴(yán)格實(shí)施也是順利實(shí)施注冊(cè)制的根本要求，如果沒(méi)有良好的退市制度，注冊(cè)制將不能發(fā)揮資源的優(yōu)化配置作用。資本市場(chǎng)仍舊會(huì)成為被人詬病的“圈錢(qián)市”。