注冊制將引爆長期牛市

（管清友，民生證券研究院執(zhí)行院長）

從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看，最樂觀的情況，估計在2016年年底可能會有所謂降幅趨緩，階段性見底的可能性出現(xiàn)。從流動性的角度來看，現(xiàn)在已經(jīng)形成了“流動性堰塞湖”。而這個“流動性堰塞湖”至少要有一個可承載、可吸納的重要領(lǐng)域或者重要池子。

從資本市場制度建設(shè)來說，中國有潛力可以制造一個疏解流動性堰塞湖的資產(chǎn)池——堅定地推動注冊制的改革，給龐大的流動性一個出口。

給哭鬧的小孩吃鴉片有百害無一利

（劉曉丹，華泰聯(lián)合證券總裁）

牛市高價發(fā)行、熊市發(fā)行窗口易關(guān)閉本身的確是成熟資本市場的游戲規(guī)則，理應(yīng)是市場自然選擇的“果”，而我們卻一直把它當(dāng)做了“因”，試圖用行政手段來開關(guān)閥門，以致暫停IPO成了救市必吃的補(bǔ)藥。

如果說節(jié)奏管控有時是對現(xiàn)實的妥協(xié)，那價格管控則是最致命的倒退。以扭曲價格的方式讓利給二級市場的場內(nèi)投資者，好比“給哭鬧的小孩吃鴉片”，有百害而無一利，并且讓市場所有參與主體，失去了價值判斷的意愿和能力。本質(zhì)上看，對投資者也是更大的傷害。

在我們這個不成熟的市場，監(jiān)管被輿論綁架，經(jīng)常的現(xiàn)象就是為防止長草，索性連禾苗都一起除掉。

注冊制實質(zhì)上有三個層面的問題，誰來審，審什么，發(fā)行價格和節(jié)奏是否市場化。前兩者依賴《證券法》的修改，而這僅僅標(biāo)志著注冊制的開啟而已；市場所關(guān)心的發(fā)行條件修改，如是否要求盈利等，并不是這輪注冊制改革的難點。發(fā)行節(jié)奏和價格能否市場化并非由修法來決定，卻恰恰是注冊制改革最終能否成功的關(guān)鍵點。

注冊制實施后，若繼續(xù)管控發(fā)行價格、調(diào)整供給節(jié)奏，試圖找到平衡點后，再放開管制。等于再次重復(fù)使用行政調(diào)控的閥門，與二級市場漲跌博弈。但過去20年改革的實踐已經(jīng)證明，這個平衡點是找不到的，結(jié)果大概率會重蹈覆轍。

藍(lán)籌不會迎來春天

（李迅雷，海通證券副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

大家一直在爭議風(fēng)格是否會切換。因為注冊制推出后，未來股票供給會大幅增加，殼資源的股票就不值錢了，垃圾股也多了，股票從供不應(yīng)求到供過于求。于是，真正有價值的低估值藍(lán)籌股將受到追捧。這就是認(rèn)為風(fēng)格要切換的邏輯。

不過我認(rèn)為，第一，從25年的市場發(fā)展歷程看，有很多觸發(fā)修正估值扭曲的契機(jī)，即是風(fēng)格轉(zhuǎn)換的誘發(fā)因素，事后檢驗，都沒有成為藍(lán)籌股走強(qiáng)、小股票走弱的拐點；第二，中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型，重化工業(yè)化過程已經(jīng)步入后期，大盤藍(lán)籌股多屬國有企業(yè)，不僅行業(yè)多為周期性行業(yè)，處在衰退階段，而且公司治理方面也存在缺陷；第三，投資者結(jié)構(gòu)的變化是緩慢長期的過程，如中國股市約85%的交易量是由散戶創(chuàng)造的。

所以，藍(lán)籌估計不會因為這個冬天過去就會迎來春天。同樣，市場的風(fēng)格也不會因為注冊制的推出而發(fā)生改變。但是過去一年，創(chuàng)業(yè)板的漲幅已經(jīng)達(dá)到90%，這像是股災(zāi)嗎？顯然是大牛市的景象。中國的資本市場才剛剛開始不久，路正長，不能輕言拐點。