陳鴻祥

(中國人民銀行鹽城市中心支行，江蘇鹽城224001)

一、人民幣國際化的直接誘因

綜合國力今非昔比成為國際貨幣制度變遷的內(nèi)生動力，單一主權(quán)貨幣充當(dāng)國際貨幣缺陷成為人民幣國際化的直接誘因。不同稟賦貨幣賦予多元化市場選擇，人民幣國際化緩解國際貨幣體制桎梏、制約貨幣霸權(quán)和單邊獨(dú)裁。

(一)中國貨幣政策陷入“囚徒困境”

追溯1994年匯率并軌、人民幣采取盯住美元聯(lián)系匯率制度，人民幣“搭便車”(美元貶值周期)策略、疊加勞動力人口紅利，中國制造業(yè)贏得出口“黃金期”，外匯儲備大幅增長(峰值4萬億)、美元持續(xù)貶值呈現(xiàn)反向變動，中國貨幣當(dāng)局喜憂參半、備受困擾。一方面，遭遇美聯(lián)儲量化寬松政策，陷入外匯儲備貶值(購買力損耗)、輸出人民幣升值的斯蒂格利茨“資本循環(huán)怪圈”；呈現(xiàn)“巨額外匯儲備、狹窄投資渠道(購買2-3%收益率美國國債)”“不成熟債權(quán)國”特征，與資金要素稟賦背道而馳(余永定，2015)。另一方面，超量外匯儲備通過外匯占款渠道造成基礎(chǔ)貨幣被動超發(fā)，流動性泛濫、房地產(chǎn)泡沫。沖銷基礎(chǔ)貨幣成為“次優(yōu)選擇”：一是行政化沖銷，提高法定準(zhǔn)備金(20%)、限制正規(guī)金融媒介，催生難以監(jiān)管“影子銀行”體系；二是市場化沖銷，公開市場發(fā)行央行票據(jù)(高息)減少流動性過剩，“完全清潔”沖銷難度加大，市場利率產(chǎn)生上漲壓力，吸引更多熱錢。

(二)美元發(fā)行激勵約束機(jī)制不相容

美聯(lián)儲扮演“全球銀行”角色，新興市場繳納“鑄幣稅”成為無形“枷鎖”。1971年牙買加體系后美元獨(dú)霸國際貨幣體系，絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體喪失國際貨幣選擇權(quán)，脫鉤黃金的美元發(fā)行機(jī)制沒有硬性約束(“囂張?zhí)貦?quán)”)，借助浮動匯率機(jī)制安排、主宰全球財(cái)富再分配。美聯(lián)儲鑒于美國利益(貿(mào)易逆差、財(cái)政赤字)相機(jī)抉擇，實(shí)施量化寬松(QE)稀釋美元債務(wù)、發(fā)行國債低成本募集資金。尤其采用盯住匯率制的新興市場增持美元資產(chǎn)“自我保險(xiǎn)”，成“擊鼓傳花”最后一棒。新興市場的金融市場欠發(fā)達(dá)(缺乏信用基礎(chǔ))、貨幣錯配(貿(mào)易順差積累美元)、匯率水平高估等結(jié)構(gòu)性缺陷，貿(mào)然開放資本賬戶后，一旦遭遇匯率波動和投機(jī)沖擊，內(nèi)在脆弱性暴露無遺。

二、人民幣國際化的審慎評估

2009年7月，啟動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，人民幣崛起意味著歐元誕生后美元流通市場再次萎縮，引發(fā)隱性貨幣戰(zhàn)爭。當(dāng)前處于經(jīng)常項(xiàng)目跨境貿(mào)易、審慎開放資本項(xiàng)目和有序擴(kuò)大離岸市場的疊加期，人民幣國際化需要予以審慎評估。

(一)綜合實(shí)力仍有差距，出口貿(mào)易優(yōu)勢遞減

中國GDP總量躍居世界第二、似乎“富可敵國”，人均GDP只有美國的1/6，徘徊于發(fā)展中國家水平，城鄉(xiāng)、地區(qū)間結(jié)構(gòu)性貧富差異面臨“從歐洲到非洲”的尷尬局面。短期內(nèi)“經(jīng)濟(jì)大國”跨越“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國”并不現(xiàn)實(shí)，難以支撐重要經(jīng)濟(jì)體選擇人民幣作為國際儲備幣種。龐大經(jīng)濟(jì)規(guī)模依賴資源消耗、勞動密集型粗放式發(fā)展，勞動力人口迎來“劉易斯拐點(diǎn)”，低端產(chǎn)業(yè)面臨越南、緬甸、柬埔寨及非洲等低成本競爭替代。關(guān)鍵核心技術(shù)對外依存度50%以上、徘徊在全球工業(yè)價(jià)值鏈低端，缺乏計(jì)價(jià)貨幣選擇權(quán)、面臨轉(zhuǎn)嫁匯率波動風(fēng)險(xiǎn)(范小云，2015)?！磅俗恪笨缇迟Q(mào)易(東南亞進(jìn)口零部件、終端產(chǎn)品出口歐美)區(qū)域性結(jié)構(gòu)缺陷，外貿(mào)順差源自歐美(美元計(jì)價(jià)、結(jié)算)擠壓人民幣輻射范圍。

(二)金融媒介碎片化，金融市場欠成熟

一是金融媒介碎片化。受制于金融壟斷與行政干預(yù)，產(chǎn)生中國特色“金融悖論”：中小企業(yè)融資需求“嗷嗷待哺”、市場寬裕資金供應(yīng)“苦尋出路”。長期依賴商業(yè)銀行間接融資，金融抑制的隱性成本，中小私營企業(yè)被迫轉(zhuǎn)向影子銀行融資、承受高息成本及展期風(fēng)險(xiǎn)。二是債券市場步伐緩慢。中國債券融資和投資工具較少(國債主導(dǎo)、公司債滯后)、缺乏資產(chǎn)抵押債券，中央財(cái)政政策仍顯保守(國債約占GDP比例20%)，短期政府債券流動性較差(絕大多數(shù)購買者持有到期)，債券市場容量、流動難以承接境外投資者配置。三是股票市場未能提供資本正能量。境外投資者參與市場仍有諸多限制，股票市場缺乏長期信用支撐、難以與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效互動，2015年6月股市暴跌顯示中國股市遠(yuǎn)非成熟市場。

(三)資本項(xiàng)目審慎開放，管制效應(yīng)呈現(xiàn)遞減

資本項(xiàng)目開放選擇性實(shí)施有限、定向的審慎性安排：一是避免利率定價(jià)機(jī)制和匯率形成機(jī)制扭曲前提下，引發(fā)跨境資本“金融攻擊”、富裕階層資本外流；二是匆忙全面放棄資本管制、追隨發(fā)達(dá)國家陷入“零利率陷阱”引發(fā)通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫(麥金農(nóng)，2014)。先后注冊制、備案制允許涵蓋境外央行(貨幣當(dāng)局)、國際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金等逐漸進(jìn)入銀行間債券市場、外匯市場；“滬港通”、“深港通”實(shí)質(zhì)啟動、“滬倫通”漸行漸近、上海自貿(mào)區(qū)探索復(fù)制經(jīng)驗(yàn)，推動境內(nèi)外資本要素市場互聯(lián)互通；全部40項(xiàng)資本賬戶(IMF分類)交易中36項(xiàng)全部或部分可兌換，通過QDII和QFII等對短期跨境資本的市場準(zhǔn)入和額度控制，國內(nèi)貨幣市場、基金信托、衍生工具等處于管制狀態(tài)。非法資本流動部分隱藏在經(jīng)常賬戶下非商品貿(mào)易渠道(預(yù)售或延遲賬款、轉(zhuǎn)移定價(jià))逃避資本管制，虛假外商直接投資(FDI)(維珍群島、開曼群島等)規(guī)避稅收。

(四)市場信用基礎(chǔ)缺失，西方滲透信用評級機(jī)制

金融市場對外資、民資準(zhǔn)入限制，中國特色的金融壟斷及行政干預(yù)，商業(yè)金融的國有情結(jié)、國企偏好，鼓勵低效投資(產(chǎn)能過剩)、信貸販賣的腐敗行為，軟預(yù)算約束的國企擠占推高社會融資及生產(chǎn)要素，形成國內(nèi)儲蓄過剩背景下的利率畸高、資金“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”現(xiàn)象，高杠桿經(jīng)濟(jì)缺失市場信用基礎(chǔ)，金融領(lǐng)域充斥坑蒙欺詐 “龐氏騙局”(潘英麗，2015)，政府信用誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁國家，1985-1997、1997-2006年被迫實(shí)施商業(yè)銀行、股票市場的功能財(cái)政化。美國主導(dǎo)的穆迪、惠譽(yù)、標(biāo)普等西方評級機(jī)構(gòu)運(yùn)用股權(quán)或技術(shù)合作，毫無障礙實(shí)現(xiàn)對中國信用評級市場全面滲透，干擾宏觀調(diào)控政策話語權(quán)、歪曲金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。

(五)加大金融統(tǒng)計(jì)監(jiān)測難度，削弱貨幣政策調(diào)控效應(yīng)

一是加大金融統(tǒng)計(jì)監(jiān)測難度。缺乏人民幣跨境流動統(tǒng)計(jì)方法、監(jiān)測制度，精確統(tǒng)計(jì)跨境資金流通數(shù)據(jù)、邊境貿(mào)易人民幣現(xiàn)鈔結(jié)算，尤其是高報(bào)出口、記“錯誤遺漏”賬等并不現(xiàn)實(shí)。二是削弱貨幣政策調(diào)控效應(yīng)。伴隨著金融脫媒加速，境外(離岸)人民幣需求難以預(yù)測，數(shù)量型調(diào)控工具(準(zhǔn)備金、信貸額度等)以及M2中介目標(biāo)有效性下降；匯率和利率預(yù)期變化驅(qū)使國際投機(jī)資本跨境流動，債券市場配給機(jī)制、價(jià)格管制手段受到顯著干擾，貨幣政策傳導(dǎo)有效性削弱、外溢性增強(qiáng)。

(六)雙邊貨幣互換協(xié)議“休眠”狀態(tài)

雙邊貨幣互換協(xié)議旨在危機(jī)期間提供流動性支持，助力人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲備功能。截止2016年7月，中國人民銀行與 36個央行(貨幣當(dāng)局)簽署雙邊本幣互換協(xié)議(3.3萬億人民幣)、與20個國家(地區(qū))簽署人民幣清算安排合作備忘錄。簽訂貨幣互換協(xié)議對象大多數(shù)是發(fā)展中新興市場，側(cè)重央行總額結(jié)算(限制單筆交易功能)、協(xié)議期限短(均為3年)、雙邊互換限制(尚未自由使用)(王國剛，2014)，尤其多數(shù)協(xié)議停留紙面形式。例如與韓國、阿根廷等央行簽訂貨幣互換協(xié)議，危機(jī)時刻人民幣沒有派上用場。美聯(lián)儲、歐洲央行簽訂多邊貨幣互換協(xié)議基本是OECD成員國，美聯(lián)儲與新興市場(巴西、墨西哥、韓國和新加坡)多邊貨幣互換實(shí)質(zhì)性交易，對崛起人民幣產(chǎn)生“掣肘”效應(yīng)。

(七)離岸市場呈現(xiàn)“非均衡性”

離岸市場是人民幣國際化“雙軌制”下減緩?fù)稒C(jī)資本跨境沖擊、釋放資本賬戶開放風(fēng)險(xiǎn)的次優(yōu)選擇。人民幣離岸市場多集中香港(政治地緣優(yōu)勢)、新加坡(東盟貿(mào)易渠道)和倫敦(全球金融市場)，尚未覆蓋紐約、東京等國際金融中心。一是離岸市場人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品深度不夠，香港離岸市場停留在傳統(tǒng)的存貸款、國際結(jié)算，存貸款結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)產(chǎn)品與衍生產(chǎn)品之間結(jié)構(gòu)失衡，難以體外循環(huán)的短期人民幣產(chǎn)品極易沖擊在岸市場。二是自由定價(jià)的離岸市場與干預(yù)管制的在岸市場，價(jià)格雙軌制(CNH、CNY)催生跨境無風(fēng)險(xiǎn)套利套匯，香港實(shí)行聯(lián)系美元匯率制度，內(nèi)地利率水平受到管制扭曲，誘發(fā)內(nèi)地企業(yè)避開境內(nèi)融資監(jiān)管約束，到香港離岸市場獲得商業(yè)貸款或債券融資。

(八)東亞區(qū)域貨幣合作基礎(chǔ)薄弱

東南亞金融危機(jī)刺激“10(東盟)+3(中日韓)”啟動《清邁倡議》(CMIM)框架下區(qū)域貨幣互換網(wǎng)絡(luò)(去美元化)，旨在區(qū)域內(nèi)短期流動性保障體系、初現(xiàn)“人民幣圈”雛形。根據(jù)蒙代爾“金融穩(wěn)定性三島”(歐元、美元、亞元)，亞洲國家政治體制、發(fā)展水平及宗教信仰差異，缺乏區(qū)域金融合作、貨幣聯(lián)盟的戰(zhàn)略認(rèn)同。亞洲貨幣聯(lián)盟意味著讓渡“經(jīng)濟(jì)主權(quán)”、主權(quán)貨幣消亡，尚未形成亞洲自貿(mào)區(qū)(FTA)的“最優(yōu)貨幣區(qū)”條件，“亞元”面臨諸多預(yù)估難題。人民幣和日元充當(dāng)亞洲主導(dǎo)貨幣競爭分歧與日俱增，東京金融中心阻滯人民幣承擔(dān)亞洲區(qū)域計(jì)價(jià)、結(jié)算貨幣。東亞地緣政治矛盾擠壓“10+3”機(jī)制，貨幣合作機(jī)制艱難博弈、呈現(xiàn)“制度過?！?。

(九)美國“重返亞太戰(zhàn)略”蓄意瓦解

人民幣國際化觸動美國霸權(quán)利益，美國抱著地緣政治和冷戰(zhàn)思維企圖將人民幣國際化“扼殺腹中”。一方面，美國智庫彼得森推演人民幣崛起地緣空間是東南亞，太平洋戰(zhàn)區(qū)(覆蓋中國90%外貿(mào)、投資通道)驟然緊張：強(qiáng)化美日軍事同盟、激化朝鮮半島矛盾、挑起東海南海主權(quán)爭端，利用安全誘餌瓦解中日貨幣合作、中日韓自貿(mào)區(qū)、中國—東盟自貿(mào)區(qū)以及中澳自貿(mào)區(qū)，亞太“小伙伴”與人民幣離岸市場漸行漸遠(yuǎn)；另一方面，新一輪政治經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟強(qiáng)化美元體系根基，相繼開展“跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定”(TPP)、“跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)定”(TTIP)、“日歐經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定”等項(xiàng)談判。

(十)缺乏約束性國際治理與協(xié)調(diào)機(jī)制

G7代表發(fā)達(dá)國家壟斷全球貨幣治理權(quán)，新興市場金融危機(jī)沖擊G7合法性。IMF缺乏有效最終貸款人機(jī)制，亞洲金融危機(jī)、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，IMF在救援時效性不足、附加諸多苛刻條件。IMF在修改協(xié)定、調(diào)整份額等重大事項(xiàng)必須85%以上加權(quán)投票，美國(16.76%)、歐盟(30%)均擁有一票否決權(quán)，新興市場國家缺乏國際貨幣體系話語權(quán)和公平參與權(quán)。IMF缺乏強(qiáng)制性治理規(guī)則、阻滯實(shí)質(zhì)性改革，人民幣加入SDR讓渡額度是歐元、英鎊和日元，美元對SDR分配主導(dǎo)權(quán)沒有受到影響。

三、人民幣國際化的演進(jìn)邏輯

當(dāng)前，美國全球政治經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)并未根本性動搖、沒有任何一種貨幣具備顛覆美元霸權(quán)的技術(shù)條件，中國綜合實(shí)力尚未取得壓倒性優(yōu)勢。全球貨幣重復(fù)博弈最終源自市場選擇，在完善宏觀調(diào)控機(jī)制、夯實(shí)微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)前提下，隨著綜合實(shí)力消長，逐步稀釋“美元霸權(quán)”、迎來美元“網(wǎng)絡(luò)慣性”拐點(diǎn)，最終破解“劣幣驅(qū)除良幣”的“格雷欣定律”。

(一)夯實(shí)微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，釋放“熊彼德”內(nèi)在動力

在歐美“再工業(yè)化”、“工業(yè)4.0”及發(fā)展中國家低成本競爭的雙重夾擊背景下，我國應(yīng)實(shí)施“制造2025”、“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，勞動密集型低端產(chǎn)業(yè)升級資本技術(shù)型高端產(chǎn)業(yè)，中國商品留住國內(nèi)消費(fèi)者、吸引國外消費(fèi)者，培育貿(mào)易競爭新優(yōu)勢；深化“供給側(cè)”結(jié)構(gòu)性改革、激發(fā)微觀經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力，出清低端過剩產(chǎn)能、重現(xiàn)高端優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，供給、需求更高層次匹配，是提振中國經(jīng)濟(jì)潛在增速、跨越“中等收入陷阱”關(guān)鍵環(huán)節(jié)；破除約束生產(chǎn)力的結(jié)構(gòu)性、體制性痼疾束縛，提高全要素生產(chǎn)率，圍繞“創(chuàng)新驅(qū)動、綠色發(fā)展、智能轉(zhuǎn)型”，釋放經(jīng)濟(jì)潛在增長“熊彼德”內(nèi)在動力。

(二)完善宏觀審慎管理框架，構(gòu)建金融監(jiān)管生態(tài)系統(tǒng)

一是完善貨幣政策調(diào)控機(jī)制。避免貨幣政策賦予派生功能、干擾基礎(chǔ)目標(biāo)—價(jià)格(含匯率)穩(wěn)定，注重總量調(diào)控和結(jié)構(gòu)性工具并重，傳統(tǒng)工具(利率、存款準(zhǔn)備金)、新型工具(SLO、SLF、MLF、PSL)靈活搭配，熨平流動性波動，提高貨幣政策透明度、有效溝通及預(yù)期管理①等等。二是構(gòu)建金融監(jiān)管生態(tài)系統(tǒng)。實(shí)行負(fù)面清單制度，賦予民營、外資平等準(zhǔn)入待遇，建立分層次、多元化的金融服務(wù)體系，緩解弱勢群體融資難題；金融監(jiān)管協(xié)調(diào)匹配，機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)向功能監(jiān)管，避免金融混業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管真空；從資本充足率、杠桿率、撥備計(jì)提等方面抑制金融順周期效應(yīng)；停止對僵尸企業(yè)輸血、硬化企業(yè)預(yù)算約束，引入市場化債務(wù)重組或破產(chǎn)清算、存款保險(xiǎn)制度，控制局部“尾部風(fēng)險(xiǎn)”，避免不良貸款政府全額埋單。

(三)退出常態(tài)式市場干預(yù)，完善匯率形成機(jī)制

根據(jù)蒙代爾“三元悖論”，浮動匯率機(jī)制成為現(xiàn)實(shí)選擇，是資本項(xiàng)目自由化的前提條件。適時退出常態(tài)式市場干預(yù)，強(qiáng)制結(jié)匯制轉(zhuǎn)為意愿結(jié)匯制，矯正扭曲匯率形成機(jī)制；構(gòu)建“蛇形浮動匯率走廊”，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動彈性，避免跳躍式、斷崖式震蕩，按照市場供求機(jī)制“清潔”浮動；有序退出“盯住”美元制度，根據(jù)13種外幣權(quán)重(美元26.4%、歐元21.4%、日元14.7%)加權(quán)計(jì)算人民幣匯率指數(shù)(CFETS)，引導(dǎo)市場參考一籃子貨幣有管理浮動匯率；適時推出“外匯平準(zhǔn)基金”，借鑒美國“匯率穩(wěn)定基金”、日本“外匯基金特別賬戶”的經(jīng)驗(yàn)做法，平抑外匯市場異常波動。

(四)完善金融市場功能，構(gòu)筑市場信用基礎(chǔ)

投資目標(biāo)多元化、投資期限差異性的融資工具削弱金融市場“羊群效應(yīng)”。發(fā)揮股票市場“晴雨表”功能，完善證券交易所股權(quán)融資功能，規(guī)范中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、區(qū)域性股權(quán)市場及私募股權(quán)投資基金等，保護(hù)散戶投資者合法權(quán)益。健全債券市場發(fā)行交易制度，擴(kuò)大政府債券發(fā)行規(guī)模、豐富政府債券期限結(jié)構(gòu)，統(tǒng)一銀行間、交易所債券市場。強(qiáng)化市場利率定價(jià)自律，健全Shibor基準(zhǔn)利率，反映流動性偏好與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的收益率曲線。豐富金融衍生品工具，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下擴(kuò)容離岸市場風(fēng)險(xiǎn)對沖工具和套期保值產(chǎn)品，探索開展利率互換、貨幣互換、NDF、遠(yuǎn)期合約、保理和福費(fèi)廷等。完善信用評級體系、構(gòu)筑人民幣信譽(yù)屏障，健全本土信用評級機(jī)構(gòu)、避免西方評級機(jī)構(gòu)壟斷市場，發(fā)布特定貨幣評級結(jié)果的信用評級機(jī)構(gòu)必須符合國際標(biāo)準(zhǔn)(IOSCO條款)。

(五)審慎放松資本項(xiàng)目管制，穩(wěn)健推進(jìn)金融交易自由兌換

確保真實(shí)貿(mào)易或投資背景的人民幣跨境流動，減少資產(chǎn)配置的制度摩擦和交易成本(彭興韻，2015)。美聯(lián)儲加息、歐債危機(jī)背景下新興市場流動性緊缺，為人民幣輸出提供契機(jī)，在印度、越南等(勞動力低成本)創(chuàng)設(shè)境外產(chǎn)業(yè)園；有序拓展 QFII、QDII、RQFII、RQDII的參與主體、投資范圍和額度限制，實(shí)現(xiàn)跨境證券投資審批制為注冊制；逐步解除QDII、QFII跨境股票、債券、基金投資限制，推出QDII2滿足境內(nèi)居民全球化資產(chǎn)配置；擴(kuò)大境外機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣“熊貓債”規(guī)模，獲得的資本利得及利息收入實(shí)行稅收優(yōu)惠，鼓勵人民幣債券成為境外官方儲備。有序擴(kuò)大CIPS業(yè)務(wù)容量、運(yùn)行時區(qū)和服務(wù)功能，提供覆蓋全球的人民幣跨境支付結(jié)算、凈額清算；加強(qiáng)跨境流動性統(tǒng)計(jì)監(jiān)測，選擇若干反映人民幣跨境異常性流動的預(yù)警指標(biāo)，運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)實(shí)施動態(tài)監(jiān)控(尤其往返境內(nèi)外資本市場)；構(gòu)筑跨境套利“防火墻”，采取價(jià)格工具(征收“托賓稅”、遠(yuǎn)期購匯保證金、存款準(zhǔn)備金等)、列出負(fù)面清單(居民外匯兌換、流入資金存留期限、短期資本賬戶管制、特殊審查制度等)。

(六)完善離岸人民幣市場，推動雙邊本幣互換常態(tài)化

培育、完善上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)(人民幣貸款)、香港離岸市場(企業(yè)債券)、倫敦金融中心(主權(quán)債券)分工機(jī)制；加速離岸市場人民幣衍生與循環(huán)，活躍離岸人民幣債券市場，相當(dāng)數(shù)量人民幣供需自行對沖，避免干擾在岸市場匯率；美元貸款利率參照Libor源于馬歇爾計(jì)劃的歐洲美元市場“網(wǎng)絡(luò)慣性”，人民幣定價(jià)權(quán)具有相似演變路徑，避免旁落香港、倫敦或新加坡等離岸市場(喬依德，2014)。擴(kuò)大雙邊本幣互換協(xié)議(含展期、續(xù)簽)數(shù)量與規(guī)模，推動互換協(xié)議下人民幣實(shí)質(zhì)性使用，尤其外儲大國相互增持對方貨幣作為儲備，選擇性引導(dǎo)部分貨幣與人民幣掛鉤、或者納入一籃子參考貨幣。

(七)大幅增加黃金儲備，推動大宗商品人民幣計(jì)價(jià)功能

黃金儲備沒有刻上“主權(quán)”鉻印、發(fā)揮著隱性擔(dān)保作用。中國外匯儲備中約10%是IMF儲備頭寸、SDR及黃金，黃金儲備僅占1.8%(美國72%、德國66%)。利用國際市場黃金、大宗商品價(jià)格低迷時機(jī)，持續(xù)增持黃金、石油等戰(zhàn)略儲備，“央行購金”、“藏金于民”并重。作為大宗商品(石油、鐵礦石)最大凈進(jìn)口國，人民幣定價(jià)權(quán)占據(jù)更大優(yōu)勢。加強(qiáng)與中東、北非及俄羅斯等產(chǎn)油國戰(zhàn)略對話，簽訂人民幣貸款換石油、“人民幣—石油”交易結(jié)算等協(xié)議；實(shí)現(xiàn)澳大利亞大宗商品(鐵礦石)人民幣計(jì)價(jià)戰(zhàn)略突破，等等。

(八)借助國際多邊框架機(jī)制，推動國際貨幣體系改革

推動G20(多邊機(jī)制)取代G7(美國主導(dǎo))成為全球經(jīng)濟(jì)治理平臺，提升廣大發(fā)展中國家話語權(quán)。借助巴塞爾委員會(BCBS)、金融穩(wěn)定理事會(FSB)等，獲取國際金融準(zhǔn)則制定參與權(quán)。實(shí)質(zhì)性重組IMF、世界銀行(WB)治理架構(gòu)和份額分配，在SDR基礎(chǔ)上創(chuàng)建超主權(quán)貨幣，增強(qiáng)IMF發(fā)行獨(dú)立性、提升SDR價(jià)值穩(wěn)定性，涵蓋主要經(jīng)濟(jì)體、降低美元權(quán)重(遏制單邊行動)；大幅增加SDR發(fā)行規(guī)模，為SDR、美元資產(chǎn)漸進(jìn)兌換創(chuàng)造條件；SDR僅限成員國或國際組織償還IMF貸款或國際收支逆差，拓寬SDR在國際貿(mào)易、大宗商品定價(jià)與資本流動中計(jì)價(jià)、結(jié)算與儲備功能。

(九)構(gòu)筑區(qū)域性制度保障，奉行防御性國防政策

一是構(gòu)筑區(qū)域性制度保障?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略契合歐亞新興市場經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性，推動政治文化交流、彌補(bǔ)意識形態(tài)差異，衍生境外人民幣交易動機(jī)，培育人民幣黏性需求；借助亞投行(AIIB)、金磚銀行(BRICS DB)、絲路基金(SRF)等區(qū)域性多邊性安排(除美國、日本)，提升人民幣持幣意愿、拓展“人民幣圈”。二是奉行防御性國防政策。遵循“互惠共贏”取代“叢林法則”，與周邊鄰國捐棄前嫌、雙邊談判合作，避免美國借助東盟“敲詐”中國；實(shí)質(zhì)性提升國防現(xiàn)代化，尤其加大尖端軍事科技投入與研發(fā)能力，對破壞亞洲自貿(mào)協(xié)定、東亞貨幣聯(lián)盟(人民幣核心)的霸權(quán)行為形成震懾。

注釋：

① “8.11匯改”校正人民幣匯率中間價(jià)的“技術(shù)回調(diào)”，央行操作不透明引發(fā)“單邊貶值”預(yù)期，引發(fā)境外投資者減持人民幣的“羊群效應(yīng)”，央行被迫實(shí)施收緊離岸人民幣流動性“組合拳”，香港隔夜拆借利率(Hibor)飆升。

[1]余永定.資本項(xiàng)目自由化和人民幣國際化之辯[Z].東方出版社，2016，(1).

[2]彭興韻.人民幣國際化功夫在SDR之外[N].上海證券報(bào)，2015.12.1.

[3]潘英麗.人民幣國際化的目標(biāo)與誤區(qū)[N].金融時報(bào)，2015.3.11.

[4]范小云，王道平.人民幣國際化對于國際貨幣體系穩(wěn)定至關(guān)重要[J].南開學(xué)報(bào)，2015，(1).

[5]王國剛.人民幣國際化的冷思考[J].國際金融研究，2014，(4).

[6]羅納德·麥金農(nóng).中國匯率、金融抑制與人民幣國際化的沖突[J].經(jīng)濟(jì)社會體制比較，2014，(3).

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