孫靜芹, 田　陽(yáng),王立明

(1.山東工商學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué)院,山東 煙臺(tái) 264005;2.中國(guó)石油化工集團(tuán)公司,北京 100728)

?

財(cái)政金融研究

中國(guó)股市近一年走勢(shì)及其影響分析

孫靜芹1, 田陽(yáng)2,王立明1

(1.山東工商學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué)院,山東 煙臺(tái) 264005;2.中國(guó)石油化工集團(tuán)公司,北京 100728)

[摘要]分析了本輪股市強(qiáng)勢(shì)上漲的原因,股市暴跌的形成及演變發(fā)展,探究了在此過程中各類因素的交互作用及影響,分析了此次股市波動(dòng)給我國(guó)資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)造成的影響,闡述了政府對(duì)股市的干預(yù)及必要性,對(duì)我國(guó)股市健康穩(wěn)定發(fā)展提出了進(jìn)一步建立、完善法律法規(guī),強(qiáng)化細(xì)化市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議。

[關(guān)鍵詞]中國(guó)股市;強(qiáng)勢(shì)上漲;暴跌;影響

中國(guó)股市從2014年7月上證綜指約2 100點(diǎn),到2015年6月中旬上證綜指達(dá)5 100點(diǎn),在近一年時(shí)間漲幅達(dá)248%,走出了一波波瀾壯闊的行情,然而,此后在短短14個(gè)交易日,股市又?jǐn)嘌率娇竦?滬指交易日內(nèi)下跌1 480點(diǎn),跌幅達(dá)28.63%。關(guān)鍵問題不在于跌幅,而在于市場(chǎng)失靈、恐慌。對(duì)于這次行情產(chǎn)生、發(fā)展、演變,以及對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行分析,總結(jié)經(jīng)驗(yàn)吸取教訓(xùn),以利于中國(guó)股市穩(wěn)定健康發(fā)展。

一、股市的啟動(dòng)及強(qiáng)勢(shì)上漲原因分析

改革開放30多年來(lái)年均近10%的持續(xù)高增長(zhǎng),使中國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體,支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展各種資源要素結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和制度安排都發(fā)生了很大變化,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降是必然規(guī)律。近年來(lái)我國(guó)多地持續(xù)霧霾,使人們認(rèn)識(shí)到調(diào)整結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)型發(fā)展已刻不容緩。為此,中央采取了包括:簡(jiǎn)政放權(quán)、大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新,小微企業(yè)減稅,自貿(mào)區(qū)建設(shè),一路一帶,互聯(lián)互通,國(guó)際產(chǎn)能合作,產(chǎn)業(yè)、企業(yè)重組整合,增加公共產(chǎn)品與服務(wù)等一系列措施,在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇艱難曲折的情況下,實(shí)現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)總體平穩(wěn)發(fā)展。

在此背景下,為支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展,政府出臺(tái)一系列措施恢復(fù)投資者信心,啟動(dòng)股市,希望推動(dòng)股市持續(xù)牛市,持續(xù)利用直接融資和股權(quán)投資服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì),同時(shí),也促進(jìn)財(cái)富增長(zhǎng)、居民消費(fèi)水平提高;二級(jí)市場(chǎng)的高估值,必將帶動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)中小企業(yè)融資,并延伸到新三板等場(chǎng)外融資,另外國(guó)企改革和積極財(cái)政政策也需牛市配合,在此情況下,股市走出一波強(qiáng)勢(shì)上漲行情。具體原因如下：

1.證監(jiān)會(huì)推出系列改革措施規(guī)范和提振股市,為股市啟動(dòng)打下基礎(chǔ)。(1)拓寬企業(yè)IPO融資渠道,降低海外上市門檻,鼓勵(lì)境外上市,改造重建新三板,為科技、創(chuàng)新型企業(yè)提供融資平臺(tái)。(2)改革新股發(fā)行體制,如新股定價(jià)市盈率不超過行業(yè)市盈率的25%,避免發(fā)行價(jià)過高;新股申購(gòu)需按持有二級(jí)市場(chǎng)二十日平均市值申購(gòu),保證二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定。(3)拓寬入市資金渠道,鼓勵(lì)社?；鹑胧?開通滬港通,開展融資融券業(yè)務(wù)等。(4)修改《上市公司收購(gòu)管理辦法》《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等,鼓勵(lì)大股東增持,放寬重大資產(chǎn)重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),簡(jiǎn)化審核環(huán)節(jié),推進(jìn)跨區(qū)、跨所有制并購(gòu)重組,做大做強(qiáng)上市公司。允許發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的配套募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,并將配套募集資金額度由原來(lái)的不超過交易額25%擴(kuò)大到不超過100%。(5)采取措施提高上市公司分紅水平;清理上市公司承諾事項(xiàng),并督促履行承諾;發(fā)布《上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)意見》等。

2.一方面由于經(jīng)濟(jì)下行壓力大,央行多次降準(zhǔn)、降息,市場(chǎng)資金面寬松,另一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳,投資收益預(yù)期不高,諸多資金選擇投向流動(dòng)性更強(qiáng)收益更高的股市。

3.改革成為本次行情的核心推動(dòng)力。上海等世貿(mào)區(qū)建設(shè)的改革引爆了一批相關(guān)股票的暴炒,帶來(lái)了極大的改革賺錢效應(yīng);上市公司資產(chǎn)注入,重大資產(chǎn)重組,借殼上市等并購(gòu)重組股票持續(xù)活躍,尤其是中國(guó)南車、中國(guó)北車兩家上市公司合并,二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)從2014年10月16日的5.82元/股,至2015年4月20日合并完成后的最高價(jià)39.47元/股,股價(jià)上漲6.78倍,極大激勵(lì)對(duì)并購(gòu)重組預(yù)期追逐熱潮,極大提升了股市對(duì)資金的吸引力。京津冀等區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化,一帶一路戰(zhàn)略,亞投行設(shè)立,中國(guó)裝備制造2025等戰(zhàn)略、規(guī)劃的提出,為股市持續(xù)活躍提供了素材和動(dòng)力。股市的持續(xù)牛市,也極大地推進(jìn)了PE、VC市場(chǎng)和新三板市場(chǎng)。

4.杠桿資金進(jìn)入股市,推動(dòng)股市暴漲[1]。(1)券商為合格客戶提供的場(chǎng)內(nèi)融資,開辟了資金入市渠道。按照證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定,券商提供的融資額不超過券商凈資產(chǎn)的4倍,據(jù)估計(jì)券商凈資產(chǎn)0.97萬(wàn)億,可提供的融資額度上限為約4萬(wàn)億元,據(jù)了解場(chǎng)內(nèi)融資高點(diǎn)時(shí)已達(dá)2.2萬(wàn)億元,成為股市上漲的重要因素之一。(2)場(chǎng)外配資使社會(huì)各路資金大量入市,助推股市快速上漲。場(chǎng)外配資主要分為線上和線下,一般來(lái)說(shuō)線上是P2P、互聯(lián)網(wǎng)金融一類公司,據(jù)網(wǎng)貸之家統(tǒng)計(jì),2014年開展股票配資業(yè)務(wù)的P2P平臺(tái)達(dá)到數(shù)十家,而今年以來(lái),仍不斷有P2P平臺(tái)推出股票配資業(yè)務(wù)。據(jù)估算,通過恒生HOMS云平臺(tái)接入市場(chǎng)的場(chǎng)外配資(場(chǎng))規(guī)?？赡苡?至1.5萬(wàn)億元。線下是一些民間配資公司,就2014年數(shù)據(jù),全國(guó)范圍內(nèi)配資公司已經(jīng)近萬(wàn)家,向證券期貨配資超1 000億元。配資行業(yè)涉及的杠桿資金來(lái)源構(gòu)成多樣,銀行、信托、實(shí)體均參雜其中。

5.官方主要媒體推波助瀾,極大地鼓舞了全民炒股熱情。“三大驅(qū)動(dòng)因素全面改善股市巨量快步上行”“市場(chǎng)的蓬勃向上將進(jìn)一步助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展”“高層頻繁關(guān)注資本市場(chǎng)給了股民樂觀預(yù)期”,尤其4月10日股市首次站上4 000點(diǎn)時(shí),新華社、人民日?qǐng)?bào)發(fā)表了《4 000點(diǎn)是新歷史起點(diǎn)》《4 000點(diǎn)合理,估值只在半山腰》的文章時(shí),新一輪全民炒股熱情已無(wú)可阻擋,幾千萬(wàn)新股民排隊(duì)開戶,進(jìn)入股市。

在上市諸多因素綜合作用下,在近一年的時(shí)間內(nèi)上證指數(shù)漲幅達(dá)248.23%,至5 166.35點(diǎn)。

二、股市暴跌的形成及發(fā)展原因分析

股市暴跌起因,與監(jiān)管者和投資者所期望的慢牛不同,在亢奮情緒和不斷涌入的資金推動(dòng)下,本輪股市上漲迅速變得瘋狂,市場(chǎng)的資金杠桿自2014年開始持續(xù)增加, 至2015年5月底,場(chǎng)內(nèi)融資規(guī)模超2萬(wàn)億元,加上場(chǎng)外配資保守估計(jì)在4萬(wàn)億元以上。去杠桿原本是市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的必由之路,但在上證指數(shù)5 000點(diǎn)的高位上,在掌握信息和預(yù)案準(zhǔn)備不充分的情況下,證監(jiān)會(huì)6月13日宣布嚴(yán)查場(chǎng)外配資,從而成為本次暴跌的導(dǎo)火索,引發(fā)連鎖反應(yīng),給市場(chǎng)帶來(lái)巨大陣痛。隨后數(shù)日,股市劇烈震蕩下跌,尤其是6月19日,A股超過2 000只個(gè)股跌停,而在6月26日,上證指數(shù)更是重挫334點(diǎn),下跌7.4%,收于4 192.87點(diǎn),深成指暴跌8.24%,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則暴跌8.9%,“股災(zāi)”由此一發(fā)不可收拾,到26日,上證指數(shù)已經(jīng)跌去近1 000點(diǎn),滬深兩市市值蒸發(fā)超3.3萬(wàn)億元,近兩周共蒸發(fā)12.1萬(wàn)億元,人均虧損近13.5萬(wàn)元。形成股市連續(xù)暴跌的主要原因是:

1.關(guān)閉場(chǎng)外配資去杠桿,股市失去一個(gè)重要資金來(lái)源,也使股市喪失部分上漲動(dòng)力,在股市調(diào)整預(yù)期驅(qū)動(dòng)下,獲利盤涌出,股指下跌,也為股指期貨做空套利提供了機(jī)會(huì),也增加了股指期貨投資者賣出股票兌現(xiàn)利潤(rùn),使股指下跌,同時(shí)在期貨市場(chǎng)獲利,二者疊加導(dǎo)致股指快速下跌。滬指從6月12日收盤5 166點(diǎn)跌至6月19日收盤4 478點(diǎn)的第一波調(diào)整應(yīng)屬于這種情況。

2.股指快速下跌,趨勢(shì)派、技術(shù)派等各類投資者對(duì)股市上漲預(yù)期發(fā)生改變,持股信心動(dòng)搖,減倉(cāng)者增加,股指期貨推波助瀾,股指進(jìn)一步下跌并導(dǎo)致場(chǎng)外高杠桿配資爆倉(cāng),強(qiáng)行平倉(cāng)盤涌出,三因素疊加導(dǎo)致股指暴跌,滬指從6月24日收盤4 690點(diǎn)跌至6月29日收盤4 053點(diǎn)的第二波下跌應(yīng)屬這種情況。

3.政府救市措施失效導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌加劇。從6月27日央行“雙降”開始實(shí)質(zhì)性救市,并且力度不斷升級(jí):養(yǎng)老金入市新方案出臺(tái)、放寬融資強(qiáng)制平倉(cāng)限制、拓展券商融資渠道、降低市場(chǎng)交易過戶費(fèi)、暫停IPO、21家證券公司1 200億資金救市,匯金申購(gòu)ETF、央行為證金公司提供流動(dòng)性支持等,但這些措施并未阻止股市進(jìn)一步下跌,從而使投資者持股信心完全喪失,市場(chǎng)恐慌加劇,斬倉(cāng)盤開始涌出,股指下跌,導(dǎo)致場(chǎng)外低杠桿配資爆倉(cāng),強(qiáng)行平倉(cāng)盤涌出;基金投資者損失增加,基民贖回增加,基金被迫賣出股票應(yīng)對(duì)贖回,加上股指期貨助推,四因素疊加,股市繼續(xù)暴跌,救市失效。

4.股市進(jìn)一步下跌,導(dǎo)致場(chǎng)內(nèi)兩融資金平倉(cāng)盤涌出,兩融規(guī)?？焖倏s小,股指進(jìn)一步下跌,去杠桿化接近尾聲,股市回歸基本面,據(jù)統(tǒng)計(jì)場(chǎng)內(nèi)兩融規(guī)模從高點(diǎn)的2.23萬(wàn)億已降到目前的1.4萬(wàn)億。滬指從6月30日收盤的4 277點(diǎn)跌至7月8日收盤的3 507點(diǎn)應(yīng)屬于上述兩個(gè)階段。

5.在無(wú)干預(yù)的的情況下,慣性下跌不可避免。在去杠桿基本完成后,理論上市場(chǎng)應(yīng)回歸基本面,即對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景和上市公司基本面改善,以及資本市場(chǎng)改革發(fā)展的預(yù)期等因素決定漲跌,但由于市場(chǎng)一路暴跌,恐慌情緒主導(dǎo)市場(chǎng)走向,在市場(chǎng)恐慌和預(yù)期沒有改變之前不會(huì)有資金進(jìn)入市場(chǎng),市場(chǎng)流動(dòng)性處于極度匱乏狀態(tài),如果沒有外部干預(yù),注入流動(dòng)性,恢復(fù)投資者信心,進(jìn)一步下跌不可避免。

6.可能導(dǎo)致徹底崩盤的上市公司股票質(zhì)押貸款。截止7月8日收盤有1 600多家上市公司停牌,其中上千家上市公司涉及股票質(zhì)押貸款,預(yù)計(jì)規(guī)模5 000～6 000億元。因股市暴跌已經(jīng)觸及上市公司股票質(zhì)押貸款警戒線或者平倉(cāng)線,為避免被強(qiáng)行平倉(cāng),上市公司尋找各種理由停牌,如果這部分質(zhì)押股票被強(qiáng)行平倉(cāng),股市徹底崩潰,不但造成大面積上市公司的巨大損失,直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì),同時(shí)導(dǎo)致銀行呆壞賬增加,產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、股市暴跌產(chǎn)生的影響

1.對(duì)資本市場(chǎng)自身的影響。新股IPO暫停,資本市場(chǎng)已經(jīng)失去融資功能,連續(xù)的暴跌也不具備投資功能,市場(chǎng)處于非理性狀態(tài),要恢復(fù)正常秩序需要較長(zhǎng)時(shí)間,近期內(nèi),企業(yè)無(wú)法通過上市實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)融資,進(jìn)行規(guī)范治理和做大做強(qiáng);資本市場(chǎng)改革措施如注冊(cè)制推出受到影響,延緩了自身改革發(fā)展進(jìn)程。

2.對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響。(1)股市的個(gè)人投資者大部分應(yīng)屬于中國(guó)的中產(chǎn)階層,股市暴跌導(dǎo)致群體性財(cái)富巨大損失,消費(fèi)能力大幅降低,生活水平降低,高杠桿投資者因此致貧,甚至影響生命。中央提出的穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促消費(fèi)就少了一份助力,不利于我國(guó)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力和轉(zhuǎn)型發(fā)展。(2)公司、企、事業(yè)單位投資者大幅損失,將影響經(jīng)營(yíng)、運(yùn)轉(zhuǎn),高杠桿資金鏈斷裂或直接導(dǎo)致破產(chǎn),將直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì),甚至影響就業(yè)和社會(huì)穩(wěn)定。

3.存在引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。股市暴跌影響如果傳導(dǎo)至券商、銀行等,存在引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。股市連續(xù)暴跌,將產(chǎn)生各種連鎖反應(yīng),各種平倉(cāng)盤涌出,相互踩踏,如場(chǎng)外配資平倉(cāng)盤、場(chǎng)內(nèi)融資平倉(cāng)盤、基金贖回減倉(cāng)盤、股票質(zhì)押貸款平倉(cāng)盤等各類主動(dòng)被動(dòng)賣出將導(dǎo)致股市崩盤,一方面投資者血本無(wú)歸,另一方面也會(huì)危及券商、保險(xiǎn)公司和銀行等。券商提供的融資資金是以自身資產(chǎn)抵押從銀行或者保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)借入,如果強(qiáng)行平倉(cāng)也不能賣出時(shí),風(fēng)險(xiǎn)會(huì)波及券商,并向銀行,保險(xiǎn)公司延伸;各類抵押貸款資金入市,股市暴跌將直接導(dǎo)致銀行呆壞賬增加;通過傘形信托進(jìn)入股市各類銀行理財(cái)資金必然形成風(fēng)險(xiǎn);上市公司股票質(zhì)押貸款如果遭遇強(qiáng)行平倉(cāng),不但上市公司損失巨大,必然增加上市公司其他銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

4.造成整個(gè)社會(huì)財(cái)富的大幅縮水和社會(huì)資產(chǎn)價(jià)值的重估。僅6月15日～7月3日的14個(gè)交易日,上證指數(shù)就狂跌28.77%,A股市值蒸發(fā)21萬(wàn)億元,投資者戶均損失41萬(wàn)元。股價(jià)大幅下挫,股權(quán)價(jià)值大幅縮水,也即股權(quán)所代表的資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水,從而使整個(gè)社會(huì)資產(chǎn)價(jià)值的大幅縮水與重估。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天,這種情況必然影響到匯率變動(dòng)及對(duì)外的貿(mào)易、投資等。

5.前車之鑒。1929年的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī),就是從華爾街股市崩盤開始,當(dāng)時(shí)的胡佛總統(tǒng)堅(jiān)持認(rèn)為,股市有自己的運(yùn)行方式,能夠自我修復(fù),政府不應(yīng)過多干涉,結(jié)果股市崩盤,美國(guó)和全球進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)10年的經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期。在這場(chǎng)股災(zāi)中,數(shù)以千計(jì)的人跳樓自殺,5 000萬(wàn)人失業(yè),無(wú)數(shù)人流離失所,上千億美元財(cái)富付諸東流,生產(chǎn)停滯,百業(yè)凋零。此后,歐美各國(guó)但凡發(fā)生股災(zāi),無(wú)不全力救市。2008年全球金融危機(jī),美國(guó)批準(zhǔn)了7 000億美金救市資金,同時(shí)全面禁止做空,終于挽救了美國(guó)股市。

歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們,中國(guó)股市這波大跌是一場(chǎng)需要特別重視的事件,如果處理不好,將會(huì)影響到整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)甚至全球經(jīng)濟(jì),影響到中國(guó)的復(fù)興大業(yè),必須引起高度重視,堅(jiān)決應(yīng)對(duì)。

四、政府采取積極的救市措施

1.從6月27日央行“雙降”開始政府進(jìn)行實(shí)質(zhì)性救市,并且措施不斷升級(jí),包括養(yǎng)老金入市新方案出臺(tái)、放寬融資強(qiáng)制平倉(cāng)限制、拓展券商融資渠道、降低市場(chǎng)交易過戶費(fèi)、暫停IPO、21家證券公司1 200億資金救市,央行為證金公司提供流動(dòng)性等措施不斷,但至7月7日上證指數(shù)仍從4 192.87點(diǎn)跌至3 507.19點(diǎn),跌幅16.35%[2]。

2.政府充分認(rèn)識(shí)到這次股市暴跌后果的嚴(yán)重性,7月8日央行、財(cái)政部等多部委聯(lián)合采取多項(xiàng)救市措施:(1)央行表示將積極協(xié)助證金公司多渠道、多方式獲得充足的流動(dòng)性,維護(hù)股票市場(chǎng)穩(wěn)定,守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線;(2)保監(jiān)會(huì)發(fā)布《通知》提高單一藍(lán)籌股和權(quán)益資產(chǎn)投資比例上限;(3)財(cái)政部、國(guó)資委表示不減持并適當(dāng)增持所控股上市公司股票;(4)證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)上市公司大股東和董監(jiān)高增持股票,并臨時(shí)免除相關(guān)規(guī)定限制;(5)中國(guó)金融期貨交易所提高中證500股指期貨賣空合約保證金比例;(6)證金公司通過股票質(zhì)押方式,向21家證券公司提供了2 600億元的信用額度,用于證券公司自營(yíng)增持股票。并在維護(hù)藍(lán)籌股穩(wěn)定的同時(shí),加大對(duì)中小市值股票的購(gòu)買力度,緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀況。 多種措施和政府救市的堅(jiān)決態(tài)度得到了市場(chǎng)的響應(yīng),截止7月9日收盤,滬指報(bào)收3 709.33點(diǎn)比前個(gè)交易日上漲5.76%,1 277家股票漲停,下跌趨勢(shì)得到初步遏制。

總之,政府采取各種措施全力救市,一方面真金白銀為市場(chǎng)注入了流動(dòng)性,另一方面,對(duì)市場(chǎng)恢復(fù)信心產(chǎn)生重要影響。預(yù)計(jì)政府的救市措施會(huì)持續(xù)一段時(shí)間直到市場(chǎng)完全穩(wěn)定,并恢復(fù)理性。

五、本次股市大起大落的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)[3]

1.對(duì)監(jiān)管者而言,股市穩(wěn)定發(fā)展關(guān)乎我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展,必須細(xì)化管理,精心呵護(hù),簡(jiǎn)單粗暴的行政管理手段必然造成今天的局面。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和衍生工具逐步增多,證券市場(chǎng)日趨復(fù)雜,現(xiàn)有監(jiān)管理念沒有跟上市場(chǎng)變化。第一次面對(duì)有杠桿的牛市準(zhǔn)備不足,在場(chǎng)外杠桿資金形成初期,預(yù)判不到位,監(jiān)管不力。在泡沫形成后,對(duì)市場(chǎng)嚴(yán)峻性、復(fù)雜性和杠桿資金的破壞力準(zhǔn)備不足,沒有預(yù)演去杠桿可能造成的嚴(yán)重后果,更沒有應(yīng)對(duì)預(yù)案,簡(jiǎn)單一刀切的關(guān)停配資,直接導(dǎo)致本次股市危機(jī)的發(fā)生,如果能夠提前預(yù)判并采取逐步去杠桿方式,同時(shí)輔之以相應(yīng)的減震手段,結(jié)果將截然不同,因此,監(jiān)管改革與監(jiān)管水平提高刻不容緩。

2.對(duì)投資者,無(wú)論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，此次的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)都是深刻的,沒有只漲不跌的股票,任何非理性的上漲必然帶來(lái)非理性的下跌,樹立正確的投資觀念,理性投資。

3.對(duì)市場(chǎng)的各相關(guān)參與者如券商,銀行等,要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),加強(qiáng)業(yè)務(wù)合規(guī)操作,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控。

六、加強(qiáng)股市穩(wěn)定發(fā)展的建議

1.通過本次事件要認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn),仔細(xì)研究排查監(jiān)管漏洞,查找制度設(shè)計(jì)、安排中的缺陷漏洞,尤其在場(chǎng)外配資監(jiān)管和股指期貨及跨現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)的制度安排方面的漏洞,進(jìn)一步建立完善法律法規(guī),強(qiáng)化細(xì)化市場(chǎng)監(jiān)管。

2.場(chǎng)外配資具有不透明、難監(jiān)控,高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的特性,易造成資本市場(chǎng)系統(tǒng)不穩(wěn)定,也是造成本次股市危機(jī)的根源。有必要針對(duì)場(chǎng)外配資出臺(tái)專門的管理辦法,完善監(jiān)管制度,堵塞監(jiān)管漏洞;另一方面,應(yīng)嚴(yán)控各個(gè)券商、證券營(yíng)業(yè)部交易系統(tǒng)外部接口,在系統(tǒng)硬件上堵住配資進(jìn)入股市通道。

3. 在去杠桿的同時(shí),應(yīng)積極開拓各類資金入市渠道,引導(dǎo)資金合規(guī)入市,并置于有效監(jiān)管之下,應(yīng)降低客戶融資門檻,擴(kuò)大券商兩融規(guī)模,增加融資買入股票的范圍。

4. 建立與完善資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與預(yù)警機(jī)制,建立風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)案,積極對(duì)資本市場(chǎng)運(yùn)行發(fā)展進(jìn)行預(yù)研預(yù)判,提前應(yīng)對(duì)。

5. 加快資本市場(chǎng)改革,加快《證券法》修改完善出臺(tái),完善相關(guān)監(jiān)管法規(guī);健全監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管職能,加強(qiáng)監(jiān)管人員隊(duì)伍建設(shè),提高專業(yè)化監(jiān)管水平,使資本市場(chǎng)監(jiān)管更加科學(xué)、精細(xì)、有效。

[ 參 考 文 獻(xiàn) ]

[1]蔣飛,劉彩萍,張榆.A股硬著陸——一場(chǎng)被預(yù)言的危機(jī) [J].財(cái)新周刊,2015,(26):10-12.

[2]王曉璐,曲艷麗, 陸玲.A股危機(jī)全解讀[EB/OL].http://business.sohu.com/20150705/n416196376.shtml,2015-07-05.

[3]鳳凰財(cái)經(jīng)綜合.四大報(bào)罕見同發(fā)評(píng)論員文章:市場(chǎng)信心正在快速恢復(fù) [EB/OL]. http://finance.ifeng.com/a/20150714/13837558-0.shtml,2015-07-14.

[責(zé)任編輯:劉煒]

doi:10.3969/j.issn.1672-5956.2016.03.013

[收稿日期]2015-10-15

[基金項(xiàng)目]山東省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃研究項(xiàng)目(15CGLJ20)

[作者簡(jiǎn)介]孫靜芹,1965年生,女,山東海陽(yáng)人,山東工商學(xué)院教授,碩士, 研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理,(電子信箱)sunjingqin@sohu.com。

[中圖分類號(hào)]F832.51

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1672-5956(2016)03-0081-05