繆錦春

（南京大學商學院，南京210093）

國內商業(yè)銀行投貸聯(lián)動的模式特征分析及展業(yè)研究

繆錦春

（南京大學商學院，南京210093）

投貸聯(lián)動在我國尚處于試行階段。2016年以來，作為助推創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的金融動力，開展投貸聯(lián)動被正式寫入《政府工作報告》，在今年初召開的國務院常務會議、全國銀行業(yè)監(jiān)管工作會議等重要會議上，中央明確提出今年啟動商業(yè)銀行投貸聯(lián)動試點。但投貸聯(lián)動是否會放大道德風險，以及這樣的模式是否值得大面積復制和推廣？照搬國外投貸聯(lián)動機制，是否利于銀行防控風險？投貸聯(lián)動是對現(xiàn)有銀行業(yè)務流程的顛覆，而這背后，是否也是對傳統(tǒng)銀行文化的顛覆等都成為疑點和難點。研究發(fā)現(xiàn)：至少從法條層面投貸聯(lián)動是對《商業(yè)銀行法》的突破。但“用投資收益彌補信貸損失”仍是商業(yè)銀行的不二法則，而且商業(yè)銀行屬下的投資功能子公司，只應作為財務投資人，不應謀求對企業(yè)的控制權，也不能利用優(yōu)勢地位與企業(yè)爭利，要承諾適時退出。研究還發(fā)現(xiàn)：國內銀行的約束機制、風險管理、文化等諸多方面均有異于風投機構，不能簡單照搬；內控不嚴，將帶來燒毀銀行內部防火墻的風險，既而提出：確定投貸聯(lián)動業(yè)務的方向目標、破除投貸聯(lián)動的法律障礙、打造個性鮮明的投貸聯(lián)動模式、創(chuàng)新投貸聯(lián)動模式、設計適應投貸聯(lián)動特點的風險管理模式、鼓勵介入初創(chuàng)企業(yè)管理、加強投貸聯(lián)動人才隊伍建設等業(yè)務推廣做法。

國內商業(yè)銀行；投貸聯(lián)動；國外銀行；業(yè)務模式；特征分析；邏輯解構；展業(yè)研究

DOl:10.11965/xbew20160605

一、投貸聯(lián)動的業(yè)務模式特征

投貸聯(lián)動（Venture Debt）起源于美國，風行于歐洲，是典型的舶來品。服務對象為科創(chuàng)企業(yè)，通過“股權投資”為“信貸投放”豐富功能，投資收益疊加信貸收益，達到支持科技企業(yè)發(fā)展的目標。從基礎業(yè)務邏輯上分析，投貸聯(lián)動是一項符合企業(yè)和銀行雙方利益的金融創(chuàng)新，政府和監(jiān)管機構也樂見其成：從銀行角度看，通過股權投資捕獲企業(yè)成長機遇，為銀行持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造機遇，博未來收益；從企業(yè)角度看，即是解決自身能力不足的問題，獲得初創(chuàng)期的資金需求，維持企業(yè)生存和發(fā)展；從政府角度來看，即是從推動企業(yè)整體發(fā)展角度出發(fā)，從孵化有競爭力未來企業(yè)出發(fā)，在一定意義上捆綁銀行的沖動[1]。投貸聯(lián)動一般具有以下特點：

1.投貸聯(lián)動對象是科創(chuàng)企業(yè)

高新技術企業(yè)保證了企業(yè)良好的成長性，也是銀行回收投資的重要保障。而地方政府的風險補償，實際上構成了對企業(yè)隱形的擔保，降低了投資的風險。

2.投貸聯(lián)動的工具是債權投資工具和股權投資工具

從銀行角度看，投貸聯(lián)動的核心是科技企業(yè)高成長帶來的股權增值溢價彌補銀行貸款投放面臨的違約風險，實質是通過并表管理在銀行內部實現(xiàn)利潤的轉移。從科創(chuàng)企業(yè)角度來看，科創(chuàng)企業(yè)成立和發(fā)展初期需要大量的資金投入，而現(xiàn)金流產出少，成熟期以后能夠產出大量的現(xiàn)金流。投貸聯(lián)動模式下，企業(yè)前期獲得股權投資，不需要還本付息，實現(xiàn)了融資資金前移等企業(yè)現(xiàn)金流充裕,償債能力增強后，采用債權工具，能夠為企業(yè)擴大再生產提供現(xiàn)金流并減少企業(yè)的凈資本，增加了企業(yè)的凈資本收益率（ROE）[2]。

3.投貸聯(lián)動的運作模式是內部的投貸聯(lián)動

《商業(yè)銀行法》第43條規(guī)定，商業(yè)銀行不得直接進行股權投資。因此，試點銀行必須設立投資功能子公司和科技金融專營機構進行投貸聯(lián)動?？萍冀鹑趯I機構負責與科創(chuàng)企業(yè)股權投資相結合的信貸投放。除發(fā)放貸款外，結算、財務顧問、外匯等金融服務也是科技金融專營機構的服務內容。由此可見，投貸聯(lián)動在運作模式上采用了獨立的子公司形式，實現(xiàn)了信貸投放和股權投放之間的獨立性，構筑了適當的防火墻，防止風險在部門之間蔓延。不論是投資子公司還是科技金融公司，其資金均來自于銀行。實際上，銀行是投貸聯(lián)動風險的最終承受者。

4.投貸聯(lián)動的優(yōu)勢改善了企業(yè)的融資結構

根據美國經典的MM定理，在有稅收的環(huán)境下，企業(yè)融資結構會導致稅收效應的變化。投貸聯(lián)動模式可以實現(xiàn)企業(yè)融資結構最優(yōu)化，既保證企業(yè)不會技術性破產，又可以保證企業(yè)最大程度的享受稅收效應[3]。

二、國外投貸聯(lián)動的成功經驗

投貸聯(lián)動中最為成功的莫過于美國硅谷銀行模式和英國“中小企業(yè)成長基金”模式?，F(xiàn)在將它們的成功經驗介紹如下。

（一）美國硅谷銀行模式

美國硅谷銀行（Silicon Valley Bank）成立于1982年，并在1983年正式營業(yè)。硅谷銀行主要服務于科技型企業(yè)，F(xiàn)acebook、twitter等明星企業(yè)均受益于此。硅谷銀行1993年以來平均資產回報率為百分之十七點五，而同時期的美國銀行平均回報率是百分之十二點五。在美國銀行家發(fā)布的“全美一百家中型銀行公司排名”中，依靠其回報率和股票收入可觀的增長率，硅谷銀行連續(xù)三年獲得綜合評估第一名。

實踐中，硅谷銀行的投資工具主要是債權債務工具和股權工具。具體來說，所謂債權債務工具，主要是硅谷銀行將其吸收的存款借貸給初創(chuàng)企業(yè)。在貸款利率上，由于初創(chuàng)企業(yè)風險較高，其貸款利率遠高于正常市場貸款利率。在貸款周期上，由于大部分初創(chuàng)企業(yè)的生命周期多為四年，因此，銀行的貸款期限大多是三年，以避免初創(chuàng)企業(yè)經營不善造成貸款損失。

股權投資方面，硅谷銀行持有初創(chuàng)企業(yè)股權，當企業(yè)發(fā)行IPO或股票升值，硅谷銀行抽出它所占有的股份，就可以取得大量收益。另外，硅谷銀行貸給客戶資金時，把獲取的一部分股權或者期權作為附加條件?？梢?，投貸聯(lián)動模式下的貸款并非完全的信用貸款，仍然需要各個抵押品，只不過與傳統(tǒng)抵押的廠房，機器設備等不同，而是以股權作抵押。而企業(yè)上市后股權超額收益可以給硅谷銀行帶來超額收益，這與傳統(tǒng)借貸只收取固定本息明顯不同。貸款的期限也頗有講究，盡量短于企業(yè)的平均存續(xù)期，以避免不必要的風險。

硅谷銀行經營的成功得益于其良好的風險控制機制，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，硅谷銀行只投資有風險資本支持的創(chuàng)業(yè)公司，在投資之前，通過VC/PE對貸款者先行鑒定，降低了發(fā)放貸款的風險。同時，VC/PE通常要和企業(yè)共同經營，這樣間接對貸款進行監(jiān)控和管理，大大降低了不良貸款率。

第二，考慮到初創(chuàng)企業(yè)的固定資產較為有限，硅谷銀行接受專利技術作為抵押擔保。當初創(chuàng)企業(yè)的產品開發(fā)完成并上市，應收賬款則可用于抵押。貸款的最高額度為5000萬美元。

第三，專注投資于自己了解的行業(yè)，諸如高新科技、生命科學等方面。

第四，風險隔離。高風險的業(yè)務與普通投資被分割開，確保風險在一定范圍內得到控制。

第五，通過投資組合降低風險。硅谷銀行通過投資組合，將投資對象分散到不同的行業(yè)或同一行業(yè)的不同發(fā)展階段，使風險降到最低。

第六，注重企業(yè)的現(xiàn)金流。貸款公司和投資于其的風險投資機構通常都被要求在硅谷銀行開戶，來監(jiān)控VC/PE及貸款公司的現(xiàn)金流，并且規(guī)定數量的現(xiàn)金必須保持在企業(yè)的賬戶中。

（二）英國“中小企業(yè)成長基金”

2011年，英國建立了 “中小企業(yè)成長基金”（BGF）來共同解決英國中小型增長企業(yè)的融資困境，并得到英國監(jiān)管部門的支持。從實際運行來看，英國的中小企業(yè)成長基金取得了巨大成功，一方面緩解了中小企業(yè)融資難的問題，另一方面增加了就業(yè)，促進了英國經濟的復蘇[4]。

從BGF的架構來看，BGF的運作獨立于控股股東，超過半數的雇員為專業(yè)的投資專家。BGF的董事會負責監(jiān)督機構整體的策略和董事，在投資委員會、風險、審計、薪酬團隊中，投資委員會職能強大，有決定權[5]。

從項目來源來看，BGF投資項目由“三駕馬車”構成，科創(chuàng)企業(yè)申請、銀行推薦，投資顧問、會計師和律師等第三方舉薦。

從投資模式來講，BGF投資的宗旨是只參與少數股權（約占普通股的10%-40%），除分紅、并購和重要投資等決策外，一般不參與企業(yè)日常決策。會利用人才網絡，舉薦一個獨立董事為公司提供建議。對董事局主席、財務、銷售和運營方面的職位也擇機舉薦。

從基金的監(jiān)管來講，BGF基金納入銀行風險加權資產，允許相關銀行利用杠桿工具投資。

（三）兩種成功模式比較與分析

雖然美國模式和英國模式都取得了巨大的成功，但是兩者卻有著明顯的異同。

1.兩種模式的相同點

（1）都非常注重專業(yè)化投資，兩者的雇員都是各個領域的專家，投資的方向也都是各自熟悉的領域。本質上說，投貸聯(lián)動模式下，真正的投向并非是企業(yè)，而是企業(yè)背后的技術和科研人員。投貸聯(lián)動下甄別的重點應是企業(yè)的技術或者知識產權，相應的，科學技術專家在投貸聯(lián)動發(fā)揮著非常重要的作用。

（2）都在不同程度上影響著接受投資企業(yè)的經營和管理。傳統(tǒng)信貸模式下，接受貸款的企業(yè)只是負有還本付息的義務，并不會讓渡全部或者部分的經營權。但是，在初創(chuàng)企業(yè)中，經營風險極高，還存在極大的信息不對稱，易引發(fā)道德風險。因此，有必要深入到企業(yè)內部，影響企業(yè)的研發(fā)和經營，降低投資風險。

（3）項目來源都是依賴于“血緣”“業(yè)緣”或者“地緣”等私人色彩很濃厚的“關系”。美國模式下，風投公司的推介和引薦是項目的重要來源。英國模式下，很多雇員、董事、高管的私人關系可以帶來很多項目?？梢姡顿J聯(lián)動開展并非可以純商業(yè)化運作和完全意義上的市場競爭，而是有著很濃厚的非契約因素。

2.兩種模式的主要不同點

（1）美國模式的運作載體是商業(yè)銀行，沒有單獨或者聯(lián)合成立特殊實體公司進行運作。英國模式中，各家發(fā)起機構成立了獨立的基金子公司專門負責運營，保證投貸聯(lián)動風險與其他類型業(yè)務風險徹底隔離。

（2）美國模式為純商業(yè)機構自發(fā)組織并主導的，而英國模式是由公權力機關組織和支持的，并由各金融機構積極響應的產物。正是如此，美國監(jiān)管機構沒有給予美國硅谷銀行等投貸聯(lián)動金融機構特別的支持，也沒有特別的監(jiān)管待遇。總體上來看，英國模式是自上而下的產物，美國模式是市場經濟自發(fā)形成的產物。

（3）從接受投貸聯(lián)動企業(yè)角度來看，英國模式只進行少數的股權投資，公司仍由初創(chuàng)企業(yè)的管理層進行自主管理，只不過重大決策須得到投資方的允許，自主程度較高。而美國硅谷銀行模式下，初創(chuàng)企業(yè)由原來的管理層和投資方共同經營，以防范風險，初創(chuàng)企業(yè)自主程度低。

三、國內銀行試行開展投貸聯(lián)動業(yè)務的各種模式

2016年4月21日三部委出臺《指導意見》的同時，也公布了首批試點地區(qū)及銀行。銀監(jiān)會相關負責人表示，先有試點地區(qū)，再在該區(qū)域中圈定試點銀行。 第一批試點地區(qū)包括：上海張江國家自主創(chuàng)新示范區(qū)、天津濱海國家自主創(chuàng)新示范區(qū)、西安國家自主創(chuàng)新示范區(qū)、北京中關村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)、武漢東湖國家自主創(chuàng)新示范區(qū)。十家試點銀行為：上海銀行、漢口銀行、西安銀行、上海華瑞銀行、浦發(fā)硅谷銀行、國家開發(fā)銀行、中國銀行、恒豐銀行、北京銀行、天津銀行。其中以城市商業(yè)銀行居多。《指導意見》指出，目標客戶可以根據自身市場定位、行業(yè)專長和風險偏好獨立判斷。對于哪些屬于試點所提及的科創(chuàng)企業(yè)，科技部相關人士在4月召開的該政策小范圍吹風會上表示，由各地區(qū)自行規(guī)定[6]。

放眼國際，投貸聯(lián)動并不是一項完全意義上的新興業(yè)務。當前國內商業(yè)銀行已有多種形式的嘗試，主要有以下幾種具體模式：

1.直接投資模式

除國家開發(fā)銀行作為政策性銀行外，已能獨立開展股權投資業(yè)務?！吧虡I(yè)銀行不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業(yè)投資”，是《商業(yè)銀行法》的剛性規(guī)定，因此，目前商業(yè)銀行難以試水[7]。

2.集團內具有資質的公司協(xié)同境外子公司作業(yè)模式

多家國有和股份制商業(yè)銀行在海外成立了具有股權投資資質的子公司，包括系統(tǒng)或集團內聯(lián)動、境內外機構聯(lián)動等方式。除中國銀行最早通過中銀國際聯(lián)動外，建設銀行通過建銀國際、招商銀行通過招銀國際均是采用該種模式。但同時股權投資與債務融資部門之前容易相互影響，需要建立相應的約束措施予以規(guī)范[8]。

3.外部機構合作模式

如：投資機構將已投項目目錄推薦給銀行，銀行在外部機構提供三方擔保的前提下，擇優(yōu)提供信貸支持。該種模式較多的被股份制銀行和城商行使用。

4.合資銀行模式

浦發(fā)硅谷銀行即是這樣的嘗試，針對科技類創(chuàng)新企業(yè)，國內外合作開展投貸聯(lián)動。

四、國內銀行投貸聯(lián)動業(yè)務的邏輯解構

在傳統(tǒng)的銀行信貸業(yè)務中，銀行的融資偏好難以滿足高成長性企業(yè)的需求，一定程度上遏制了企業(yè)的發(fā)展。投貸聯(lián)動作為一種金融創(chuàng)新，其實質是為了平衡商業(yè)銀行的風險與收益關系，即股權彌補債權的制度限制，股權未來投資收益有效覆蓋企業(yè)當前和未來的融資風險。

2014-2015年間，商業(yè)銀行小企業(yè)資產業(yè)務不良率態(tài)勢逐漸嚴峻，加之部分地方銀監(jiān)機構對于增值貸模式下的收費持否定并嚴查的態(tài)度，投貸聯(lián)動模式探索面臨著相當復雜的局面：一方面既有的業(yè)務模式已經難以繼續(xù)推廣；另一方面相當多的客戶有旺盛的投貸聯(lián)動需求；同時，國內資本市場發(fā)展趨勢不斷向好，市場主體逐漸呈現(xiàn)多元化，尤其是新三板的全面擴容，極大的促進了中小企業(yè)登陸資本市場的熱度。如果此時放棄生機勃勃的市場，銀行失去的將不僅僅是眼前的業(yè)務機會，而是一大批今后將成長為行業(yè)翹楚的戰(zhàn)略客戶[9]。

銀行開展投貸聯(lián)動業(yè)務從業(yè)務邏輯、客戶來源、風險偏好、收益預期等各方面與傳統(tǒng)PE/ VC機構開展的股權投資業(yè)務相比均有所不同，投貸聯(lián)動的業(yè)務邏輯解構主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）名單精準獲客

投貸聯(lián)動業(yè)務獲客是關鍵。充分依托銀行渠道廣、客戶多、網點密、人員強等既有優(yōu)勢，運用“渠道批量獲客+名單制精準營銷”特色方法，精準抓取投貸聯(lián)動業(yè)務的潛在目標客戶。

（二）客戶梯次培育

根據成長型企業(yè)所處的不同生命階段，結合對小企業(yè)客戶及業(yè)務的風險偏好，梯次提供結算服務（初次合作觀察客戶）、特色融資（少量信貸打開合作）、融資放大（信貸額度鎖定客戶），通過一段時間的培養(yǎng)和篩選，逐漸發(fā)掘一批信貸持續(xù)支持下的高成長性客戶。

（三）投貸聯(lián)動經營

通過對信貸業(yè)務觀察發(fā)現(xiàn)的高成長性客戶營銷股權增資認購選擇權業(yè)務，提前鎖定后期行權優(yōu)惠價格，一旦投資機會顯現(xiàn)即可直接行權投資，在投資節(jié)點上與外部投資機構相比已經獲得了一部分先期收益，這也是對信貸投入另一種形式的補充收益。除了選擇權項下行權投資這種方式之外，對于近兩年尚無大量選擇權客戶可供篩選的局面，針對優(yōu)質客戶直接開展小額直投是保證投貸聯(lián)動業(yè)務“投”端落地的有效形式。小額投資明確表示商業(yè)銀行的財務投資者身份，占股比例極低，有利于商業(yè)銀行與企業(yè)洽談介入跟投；同時，小額投資有利于整體把控投資風險，在對諸條件觸發(fā)時大股東較易回購，降低商業(yè)銀行的投資風險。

（四）組織形式創(chuàng)新

考慮到投貸聯(lián)動的相對特殊性，小額投資業(yè)務的投資決策機制是影響業(yè)務拓展的關鍵因素，建議設計由投資管理機構、客群管理機構（總行）和客戶經營單位（分行）等三方共同組成的投資委員會，全流程跟進投貸聯(lián)動項目投資進度。

（五）收益風險平衡

投資業(yè)務的風險要顯著高于信貸業(yè)務，如何平衡二者之間的關系是檢驗投貸聯(lián)動業(yè)務模式是否成功的關鍵指標。銀監(jiān)會公開提出的銀行投貸聯(lián)動試點工作要求中，投與貸的風險隔離被提到重要高度。觀察招商銀行樣本，在重構業(yè)務的過程中，商業(yè)銀行針對風險隔離可采取以下措施：

第一，在貸端，專門設計“投貸通”產品，打開輕資產弱擔保條件下的高成長性企業(yè)的融資通道，在綜合判斷企業(yè)成長趨勢和運營風險的前提下，通過與企業(yè)約定股權認購權提前鎖定未來的低價投資權利（即簽署選擇權協(xié)議）。如果未來能夠保證一定的行權比例，貸款的風險損失可以被覆蓋。

第二，在投端，不完全比照傳統(tǒng)的PE/VC機構以IPO為唯一退出通道的高風險高收益的投資風格，而是綜合考慮小企業(yè)主的融資偏好和對商業(yè)銀行作為其股東所產生的信用背書的期望，選擇性投資一部分通過固定收益回報的股權回購業(yè)務（名股實債），獲得低風險偏債性收益，確保投貸聯(lián)動業(yè)務整體投資結構穩(wěn)健和風險可控。

（六）綜合價值提升

從銀行方來看，利用小金額的股權投入鎖定了后期與客戶的長期合作關系。反之，從客戶角度看，其僅是以優(yōu)惠價格釋放了極小部分股權來確保招商銀行對自身發(fā)展的長期支持。由投貸聯(lián)動業(yè)務衍生形成的雙贏局面有利于銀行和企業(yè)的共同成長。

五、我國投貸聯(lián)動業(yè)務模式的展業(yè)建議

不可否認的是，商業(yè)銀行開展投貸聯(lián)動仍是一項極其困難的創(chuàng)新之舉，從業(yè)務模式、人員培養(yǎng)、制度約束、外部監(jiān)管等各個方面均無成熟的經驗可供借鑒，大家都是在“摸著石頭過河”。高效穩(wěn)健地推廣投貸聯(lián)動業(yè)務，還需要作突破性嘗試。

（一）確定投貸聯(lián)動業(yè)務的方向目標

投貸聯(lián)動業(yè)務有其自身的業(yè)務特點，不能簡單等同于風險投資業(yè)務：由于客戶主要來源于銀行高成長性信貸客戶，因此在項目投資分析時要綜合考慮客戶對銀行長期的綜合價值貢獻，而非僅僅追求其IPO后二級市場的股權退出收益，在業(yè)務推廣初期試驗性接受一部分固定收益的股權回購和名股實債業(yè)務。明確了以上的業(yè)務方向和目標，有利于避免銀行在篩選推薦項目時的盲目性，也將在一定程度上提升項目立項決策的工作效率[10]。

（二）破除投貸聯(lián)動的法律障礙

隨著金融的不斷深入發(fā)展，各類金融機構都不斷呈現(xiàn)出綜合經營的趨勢，銀行業(yè)出現(xiàn)了“脫媒現(xiàn)象”，但是我國商業(yè)銀行法律法規(guī)仍然固守分業(yè)經營的體制，禁止銀行從事股權投資。股權投資是資本市場投資的重要金融工具。美國硅谷銀行的興盛正是得益于美國金融業(yè)混業(yè)經營的體制，使其得以綜合運用債權和股權等多種金融工具，實現(xiàn)組合投資收益最大化。從本質上來講，投貸聯(lián)動試點試圖通過銀行業(yè)子公司的形式打破了銀行分業(yè)經營的限制，實現(xiàn)銀行業(yè)金融資源的最優(yōu)配置。雖然銀監(jiān)會、央行和科技部以規(guī)章的形式賦予了部分銀行先行先試的權利，但是在法律上的束縛并沒有真正松綁。另外，其他類型的金融機構，諸如證券公司、基金公司，在股權投資方面有著更為豐富的經驗。這些金融機構也可以成為開展投貸聯(lián)動業(yè)務的主體。因此，建議完善《商業(yè)銀行法》，打破分業(yè)經營的界限，允許商業(yè)銀行和其他類型金融機構自主運用各種工具進行投資，為投貸聯(lián)動模式掃清法律障礙。

（三）創(chuàng)新投貸聯(lián)動模式

為防范風險，監(jiān)管部門對投貸聯(lián)動試點模式進行了嚴格的限制，投貸聯(lián)動只能是銀行業(yè)集團內部的投貸聯(lián)動。從硅谷銀行案例可以看出，與市場化風險投資機構合作是未來投貸聯(lián)動的必由之路。一方面，風險投資機構積累大量的經驗，對初創(chuàng)企業(yè)未來前景的預測、風險的防控、財務的分析等等方面都有著得天獨到的優(yōu)勢。另一方面，風險投資機構在長期的經營過程中，掌握著大量的項目資源，美國硅谷銀行很多投資項目多數來自風險投資機構。因此，可以選擇與風險投資機構合作，擴大資金的來源，由風險投資機構和銀行共同承擔投資風險，相對降低了銀行業(yè)的風險[11]。

值得注意的是，我國試行的投貸聯(lián)動的主要投放對象也是有限制的，只有符合資質的科創(chuàng)企業(yè)，才有資格被投放。這些苛刻的限制條件雖然能夠降低銀行業(yè)經營的風險，但實際上這些條件也將很多初創(chuàng)企業(yè)排除在外，并不能實現(xiàn)投貸聯(lián)動政策解決初創(chuàng)企業(yè)融資難、融資貴的問題。況且，如果被官方認定為高科技企業(yè)，其融資渠道也相應很多，融資的成本也不會很高。投資對象必須納入地方政府風險補償的范疇，使得投貸聯(lián)動模式帶有很強的管制經濟的色彩，并不能實現(xiàn)市場化運作，英國模式雖然有政府各種形式的支持，但并非直接影響交易雙方的投融資決策。因此，建議在創(chuàng)新投貸聯(lián)動模式前提下，積極引入外部資金，同時進行市場化的運作，避免政策不必要的干預和管制。

此外，應打造個性鮮明的投貸聯(lián)動模式。雖然我國銀行業(yè)同質化較為嚴重，但是，在某些方面某些銀行仍然具有自己鮮明的特征，仍然能夠以這些特征為出發(fā)點，形成自己特色的投貸聯(lián)動模式。以農業(yè)銀行為例，農業(yè)銀行扎根于三農、服務三農，熟悉生物科技領域，也有著豐富信貸經驗，未來可以支持和引導其發(fā)展成為特色的生物科技投貸聯(lián)動金融機構。再如，興業(yè)銀行是一家典型的赤道銀行，深耕于綠色金融，可以引導其成為環(huán)?？萍嫉耐顿J聯(lián)動的金融機構。

（四）鼓勵介入初創(chuàng)企業(yè)管理

初創(chuàng)企業(yè)經營風險大，公司治理結構可能不太完善，內部控制不太有效，創(chuàng)始人或者控制人對企業(yè)影響極大?？紤]到這種情況，美國和英國模式都不同程度的允許金融機構以各種身份介入到企業(yè)管理中，以降低企業(yè)的經營管理?！吨笇б庖姟凡]有對金融機構在初創(chuàng)企業(yè)的經營管理中的地位提出明確要求。雖然股權投資已經暗含了經營管理的權利，但是，投貸聯(lián)動前期，銀行可能并沒有以股權投資，不享有相應的管理權；另外，在未來引入外部資金的情況下，銀行可能只是債權人。因此，投貸聯(lián)動模式下也應該賦予銀行債權人一定的管理地位，以便能夠更好地抑制管理人或者其他股東不適當的沖動，降低投資風險。

（五）設計適應投貸聯(lián)動特點的風險管理模式

投貸聯(lián)動業(yè)務并未改變銀行信貸業(yè)務的本質屬性與風險防控要求。但由于其面對的目標客戶為高成長性企業(yè)，如果繼續(xù)使用傳統(tǒng)小企業(yè)信貸的風險審視要求去判別客戶，無疑將喪失大量優(yōu)質的業(yè)務機會。因此，針對投貸聯(lián)動業(yè)務必須單獨設計風險管理模式，包含信貸政策、授信審批要求、貸前調查、貸后管理等各項工作要求和業(yè)務流程等都要有一定的差異性。尤其是在全行面臨小企業(yè)資產業(yè)務不良形勢嚴峻的局面下，不能讓優(yōu)質的創(chuàng)新型成長企業(yè)被“錯殺錯判”。因此在業(yè)務試點初期，通過集中審批、統(tǒng)一把控對成長型企業(yè)的授信尺度，不失為一種可以嘗試的做法。同時，在投貸聯(lián)動業(yè)務推進過程中，也要加強集中度的風險防控，努力把握整體風險和系統(tǒng)風險，防范投貸聯(lián)動的異化。

（六）研究與投貸聯(lián)動業(yè)務相配套的考核激勵機制

成長型企業(yè)保證能力大都不足，因此要單獨設計投貸聯(lián)動業(yè)務的考核，改變單一考核為整體、綜合、打包評價。針對銀行客戶經理及產品經理在項目推薦、協(xié)調過程中的工作付出，在合規(guī)合法的前提下設計符合市場化作法的當期激勵機制，同時考慮到綜合平衡投資收益 （或虧損）的延期激勵，從而解決分行端的工作積極性和業(yè)務持續(xù)性問題。

（七）加強投貸聯(lián)動人才隊伍建設

投貸聯(lián)動模式在我國還屬于新事物，熟練掌握投貸聯(lián)動專業(yè)技能人才數量偏少，加上長期以來，商業(yè)銀行進行的投資絕大多數為債權投資，而在投貸聯(lián)動模式下，商業(yè)銀行要綜合運用兩種工具，面臨著一定的經營挑戰(zhàn)。投貸聯(lián)動還需要既懂金融，又懂科技的復合型人才。從長遠來看，投貸聯(lián)動市場一旦大規(guī)模鋪開，各金融機構間的競爭也主要是圍繞人才的競爭。因此，在大規(guī)模的引入境外的先進經驗的同時，也要注重培養(yǎng)人才，加強投貸聯(lián)動人才隊伍建設。

在商業(yè)銀行總行層面，應重點突破打通投貸合作通道，側重于聯(lián)合分行共同獲取并初篩項目，從客戶成長周期及真實需求角度分析項目的介入時機和方式，培養(yǎng)專家型隊伍，協(xié)同推進全行投貸聯(lián)動業(yè)務的全面拓展。在商業(yè)銀行分行層面，現(xiàn)階段比較理想的方式選擇客群基礎好、客戶活躍度高的重點城市,如北京、深圳、上海、武漢、南京、西安等，由當地分行在公司金融條線下建立投貸聯(lián)動專業(yè)團隊，配置包括客戶經理、投貸聯(lián)動產品經理和專職審貸官在內的“鐵三角”組合，在分行推進覆蓋周邊地區(qū)的投貸聯(lián)動業(yè)務。

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責任編校：梁 雁

Investment and Loan Linkage Mode Analysis of and Business Development Advice on Domestic Commercial Banks

MIAO Jinchun
(School of business,Nanjing University,Nanjing 210093,China)

Investment and loan linkage is still on the implementation stage in China.Since 2016,as the financial power to boost innovation and entrepreneurship,carrying out investment and loan linkage was officially written into the"governmentwork report".In the State Council executivemeeting held earlier this year,the national banking regulatory work conference and other importantmeetings,the central government clearly put forward the startof commercialbank investmentand loan linkage pilot this year.Butwill itenlarge the moral risk of investment and loan linkage and is thismodel worth a wide replication and promotion?Is copying the foreign investment and loan linkage mechanism conducive to the bank risk prevention and control?Investment and loan linkage is the subversion of the existing business process,and behind this,is the traditional bank culture subverted?Many doubtful points and difficulties have come into being.The study finds,at least,from the law level,investment and loan linkage is a breakthrough of"commercial bank law". But"investment income offsetting credit losses"is still the only rule of commercial banks.And the investment subsidiary under commercial banks can only act as a financial investor and should not seek control of the enterprise,cannot take the advantage of the status to grab the benefit of the enterprise,and should promise to quit timely.The study also finds there aremany aspects of restraintmechanism and the domestic bank risk managementand culture is different from the venture capital institutions.Commercial banks should not take a simple copy.The loose internal controlwillbring in the risk,then destroy the internal firewall inside the bank. The paper puts forward to determine the direction and target of business investment and loan linkage,break the legal obstacles,besides the investment and loan linkage,create a distinct personality investment and loan linkagemode,encourage investmentand loan linkage innovation and risk managementmodel,engage in startup enterprise management and strengthen the construction of personnel and business promotion practices of investmentand loan linkage.

domestic commercial banks;investment and loan linkage;foreign banks;business model; analysisofcharacteristics;logic deconstruction;acquisition research

F832.4

：A

：1672-8580（2016）06-0047-10

2014年度國家社科基金重大項目（2014ZDA043）

繆錦春，博士，博士后，教授（E-mail:18916038800@189.cn）