與當(dāng)下新三板的清淡交易不同，在場(chǎng)外，一場(chǎng)場(chǎng)原始股投資的“暴富夢(mèng)”正在如火如荼地進(jìn)行。淘寶女裝店賣原始股股權(quán)上頭條，數(shù)倍投資回報(bào)、遠(yuǎn)超銀行利率的補(bǔ)償、安全的退出渠道……這些滿天飛的“誘惑”使得新三板原始股權(quán)投資夢(mèng)想大劇一天又一天地上演。

“十三五”規(guī)劃綱要提出要深化新三板改革，建立轉(zhuǎn)板機(jī)制和退市機(jī)制。一系列政策利好下，新三板會(huì)成為中國(guó)未來的納斯達(dá)克嗎？怎樣理性評(píng)估投資新三板的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇？

“大媽”登錄新三板的正確方式：股權(quán)眾籌

賈紅宇（易三板聯(lián)合創(chuàng)始人、易三板研究院執(zhí)行院長(zhǎng)）

目前，監(jiān)管層為控制新三板投資風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)置的門檻之一是：投資者本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值在500萬元人民幣以上，這基本上把中等收入階層及以下的投資者攔在了門外。這個(gè)門檻是高是低，可以繼續(xù)討論，但無疑間接保護(hù)了散戶投資者免遭泡沫的洗劫。

新三板適合長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資，不適合A股式的投機(jī)套利。原因在于，新三板是極度市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)，但凡出現(xiàn)短期套利機(jī)會(huì)，便會(huì)有做空者將價(jià)差平滑掉，套利機(jī)會(huì)就會(huì)消失。2015年新三板跌破定增價(jià)，便是這一理論的體現(xiàn)。

未來更多優(yōu)秀企業(yè)將對(duì)定增的股票設(shè)置封閉期，讓資本與企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，堅(jiān)守價(jià)值投資，這也是未來新三板發(fā)展的一種趨勢(shì)。

那么，問題來了，雖然沒有500萬元，但有100萬元或者50萬元甚至10萬元在手，中等收入者、白領(lǐng)以及中國(guó)“大媽”如何進(jìn)入新三板市場(chǎng)呢？

財(cái)富資本只有和企業(yè)發(fā)展息息相關(guān)，才能夠較快速地升值。以“領(lǐng)投+跟投”為形式的股權(quán)眾籌或可為社會(huì)資本、社會(huì)財(cái)富進(jìn)入新三板開辟一條小路。

新三板市場(chǎng)屬于1.5級(jí)市場(chǎng)，大多數(shù)是中小微和高科技企業(yè)，再加上信息披露程度不如上市公司，所以普通投資者很難辨別企業(yè)的價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)較高。領(lǐng)投人一般是專業(yè)機(jī)構(gòu)或個(gè)人，他們可以解決投資專業(yè)性問題，跟投人只要“坐享其成”就OK了。

當(dāng)然，領(lǐng)投人會(huì)從跟投人手中拿走一部分收益作回報(bào)。目前，市場(chǎng)中最低的跟投人門檻已降到10萬，普通投資者如果能夠承受資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)眾籌是一個(gè)較好的途徑。

另一種投資途徑是新三板基金。專業(yè)的基金團(tuán)隊(duì)發(fā)起募集，以100萬元為門檻進(jìn)行投資，封閉期一般在2～4年不等?；鸸芾碚邥?huì)收取一定的管理費(fèi)和收益提成。門檻雖有降低，但大多數(shù)散戶還是無法參與。

關(guān)注“僵尸股”，優(yōu)選“明星股”

管清友（民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、民生財(cái)富首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

5月份將會(huì)迎來新三板分層，圍繞創(chuàng)新層將出現(xiàn)不同于原有新三板的進(jìn)入退出規(guī)則，對(duì)上主動(dòng)轉(zhuǎn)板，對(duì)下被動(dòng)降層。未來創(chuàng)新層或?qū)⒊蔀橹袊?guó)注冊(cè)制的試驗(yàn)田，打破A股現(xiàn)有難上難下的局面，建立有如美國(guó)納斯達(dá)克那樣流動(dòng)性好、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的市場(chǎng)新機(jī)制。

在這些規(guī)則下，我們有什么機(jī)會(huì)？

首先是“僵尸股”的復(fù)蘇。3000多只僵尸股中，實(shí)施過定增的占比超過20%。這些業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有潛力的“僵尸股”，特別是被金融機(jī)構(gòu)篩選過一遍的，需要引起重視。

第二是一二級(jí)市場(chǎng)逐漸愈合。從總趨勢(shì)的演進(jìn)上來看，做市的股票增多，會(huì)逐步帶來股東人數(shù)的自然增長(zhǎng)。分層之后，創(chuàng)新層股權(quán)人數(shù)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，一二級(jí)市場(chǎng)倒掛的情況也會(huì)逐步得到改善。

其三是明星股的崛起。企業(yè)要利用好新三板定增優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)并購(gòu)重組、內(nèi)生發(fā)展積蓄力量，努力成為明星股；投資人要立足價(jià)值投資，從成長(zhǎng)性、稀缺性、流動(dòng)性等三個(gè)方面，優(yōu)選明星股。

2015年上半年的時(shí)候，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性非常好，有股票出現(xiàn)一天漲幾十倍的情況，但大家實(shí)際上忽略了價(jià)值投資的基本視角。今天，當(dāng)市場(chǎng)逐漸冷卻下來，交易量開始冷清的時(shí)候，實(shí)際上是給大家提供了一個(gè)認(rèn)真挖掘價(jià)值的機(jī)會(huì)。這個(gè)時(shí)候，需要讓我們從成長(zhǎng)性、稀缺性、流動(dòng)性和股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度，去重新思考新三板。

從行業(yè)上來看，新興行業(yè)有八大重點(diǎn)方向，包括生物醫(yī)藥、機(jī)器人、3D打印、清潔能源、新材料、智能電網(wǎng)、半導(dǎo)體等，這也是投資者未來選擇行業(yè)的重要參照系。

分層未必引爆新三板行情

付立春（聯(lián)訊證券新三板首席研究官，清華大學(xué)博士后、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院博士）

2016年前三個(gè)月已經(jīng)有超過60家新三板掛牌公司公布轉(zhuǎn)板計(jì)劃，而2015年全年計(jì)劃轉(zhuǎn)板的新三板企業(yè)總共也才不到50家。

這一現(xiàn)象顯示，符合IPO（首次公開募股）條件的新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)有加速離開新三板的跡象，而新三板即將分層的利好預(yù)期似乎對(duì)此影響有限。

有兩類企業(yè)是新三板分層制度無法留住的：一類是持續(xù)高成長(zhǎng)企業(yè)，這類企業(yè)渴望在A股市場(chǎng)得到更高的估值，并不滿足于進(jìn)入創(chuàng)新層后能夠帶來的改善；

另一類是由于各種原因無法上市而委身新三板的企業(yè)，這類企業(yè)本身就不屬于新三板，身在曹營(yíng)心在漢，一旦時(shí)機(jī)成熟便向A股市場(chǎng)表露忠心。

對(duì)此應(yīng)當(dāng)理性看待。轉(zhuǎn)板制度是完善多層次資本市場(chǎng)功能的重要一環(huán)，只有轉(zhuǎn)板條件通暢，才能更好地實(shí)現(xiàn)新三板市場(chǎng)真正的定位和自身價(jià)值。

至于分層會(huì)否引爆新三板行情？我們持審慎態(tài)度。新三板暫未實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，也沒降低投資者門檻。從新三板近期二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，分層制度紅利應(yīng)是低于我們之前判斷以及市場(chǎng)預(yù)期的，市場(chǎng)交易活躍度并沒有太大改觀。從基本的趨勢(shì)來看，新三板的行情整體來看不太可能有爆發(fā)性的增長(zhǎng)。

如果引爆的話，可能更多集中在進(jìn)入創(chuàng)新層的公司。創(chuàng)新層將會(huì)以市場(chǎng)效率為核心持續(xù)推進(jìn)制度的創(chuàng)新，也會(huì)被優(yōu)先安排在融資、交易方面進(jìn)行一些試點(diǎn)，這算是制度紅利。此外流動(dòng)性相對(duì)基礎(chǔ)層會(huì)有明顯的改善，既然成為大家的焦點(diǎn)，估值自然而然會(huì)水漲船高。

新三板的制度改革值得期待

李旭東（中信建投證券投行董事總經(jīng)理）

新三板市場(chǎng)在2015年迅速擴(kuò)張過程中不可避免地出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的伴生現(xiàn)象：優(yōu)質(zhì)公司占比偏低（約15%為優(yōu)質(zhì)公司，僵死股太多），中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高，掛牌公司信息披露和規(guī)范運(yùn)作的水平不高。

以上三個(gè)方面也導(dǎo)致了新三板市場(chǎng)很難完全開放，監(jiān)管部門對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的投資者設(shè)置了較高的門檻，并對(duì)交易方式設(shè)置了較多的限制條件，流動(dòng)性不佳就很正常了。

這些問題需要通過對(duì)市場(chǎng)的規(guī)范來疏解。2016年新三板市場(chǎng)將從野蠻生長(zhǎng)進(jìn)入精耕細(xì)作階段，主要體現(xiàn)在：券商新三板業(yè)務(wù)模式將從過去追求數(shù)量轉(zhuǎn)向追求質(zhì)量，券商將選取好的標(biāo)的進(jìn)行精致服務(wù)、持續(xù)服務(wù)。

其次，2016年對(duì)新三板的監(jiān)管將經(jīng)歷從“放水養(yǎng)魚”到規(guī)范提升的階段。新三板分層制度的實(shí)施將成為引進(jìn)制度紅利、壓抑花監(jiān)管的前提和必備條件；券商評(píng)價(jià)制度的變化將促使券商提升服務(wù)質(zhì)量；監(jiān)管政策也將進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)。

當(dāng)前，新三板的投資短板亟待彌補(bǔ)。降低投資者門檻、放開競(jìng)價(jià)交易等重磅政策在2016年推出的可能性不大。但市場(chǎng)分層的順利推進(jìn)，以及掛牌公司信息披露、規(guī)范運(yùn)營(yíng)水平的改善值得期待。

另外，目前新三板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)在準(zhǔn)入方面和交易方式上存在制度上的平衡，一旦主板市場(chǎng)開啟注冊(cè)制而新三板市場(chǎng)的交易方式不提升，新三板將事實(shí)上成為主板市場(chǎng)的預(yù)備市場(chǎng)。

目前有接近100多家企業(yè)提出上市輔導(dǎo)，這將有利于新三板市場(chǎng)參與者（包括監(jiān)管部門）思考這個(gè)市場(chǎng)功能是否跟企業(yè)的需求相一致，倒逼新三板市場(chǎng)進(jìn)行制度改革。