崔鵬

最近我收到一個公司人投資者的來信。他稱自己很想成為一個理性的投資者，但那真的有點(diǎn)無聊，他想知道在適當(dāng)?shù)臅r候，理性的人可不可以略微“投機(jī)”一下？

這是個非常難以度量的問題。就像問一個中產(chǎn)階級可不可以偶爾喝上一杯，說幾句扯淡的話。我的建議是，如果你還年輕，而且不會被部分投資損失影響生活質(zhì)量，那也可以試一下。但對這種投機(jī)適度的把握，的確是個問題。

略微的投機(jī)，并不是指希望投資者去賭場押寶，那不是偶爾喝一杯而是吸毒。你可以做的是，比如購買一些周期性強(qiáng)一些的股票，這雖然有點(diǎn)投機(jī)，但是基本屬于喝一杯的范疇。

這個做法之所以有點(diǎn)投機(jī)，是因?yàn)閷?jīng)濟(jì)周期性的預(yù)判是非常困難的。精準(zhǔn)的判斷就更難。造成這種難度的最直接原因就是，影響這種趨勢的因素太多了，各種因素所占的權(quán)重又總是在變換。雖然，有很多聰明人都在從事這方面的工作，但預(yù)測精準(zhǔn)程度的進(jìn)展卻非常小。人們很容易像我們經(jīng)常提的沃倫·巴菲特所說的，為了一個公司能夠盈利等了好幾年，而盈利的節(jié)點(diǎn)在某個晌午你打盹的時候就過去了。

精確性難以保證，這逼迫投資者必須要做出一些讓步—放棄一些精確性，不要期待能在某種投資品價(jià)格最低的時候買入，并且要謹(jǐn)慎地對待杠桿的使用（普通投資者最好不要用）。當(dāng)然對于在這種投資品達(dá)到價(jià)格高峰時把它賣掉，也存在這個問題，不要指望自己能做得那么精確。你不可能以最好的價(jià)格賣出它。如果這種事的確發(fā)生了，你要客觀地認(rèn)識自己的能力—你是蒙對的。

幸好，給略微投機(jī)者的不全是壞消息。一個普通投資者沒必要把周期性公司的事情弄得那么精確的一個原因是，很多投資者都在試圖精確地找出周期性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。他們通過自己的判斷，在確認(rèn)宏觀經(jīng)濟(jì)肯定已經(jīng)走上復(fù)蘇之路的時候都會出手那些周期性強(qiáng)的投資品，或是購買生產(chǎn)周期性產(chǎn)品的公司的股票。這樣會使這類股票的價(jià)格慢慢上漲。這造成在絕大多數(shù)時候，還沒等到巴菲特所說的晌午，投資者已經(jīng)賺得夠多了。當(dāng)然，人們以什么價(jià)格買入是很重要的問題。

對于周期性的公司，投資者要判斷的一個很重要的問題是，這家公司的資產(chǎn)正在打幾折出售。這是整個事件中最吸引人的一部分，也是值得投資者冒一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)的原因。有時候經(jīng)濟(jì)實(shí)在糟糕，一些周期性公司的資產(chǎn)會打很高的折扣。想買的人只要查一下這些公司股票的PB數(shù)值就可以了（PB被稱為市凈率，也就是用股票的二級市場價(jià)格除以這只股票的賬面資產(chǎn)額，這個數(shù)字的倒數(shù)就是股票折扣額度）。如果一個公司的股票折扣在5折以下，它應(yīng)該可以進(jìn)入投資者的審視范圍以內(nèi)。

大折扣如此有吸引力，以至于巴菲特嘴上說一套實(shí)際做的是另一套。他自己也投資了強(qiáng)周期性公司，比如中國石油；還有現(xiàn)在占伯克希爾-哈撒韋公司倉位非常重的BNSF鐵路公司，總投資額大概在300多億美元。另外，在這方面做得出色的還有銀色頭發(fā)的彼得·林奇。這個歷史上最成功的公募基金經(jīng)理曾經(jīng)成功地在克萊斯勒最便宜的時候做了投資決策。

當(dāng)然，也不要忘了，周期性公司是個復(fù)雜的東西，賬面價(jià)值并不是那么精確的一個度量標(biāo)準(zhǔn)。如果你看中了一家公司，還需要了解它是不是有其他問題。如果關(guān)注過中國的宏觀經(jīng)濟(jì)，你會注意到，2016年那些數(shù)值開始變得不那么糟糕了。這也許是個投機(jī)的機(jī)會，但“投機(jī)”比例最好不要超過投資總量的1/3。