鮑鉞

2016年是我國“十三五”規(guī)劃開局之年，也是大力推進供給側改革的攻堅之年。供給側改革提出了五大重點任務：去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板，而其中去產能、去庫存、補短板三項都可以通過企業(yè)并購來解決。

“PE+上市公司”模式作為具有中國特色的金融創(chuàng)新，在中國經濟轉型升級的當下不失為一劑良藥。通過這一模式，PE機構在產業(yè)整合和資本運作及上市公司在產業(yè)管理方面的經驗得以優(yōu)勢互補，提高了并購重組的成功率，各方利益也能得到共贏。

“PE+上市公司”模式在促進并購重組市場化發(fā)展、有效整合市場資源等方面有不可忽視的作用，但同時也要求操盤者具有全局的眼光和專業(yè)的視角。

證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2015年我國登記備案的私募基金管理人超過2.5萬家，從業(yè)人員接近38萬人，而這其中真正具有“PE+上市公司”模式運作經驗和能力的機構和人員有多少？當前國家正在大力建設多層次資本市場，股權投資行業(yè)也迎來了最好的時代和激烈的市場競爭。

“PE+上市公司”模式在國內流行具有必然性。中國當前產業(yè)狀況與美國20世紀70年代有諸多類似，寡頭經濟尚未形成，每個細分行業(yè)都存在大批的中小公司在競爭。如今美國現(xiàn)代企業(yè)制度不斷完善，職業(yè)經理階層日益成熟，而職業(yè)經理人隊伍的完善為KKR等國外PE機構的控股型收購創(chuàng)造了豐富的管理團隊資源。但目前這一條件在中國的產業(yè)環(huán)境中尚不具備。

中國經濟經過30多年的發(fā)展，雖然已經從稀缺經濟進入到了過剩經濟，但是職業(yè)經理人隊伍沒有過剩，未能形成一個龐大的管理團隊。另外，中國并購市場近幾年才剛剛興起，控股型收購的后續(xù)運作也是一大難題。因此，資本與產業(yè)的結合成為“必由之路”，這也是“PE+上市公司”模式為何被市場廣泛接受的原因之一。

“PE+上市公司”模式自2011年以來在不斷改進和升級。從最開始單獨成立并購基金，到后來入股上市公司擔任戰(zhàn)略小股東，再到與上市公司簽署并購顧問協(xié)議及合作開展海外并購等，雙方合作的廣度和深度不斷加強。很多人認為這種模式容易產生內幕交易和市場操縱風險，但我認為這本質上是人的風險，不能否定這一創(chuàng)新模式帶來的價值。這一觀點也從監(jiān)管思路上有所體現(xiàn)，上交所《上市公司與私募基金合作投資事項信息披露業(yè)務指引》的出臺就是對合作雙方在操作過程中的合規(guī)性進行了規(guī)范和指引，而對PE和上市公司的合作持鼓勵態(tài)度。

對于PE機構來說，這種模式為PE行業(yè)實現(xiàn)項目退出和業(yè)務創(chuàng)新趟出了一條新路，也為改善上市公司質地和服務實體經濟起到積極效果，更有望在推進供給側改革和促進經濟轉型升級方面做出貢獻。對這一模式當前存在的缺陷和不足，希望在政府加強監(jiān)管和業(yè)內同行加強自律的過程中盡可能規(guī)范甚至逐步消除。而未來這一模式如何發(fā)揮價值，希望我們“且用且珍惜”，用各自實際行動共同為PE行業(yè)金融創(chuàng)新做出貢獻！